大类因子表现综述 [page::0][page::4][page::5]

• 本周Beta、杠杆、残差波动率、盈利因子和成长因子均实现正收益，动量因子和市值因子表现负收益，市场整体呈现小市值风格及反转效应。

- 不同风格因子呈现冷热分化，流动性因子取负收益，其他风格因子表现一般。

单因子收益表现及行业分化 [page::1][page::2][page::3][page::6]

| 股票池 | 本周表现较好因子 | 本周表现较差因子 |
|---------|-------------------------|----------------------------|
| 沪深300 | 总资产毛利率TTM(1.64%) | 营业利润率TTM(-2.19%) |
| 中证500 | 市销率TTM倒数(2.27%) | 总资产增长率(-1.41%) |
| 流动性1500 | 市盈率因子(2.97%) | 5日反转(-1.13%) |

• 行业内基本面因子表现分化明显，净利润增长率因子在综合、公用事业行业表现优异；估值类因子在有色金属和国防军工行业中正收益显著。

- 多数行业表现出小市值风格，在综合行业残差波动率和流动性因子获得正收益明显。

PB-ROE-50组合表现及回测情况 [page::6][page::7]

| 股票池 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|---------|---------------|------------------|--------------|-----------------|
| 中证500 | 0.53% | 3.60% | -1.32% | 25.10% |
| 中证800 | 0.64% | 16.19% | -0.46% | 33.89% |
| 全市场 | 2.18% | 21.35% | 0.73% | 44.13% |

• PB-ROE-50组合在样本外均跑赢基准指数，显示良好的超额收益能力。

机构调研组合表现 [page::7][page::8]

| 组合类型 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|------------|---------------|------------------|--------------|-----------------|
| 公募调研选股 | -1.40% | 4.13% | -2.48% | 19.99% |
| 私募调研跟踪 | -0.53% | 11.45% | -1.61% | 28.43% |

• 本周机构调研组合表现不佳，均取得负超额收益。

大宗交易组合表现 [page::8]

| 组合 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|--------------|---------------|------------------|--------------|-----------------|
| 大宗交易组合 | 2.98% | 36.58% | 1.51% | 62.22% |

• 大宗交易组合持续火热，表现显著超越市场基准，体现高成交低波动股票优异表现。

定向增发组合表现及事件驱动分析 [page::9]

| 组合 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|--------------|---------------|------------------|--------------|-----------------|
| 定向增发组合 | 1.22% | 1.18% | -0.22% | 20.17% |

• 定向增发事件驱动组合在本周表现出正超额收益，表明事件驱动选股策略仍具备投资价值。

【光大金工】市场呈现小市值风格，PB-ROE组合超额收益显著 — 量化组合跟踪周报（2025年9月6日）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《市场呈现小市值风格，PB-ROE组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20250906》

- 作者：祁嫣然（执业证书编号S0930521070001）

• 发布机构：光大证券金融工程研究团队

- 日期：2025年9月6日

• 主题：报告主要围绕中国股票市场的量化因子表现及以PB（市净率）和ROE（净资产收益率）为核心的量化组合的收益表现展开，结合不同股票池（沪深300、中证500、流动性1500等）和细分投资策略进行多维度跟踪分析。

- 核心论点及目标：
- 本周A股市场呈现小市值风格，贝塔、杠杆、残差波动、盈利及成长等因子均获得正收益，动量因子则表现弱势，体现市场反转特征。
- PB-ROE-50组合持续在各股票池实现正超额收益，特别是在全市场股票池中表现尤为突出，近期积累了较为显著收益。
- 反观机构调研组合表现走弱，公募与私募调研选股策略均失守超额收益。
- 大宗交易及定向增发组合表现良好，尤其大宗交易组合本周相较基准实现最高超额收益。

• 报告强调：所有数据基于历史回测，不构成投资建议，投资风险需自担。[page::0,5,7,9]

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二、逐节深度解读

2.1 因子表现跟踪

• 大类因子表现：

- 正收益因子：Beta因子（+0.37%）、杠杆因子（+0.33%）、残差波动率（+0.31%）、盈利因子（+0.27%）、成长因子（+0.22%）。
- 负收益因子：动量（-0.86%）、市值（-0.64%）及非线性市值（-0.58%）、流动性（-0.49%）。
- 市场整体展现小市值风格和反转效应，动量因子遭遇逆风，凸显短线获利回吐现象或价值回归，反映市场情绪短期波动[page::0,4,5]。

