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【华西食品饮料】万辰集团(300972):量贩净利率逐季提升,竞争力进一步增强

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摘要

万辰集团2025年上半年实现营业收入225.83亿元,同比增长106.9%,归母净利润4.72亿元,同比增长50358.8%。量贩业务门店数超1.5万家,持续扩张规模优势;Q2净利率达到4.7%,环比提升0.8个百分点,盈利能力稳步改善。公司筹划港股上市,推动国际化发展,长期看好规模扩张和品牌影响力提升。维持2025-2027年业绩增长预测及增持评级[page::0][page::1]。

速读内容


业绩亮点及收入增长 [page::0]


  • 2025年上半年公司实现营业收入225.83亿元,同比增长106.89%。

- 归母净利润4.72亿元,同比大幅增长50358.80%。
  • Q2实现营业收入117.62亿元,同比增长93.29%;归母净利润2.57亿元,实现扭亏为盈。


门店扩张与规模优势提升 [page::0]

  • 门店总数达15365家,24年末后净增1169家,闭店率不足2%。

- 深化长三角、华北优势区域布局,快速扩展东北、西北、华南市场。
  • 上半年单店平均营收151万元,单店经营效率与行业相匹配。

- 食用菌业务受价格低迷影响收入略减1.24%至2.38亿元。

利润率提升与盈利能力优化 [page::1]

  • 量贩业务Q2净利率达4.7%,环比提升0.8个百分点,同比提升2个百分点。

- 实现通过差异化产品和高效供应链,持续优化盈利能力。

国际化战略及未来展望 [page::1]

  • 推进"A+H"港股上市计划,助力供应链完善及品牌影响力提升。

- 计划借助上市平台推动零食量贩海外拓展及业务多元化。
  • 看好量贩业务战略升级引领规模扩张与市场份额增长。


投资建议及风险提示 [page::1]


| 年份 | 营业收入预测(亿元) | EPS预测(元) | 估值(PE倍) |
|-------|-------------------|-------------|----------------------|
| 2025 | 538.84 | 6.04 | 35 |
| 2026 | 620.86 | 8.38 | 25 |
| 2027 | 665.88 | 10.23 | 21 |
  • 维持增持评级,基于强劲业绩增长和估值合理性。

- 风险提示包括门店扩张不及预期、行业竞争加剧及港股上市存在不确定性。

深度阅读

【华西食品饮料】万辰集团(300972)研究报告深入分析



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一、元数据与概览


  • 报告标题:【华西食品饮料】万辰集团(300972):量贩净利率逐季提升,竞争力进一步增强

- 发布机构:华西证券华西研究所
  • 发布日期:2025年9月2日

- 分析师:寇星(执业证号 S1120520040004)
  • 研究主题:分析万辰集团近期经营情况及业绩,重点关注其量贩业务的盈利改善,以及公司扩张策略和港股上市计划。

- 核心论点与评级目标
- 2025年上半年万辰集团营业收入实现225.83亿元,同比增长106.89%,归母净利润大幅增长50358.80%,表现超预期。
- 量贩业务净利率逐季提升,Q2达到4.7%,竞争力增强。
- 门店扩张稳健,已突破1.5万家,区域战略成效明显。
- 港股上市筹划推动国际化布局。
- 维持“增持”评级,上调2025-2027年每股收益预测,目标估值35/25/21倍,充分体现业绩预期和成长潜力[page::0,1]。

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二、逐节深度解读



1. 事件概述与经营表现


  • 收入与利润双双高速增长

- 公司2025年上半年实现营业收入225.83亿元,同比增长106.89%。
- 归属于母公司的净利润达到4.72亿元,同比增长爆发式增长50358.80%。
- 2025年Q2营业收入117.62亿元,同比增长93.29%;归母净利润2.57亿元,扭亏为盈,实现Q2利润回暖[page::0]。
  • 影响因素分析

- 业绩强劲主要得益于公司量贩业务的强势扩张及盈利优化。
- 食用菌业务受金针菇价格低迷影响,导致收入小幅下降1.24%至2.38亿元,成为相对薄弱环节,但占比整体较小,对公司综合表现影响有限[page::0]。

2. 门店扩张与规模优势


  • 门店数量与地理布局

- 门店总数达到1.5万家以上(具体15365家),较2024年底净增1169家,闭店率低于2%,显示扩张稳定且排他性强。
- 深化长三角和华北优势区域,快速拓展东北、西北及华南市场,推进全国性布局,强化区域竞争力[page::0]。
  • 营业效率

- 上半年平均单店营收达151万元,单店规模与坪效稳步匹配行业发展趋势,说明公司在扩张的同时未牺牲单店盈利能力,体现规模效应显著[page::0]。

3. 利润率提升与盈利能力


  • 净利率表现

- 量贩业务Q2净利率达到4.7%,环比提升0.8个百分点,同比提升2个百分点。
- 利润率逐季提升体现公司成本控制与供应链优化成效,尤其是通过差异化产品及高效供应链提升盈利能力[page::1]。
  • 盈利策略

- 公司通过品牌整合和供应链壁垒打造,把产品差异化和供应链效率作为核心竞争力,提升量贩业务利润率。
- 盈利模式优化带动整体业绩提升,验证量贩模式持续释放潜力[page::1]。

