市场交投活跃度显著提升 [page::0][page::2]

• 2025年8月证券交易印花税达251亿元，同比增225.97%，环比增66%。

- 市场日均成交额突破2万亿元，环比增长8.23%。

• 证券类应用活跃人数1.73亿，同比增长27.26%，创2025年以来最高。

主要指数与板块表现分化 [page::1][page::2]

| 指数 | 收盘点位 | 周涨跌幅(%) |
|--------------|---------|------------|
| 上证综指 | | -1.30 |
| 沪深300 | 4501.92 | -0.44 |
| 创业板指数 | 3091.00 | 2.34 |
| 非银金融指数 | | -3.66 |
| 证券Ⅲ | | -3.51 |

• 创业板表现强劲，涨幅2.34%，沪深300与上证综指小幅回落。

- 证券板块表现较弱，但个股涨跌分化明显。

券商基本面持续向好 [page::0][page::3][page::4]

• 两融余额达到2.40万亿元，环比增长1.98%。

- 8月股权融资规模达234.77亿元，其中IPO金额40.93亿元，再融资金额193.84亿元。

• 券商通过资本市场改革，探索海外及内涵式发展，业绩稳步提升。

行业个股涨跌幅前后排名 [page::1]

| 前五名 | 周涨跌幅(%) | 后五名 | 周涨跌幅(%) |
|------------|-------------|------------|-------------|
| 怡亚通 | 8.02 | 金证股份 | -6.58 |
| 指南针 | 5.15 | 国信证券 | -6.18 |
| 首创证券 | 3.22 | 华泰证券 | -6.06 |
| 四川双马 | 2.87 | 中银证券 | -5.41 |
| 中粮资本 | 2.34 | 长江证券 | -5.26 |

• 板块内个股表现差异较大，部分券商股价出现明显波动。

监管数据与应用活跃情况 [page::5]

• 8月份证券类App活跃人数达1.73亿，环比增长4%，同比增长27.26%。

- 龙头券商App月活跃人数均有提升，反映市场参与度提高。

风险提示 [page::0][page::6]

• 宏观经济数据不及预期。

- 资本市场改革进展低于市场预期。

• 一二级市场活跃度波动。

- 金融市场大幅震荡及市场并购炒作风险。

山西证券研究所《行业周报》（2025年9月15日-9月21日）详尽分析报告

---

一、元数据与报告概览

本报告题为《【山证非银】行业周报（20250915-20250921）:交投活跃提升，券商基本面稳定向好》，由山西证券研究所刘丽、孙田田联合撰写，发布于2025年9月25日。报告关注主题为非银行金融行业，尤其着重于证券行业的市场表现及发展趋势。

核心论点包括：

• 证券市场交投活跃度大幅提升，尤其体现在印花税收入同比和环比显著增长，市场日均成交额也持续攀升，体现资本市场回稳向好的态势。

- 券商基本面整体呈现稳定向好的趋势，股权融资活跃，两融余额增长，市场空间和盈利能力有望通过业务拓展和资本市场改革进一步释放。

• 投资建议中强调应关注券商板块潜在投资机会，理由包括券商正在借助内涵式和外延式发展探索业务新增长点，尤其是海外市场的拓展。

总体评级倾向于中性偏积极，重点推荐关注券商行业机会。报告基调稳健，注重数据支持与政策环境影响的分析。[page::0]

---

二、逐节深度解读

2.1 投资建议与市场概览部分

• 关键论点：报告指出2025年8月证券交易印花税单月达251亿元，同比增长225.97%，远超7月水平，表现异常强劲。2025年1-8月累计印花税同比增长81.7%，显著反映交易活跃度提升。

- 数据与逻辑：以财政部数据为支撑，这表明8月交易额和市场活跃度均显著回升。结合易观千帆关于证券类应用月活用户数环比增长4%、同比增长27.26%的数据，报告论证了市场情绪和用户参与度双重回暖。

• 券商基本面分析：金融板块近期虽承压，但券商行业日均成交额和两融规模的持续提升，尤其是股权融资规模的显著回暖，体现券商收入端和业务量的继续改善。券商借助市场深化改革有望依靠差异化竞争实现稳健增长。

- 结论与投资建议：鉴于上述行业景气度提升，报告建议投资者关注券商板块，理由为券商有外延式（如海外业务拓展）和内涵式（产品创新、自动化）增长潜力。

• 注意重复内容：该部分投资建议文本在报告首页出现两次，凸显其核心意见的重要性。[page::0]

