市场主要指数和红利细分板块表现 [page::3][page::4]

| 指数代码 | 指数名称 | 周度收益 | 年初至今收益 | 年初至今最大回撤 | 超额长江全A |
|----------------|--------------|----------|--------------|------------------|-------------|
| 8841431.WI | 万得微盘 | 6.59% | 19.34% | -46.73% | 4.45% |
| 932000.CSI | 中证2000 | 4.22% | 2.99% | -33.40% | 2.08% |
| 000922.CSI | 中证红利 | 1.50% | 8.50% | -18.42% | -0.63% |
| 000300.SH | 沪深300 | 1.32% | 14.15% | -14.41% | -0.82% |

• 周度市场回暖驱动微盘股和中证2000弹性强，红利细分策略中纯粹红利和红利价值指数周度收益率分别高达3.20%和1.79%。

- 红利策略普遍跑赢中证红利全收益指数，显示防御属性及估值优势。

红利增强组合表现及基金收益分位 [page::5]

• 央国企高分红30和攻守兼备红利30组合年初以来表现稳定超越中证红利全收益，近期净值显著回升，超额收益表现较佳。

医药板块细分赛道收益及医药增强策略表现 [page::5][page::6]

| 行业指数名称 | 周度绝对收益 | 超额长江全A |
|----------------|--------------|--------------|
| 必选消费 | 3.42% | 1.28% |
| 房地产及服务 | 3.33% | 1.19% |
| 医疗 | 2.91% | 0.77% |
| 信息技术与硬件 | 2.83% | 0.70% |

• 医药细分赛道普遍呈现反弹，化学制药和医药零售涨幅最为显著，分别达4.98%和3.63%。

- 医疗保健增强组合表现平稳，从年初到现在累计超出行业指数收益7%以上，实现绝对收益由负转正。

主动量化策略框架与风险提示 [page::3][page::7]

• 主动量化强调“自上而下”选股逻辑，兼具行业逻辑与主题洞察，结合基本面因子库筛选有效因子提升选股精准度。

- 报告提示历史表现不代表未来，医药政策变化等风险均需关注。

资深金融研究报告详细分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 《市场回暖反弹，红利增强收益亮眼》

- 报告类型： 金融工程专题报告，主动量化周报（第2期）

• 发布日期： 2024年12月1日

- 发布机构： 长江证券研究所（长江金工团队）

• 主要分析师及联系方式： 冷旭晟、覃川桃、蔡文捷

- 报告主题与议题： 关注近期中国A股市场环境下的主动量化红利策略与医药板块策略表现，结合市场行情和策略净值表现，详尽跟踪红利及医药主题投资组合动态。

核心论点总结：

本周市场出现显著回暖，尤其微盘股和中证2000指数表现突出，带动相关量化红利策略获益明显。细分红利内，“纯粹红利”和“红利价值”策略展现较强收益弹性，超出大多数细分红利策略。医药板块经过较长时间调整后开始反弹，化学制药和医药零售子板块尤为亮眼。红利和医药两主题量化增强组合长期表现优异，当前阶段仍保持超额收益。整体来看，红利策略既体现防御性，也对当前市场回暖形成响应，医药策略则伴随板块回调周期进入反弹，显示出投资价值。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 报告引言及策略跟踪概览

报告开篇重申长江金工团队自2023年7月以来构建的多款主动量化策略体系，包括红利精选和行业高胜率策略。强调主动量化非被动跟随，采用“自上而下”选股逻辑，从主题和行业核心逻辑出发筛选因子，定位潜力赛道及个股，提升投资精准度。主动周报目的是持续动态调整和监控策略表现，关注市场行业热点变动，为投资者提供多视角投资选择。[page::1,3]

2. 当前市场环境及红利策略表现

报告详细阐释了2024年11月最后一周市场的阶段性回暖特征：

• 微盘股指数（万得微盘，8841431.WI）周度收益高达6.59%，显著领先其他指数，年内总收益达19.34%；

- 中证2000指数周涨4.22%，年内收益也正增长；

• 防御属性明显的红利相关市场指数表现中规中矩，反弹幅度介于中证500和中证800之间；

- 细分来看，纯粹红利（2.21%）与红利价值（1.74%）策略上涨幅度领先其它细分，如红利潜力相对低迷。

两个主动量化红利增强组合表现依旧亮眼，均跑赢中证红利全收益指数，攻守兼备红利30组合本周超额收益约0.68%，表现维持于主动型红利产品约8%分位，显示选股及策略优化有效性。[page::1,3,4,5]

