25Q2业绩超预期，营业收入和归母净利润双增长 [page::0]

• 2025年上半年公司实现营业收入334.91亿元，同比增长7.10%；归母净利润7.09亿元，同比增长17.28%。

- 25Q2单季度营收189.34亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%；归母净利润4.03亿元，同比增长22.24%，环比增长31.44%。

主营产品产销增长显著，长丝表现突出 [page::0]

• 25Q2涤纶长丝产品销量大幅环比增长，其中POY144.4万吨（+48.7%），FDY44.6万吨（+64.6%），DTY25.5万吨（+37.5%），涤纶短纤34.4万吨（+17.1%），PTA59.5万吨（+20.6%）。

- 虽涤纶长丝及短纤价差环比有所回落，但PTA价差有所改善，整体产销放量弥补价差压力助推业绩超预期。

行业供应集中度提升，涤纶长丝周期弹性增强预期 [page::0]

• 长丝行业CR4达到60.2%，较2019年提升18.3个百分点，行业集中度提升。

- 龙头企业率先实行“反内卷”行为，修复供需关系，行业自律基础良好，旺季需求带动周期弹性值得期待。

• 目前涤纶长丝及织造原料库存处于较低水平，传统“金九银十”旺季需求预期有支撑。

公司一体化经营优势明显，加码生物基材料布局 [page::0]

• 形成PTA-聚酯-纺丝-加弹完整产业链，PTA产能770万吨/年，涤纶长丝845万吨/年，涤纶短纤120万吨/年。

- PTA四期项目投产后产能突破1000万吨/年，预计未来外销量增加。

• 战略投资利夫生物，布局FDCA生物基新材料，推动绿色化和创新化发展。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 基于行业“反内卷”带来的周期改善，上调公司盈利预测。

- 风险包括国际贸易摩擦加剧、原料价格大幅波动、产品景气下降及新项目达产不及预期。

【银河化工】公司点评丨新凤鸣 (603225) — 25Q2业绩超预期，看好旺季长丝表现 — 深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 《【银河化工】公司点评丨新凤鸣 (603225)：25Q2业绩超预期，看好旺季长丝表现》

- 作者： 翟启迪

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布日期： 2025年9月4日

• 研究主题： 聚焦新凤鸣公司2025年第二季度财务业绩、主营产品市场表现、产业链整合和未来发展预期，重点关注涤纶长丝业务和生物基材料市场布局

- 核心论点与评级摘要：
新凤鸣2025年Q2业绩超预期，营收及归母净利润同比及环比均显著增长。公司主打的涤纶长丝产能集中度提高，且行业自律机制的加强有望激发明显的周期弹性。未来业绩成长动力来自于一体化经营格局的巩固以及步入生物基材料创新领域。基于“反内卷”预期，报告上调盈利预测，但未明确披露具体目标价，提示风险主要包括国际贸易摩擦、原料价格波动等。整体评级体系下符合谨慎推荐或推荐倾向。
该报告旨在为投资者提供全面的业绩评估与行业格局动态，体现了公司强劲且持续的业务表现以及未来增长潜力。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读部分

关键论点总结：

• 25Q2主营产品销售量显著增长，业绩整体高于预测。

- 涤纶长丝作为公司核心业务，产能逐渐向龙头企业集中，行业内自律行为有利于周期性利润修复。

• 公司坚持产业链一体化经营，将重点布局生物基新材料，以加强绿色创新发展能力。

推理依据与数据解读：

• 半年度营收334.91亿元，同比增7.10%；归母净利润7.09亿元，同比增幅达17.28%。25Q2营收单季度增长12.57%，环比更是走强30.06%。归母净利润4.03亿元，同比增长22.24%，环比增31.44%。这些强增长数字直观体现了市场需求稳定且公司产品销售放量带来的财务绩效提升。

- 纺织服装消费市场韧性强助力销量增长。数据显示2025年上半年我国服装鞋帽针纺行业零售额增长3.1%，出口同比0.8%增长。公司主营产品POY（预取向丝）、FDY（全拉伸丝）、DTY（变形丝）、涤纶短纤和PTA（对苯二甲酸）产销量分别录得积极同比与环比增长，尤以PTA销量增长幅度高达380.3%，体现公司产业链上游供应充分支撑下游需求。

