黄鸡价格持续上涨，市场供需共振驱动 [page::0]

• 2025年7月第3周开始黄羽肉鸡价格反弹，至8月第3周上涨超过15%

- 青脚麻鸡价格同期上涨近45%，出栏量同比下降约5%

• 主要原因包括淘汰低效种鸡导致供应减少及传统节日消费需求旺盛

公司成本控制有效，肉鸡业务三季度有望盈利 [page::1]

• 2025年上半年肉鸡完全成本稳定低于11元/公斤

- 7月销售均价下降至9.77元/公斤导致短期亏损超1亿元

• 8月价格环比上涨22.85%，假设销量增长10%，9月盈利有望扭亏为盈

生猪业务成本大幅降低，出栏量快速增长 [page::1]

| 季度 | 成本（元/公斤） | 同比下降（元/公斤） |
|------------|-----------------|---------------------|
| 2024Q1 | 17.6 | - |
| 2024Q2 | 14.8 | 2.8 |
| 2024Q3 | 14.6 | 3.0 |
| 2025Q1 | 13.0 | 4.6 |
| 2025H1 | 12.8 | 4.8 |

• 2025年目标肉猪出栏200万头，年底成本有望降至12元/公斤

- 生猪业务将成为公司未来重要盈利增长点

投资建议与风险提示 [page::1]

• 预期公司2025-2027年营收分别为179.24亿、210.16亿和235.89亿元

- 归母净利润预计分别为8.37亿、18.29亿和23.38亿元

• 维持“增持”评级，当前股价PE分别为21、10和8倍

- 主要风险包括产品价格波动、原材料涨价、疫病及自然灾害风险

【华西农林牧渔】立华股份（300761）研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《黄鸡价格涨迎β，成本降出栏增养猪创造α》

- 发布机构：华西证券（华西研究）

• 作者：证券分析师 周莎（执业证书编号 S1120519110005）

- 发布日期：2025年9月9日，发布时间 07:38 北京

• 主题对象：立华股份（股票代码300761），农业领域内黄羽肉鸡及生猪养殖业务

- 核心论点：
- 2025年三季度，黄羽肉鸡价格明显反弹，公司黄鸡业务业绩预计环比扭亏为盈；
- 生猪业务成本大幅下降，出栏量提升，生猪业务将成为公司利润增长新引擎；
- 立华股份凭借成本优势和市场地位，强化行业龙头地位，维持“增持”评级；

• 评级与目标价：

- 维持“增持”评级；
- 预测2025-2027年营收分别为179.24亿、210.16亿、235.89亿元；
- 归母净利润预计分别为8.37亿、18.29亿、23.38亿元；
- 每股收益（EPS）预计分别为1.00元、2.18元、2.79元；
- 2025年9月8日股价21.47元，对应2025-2027年市盈率分别约为21倍、10倍、8倍。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件概述与行情背景

报告开篇通过引用中国畜牧业协会与钢联数据，指出我国黄羽肉毛鸡价格自2025年7月第3周起回升，截止8月第3周，涨幅超过15%；青脚麻鸡从6月末起价格上涨，累计涨幅接近45%。价格上涨是由多种因素共振推动的，包括：

• 2024年前期黄羽鸡价格低迷导致低效养殖户淘汰，供应减少；

- 夏季高温影响鸡只生长速度，使得7月青脚麻鸡出栏量同比下降约5%；

• 传统节日消费旺季拉动需求旺盛，如中秋和国庆备货。

这为黄鸡价格的持续上涨提供了坚实的供需基础和季节性支持。[page::0]

2.2 黄鸡业务成本与盈利展望

公司肉鸡完全成本控制在11元/公斤以内，行业中处于较低水平。2025年上半年，虽然黄鸡销售均价持续下滑，导致一季度盈亏平衡，二季度亏损超1亿元，但2025年7月销售均价继续下滑至9.77元/公斤，亏损进一步扩大。

8月黄鸡价格环比上涨约22.85%，推测若公司销量同比增长10%，8月至12月月均销量约5170.62万羽，且出栏均重保持稳定，价格上涨25%、30%、40%情况下，对应单月盈利超过1亿、近2亿或超过3亿元。9月黄鸡价格延续上涨态势，预期公司三季度实现环比扭亏为盈，业绩实现拐点。[page::1]

2.3 生猪业务成本控制与成长空间

2024年以来，公司生猪养殖成本显著下滑，从2024年Q1的17.6元/公斤下降至2025年上半年的12.8元/公斤，预计2025年Q2下降至12.59元/公斤，目标年底降至12元/公斤水平。伴随成本下降，生猪出栏量稳步提升：