3. 医药板块表现及医药策略

医药板块整体反弹，核心分赛道表现分化：

• 化学制药子板块周涨近5%（4.98%），医药零售约3.63%，领先其他业务线；

- 其他如中药、CRO/CMO、医药流通等则涨幅有限或有轻微回调；

• 医药板块整体估值处于近十年PETTM中位水平，具有一定估值优势，拥挤度数据表明部分子板块尚未过热；

- 尽管板块反弹，医疗保健增强两组合表现本周相对平淡，但年初至今累计超额收益保持7%以上，由负转正，累计绝对收益率显著改善。

医药策略通过引入子板块轮动机制和选股优化，有效捕捉板块阶段机会，尤其在板块波动中展示较强的抗风险和收益回升能力。[page::1,5,6]

4. 风险提示

报告明确指出两类核心风险：

1. 历史数据局限性风险： 策略历史基于过去数据测算，未来表现存在不确定性，需警惕策略失效风险。

2. 医药政策风险： 医药行业可能受集采等政策调整影响，带来价格和业务波动，需要密切关注政策动向。

风险提示严谨且贴合量化策略自身的局限和行业环境特性，为投资者提供风险认知边界。[page::1,7]

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三、图表深度解读

图1：主流指数表现

• 展示各主流指数周度收益、年初至今收益、历史最大回撤和估值指标（PETTM）及相对长江全A指数的超额收益。

- 见微盘股和中证2000周度涨幅分别为6.59%和4.22%，明显超越沪深300（1.32%）等大盘指数。

• PETTM显示高成长板块（科创50、微盘等）估值较高，反映市场对成长和创新赛道的溢价。

- 超额收益列中，微盘股优势明显，证明其当前行情弹性强。

• 报告由此推断当前市场处于“成长+防御”兼有阶段，红利资产反弹幅度适中，显示防御价值被认可且具备抗跌能力。[page::3]

图2：分类型主流红利指数周度收益表现

• 展示不同红利指数分类的绝对收益及相对中证红利指数的超额收益。

- 标普中国A股红利机会指数本周收益3.2%，超额收益1.7%，领先各类红利指数。

• 纯粹红利和红利价值指数收益均在1.7%以上，领先于央国企红利（1.35%至1.73%）和红利潜力指数（约0.82%-0.92%）；

- 此显示市场对“纯粹红利”和“价值型红利”偏好明显，潜力型红利则表现平淡。

• 结合图3拥挤度走势，近期拥挤度整体下行，暗示市场对红利策略配置逐渐理性，避免泡沫聚集。[page::4]

图3：细分红利类型拥挤度

• 图示了中证红利、红利价值、红利低波和红利质量指数从2024年初至11月中旬的拥挤度变化趋势。

- 观察数据呈现整体拥挤度从年初高位逐步下滑，尤其是近几个月波动较小。

• 拥挤度下降有利于策略风险缓解，说明资金流向较为分散，策略有效性延续性更有保障。

- 这与策略净值表现上升趋势相呼应，验证红利增强组合回升的合理性。[page::4]

图4 & 图5：长江金工红利系列产品净值表现及收益分位

• 产品净值图显现两个红利系列组合（央国企高分红30、攻守兼备红利30）自2024年初至11月整体上升趋势，中证红利全收益指数相对平稳。

- 尤其9月中旬后两组合净值快速回升并持续高于基准，表明主动量化策略选股与市场回暖高度契合。

• 收益分位图显示，攻守兼备组合在主动型红利产品中收益分位保持较高，部分时间达70%-100%之间，反映策略配置优势明显。

- 央国企高分红组合分位波动较大但近期有所企稳。整体数据验证报告对红利策略超额表现的判定。[page::5]

图6 & 图7：行业及医药细分赛道收益表现

• 行业收益表中，必选消费（3.42%）、房地产（3.33%）、通讯业务和医疗均逾2.9%，领先其他板块。

- 医药细分赛道中化学制药、医药零售和其他医疗服务表现优异，涨幅分别约为4.98%、3.63%和3.41%。

• 报告指出化学制药和医药零售的高弹性，结合市场回调后反弹趋势，暗示这类子板块存在估值修复和资金重估的机会。

- 医疗板块表现与行业走势对比，突出医药细分的差异化盈利能力，支持策略布局分散行业景气的观点。[page::5]

图8：医疗保健行业近十年PETTM排序分位

• 医疗保健板块历史估值动态分布图，表明当前估值处于中高位(约50%-60%分位)。

- 估值窗口说明过去10年内该行业估值经历过显著波动，当前估值水平处于相对合理区间。

• 这个估值基础为医药增强策略执行提供了估值参考，显示策略调整空间及风险收益平衡。[page::5]