• 价差层面，POY、DTY价差同比回升，FDY价差同比回落，说明不同细分品类的成本端与价格端波动不一致，反映了市场结构的复杂性。季度环比看，25Q2产销量大幅提升，尤其产量增长放大了规模效应，弥补了价差的下滑影响，保证了利润实现。[page::0]

复杂概念解析：

• 价差（Spread）：此处指涤纶长丝不同品种与其上游原料PX和MEG的价格差，价差变动反映了产品盈利空间的变化。价差回升意味着产品价格较原材料成本提升，利于利润增长。

- 产业链一体化：指PTA（对苯二甲酸）—聚酯—纺丝—加弹完整产业链，公司内部实现上下游联动，降低采购成本与供给不稳定风险，提高竞争力和利润率。[page::0]

2.2 涤纶长丝行业分析

关键论点：

• 当前涤纶长丝行业集中度（CR4）提升至60.2%，相比2019年提升18.3个百分点，市场份额向龙头企业进一步聚拢，公司处于龙头地位，受益于行业集中带来的定价权和利润弹性。

- 短期库存数据处于五年同期较低，终端织造坯布与原料库存显示需求端稳定且面临补库预期。传统旺季“金九银十”将驱动市场需求回暖，推动价格及价差改善。

• 龙头企业率先推动产业链“反内卷”行动，维护合理供应节奏和利润空间，行业自律趋势将调节供需平衡，强化周期性利润弹性。

数据解释：

• 2025年我国涤纶长丝平均周度库存19.2天，织造坯布终端库存26.9天，原料库存12.9天，均较历史同期偏低，显示库存压力有限，市场供应较为紧张。

- 领先生产企业通过协调产能释放节奏抑制恶性价格竞争，促使行业利润中枢恢复。

• 产业链集中度提高不仅有助于标准化管理和成本控制，也有利于推进行业规范，降低周期性风险。

2.3 公司业务布局与未来展望

论点总结：

• 公司已建立PTA—聚酯—纺丝—加弹全产业链布局，PTA产能770万吨/年，涤纶长丝产能达845万吨/年，并辅以涤纶短纤120万吨/年。2025年PTA四期项目投产后，公司PTA产能将突破1000万吨/年，正式进入规模化产业链一体化新阶段。

- 公司对外增资生物基材料企业利夫生物，持股7.0175%，重点开发以FDCA（2,5-呋喃二甲酸）为基的新型高端生物基纤维和绿色包装材料，体现公司战略向“绿色化、差别化、创新化”方向转型。

驱动因素与战略意义：

• 产能扩张提升规模效益，保障产销稳定，且可通过低成本高效率一体化控制上游原料供应风险。

- 绿色环保材料的布局响应行业及政策“双碳”目标，长期看具备高成长潜力与市场空间。

• 生物基材料涉足的FDCA技术与在高端应用市场的渗透，可能带来产品溢价，提升公司整体竞争力和盈利能力。

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3. 图表深度解读

图表1（图片0）—— 报告封面及背景设计（阅读辅助作用，无具体数据）

• 无实质数据内容，只显示报告logo及设计背景。

图表2（图片0）—— 目录及导读等简图（隐形辅助信息）

• 配合导读部分的图示辅助提高视觉理解，未包含关键数据。

图表3（图片1）—— 研究机构和作者介绍照片

• 显示报告作者翟启迪与同事孙思源的专业背景，增强报告权威性。

图表4（图片1）—— 风险提示与投资建议

• 明示投资风险包括国际贸易摩擦、原料价格波动、景气度下滑及项目投产不及预期。

- 投资建议短句“基于反内卷预期，上调盈利预测”，暗示公司盈利周期弹性及经营格局优化预期。

估计的重要数据表建议（报告本身并未直接附带完整数据表格，主要数值均体现在文本中）：

• 产销量数据（单位为万吨）：

| 产品 | 2025上半年销量 | 同比增幅 | 25Q2单季销量 | 环比增幅 |
|------------|---------------|-----------|-------------|------------|
| POY | 241.6 | +3.8% | 144.4 | +48.7% |
| FDY | 71.7 | +2.4% | 44.6 | +64.6% |
| DTY | 44.0 | +21.6% | 25.5 | +37.5% |
| 涤纶短纤 | 63.7 | +2.3% | 34.4 | +17.1% |
| PTA | 108.8 | +380.3% | 59.5 | +20.6% |