• 2024年生猪出栏突破100万头；

- 2025年上半年肉猪出栏接近100万头，加上仔猪15万头；

• 公司规划2025年肉猪出栏目标为200万头，未来目标300万头。

成本优势加上规模扩张使得生猪业务成为公司未来收入及利润重要增长点。[page::1]

2.4 投资建议

报告总结认为：

• 立华股份作为黄羽肉鸡龙头企业，具备稳定且提升的市场份额，行业整合背景下市占率持续提升；

- 依托饲料原料成本下行及精细化管理，肉鸡成本下降带来盈利改善；

• 黄鸡价格自2025年7月中下旬起显著回升，利好业绩；

- 生猪业务经过多年积累实现规模化发展，成本和出栏量双降/双升，有望成为未来利润主引擎；

• 2025-2027年收入和利润增长确定性较高，当前估值合理；

- 风险提示包括产品价格波动、原材料供应及成本风险、存货减值风险、动物疫病风险及自然灾害风险。

基于上述逻辑，报告维持对立华股份“增持”评级。[page::1]

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3. 图表深度解读

3.1 封面图片（页0）

封面图展现华西证券楼宇及飞机象征，突出研究机构的权威和高度，传递出华西研究“创造价值”的理念，增强报告专业性和视觉冲击。[page::0]

3.2 重要提示与评级标准表格（页2）

表格详细介绍了华西证券对“公司评级”和“行业评级”的定义及标准：

• 公司评级基于发布后6个月内股价相对上证指数的表现，区分买入（优于15%及以上）、增持（5%-15%）、中性（±5%）、减持及卖出；

- 行业评级也是基于行业指数相对表现，推荐、中性、回避三档划分。

该评级标准体现出华西证券研究的系统化判断框架，有助投资者理解评级背后的量化依据。[page::2]

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4. 估值分析

报告采用市盈率（PE）估值法，引用2025年9月8日股价21.47元，结合盈利预测得出2025、2026及2027年PE分别为21倍、10倍和8倍。分析师通过未来三年净利润大幅攀升的增长预期，体现对公司盈利能力提升的信心。

该方法以市场实际股价与未来盈利结合，体现实际投资参考价值。报告未详细说明折现率、永续增长率等DCF模型参数，估值结合行业惯例更侧重相对估值方法。[page::1]

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5. 风险因素评估

报告列示主要风险如下：

• 产品价格波动风险：禽畜价格受供需影响较大，价格回落可能冲击盈利；

- 原材料供应及价格波动风险：饲料原料成本波动直接影响生产成本；

• 存货减值风险：生物资产及库存跌价风险；

- 动物疫病风险：疫情暴发可能导致大规模损失；

• 自然灾害风险：不可抗力因素对养殖环境和产能构成威胁。

报告未详述缓解策略，但整体风险提示合理有效，提醒投资者需审慎关注行业波动性。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 成本和价格驱动的盈利预测极度依赖价格上涨的持续性与销量增长，若行情波动、疫病爆发或饲料成本反弹，则盈利拐点存在不确定性；

- 生猪业务虽然成本大幅下降，但伴随快速扩张的规模压力和管理难度，可能带来运营风险，报告缺乏对这部分风险的深层分析；

• 估值采取静态PE法，缺乏多种估值模型交叉验证，且未来增长预期较为乐观，对突发市场或行业调整的敏感度未说明；

- 报告叙述逻辑清晰，但有关出栏量、成本等数据主要基于公司公开信息，市场和行业宏观风险考虑较少；

• 图表与数据支持充分，风险陈述规范，但无现金流分析或负债风险评估，留有进一步分析空间。

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7. 结论性综合

本次华西证券对立华股份的研究报告围绕黄羽鸡及生猪养殖两大业务板块展开，结合行业动态与公司经营实际，重点分析了三季度黄鸡价格大幅上涨带动公司环比扭亏情况及生猪业务成本持续下降与产能扩张的潜力。报告细致引用数据表明：

• 黄鸡价格自2025年7月中旬起上涨幅度已达两位数水平，且出栏量受季节性及供给端因素影响，下半年将持续释放业绩增长；

- 公司肉鸡成本控制优于行业平均，2025年下半年随着产品价格回升，黄鸡业务实现盈利；

• 生猪业务经过多年的积累，规模和成本双升，2025年规划出栏200万头，年终目标降本至12元/公斤，为公司利润增长注入动力；

- 综合考量收入、净利润及市盈率，立华股份在农业养殖领域竞争地位稳固，成长性突出，维持“增持”评级。

图表和数据的深度结合增强了报告说服力，风险提示合理并覆盖了主要变量。但盈利拐点依赖于价格回稳和销量增长，仍有市场波动风险。整体上，报告系统完整，逻辑清晰，充分体现了华西证券在农林牧渔领域的研究深度和判断力，为投资者提供了较为全面和有价值的参考。[page::0,1,2]

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