本周市场总体表现与力度分析 [page::0][page::1]

• A股震荡上行，电子、有色金属、电力设备及新能源板块表现领先，消费者服务、商贸零售表现较弱。

- 主要宽基指数上涨，中证500和创业板指涨幅居前，上证、上证50及沪深300处于估值“危险”分位。

• 市场量能指标收缩，量能择时信号呈谨慎，表明短期波动风险在提升。

- 资金面活跃，融资余额净增加458亿元，ETF持续净流入。

行业与概念板块波动与估值分布 [page::2][page::3]

• 电子、有色金属、计算机等行业振幅较大，涨跌分化明显。

- 宽基指数PE估值分位中，上证指数等属高估“危险”区间，创业板及中证1000估值较为适中。

• 多行业估值仍属“危险”，包括电力设备及新能源、煤炭、钢铁、银行等。

量能择时指标与情绪指标动态跟踪 [page::4][page::5]

• 沪深300成分股上涨家数占比近期维持60%水平，情绪指数快线高于慢线，短期内维持乐观态度。

- 动量情绪与均线情绪指标策略净值曲线表明市场处于相对积极阶段，情绪景气区间明确。

市场波动环境分析 [page::6][page::7]

• 横截面波动率：沪深300、中证500指数交叉波动率上升，Alpha环境改善。

- 时间序列波动率：三指数均呈上升态势，中证500波动率较高，短期市场波动加剧。

机构调研活跃度及资金流向 [page::8][page::9][page::12]

• 调研场次达260，深市调研次数多于沪市，主要集中在机械、计算机及基础化工行业。

- 机构投资者中证券公司占比最大，其次是基金公司。

• 南向资金净流入439.59亿港元，资金持续流入港股通。

指数期货市场表现及基差变化 [page::9][page::10][page::11]

• IF、IH、IC主力合约涨幅均超过1%，IM合约小幅下跌。

- 主力合约贴水率整体下降，近一季度基差变化显示环境趋紧且差异化明显。

• 期货基差年化收益曲线出现波动，提示短期市场定价存在调整压力。

ETF市场净流入及收益表现 [page::12][page::13]

• 股票型ETF和商品型ETF收益表现较好，跨境ETF和港股ETF中位收益为负。

• 股票型ETF和宽基大盘主题ETF资金净流入明显，TMT行业ETF净流入大幅减少。

抱团基金分离度与超额收益趋势 [page::13]

• 抱团基金分离度环比下降，表明抱团程度减弱。

- 抱团基金与抱团股票超额净值小幅上升，显示部分资金结构与配置调整。

【光大金工】量能再度收缩，市场波动或加剧 —— 金融工程市场跟踪周报20250927 深度解读报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：《量能再度收缩，市场波动或加剧 — 金融工程市场跟踪周报20250927》
作者：祁嫣然
发布机构：光大证券股份有限公司研究所金融工程研究团队
发布日期：2025年9月28日
报告主题：该报告聚焦中国A股市场2025年9月22日至26日（第39周）的市场表现、资金面变化、市场情绪及风险提示，通过量能指标、宽基指数估值、机构调研、股指期货、ETF资金等多维度把脉市场。最终重点强调短线量能持续收缩，市场短期波动加剧，但中长期市场仍有震荡上行趋势。

核心论点概述：

• 本周期内A股呈现震荡上行格局，行业表现显著分化，电子、有色金属、新能源等行业领涨，消费者服务及商贸零售表现相对滞后。

- 尽管市场上涨，但量能指标再度收缩，体现市场买盘动力不足，导致市场短线波动可能加剧。

• 资金面维持较为积极态势，融资余额净增加，ETF资金净流入，南向资金活跃流入港股通市场。

- 资金抱团现象进一步加剧，后续个股和行业涨跌差异可能加大。

• 宽基指数整体估值依然偏高，多个主要指数和多个行业处于较为“危险”的估值区间。

- 报告保持谨慎择时观点，提示投资者关注市场风险，而中长期仍维持震荡上行判断。

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二、逐节深度解读

1. 本周市场核心观点与市场复盘

• 行情表现：2025年9月22日至26日期间，A股市场主要宽基指标呈现不同程度上涨：上证综合指数涨0.87%，创业板指涨4.68%，中证500涨2.38%，但北证50指数下跌1.32%。

