公募基金销售费用改革概述 [page::0]

• 认申购费率大幅下调，股票型降33%-47%，混合型降58%-67%，债券型降50%-62.5%。

- 销售服务费率上限分别为股票型0.4%、指数债券型0.2%、货币型0.15%。

• 赎回费全部计入基金资产，短期赎回费小幅上调，投资者持有满一年免销售服务费。

- 预计销售服务费总体下降31%，从847.9亿降至584.7亿元。

• 货币基金销售服务费受影响最大，特别是互联网平台代销规模较大 [page::0].

机构业绩影响测算 [page::1]

| 机构类型 | 2025上半年营业收入(亿元) | 代销收入(亿元) | 代销收入影响(亿元) | 影响整体收入比例 | 影响代销收入比例 |
|-------------|--------------------------|----------------|-------------------|------------------|------------------|
| 东方财富 | 85.8 | 14.2 | -5.1 | -6.0% | -36.1% |
| 上市券商合计| 2473.3 | 55.7 | -18.3 | -0.7% | -32.9% |

• 新规导致代销收入减少较多，但对整体营业收入影响较为有限。

- 货币基金渠道冲击最大，传统券商和互联网渠道受影响程度有所差异 [page::1].

投资建议及风险提示 [page::1]

• 公募基金降费预期已基本兑现，市场逐步消化政策影响。

- 美联储降息预期强化，有望提振券商板块行情。

• 重点关注兼具估值优势与弹性的券商标的，特别留意港股上市风险。

- 风险包括资本市场大幅波动及海外黑天鹅事件 [page::1].

《公募三阶段降费点评：相关业务有较大影响，但对机构整体业绩影响有限》报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《公募三阶段降费点评：相关业务有较大影响，但对机构整体业绩影响有限》
作者： 吕秀华
发布机构： 华西证券研究所
发布日期： 2025年9月7日
主题： 公募基金销售费用管理新规影响及其对证券机构尤其是基金代销业务的冲击分析

核心论点：
报告聚焦中国证监会最新发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（简称《规定》）带来的公募基金第三阶段降费政策，主要涉及认申购费率、销售服务费及赎回费的调整。虽然相关业务收入将出现较大幅度下滑，特别影响基金代销机构如东方财富与传统券商的代销渠道，但整体来看对机构尤其是券商业绩的冲击有限。因而报告观点认为降费政策带来的压力已部分释放，结合美联储降息预期，券商板块行情值得关注并推荐相关投资机会。[page::0,page::1]

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二、逐节深度解读

1. 事件概述及政策内容解读

• 关键内容总结：

2025年9月5日，中国证监会正式发起公开征求意见，启动公募基金第三阶段费率改革。主要包括三方面：

1. 认申购费率上限大幅下降，股票型基金降低 33%~47%，混合型更剧烈下降 58%~67%，债券型调整在 50%~62.5% 左右。此举尤其对渠道中费率相对优惠较低的银行和券商产生较大冲击，互联网平台影响有限。
2. 销售服务费上限压缩至股票型0.4%、混合型0.2%、债券及指数型0.15%、货币基金0.15%。测算显示，整体销售服务费从847.9亿元减少约31%到584.7亿元，货币基金相关代销机构受冲击尤甚。
3. 赎回费全部纳入基金财产（此前仅短期赎回费全额纳入），且鼓励长期持有，满一年持有可豁免销售服务费。

• 作者推理依据与影响分析：

通过Wind数据测算，根据现有规模与费率，调整后的销售服务费和申购费产生显著收入缩水，特别货币基金代销机构压力最大，逻辑清晰且基于公开数据和政策条文，体现政策意图促进费率透明、降低投资者负担，同时促使销售机构提升服务质量，鼓励长期投资。此举虽然短线削减代销收入，但期待长期市场规范与投资者利益提升。[page::0]

2. 对机构业绩影响实证测算

• 东方财富：

2025上半年营业收入85.8亿元，代销业务收入14.2亿元。根据新规预测代销收入减少5.1亿元，降幅36.1%，但整体收入仅受6%冲击。即代销虽重要，但非公司唯一收入来源，影响相对可控。

• 传统券商：

上市券商总收入2473.3亿元，其中代销金融产品55.7亿元。预计降费导致代销收入减少18.3亿元，整体收入影响仅0.7%，代销业务收入影响32.9%。显示券商收入结构更为多元，代销收入占比较低，故政策冲击相对轻微。

• 推理核心：

通过对比代销收入占比与降费后收入变化，作者有效验证了政策副作用的范围——虽然代销收入降幅显著，但整体机构营收弹性较强，缓冲力度较大。

• 投资建议逻辑总结：

政策利空因素已预期反映，行业内逐步消化负面影响；全球宏观环境方面，美联储降息预期进一步增强，市场情绪回暖，有助券商板块恢复活力；建议投资者聚焦兼具弹性与估值优势的券商标的，重点关注港股券商具备避险和估值优势。[page::1]