• 单因子细分表现：

- 沪深300股票池表现较好的因子主要是盈利能力指标，如总资产毛利率TTM（+1.64%）、预期外盈利（+1.28%）、对数市值（+1.29%）。较差的因子多为盈利相关率指标，如营业利润率TTM（-2.19%）、净利润率TTM（-2.16%）。
- 中证500中型盘股票池相比，估值相关因子（如市销率TTM倒数+2.27%）和净利润断层（+1.81%）表现优异；但资产增长类因子和早盘收益因子疲软。
- 流动性1500股票池中，市盈率因子（+2.97%）及其倒数表现突出，显示估值因素在流动性较好的股票中发挥较大作用[page::0,1,2,3,4]。

• 行业内因子表现差异：

- 基本面因子如净利润增长率在综合、公用事业行业正收益显著。
- 每股净资产因子在电气设备板块表现优异。
- 估值因子如BP和EP在国防军工和有色金属行业表现出现一致的正收益。
- 多数行业继续显示出小市值风格，反映市场整体偏好在非龙头小市值股中[page::5,6]。

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2.2 PB-ROE-50组合跟踪

• 组合构造：基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）两大因子构建的50只样本股组合，旨在捕捉价值与盈利能力的双重优势。

- 业绩表现：
- 本周超额收益分别为：中证500股票池+0.53%，中证800股票池+0.64%，全市场股票池+2.18%。
- 今年以来的超额收益表现持续，分别达到：中证500+3.60%，中证800+16.19%，全市场+21.35%。
- 绝对收益率方面，特别是全市场股票池今年以来累计收益达到44.13%，表现抢眼。

• 超额收益净值曲线显示，PB-ROE组合在覆蓋的指数范围内已实现阶段性超额价值，回报稳定且趋势明确[page::6,7]。

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2.3 机构调研组合跟踪

• 公募调研选股策略：

- 本周相对中证800指数录得负超额收益-1.40%，年初以来仍取得4.13%的正超额收益，但短期表现不佳。
- 绝对收益率本周为-2.48%，今年累计近20%。