2.2 行情回顾

• 指数表现：沪深300指数小幅下跌0.44%，创业板指数上涨2.34%，板块分化明显。

- 申万一级非银金融指数表现较弱，跌幅3.66%，在31个行业中排名倒数，证券Ⅲ板块跌3.51%。

• 个股表现分化：板块内涨幅突出者如怡亚通（+8.02%），跌幅较大者包括金证股份（-6.58%）和华泰证券（-6.06%）。

- 图表解读：图1显示煤炭、电气设备和电子板块本周涨幅靠前，银行、非银金融表现靠后。此情形反映当前市场资金部分出逃非银金融板块，投资者对券商板块持审慎态度。表1详细列示证券个股涨跌数据，有助于投资者识别市场热点及风险点。

• 逻辑：市场整体情绪波动，部分券商股价受调整，或与短期市场情绪、估值回调相关。虽然券商基本面数据良好，但股价表现仍然受多重因素影响。

- 结论：行情体现短期波动，强调投资需关注基本面和市场风险平衡。 [page::1]

2.3 市场表现及规模

• 主要指数表现（图2）：创业板指数上涨2.34%，深证成指和中小板指数也均呈正增长，沪深300与上证综指略有回落。

- 市场日均成交额（图3）：成交额突破2.5万亿元，环比增长8.23%，连续多周保持高位，体现市场活跃度持续提升。

• 信用业务：截至9月19日，质押股数3,007亿股，占总股本3.68%。两融余额达2.4万亿元，环比增长1.98%。其中融资余额达到2.38万亿元，融券余额相对较小，仅165.75亿元。

- 基金发行：8月基金发行份额达到1,020亿份，股票型基金同比增长32.76%，占发行份额46.25%。表明资金配置向权益市场倾斜。

• 投行业务（图7）：8月股权融资达到234.77亿元，IPO金额40.93亿元，再融资金额193.84亿元，股权融资活跃。

- 债券市场：中债总全价指数较年初下跌1.96%；中债10年国债到期收益率上升27.12基点，达1.88%，显示市场利率有所上升，债券估值承压。

• 数据解读：整体市场呈现资金活跃，两融业务活跃融资端持续扩大，基金发行环比上升，投行业务回暖但仍维持一定波动，债券市场利率上行环境为券商托管、交易业务带来机遇和风险双面影响。

- 逻辑关系：交易活跃度提升促进了印花税收入和券商手续费的增长，两融壮大促进市场流动性，但债券收益率上升可能影响机构债券投资收益。

• 结论：市场活跃底层资金流动性旺盛，券商业务量稳步回升，但宏观利率环境仍需关注。 [page::2][page::3][page::4]

2.4 监管政策与行业动态

• 8月证券类App活跃人数创今年新高，达到1.73亿，环比+4%，同比+27.26%。头部券商App月活用户领先，特别是华泰证券旗下涨乐财富通、国泰海通君弘等领先平台表现突出，反映数字化转型和客户粘性提升。

- 证券交易印花税数据体现8月单月达到251亿元，较7月大幅增长66%，同比增长超200%，印证市场活跃度持续升温。监管政策及资本市场改革常态化为市场流动性和交易活动提供强力支撑。

• 行业动态显示券商部分高级管理人员辞职情况，或提示公司治理层面的小变动，不会对行业基本面产生重大影响。

- 政策及监管方面维持积极推动资本市场深化改革，营造良性发展环境。

• 结论：政策红利与市场活跃相互促进，为券商板块带来增量空间。 [page::5]

2.5 风险提示

报告明确指出多项风险因素，包括宏观经济指标不达预期、资本市场改革进展滞后、市场交易活跃度不足、金融市场波动加剧及市场炒作和并购风险。这些风险因素直接关系券商业绩和市场估值波动。报告未给出具体的风险缓解措施，但提示投资者需对上述风险保持警惕，结合投资决策。 [page::0][page::6]

---

三、图表深度解读

图1 申万一级行业涨跌幅对比（%）[page::1]

• 展现了31个一级行业的周涨跌幅，左侧增长居前的为煤炭、电气设备、电子等，右端跌幅较大的为银行和非银金融行业。

- 该图反映出当前资金偏好偏向传统能源及制造业等行业，而券商所属的非银金融整体表现弱势。

• 说明短期市场对于非银金融行业的谨慎情绪，可能源自政策动态、利率环境或估值压力。

表1 证券业个股涨跌幅前五名与后五名[page::1]

• 明确列举本周涨幅居前的股票依次为怡亚通（8.02%）、指南针（5.15%）、首创证券（3.22%）等；跌幅居前的为金证股份(-6.58%)、国信证券(-6.18%)、华泰证券(-6.06%)等。