3. 评级与提示

• 根据华西证券标准，报告未明确个股评级，而是从行业角度推荐券商板块。评级原则基于6个月内相对上证指数表现。整体立场属积极推荐行业，风险提示包括资本市场大幅波动以及可能的海外“黑天鹅”事件。[page::2]

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三、图表深度解读

报告首页大图展示现代金融写字楼、飞机飞翔，象征券商行业的活力与飞速发展，同时视觉风格专业严谨，与华西证券“创造价值”的品牌口号呼应，烘托研究专业形象。[page::0]

第二页二维码与“华西研究 创造价值”标志，意在提示关注机构进一步研究服务，侧面反映信息发布的合法合规及面向专业机构客户的定位。[page::2]

其次，报告提供了详细费率调整及收入测算的定量数据，尤其基于Wind数据平台对不同基金类型销售服务费的测算（具体数据见第0页文字部分）：

• 股票型基金销售服务费用将从29.3亿元降低到23.6亿元，降幅约20%。

- 混合型基金由124亿元下降到92.3亿元，降幅约26%。

• 指数型基金由22.5亿元降至17.1亿元，降幅24%。

- 债券型基金由176亿元降到129亿元，降幅27%。

• 货币市场基金降幅最大，由496亿元骤降至322.7亿元，降幅达35%。

- 全市场销售服务费总计降幅31%，体现政策整体降费幅度极大，给代销机构带来较大收入压力。

此类测算基于当前市场规模与费率水平合理推断，数据量化了政策对各基金类型渠道收入的具体影响，充分支撑了文章对于代销业务冲击大但对机构整体影响有限的核心判断。[page::0]

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四、估值分析

报告未对某具体标的进行估值折现或多因子估值模型分析，主要基于政策事件对机构财务收入结构的影响测算，并结合宏观环境预期推导投资建议。

投资建议依赖于：

• 政策利空因预期释放，短期负面影响趋于明朗。

- 美联储降息预期有望刺激资本市场回暖，从而利好券商交易活跃度及财富管理业务。
因此标的选择侧重估值优势和弹性表现强的券商，尤其港股市场拥有独特估价优势和避险属性。

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五、风险因素评估

报告中主要风险提示：

• 资本市场大幅波动风险，如股市剧烈调整可能进一步压缩券商及代销机构收入。

- 海外“黑天鹅”事件，带来系统性不确定性冲击，影响全球资金流动和市场情绪。
针对政策本身带来的影响，报告并未详细提出缓解策略，但基于多元业务布局及代销业务占比较低的结构，机构本身具备一定抗风险能力。

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六、批判性视角与细微差别

• 偏向乐观判断：报告较为积极看待整体机构抗压能力，重点强调代销业务虽受较大影响但对总收入体量影响有限。但长期降费对基金销售行业盈利的深远影响仍需关注，不排除部分中小渠道可能面临较大挑战。

- 数据假设依赖：相关收入降幅测算主要依赖现有基金规模、费率分布与历史数据，未来基金销售规模波动或费率调整空间可能带来新的变化。

• 缺少长期趋势预测：报告主要聚焦短期政策影响与宏观预期，未深入探讨降费对市场结构调整、渠道融合及产品创新的中长期驱动力。

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七、结论性综合

本报告针对2025年9月最新出台的公募基金销售费用管理新规，从政策内容、市场测算、机构影响到投资建议做了结构全面的深入解析。政策通过大幅调降认申购费率和销售服务费上限，特别是加大对货币基金代理销售费率控制，促使基金代销行业进入新一轮降费周期，虽对部分销售渠道短期收入带来较大负面冲击，但考虑机构收入结构多元，整体业绩影响有限。

具体测算以东方财富和上市券商为例，代销业务收入降幅达到三成以上，而总体营业收入仅影响个位数百分比，直接印证了报告标题的判断。

此外，报告结合宏观美联储降息行情预期，认为券商板块整体展望向好，建议投资者关注具备估值优势和弹性的券商个股，尤其港股市场标的。同时提醒潜在市场波动及外部突发风险。

视觉辅助材料与数据表明，基金销售费率的调整在全市场多个基金类型均体现明显的降幅，政策落实后有望倒逼销售机构提升服务质量，优化客户结构，促进行业健康发展。

综上，报告提供了一个客观、逻辑严谨且量化充分的政策评估框架，为理解和把握公募基金三阶段降费的行业影响及券商板块投资机会提供了坚实的研究基础。[page::0,page::1,page::2]

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主要参考文献页码

• 政策介绍与影响测算: 页0

- 机构业绩具体影响与投资建议: 页1
- 评级标准与免责声明: 页2

报告