- 行业表现分化：电子、有色金属、电力设备及新能源板块表现良好，消费者服务、商贸零售行业表现最差，行业间涨跌差距明显。

• 量能指标：虽市场上涨，但整体交易量再度缩小，体现买盘动力相对薄弱，市场短期可能面临更剧烈的波动。

- 资金面状况：两融资金净增加，ETF资金继续净流入，南向资金净流入超过439亿港元，资本流动活跃。

• 资金抱团：市场呈现交易抱团行为深化趋势，机构抱团驱动资金向热点板块集中，导致板块分化加剧。

- 市场估值：报告详细列出宽基指数及行业估值分位情况，多个指数和行业估值处于历史较高“危险”区间，提示估值风险。
总体而言，市场短期看量能警示、波动风险增大，中长期视角则偏向震荡上行。

2. 宽基指数、行业与概念板块表现

• 宽基指数涨跌细节：不同宽基指数涨幅存在差异，上证50、中证1000涨幅较小，创业板和中证500明显强势。[page::0,1]

- 中信一级行业涨跌：电子、有色金属、新能源活跃，纺织服装、消费者服务板块拉回，涨幅与振幅均反映热点集中和分化趋势。

• 热点概念指数：半导体硅片、半导体设备等科技类概念领先，旅游出行、新冠药物及部分消费概念回落，显示市场资金对科技创新板块依然青睐。[page::2]

3. 宽基指数及行业估值状况

• 主要宽基指数PE(TTM)范围较广，上证指数16.58倍，创业板42.32倍，显示成长板块估值明显高于主板。

- 估值分位数多以“危险”标注，如沪深300、上证50、以及中证500等指数均处于估值历史前20%的高位区域。

• 高估值行业主要集中在电力设备及新能源（PE67.61，估值百分位近100%）、电子（PE82.86，估值百分位97.78%）、计算机（PE173.90，估值百分位91.61%）等行业。

- 安全估值行业则包含食品饮料、农林牧渔、非银行金融和交通运输，估值较为合理。

• 报告同时辅以估值分位数计算公式，让投资者可以理解估值划分背后的统计方法。[page::3]

4. 量能择时与市场情绪跟踪

• 量能择时信号显示，9月26日各宽基指数整体持“空”头，即市场目前呈谨慎态度。

- 沪深300指数上涨家数占比维持60%左右，表明市场情绪处于混合状态，既无广泛涨势，也无全面下跌。

• 动量情绪指标通过长短期平滑线交叉辅助量化趋势信号，当前快线位于慢线之上但出现拐头迹象，预示未来仍有波动和调整可能。

- 均线情绪指标基于8条不同周期均线，反映沪深300短期处于看多行情，报告通过八均线体系将市场趋势状态进行量化。

• 两套指标结合反映出市场短期内整体趋暖，但风险依旧存在，建议配合量能指标保持谨慎。

- 相关图表（如沪深300上涨家数占比、动量及均线情绪指标净值走势）均示范指标对应历史下市场表现，增强实证参考价值。[page::4,5]

5. 市场赚钱效应及波动率分析

• 横截面波动率：沪深300、中证500和中证1000三大指数成分股横截面波动率近期都有所上升，尤其沪深300和中证500处于近半年较高分位，表明个股之间差异扩大，有更多Alpha机会。

- 时间序列波动率：三大指数成分股的时间序列波动率也有提升，反映市场整体波动加剧，中证500波动率处于中高水平，沪深300和中证1000则中等。

• 报告通过图10和图11形象展示波动率趋势，配合统计表强调波动率在过去半年及季度的分布等级，有利于风险管理及Alpha机会识别。[page::6,7]