4. 筹划港股上市及国际化战略


  • 上市布局

- 公司计划启动“A+H”上市战略,依托港股平台进一步完善供应链,提升品牌知名度和综合竞争力。
- 上市有助于实现零食量贩业务“出海”,拓展海外市场边界,抓住零食消费国际化趋势[page::1]。
  • 战略前瞻

- 下半年旺季推动量贩业务延续高速增长,结合战略升级与业务创新,探索“零食+”业务模式,将IP、潮玩、生鲜等多元素嵌入门店,打造线上线下融合实体零售新模式。
- 自有品牌“好想来”将成为竞争壁垒关键,提升品牌影响力,形成差异化竞争优势[page::1]。

5. 投资建议及风险提示


  • 业绩预测与估值

- 公司预测2025-2027年营业收入分别为538.84亿元、620.86亿元、665.88亿元,持续高速增长。
- 每股收益预测上调至6.04元、8.38元、10.23元,反映盈利能力提升和规模红利。
- 目标估值对应2025年收盘价211.8元,25年市盈率约35倍,26年25倍,27年21倍,维持“增持”评级,体现对较高成长性的认可[page::1]。
  • 主要风险

- 门店扩张不及预期的风险,可能拖累销售增长;
- 行业内竞争加剧,可能挤压盈利空间;
- 港股上市进程存在不确定性,若进展受阻影响国际化与资金筹措。
- 报告未提及应对策略,暗示风险潜伏性,投资需关注事件进展[page::1]。

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三、图表深度解读



报告首页配图为华西证券形象展示,视觉传递“专业价值创造”主题,无需特别解读[page::0]。

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四、估值分析


  • 估值方法

- 报告主要基于每股收益预测及当前股价推导市盈率估值。
- 采用滚动PE估值法,结合公司业绩增长预期及行业对标市盈率,推算合理估值区间。
  • 关键假设

- 营收和净利润维持高速增长;
- 量贩业务利润率保持改善趋势;
- 市场环境及公司扩张策略顺利执行;
- 港股上市助推品牌和资本运作;
  • 敏感性

- 若门店扩张或利润率提升不达预期,估值存在下行压力。
- 同时,若港股上市带来资金和国际市场加速介入,有助估值上调。

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五、风险因素评估


  • 扩张风险:若门店数量不能持续增长,将影响收入增速。

- 竞争风险:食品饮料行业竞争加剧可能压缩利润空间。
  • 筹资风险:港股上市流程复杂,如遇阻碍影响公司资金及战略执行。

- 市场风险:食用菌业务受市场价格影响明显,对公司局部业绩造成拖累。
  • 报告未提供详细缓解措施,投资者需关注公司经营及融资动态[page::1]。


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六、批判性视角与细微差别


  • 业绩增速惊人

- 净利润同比暴增逾5万%,虽说明业绩改善显著,但需警惕是否存在基数效应或一次性非经常性收益推动,报告未做明确披露。
  • 门店扩张质量尚需验证

- 门店数量迅猛增长,但闭店率虽低,单店平均营收与坪效未被详细比较行业领先水平,潜在门店效率波动风险未充分讨论。
  • 港股上市计划具不确定性

- 虽强调上市助力,但流程及时点不确定,缺乏具体路径分析。
  • 估值调整合理但较乐观

- 25年PE达35倍,较行业中长期平均市盈率处于高位,反映市场对成长性的充分认可,但风险因素未充分计价。
  • 食用菌业务风险被轻描淡写

- 虽为次要业务,但反映外部价格波动对产品有实质影响,公司对该业务的应对策略不清晰。

整体来看报告积极乐观,围绕量贩业务展开主线推演,但部分假设略显理想化,缺乏较全面的风险对冲分析[page::0,1]。

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七、结论性综合



本报告全面而详细地分析了万辰集团截至2025年上半年的强劲业绩增长、量贩业务净利率逐季提升和全国门店规模扩张战略。通过数据支撑,报告凸显了公司在差异化产品、高效供应链及品牌整合方面的竞争优势,尤其在量贩零食业务上的盈利能力持续优化。预测未来三年营业收入和每股收益显著扩张,反映公司成长性强劲。筹划港股上市战略为企业提供国际化资本平台,拓宽市场和业务边界,提升品牌影响力。投资评级维持“增持”,反映分析师对未来业绩持续超预期和估值合理性的信心。

关键图表和数据点:
  • 门店总数突破1.5万家,单店收入稳健,门店增速与低闭店率保证规模优势。

- 量贩业务Q2净利率达到4.7%,环比、同比均有显著提升,体现持续盈利改善趋势。
  • 营收与净利润同比增长106.89%和50358.80%,显示核心业务爆发式增长。


综合权衡业绩增长动力与市场风险,报告呈现万辰集团作为食品饮料行业中的成长股标杆形象,但同时投资者需重点关注门店扩张质量、行业竞争环境及港股上市实施进展带来的潜在不确定性[page::0,1]。

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免责声明



本报告内容仅供华西证券的专业投资机构客户参考,不构成投资建议,投资有风险需谨慎。

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以上即为该报告的详尽分析解读,涵盖了报告的所有主要章节、数据及预测假设,力求为投资者提供全面深入的决策依据。

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