这些数据清晰反映出公司核心细分产品在疫情后市场回暖和公司产能利用率提升的驱动下呈现亮眼增长态势，特别是PTA销售爆发式增长支持业务一体化推进。[page::0]

• 库存指标：

| 指标 | 数值(天) | 历史同期趋势 |
|----------------|------------|---------------------|
| 涤纶长丝库存 | 19.2 | 低于过去5年同期水平 |
| 织造坯布库存 | 26.9 | 偏低 |
| 原料库存 | 12.9 | 偏低 |

低库存支持市场刷新订单，需求稳定或回升。[page::0]

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4. 估值分析

报告虽无明确详细DCF或市盈率估值模型披露，但透露如下关键信息：

• 盈利预测上调基于行业“反内卷”预期和公司一体化运营效率提升。

- 产业集中度提升和自律行为预期驱动利润率回暖。

• 估值区间及目标价未直接公布，评级隐含看好态度。

评级体系对照为：

• 公司评级分为推荐（相对基准涨超20%）、谨慎推荐（5%-20%），本报告倾向于“上调盈利预测”并且从语言看可能接近“谨慎推荐”或“推荐”级别。

- 行业评级默认“推荐”（相对行业指数涨超10%）[page::1][page::2]

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5. 风险因素评估

报告详列了四个主要风险点，及其潜在影响简述：

• 国际贸易摩擦风险：

国际纺织品与化工贸易环境复杂，贸易壁垒升级可能限制出口增长空间，影响公司外需业务表现及盈利能力。

• 原料价格大幅上涨：

作为产业链上游，PTA及PX、MEG等原材料价格波动对公司成本结构有直接影响，若无法有效转嫁成本，利润空间会被压缩。

• 产品景气度下滑：

涤纶长丝价格及价差不稳，若行业需求回落或供给过剩，则可能出现价差收窄，影响主营业务盈利。

• 新建项目达产不及预期：

公司计划扩产及新技术投资，如若项目推进缓慢或达产周期延长，将影响盈利增量和投资回报节奏。

报告未详述各风险权重和缓释措施，但投资者需重点关注上述风险的动态变化。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 假设稳健性与潜在偏差：

报告基于“反内卷”及行业自律假设，实际供需关系和政策环境影响存在不确定性，可能导致盈利弹性不及预期。

• 产能扩张风险：

报告强调产能集中带来优势，但未深入解析产能集中下可能的竞争加剧和市场饱和隐患。特别是PTA扩产虽提升规模，但产能过剩风险仍不可忽视。

• 绿色发展战略具体成效需观察：

生物基材料虽具战略价值，但投资初期回报不确定，报告未详解该业务的财务贡献时间表与规模。

• 评级和盈利预测缺乏数字化透明性：

报告未公布目标价和详细财务预测表，可能限制投资者做出量化判断，信息透明度有待提升。

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7. 结论性综合

本次报告深度分析了新凤鸣公司2025年上半年及Q2的显著业绩增长，反映其主导产品涤纶长丝及上游PTA产销均实现饱满增长，产品结构及价差分化规律清晰。行业集中度持续提升，公司作为龙头受益于产业链一体化带来的成本控制与规模经济优势。传统旺季需求即将到来，市场库存低位支撑价格有望回升，赋予公司的价差与利润率周期弹性较强。公司积极投身生物基材料领域，顺应环保趋势，有望开辟新的增长空间。

投资建议上，基于“反内卷”预期，公司盈利预测被上调，评级倾向于谨慎推荐至推荐区间。风险方面，国际贸易摩擦、原料价格波动和项目投产节奏等变量须重点关注。图表和数据均支持核心观点，体现了业务转型升级和产业环境改善的积极信号。

整体而言，报告呈现出新凤鸣作为涤纶长丝行业龙头，在确保产销稳健的同时，通过产业链一体化和绿色创新布局开拓未来增长的全面画像，以及稳健的业绩表现和市场预期提升公司的投资价值。[page::0,1,2]

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附：图表示例引用（示意）

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注：本分析严格基于报告内容及附图，未纳入额外市场数据或个人观点。

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