基础化工行业投资建议 [page::0][page::1]

• 新一轮十大重点行业稳增长方案即将出台，将推动化工行业供给侧结构优化。

- 重点关注具备技术和成本优势的龙头企业，包括万华化学、华鲁恒升、巨化股份、昊华科技、龙佰集团、扬农化工等。

• 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，有望拉动民爆和全钢胎等相关行业发展，推荐相关标的赛轮轮胎、玲珑轮胎、风神股份。

- 科思创德国工厂事故导致TDI供应紧张，价格持续上涨，行业龙头受益明显。

易控智驾无人矿卡产业快速成长 [page::1][page::2][page::3]

• 易控智驾完成4亿元D轮融资，专注L4级无人驾驶技术，部署1400余辆无人矿卡，覆盖多家国内大型矿区。

- 公司营收三年复合增速达305.8%，但仍处于亏损状态，主要由于研发投入和销售周期长。

• 矿卡传统市场被国际五大企业主导，国产无人矿卡具备替代机会，市场渗透率有望从2024年6%提升至2030年50%以上。

- 预计2025年销量约4000辆，2030年达到16340辆，行业复合年增长32.5%，对应市场空间大幅扩展。

• 投资重点关注易控智驾、希迪智驾、北方股份等。

光伏产业链价格动态与投资提示 [page::3]

| 产品 | 价格变动 | 主要情况 |
|-----------|-------------|------------------------------------|
| 多晶硅 | 上涨13.5% | 7月产量约10.5万吨，8月小幅增产，供给侧改革预期推动价格上行。 |
| 硅片 | 上涨8.7%-10%| 主要企业减产30%，开工率降至50%-60%，库存减少。 |
| 电池片 | 上涨3.8%-8% | 7月减产约3%，下游订单以海外及小单为主。 |
| 组件 | 持平 | 价格稳定，政策不确定性影响终端需求。 |
| 光伏玻璃 | 持平 | 价格稳定。 |

• 光伏新增装机增速放缓，市场竞争加剧，对相关优质企业看好，包括爱旭股份、隆基绿能、大全能源等。

- 提示光伏装机不及预期及行业竞争风险。

关键风险提示 [page::1][page::2][page::3]

• 原油价格大幅波动及贸易摩擦可能影响化工行业。

- 矿业投资回报和无人智驾技术进展存在不确定性。

• 光伏装机增长放缓和政策调整带来不确定风险。

山西证券研究早观点（2025年7月24日）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：【山西证券】研究早观点（20250724）

- 作者/来源：李召麒，山西证券研究所，2025年7月24日13:58，上海

• 报告主题：覆盖基础化工、卡车无人驾驶、光伏产业链三大行业的最新政策、市场动态、技术发展与价格趋势分析，聚焦相关龙头企业的投资机会与潜在风险。

- 核心论点与目标：
- 产业政策将促进化工行业供给侧结构优化，带来周期复苏机遇。
- 卡车行业无人矿卡技术快速发展，有望迎来爆发式增长。
- 光伏产业链价格整体呈现上涨态势，反映供需格局变化。

报告强调了政策驱动与技术创新的双重催化作用，建议关注相应细分行业龙头与成长赛道，同时提示宏观与行业风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 基础化工行业周报分析

关键论点

• 工信部即将出台新一轮十大重点行业稳增长工作方案，重点推动钢铁、有色、石化、建材等行业结构调整，优化供给侧。

- 供给侧优化将加快淘汰落后产能，着重支持具备“成本绝对优势”或“技术绝对稀缺”的龙头企业。

• 推荐关注化工行业内不同细分赛道的龙头企业，如万华化学（MDI/TDI）、华鲁恒升（煤化工）、巨化股份（三代制冷剂）、昊华科技（高端氟材料）、龙佰集团（钛白粉）、扬农化工（农药标杆）、湖北宜化（磷肥/氯碱）及同益中（UHMWPE纤维）等。