6. 机构调研分析

• 机构调研数量为260场，深市公司被调研次数多于沪市，北证较少。

- 被调研公司市值分布广，从小市值（≤100亿）到大市值（>500亿）均有覆盖，小市值公司调研频次较多。

• 调研类型以特定对象调研为主（约73%），机构主体以证券公司占多数（52%），基金公司次之（28%），投资公司和保险公司占比较小。

- 调研热点行业为机械、计算机和基础化工，相关个股涨跌不一。

• 机构关注的个股排名中，机械、电子、有色金属、煤炭等行业旗下标的排名较靠前，调研家数与市值规模均有详细列示，反映机构对传统制造和新兴技术并重的关注重点。[page::7,8,9]

7. 股指期货跟踪

• IF、IH、IC、IM四类主力合约涨跌幅均为正，多数合约小幅上涨，期货市场整体偏向多头。

- 期货合约贴水率总体呈现下降趋势，说明期货对现货价格的贴水压力逐渐减小，或预示市场预期趋于稳健。

• 基差变化及基差年化收益率波动频繁，短期基差变化显示一定市场波动性，投资者需关注期货基差指标对套利及风险的指示效果。

- 报告提供各期货合约详细行情表格及基差走势图，辅助投资者理解期货市场即时信号。[page::9,10,11]

8. 资金面跟踪——南向资金、融资与ETF

• 南向资金继续净流入港股通，今年累计量级仍处于稳步增量阶段。

- 融资余额持续累计增长，近周融资增加额为458亿元，说明市场融资需求依然旺盛，资金面相对充裕。

• ETF市场表现分化，股票型ETF收益温和且资金净流入最大的类别，跨境ETF和港股ETF收益为负但仍有资金流入，商品型ETF表现最强，收益和资金流入均处于较高水平。

- 行业ETF中，金融地产、新能源及周期板块资金流入显著而TMT主题资金净流出较多，反映行业轮动迹象。

• 基金抱团分离度指标显示基金抱团程度略有下降，抱团股和抱团基金超额收益率小幅回升，显示资金抱团现象开始出现松动迹象。

- 各类动态图、柱状图有效体现资金流动趋势和抱团分离程度。[page::11,12,13]