- 展现证券板块中个股表现较为分化，不同行业或子业务公司表现不一，为投资者提供选股参考。

图2 主要指数涨跌幅[page::2]

• 显示创业板指数涨幅2.34%，沪深300微跌0.44%，上证综指跌1.30%，体现创业板活跃度较高，市场活力有所聚焦在成长股。

图3 市场日均成交金额（亿元）[page::2]

• 曲线图描绘近一年成交额走势，显示由2025年初的1万亿级别持续上扬至8月高峰近3万亿元，体现成交活跃度明显上升。

- 数据点支持印花税增长、市场活跃度提升的判断。

图4 市场质押股数及占比[page::3]

• 显示质押股数和占总股本比例呈下降趋势，9月19日占比降至3.68%，说明市场质押风险边际缓解，有利于市场稳定。

图5 两融余额（亿元）[page::3]

• 曲线清晰展现两融余额持续增长至约2.4万亿元水平，反映融资市场活跃，投资者风险偏好提升。

图6 基金发行份额（份数与只数）[page::3]

• 展示基金发行规模逐步回升，尤其是股票型基金份额占比升高，资金向权益市场聚集趋势明显。

图7 股权融资规模（亿元）[page::4]

• 柱状图和折线图双重展示股权融资发起及募集资金情况，显示8月总规模234.77亿元，呈现融资环境回暖信号。

图8 中债10年国债到期收益率[%][page::4][page::5]

• 走势图表明2025年以来国债收益率整体呈上升态势，从约1.6%波动上涨至1.9%附近，反映市场利率压力上升，潜在影响债券估值及企业融资成本。

---

四、估值分析

本报告未包含详尽的估值模型（如DCF或市盈率倍数等）推算结果，更多聚焦于行业基本面和宏观市场行为分析。报告建议关注券商板块基于业务扩张和资本市场活跃带来的稳健增长预期，但未设定具体目标价。

---

五、风险因素评估

风险部分详述如下：

• 宏观经济不达预期：将减弱市场资金供给和交易活跃度，严重则导致板块利润下滑。

- 资本市场改革滞后：可能阻碍券商业务创新和国际化发展，影响业绩稳定。

• 市场活跃度不及预期：直接影响券商交易佣金收入和融资业务规模。

- 金融市场剧烈波动：增加股价波动和风险敞口，可能引起经营压力。

• 炒作及并购风险：市场投机行为或监管严格影响，可能导致短期业绩波动。

报告并未提供专门的缓解措施，但通过多角度数据监测和持续观察市场动态以辅助投资判断。[page::0][page::6]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对券商基本面持积极判断，但个股股价短期波动表现出投资者对行业韧性的分歧，提醒投资者注意短期市场波动风险。

- 多次内容重复（投资建议部分）可能体现报告重点，但影响阅读连贯性，结构上可优化。

• 估值部分不足，无法给予明确买入价格区间，降低针对个股具体操作指导作用。

- 风险提示较为笼统，缺乏量化风险发生概率或影响幅度，读者需结合其他信息独立判定。

• 报告依赖宏观及市场数据，缺乏对券商业绩具体财务指标、成本结构或盈利模式的深入分析，分析深度存在局限。

---

七、结论性综合

本周非银金融行业虽受市场整体波动影响股价表现分化，但宏观基本面与市场活跃度指标显示交投明显提升，特别是证券交易印花税收入和市场日均成交额迈入高增长轨道。融资融券余额及基金发行规模增长、投行业务股权融资回暖共同构建了券商业绩持续改善的良好基础。

多维度图表清晰展现了市场热度上升与资金流动的强劲态势，提示券商作为资本市场核心参与者和服务者的业务成长路径持续打开。尤其以数字化证券类App用户活跃度创新高为证，客户基础和业务触达能力稳步扩展。

投资建议中强调券商通过深化资本市场改革，结合外延式（如海外市场拓展）与内涵式发展，具备稳健成长空间。风险提示提醒关注宏观经济波动与市场活跃度可能的负面冲击，属于常规警示。

整体来看，本报告提供了较为全面的行业动态、市场数据、交易活跃度与政策环境分析，虽在个股估值和财务深度方面略显薄弱，但为投资者判断券商行业中长期基本面趋势提供了重要参考和决策依据。报告建议重点关注券商板块，适合风险容忍度较强且关注基本面改善的投资者。

---

参考文献和数据来源

• 财政部印花税数据、易观千帆统计、Wind数据库、山西证券研究所自有数据分析

- 图表附带相对路径索引详见各页标注

---

（全文所有观点和数据引用均基于原始报告内容并标注对应页码。）

报告