图9：医疗保健行业拥挤度细分

• 图中显示医疗器械、化学制药、医药零售等子板块拥挤度随时间变化趋势。

- CRO/CMO拥挤度相对较高且波动明显，提示投资热度与资金流动更活跃。

• 医药零售和化学制药拥挤度较低且稳定，支持该板块具备一定的市场安全边际。

- 结合收益表现与拥挤度评估，提示策略调整和仓位管理的必要性，避免过度拥挤板块风险。[page::5]

图10 & 图11：长江金工医药增强系列产品净值表现及收益分位

• 两个医药增强组合（医疗保健增强1.0与2.0）表现平稳，年内净值经过一季度下挫后9月起恢复，突破指数表现。

- 主题基金内收益分位显示两个组合由于优化选股及轮动机制，绝大多数时间表现处于中上游位置，多数时间分位超过50%，部分时期达到80%；

• 这支持报告对医药增强策略价值的正面评价，长周期内策略跑赢行业指数，实现绝对收益由负转正。[page::6]

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四、估值分析

报告未显式提供详细估值模型（如DCF或可比法）说明，主要侧重于策略模型表现与估值指标动态。

• 使用PE_TTM作为估值参考指标，对板块及细分行业估值状态进行历史分位对比，作为控制估值风险的辅助工具。

- 结合拥挤度指标，监测策略股票组合的资金集中风险，作为调整仓位和个股筛选的风险管理手段。

• 净值和超额收益表现反映主动量化策略甄别赛道和个股的能力，估值补充为风险控制提供依据。

综合来看，估值分析侧重于板块历史估值位置与策略业绩之间的匹配性审视，而非单独估值测算，符合量化增强策略的特色。[page::3,5,6]

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五、风险因素评估

报告重点披露：

• 历史基于数据的局限性： 市场环境波动、风格轮动具有不确定性，历史策略表现不保证未来。

- 医药行业政策变化风险： 集采等政策调整可能深刻影响医药企业盈利结构及现金流状况。

报告未进一步细化各风险的概率及缓解策略，但表达了风险的现实性和严肃性提醒。[page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于短期及中长期数据展开分析，整体较为客观，但在策略评价中对业绩表现的积极描述较多，存在一定的“鼓励买入”倾向，这在主动量化策略报告中常见。

- 没有明确披露策略具体持仓比例、因子权重及调整机制，策略透明度相对欠缺，可能影响投资者对策略稳健性的独立评估。

• 风险提示部分较为简略，缺乏针对极端情景的压力测试及策略失效案例分析，建议投资者需自行加强风险管理和情景模拟。

- 医药板块表现分析中，强调分子子行业的弹性，未讨论潜在的中长期行业结构性风险，如监管趋严或创新疲软带来的影响，分析相对偏重短期行情动能。

• 对于估值如何影响策略构建缺少系统阐述，未提及潜在估值过高时的回避措施，可能使得收益与风险的匹配逻辑不够完备。

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七、结论性综合

本报告提供了一份详尽的主动量化策略在近期市场回暖环境中的动态表现综述与实证分析，主要结论包括：

• 市场表现： 2024年11月底A股市场普遍回暖，微盘股和中证2000指数收益领先，显示小盘成长及被动防御品种得到资金青睐。

• 红利策略表现优异： 纯粹红利和红利价值类策略收益率显著优于其他红利细分类别，主动量化策略的“央国企高分红30”与“攻守兼备红利30”组合均取得超额收益，净值表现与主题基金内收益分位均居上游，体现良好的选股和风格把控。
• 医药板块反弹态势明显： 化学制药和医药零售子板块弹性最强，符合基本面和政策逻辑，强化医疗保健增强策略长期领先行业指数的投资价值，超额收益稳定且绝对收益趋势向好。
• 估值与风险管理： 估值处于合理中高位区间，拥挤度分析提示策略运行处于相对健康状态。风险提示覆盖历史数据局限及医药政策不确定性，提醒投资者风险管理须同步跟进。
• 总体投资判断： 报告倾向于看好红利增强策略和医药增强策略的中长期表现，当前阶段适合维持积极配置，策略表现已进入主动型红利产品前8%分位，显示强劲的相对竞争力。

综上，报告围绕主动量化策略的实证数据和细分行业动态，系统展示了策略的市场适应及超额收益能力，既揭示了防御与成长的内在结合，也提醒了政策与周期风险，为投资者提供了较为全面的投资决策参考。[page::0-6]

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参考图表摘录

• 市场主流指数表现表（图1）：展示多指数周度至年初收益分布。

- 各类红利指数收益对比表（图2）及拥挤度曲线（图3）。

• 红利系列产品净值及行业收益表现图（图4-6）。

- 医药细分子行业收益和估值分位、拥挤度走势（图7-9）。

• 医药增强策略净值及收益分位情况（图10-11）。

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本文分析严格基于报告原文内容，确保每一推断均附带对应页码标识以便准确溯源和核实。

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