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三、图表深度解读

图1、图2（页码2）

• 图1展示了中信一级行业的周度涨跌幅和振幅。

- 主要涨幅体现在电子、有色金属、电力设备、新能源等行业，涨跌幅与振幅二者结合揭示涨幅较大行业也伴随较高的价格波动。

• 反映出行业分化加剧，部分行业风险与机会并存。

- 图2为热点概念指数表现，半导体相关指数表现优异，旅游等消费板块调整明显，体现资金对科技成长热点持续追捧。

表3（页码3）

• 完整提供宽基指数及行业PE估值、历史估值分位数据，结合股息率、ROE，辅助投资判定估值风险等级。

- 多个板块估值处于历史高位，股息率普遍较低，显示安全边际不足。

• 有助于判断市场在盈利增速未完全确认前的估值压力。

表2（页码4）

• 展现所有主要宽基指数当前为“空”头的量能择时观点，反映短期市场谨慎情绪。

图5-9（页码4-5）

• 图5呈现沪深300上涨家数占比，自2010年以来多次高低峰，并与指数趋势关联。

- 图6、8反映动量以及均线情绪指标策略净值，长期表现优于指数，具有实际择时参考价值。

• 图7、9显示情绪指标的短期动态和均线覆盖程度，提供技术面辅助信号。

图10-11及对应表格（页码6-7）

• 展示沪深300、中证500、1000横截面及时间序列波动率趋势，反映市场分化与整体风险水平。

- 横截面波动率上升说明不同个股表现差异加大，Alpha因子有机会。

• 时间序列波动率反映市场整体波动风险，供策略调整参考。

图12-16（页码8）

• 多幅柱状图纵览机构调研频次分布，从上市地、公司市值、调研类型、机构类型到行业调研活跃度。

- 机械、计算机和基础化工检视出机构重点调研方向，与涨跌幅对比呈现行业估值与关注度的多维度关系。

表5（页码9）

• 罗列10只本周最受机构关注个股及其调研机构数量、板块、市值及涨跌幅，为识别资金重点标的提供依据。

表6-9与图17-20（页码10-11）

• 详尽介绍股指期货IF、IH、IC、IM各月合约的开盘收盘价、涨跌、基差及对冲成本。

- 图表展示期货合约升贴水及基差波动与收益率情况，有助分析市场预期和期货市场情绪。

图21-28（页码12-13）

• 展示南向资金累计流入情况、融资余额及增值、ETF不同类别的资金流入流出情况及收益表现。

- 嘉奖基金抱团分离度与超额净值变化，将抱团现象与市场超额收益关联，为抽取市场热点和风险提供视角。

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四、估值分析

报告未明确采用DCF或市盈率倍数法外的估值模型，但对市场及行业PE(TTM)和历史估值分位数进行了详细统计和风险等级划分。

• 通过历史PE分布确定当前估值处于近10年历史的具体百分位，估值分位数分为安全(0-20%)、适中(20%-80%)和危险(80%-100%)三类。

- 这样的方法为投资者判别当前市场估值风险提供量化参考，尽管缺乏具体现金流贴现模型，但结合ROE和股息率具备一定完善度。

• 报告未展开敏感性分析，也未提供目标价或投资评级，但强调短期谨慎观点，中长期震荡上涨的判断支持守望观望投资策略。

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五、风险因素评估

• 量能指标收缩预示短线市场动力不足，可能导致波动性上升，行为投资者难以把握节奏。

- 多个主要宽基指数及行业处于估值高位，加大回调风险。

• 报告明确提示所有结论均基于历史数据，存在历史数据不可重复验证风险。

- 资金抱团现象若瓦解，可能引发行业或个股调整风险。

• 期货市场贴水/升水波动不稳，增加套期保值难度。

- 以上风险提醒均以市场历时动态和当前估值为基础，但未涵盖宏观经济或政策突发风险，投资者需综合研判。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告立场客观，数据详实，但节奏偏谨慎略微保守。

- 对于持续震荡上行的中长期判断，基于技术面和资金面态势，缺少宏观政策及外部环境的深入讨论，或可视为局限。

• 资金抱团分离度下降与超额收益小幅回升，暗示短期抱团风险尚未全面显现，此处变化值得投资者长期跟踪。

- 报告将多维指标捆绑应用（量能择时、动量指标、均线情绪指标），但未对指标间潜在冲突和各自局限开展批判性讨论。

• 个别统计表如股指期货对冲成本年化，缺少对投资者实际套期保值影响的具体解释。

- 估值的“危险”分级多基于PE绝对高位，未同步考虑成长性差异及盈利质量等因素，提醒投资者综合重估。

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七、结论性综合

本报告以详实的数据和图表勾勒出2025年第39周中国A股市场的整体格局。市场在震荡中保持上涨态势，创业板及中证500领涨，电子、有色金属、新能源等成长及周期板块表现强势，但整体市场量能的收缩揭示动能不足，市场短线波动风险增加。资金面两融活跃、ETF资金净流入和南向资金持续涌入，显示市场情绪尚存支持。机构调研热点及股指期货表现进一步佐证市场关注的多元化与深度。

估值层面宽基指数及多个核心行业估值分位数已近高位警戒线，提示下行风险不可忽视。量能择时指标及情绪指标普遍保持谨慎，中长期市场震荡上行的判断稳健，但短期波动或加剧。基于详尽的横截面和时间序列波动率数据，市场波动性明显增强，为Alpha策略和风险管理提供了重要信号。

图表分析强烈支持报告主旨：

• 行业涨跌振幅高，资金抱团加剧并开始出现松动迹象（图27、28）

- 主力期货合约贴水率趋于下降，暗示套利空间收窄，但基差周度波动较频繁（图17-20）

• 南向资金持续净流入，资金跨境配置积极（图21）

- 融资余额稳增，表明市场融资支持体系健全（图22）

• ETF资金选择性流入，行业资金一度集中于金融地产和新能源（图23-26）

综上，作者传达的总体判断是：短线需警惕量能收缩带来的波动性风险和个股、行业分化加剧，中长期仍拥市场震荡向上的中性偏多态势。[page::0-13]

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本报告基于光大证券研究所金融工程团队独立发布，提供客观详实的金融工程视角分析，未构成任何投资建议，投资者应结合自身风险偏好理性决策。

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