• 私募调研跟踪策略：

- 本周超额收益-0.53%，年初超额收益11.45%。
- 绝对收益为-1.61%，累计收益28.43%。

• 说明市场调研型选股策略近期面临压力，可能由于行情波动或个股分化[page::7,8]。

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2.4 大宗交易组合跟踪

• 大宗交易以大额且一般较隐秘的交易为特征，量化团队结合成交金额比率与成交金额波动率指标，筛选出高成交低波动的股票构建组合。

- 本周大宗交易组合相对中证全指获得0.73%的绝对收益及2.98%的超额收益，年内超额收益36.58%，绝对收益62.22%。

• 超额净值曲线呈现持续上升走势，显示该策略在当前市场环境下具备稳定alpha来源[page::8]。

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2.5 定向增发组合跟踪

• 基于定向增发股东大会公告日构建事件驱动组合，考虑市值调仓等多因素。

- 本周组合相对中证全指获得1.22%的超额收益，绝对收益为-0.22%，今年累计收益20.17%。

• 超额净值曲线近年经历波动但整体呈现缓慢上升趋势，反映定向增发事件依然具有一定的投资价值，但波动偏大[page::9]。

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2.6 风险提示

• 全部分析基于历史数据，历史表现不代表未来收益，且历史数据存在无法重复验证的可能性，提醒投资者风险自担[page::0,9]。

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三、图表深度解读

3.1 沪深300股票池因子表现（图1，page 2）

• 表格展示了多种因子的单周、单月、一年及十年收益情况。

- 近期一周获利最突出的是“总资产毛利率TTM”（+1.64%）等盈利能力因子，反映市场对盈利质量的偏好。

• 长期看来，预期外盈利、单季度ROE等因子表现较为稳健。

- 多数因子一周表现与一月表现存在差异，显示市场风格短期波动。

• 净值曲线列展示因子净值走势，多数正向因子呈上升趋势。

3.2 中证500股票池因子表现（图2，page 3）

• 市销率TTM倒数（+2.27%）表现最突出，逆势成长因子表现分化。

- 净利润断层因子表现强劲，也印证盈利能力因子仍重要。

• 部分动量因子表现低迷，如早盘收益因子-1.26%。

- 净值曲线反映短期内因子回撤与反弹交织。

3.3 流动性1500股票池因子表现（图3，page 4）

• 市盈率相关因子涨幅明显，如市盈率TTM倒数（+2.86%）。

- 日内波动率与成交金额相关性高，表明交易活跃度波动与收益相关。

• 反转因子轻微亏损，提示短期价格修正存在。

3.4 风格因子表现图（图4，page 5）

• 柱状图直观展示大类风格因子收益，Beta因子、杠杆因子皆获得正收益，动量因子显著负收益。

- 市值和非线性市值因子负收益较大，呼应了小市值风格回归的论点。

3.5 行业内因子表现（图6，page 6）

• 表格以行业为单位，列示净利润增长、净资产增长、动量、成长及估值因子等表现。

- 国防军工、有色金属等行业在估值类因子上表现活跃。

• 综合行业则显示基本面因子如净利润增长显著正收益，流动性因子表现优势明显。

3.6 PB-ROE组合表现表及净值曲线（表1 & 图6，page 7）

• 表1明确展示各股票池单位时间段的超额及绝对收益，突出全市场池的优秀表现。

- 净值曲线图直观反映组合从2021年开始的累计超额收益走势，波动中见成长。

3.7 机构调研与大宗交易组合业绩及净值曲线（表2&图7，表3&图8，page 7,8）

• 机构调研组合年内有一定总收益，但本周表现弹性较差，净值曲线出现近期调整。

- 大宗交易组合展现连续稳步增长趋势且超额收益明显，成为显著alpha来源。

3.8 定向增发组合表现及净值曲线（表4&图9，page 9）

• 组合经过时间考验，累计收益正向，展现事件驱动策略价值。

- 净值曲线出现波动，反映政策及市场变化对定增策略的影响。

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四、估值分析

本报告未对单一标的企业估值，但量化因子体系中，PB及ROE因子作为价值投资核心指标反映了市场对企业估值及盈利质量的双向考量。PB低且ROE高的组合表现出良好超额收益，间接验证了市净率与盈利能力结合判别投资价值的有效性。组合反复测试表明此类估值因子复合策略在不同市场环境下均具备一定的解释力与预测力。[page::6,7]

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五、风险因素评估

• 历史数据有效性风险：报告多基于历史回测，历史结果不保证未来重复出现，投资者需警惕模型及策略的时效性。

- 市场结构与风格变迁风险：因子表现受市场周期及资金结构影响，如动量反转等短期波动因素可能导致短期组合收益偏离预期。

• 数据限制风险：大宗交易信息受限，数据隐私属性使得信息不完全。

- 政策风险：定向增发策略受融资政策影响较大，政策变动可能带来策略表现波动。

• 报告未显示风险缓解策略，但提醒投资者结合多角度分析[page::0,9]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点展示因子及量化组合的正面表现，存在一定正向偏向，尤其是PB-ROE组合的表现较为突出，未对可能的策略失效或回撤给出详细解释。

- 机构调研组合表现弱势但解读较简略，没有深入分析其负收益的具体成因。

• 大宗交易策略的隐秘特性虽被提及，但缺少对可能信息不对称风险的详细讨论。

- 各因子收益存在显著的时间窗口波动，部分短期因子呈现较大负收益，提示投资者需警惕短期市场噪音。

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七、结论性综合

本报告深入跟踪分析了2025年9月5日前一周中国A股市场的多因子表现及量化组合收益，整体揭示了市场当前的特征及几个策略的表现亮点：

• 市场呈现出显著的小市值风格，估值因子表现疲软，动量因子遭遇回调，显示当前市场或处于结构性调整或反转阶段。

- 以PB-ROE为核心构建的量化组合在多股票池表现稳健，获得明显的正超额收益，尤其在全市场范围内其收益积累近两年持续增长，验证了价值与盈利质量因子的投资价值。

• 机构调研选股及私募调研跟踪策略短期内面临压力，说明传统调研策略近期或难以捕捉市场波动精髓。

- 受益于成交行为特征、大宗交易数据的热度持续提升，基于“高成交低波动”原则的大宗交易组合表现强劲，成为收益来源之一。

• 定向增发事件驱动策略虽经历波动，但依然获得正收益，展现事件驱动投资的潜力。

- 报告数据详实，图表丰富，提供了多角度观察市场及组合表现的科学依据，且全面涵盖了因子、行业风格、市值表现及量化组合的最新动态。

整体而言，本周中国股票市场的量化分析表现出市场对小市值及价值盈利型股票的偏好，PB-ROE组合作为价值投资策略的重要代表，展现卓越的收益表现和抗风险能力，为专业投资者的量化投资决策提供了有力参考。[page::0–10]

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重要图表索引

• 图1-3：沪深300、中证500、流动性1500股票池因子收益一览及净值曲线

- 图4：大类风格因子标的表现柱状图

• 图5：行业内主要因子收益表现分布（净利润增长、估值、市值等）

- 表1+图6：PB-ROE-50组合本周及年度业绩表现与样本外超额净值曲线

• 表2+图7：机构调研组合业绩及净值趋势

- 表3+图8：大宗交易组合业绩与净值趋势

• 表4+图9：定向增发组合业绩及超额净值变动

这些图表为报告论点提供了有力的视觉和数据支持，揭示了市场多维度特征和量化策略的实际表现。

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以上为报告的详尽解读与综合分析，涵盖了每个章节的关键内容及其金融逻辑基础，在充分说明数据与图表内涵的同时，也不忘体现潜在风险及投资者应有的谨慎态度。

报告