推理依据

• 产能结构调整有助于行业高质量发展，化工行业周期复苏主要依赖于政策引导与技术壁垒护航。

- 强调成本控制和技术领先为企业竞争核心，体现供给侧结构改革深度推进。

• 雅鲁藏布江下游水电工程作为超大规模投资项目，将拉动民爆、工程胎、水泥及特种化学品需求，带来化工下游多领域投资机会。

关键数据点

• 雅鲁藏布江水电工程投资总额约1.2万亿元（显著推动相关行业需求）。

- 科思创德国工厂电气火灾导致TDI产能受限，推动TDI价格7月中旬大幅上涨，近一月涨幅达30.82%。

结论

• 政策支持强化行业供给侧优化方向。

- 行业内高端材料及低成本优势的龙头公司有望成长空间显著，化工周期复苏预期明确。

• 事件驱动型价格弹性，如科思创事故引发的TDI供给紧张，将带动行业景气度短期上行。[page::0,1]

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2.2 卡车行业及无人矿卡赛道快报

关键论点

• 易控智驾积极冲刺港股IPO，近日完成4亿多元D轮融资，融资方包括宁德时代等资本，彰显对无人驾驶技术和市场前景认可。

- 易控智驾L4级无人驾驶技术已实现行业领先，部署超1400辆无人矿卡，在12个中国最大露天煤矿中覆盖7个矿场。

• 矿业无人驾驶商业化进度领先，2024至2030年渗透率预计从6%飙升至超过50%，年复合增长率达到32.5%，全球市场规模复合增长率高达51%。

- 传统矿卡市场被六家国际大厂垄断90%以上份额，但无人驾驶矿卡为国内企业提供替代机遇，市场空间广阔。

推理依据

• 大规模融资与市场拓展显示资本市场及产业链高度认可无人矿卡技术发展潜力。

- 国家能源集团等多家大型矿业集团采用其技术，表明技术成熟度和认可度。

• 产业升级趋势与工业革命带来的智能制造需求，使无人矿卡脱颖而出。

- 预测数据基于弗若斯特沙利文数据及市场趋势。

关键数据点

• 营收复合增长率超305%，从2022年不到6000万元增至2024年近10亿元。

- 亏损额逐年扩大（从2.16亿亏损到3.9亿），反映高投入阶段的收益尚未释放。

• 预测销量：2025年4000辆，无人矿卡销量增长显著至2030年的16340辆。

- 全球2024年市场规模7亿美元，到2030年预计达81亿美元。

结论

• 市场高速发展期，智能化和无人驾驶技术带来矿卡市场结构性变革。

- 投资建议关注易控智驾、希迪智驾、北方股份等关键玩家。

• 同时提示矿业投资和技术进展不及预期风险，以及竞争压力加剧。 [page::1,2,3]

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2.3 光伏产业链价格动态分析

关键论点

• 近期硅料、硅片、电池片价格均持续上涨，反映上游供给偏紧，下游需求回暖。

- 供给侧改革和下游库存策略是价格上涨的驱动因素。

• 组件价格保持相对稳定，但市场对终端订单依然谨慎，受政策与电价机制改革影响较大。

- 玻璃价格持平，未见明显波动。

推理依据

• 硅料价格受产量小幅增加限制，企业报价基于全成本线，市场多以小单补库存为主，说明整体供应依然保守。

- 硅片由于头部企业降产约30%，开工率仅50%-60%，加速价格上涨。

• 电池片企业通过延迟交付增强议价权，涨价幅度对应供需关系紧张。

- 组件端需求受电价市场化改革预期影响，保持谨慎态势。

关键数据点

• 硅料均价约42-44元/kg，周环比涨幅超10%。

- 硅片价格上涨8.7%-10%，开工率仅50%-60%。

• 电池片价格较上周上涨3.8%-8%，转换效率25%以上。

- 组件价格波动微弱，182mm TOPCon和210mm N型HJT组件价格分别约0.68-0.83元/W。

• 2025年上半年光伏装机增量约212.21GW，6月装机同比下降38.45%，环比降84.55%。

结论

• 光伏产业链整体处于供给端收紧、需求端波动的阶段，价格阶段性上涨合理。

- 企业需关注技术创新和产能布局以应对市场波动。

• 重点推荐关注技术创新（爱旭股份、隆基绿能）、供给侧改善（大全能源、福莱特）、海外扩展（横店东磁、阳光电源）等方向的龙头公司。

- 风险包括装机需求低于预期和竞争压力加剧。[page::3,4]

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3. 重要图表深度解读

图（image_path: images/f25e97f01237d5122388250990332ea0906460c1cf143d2d52f467984e962fe2.jpg）

描述

• 图表出现在光伏产业链价格跟踪部分，背景为抽象数据网络效果，可能作为视觉辅助，未见具体数字或趋势图。

推断及联系

• 图表未直接展示系统性数据，可能作为报告末尾对整体产业链及价格波动的形象说明，支持产业链高度复杂交织的表达。

评价

• 视觉元素质量较高，但未传递具体信息，分析中应依赖文本和价格数据为主。

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4. 估值分析

• 报告未直接给出具体估值模型或目标价。

- 依托行业趋势、政策环境和财务数据对龙头企业发展潜力进行定性判断。

• 投资建议基于行业周期复苏、技术领先、供给侧优化等逻辑，侧重成长性及市场份额扩展。

- 短期价格变动和产能限制（如科思创事件）对估值形成积极推动，但仍存下游需求和全球经济环境不确定性。

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5. 风险因素评估

• 基础化工行业风险

- 原油价格大幅波动可能影响成本及盈利。
- 国际贸易摩擦存在持续加剧风险。
- 行业内竞争加剧可能压缩龙头利润空间。
- 下游需求不及预期将削弱行业景气度。

• 卡车无人驾驶

- 矿业投资进展不及预期，制约市场扩容。
- 智驾技术研发和商业化应用风险，包括技术成熟度和初期高成本压力。
- 行业竞争加剧，存在市场份额被侵蚀风险。

• 光伏产业链

- 光伏装机规模不达预期，供应链压力无以缓解。
- 产业链内部竞争激烈，技术与成本领先者受益，弱势企业面临淘汰。

报告对风险识别较为全面，但缺乏具体风险概率和应对措施详细说明。[page::1,2,3,4]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告观点整体较为积极，核心假设建立在政策支持和技术进步的基础之上，可能忽视国际宏观环境和市场需求疲软的复杂影响。

- 对易控智驾的营收迅速增长给予高度评价，但连续亏损扩大表明盈利模式尚需验证，需关注未来资金流和盈利能力改善。

• 光伏价格上涨主要靠供给端减产和下游补库，是否可持续存在疑问，特别是在终端装机增速放缓背景下。

- 对于科思创事故的关注体现了事件驱动定价的短期影响，但未详细分析其对全球供应链长期影响。

• 风险部分提示较为常规，未涉及地缘政治变动、电力市场深度改革等突发性风险因素。

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7. 结论性综合

本期《山西证券研究早观点》综合报告立足于当前政策动向、技术革新和行业市场变化，展示了基础化工、卡车无人驾驶和光伏产业三大赛道的发展机遇与风险。其中：

• 基础化工行业：政策推动供给侧结构调整，缺乏产能或技术优势的企业将被淘汰，龙头企业如万华化学、华鲁恒升等将受益行业周期复苏。雅鲁藏布江水电工程拉动相关民爆和工程胎行业需求，进一步拓宽投资机会。科思创设备事故在短期内推高TDI价格，展现事件驱动供需弹性。
• 卡车无人驾驶行业：易控智驾等企业凭借L4级自动驾驶技术和快速市场扩展，体现无人矿卡市场爆发式增长潜力。预计2024年至2030年渗透率突破50%，全球市场规模大幅增长。该领域虽尚未盈利，但技术与市场先发优势显著。
• 光伏产业链：上游硅料、硅片、电池片价格普遍上涨，反映供给紧张和供给侧改革影响。组件端价格持稳，因市场对终端装机需求存不确定性。整体产业链受益于技术进步和全球光伏需求长期增长，重视多维度技术路线和海外拓展潜力。

报告充分利用最新政策信息和市场数据，结合行业龙头企业动态，为投资者提供多维度、细致入微的行业趋势洞察，提炼出基于政策与技术领先的投资主题。风险提示涵盖原材料、市场需求、技术进步及竞争压力等，但对突发性因素探讨不足，需投资者结合宏观环境综合研判。

最后，报告评级倾向积极，明确推荐关注具备核心技术优势和市场领先地位的企业，强调政策和技术变革带来的显著投资机遇。[page::0,1,2,3,4,5]

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（全文字数约1300字，详尽支持后续文本溯源与深度理解。）

报告