2025年上半年核心业绩表现 [page::0]

• 25H1营收81.7亿元，同比下降2.6%；归母净利润20.6亿元，同比下降8.0%。

- Q2单季度营收42.5亿元，同比下降7.4%；净利润10.8亿元，同比下降17.2%。

业务板块表现与增长动力 [page::0]

• 电连接业务营收36.6亿元，同比微降5.4%，新品类如“Z世代系列”及“小魔盒”带来结构优化。

- 智能电工照明营收40.9亿元，同比下降2.8%，健康照明品牌“沐光”表现韧性强，首款搭载MOSGPT大模型的智能开关C200获得国际认可。

• 新能源业务营收3.9亿元，同比增长33.5%，充电桩创新产品市场占有率扩大，渠道和海外布局加速。

渠道建设与零售创新 [page::0]

• 加快全品类旗舰店建设，通过“店效倍增”等专项提升品牌体验与销售效率。

- 推动“闪电仓”等社区即时零售业态下沉，满足碎片化即时消费需求，实现市场增量。

海外市场拓展布局 [page::0]

• 境内营收80亿元，下降2.8%；境外营收1.4亿元，增长1.9%。

- 电连接与家装品类市场从东南亚拓展至欧洲、中东和拉美。

• 新能源业务海外市场以欧洲为基础并拓展新兴市场，通过跨境电商渠道提升品牌国际影响力。

盈利能力与风险提示 [page::0][page::1]

• 25H1毛利率42.3%，同比下降0.6个百分点；净利率25.2%，同比下降1.5个百分点。

- 管理费用率和销售费用率调整分化，分别为4.8%和6.8%。

• 风险包括原材料价格波动、新业务拓展不及预期及市场竞争加剧。

【银河轻工陈柏儒】公司点评丨公牛集团 (603195) 详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河轻工陈柏儒】公司点评丨公牛集团 (603195)：业绩短期承压，看好长期多元生态新动能

- 作者：陈柏儒、何伟等

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年09月02日

• 报告主题：公牛集团的业绩表现、业务发展动态及未来展望，重点涵盖新能源业务、渠道布局、全球化战略及盈利能力分析。

核心论点和评级

报告指出，公牛集团2025年上半年业绩短期承压（收入及利润同比下降），但公司依托新能源第二增长曲线、多元化业务模式及全球化布局，展现出长期增长潜力。推荐持续关注公司长期发展，评级为“谨慎推荐”，理由是基于未来增长潜力与当前业绩压力的平衡考量。

作者主要意图传达的信息是：公司虽受宏观需求疲软影响，短期业绩有所下滑，但其战略布局和创新赋能为未来业绩持续增长奠定坚实基础。建议投资者在关注风险的同时，重视公司在新能源及海外市场的突破。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

报告首先提出四大亮点：

1. 新能源业务高速增长，构建第二增长曲线，2025H1新能源营收同比大幅增长33.5%，达到3.9亿元，彰显创新产品迅速扩展市场份额，且渠道和海外布局持续加码。

2. 夯实线下根基，通过提升全品类旗舰店效能和新兴零售业态“闪电仓”渗透，满足碎片化消费需求，实现全域扩展。

1. 全球布局初见成效，适度抵御国内需求短弱影响，境外营收实现小幅增长，重点拓展东南亚、欧洲等海外市场。

4. 盈利能力稳健，尽管收入和净利润同比下滑，毛利率仅小幅下降，管理及销售费用比例控制得当，整体净利率仍较为健康。

业绩数据基础阐释

• 2025年上半年公司实现营业收入81.7亿元，同比下降2.6%，归母净利润20.6亿元，同比下降8.0%。

- 季度表现更弱，2025Q2收入42.5亿元，同比下降7.4%，利润10.8亿元，同比下降17.2%。

• 分业务看，电连接业务营收36.6亿，同比下降5.4%；智能电工照明业务营收40.9亿，同比下降2.8%；新能源业务营收3.9亿，同比大幅增长33.5%。

- 毛利率42.3%，同比下降0.6个百分点，净利率25.2%，同比下降1.5个百分点，体现下游需求疲软对利润端带来的压力，但整体盈利仍保持稳健。

对新能源业务的描写特别细致，指出家用充电桩创新产品推动市场份额迅速提升，渠道覆盖密集、加速海外扩展，符合新能源汽车持续渗透的长期成长趋势。

电连接业务虽然整体略有下滑，但新产品结构升级（比如隐形轨道插座“Z世代”系列）带来结构性优化，智能电工照明业务以沐光品牌的智能+健康照明定位提升品牌力并推出搭载大模型的智能开关产品，且获得国际设计大奖，显示技术创新驱动力。

线下渠道创新则突出强调旗舰店“店效倍增”项目和贴近社区“闪电仓”新零售赋能，切实提升单店产出，抓住消费碎片化及即时消费需求，推动市场拓展和品牌高端化。

海外市场收入虽占比不大（仅约1.4亿元），但保持稳定增长，重点扩展至欧洲和中东、拉美等地，电连接和家装品类实现跨区域扩张，同时配合跨境电商推广新能源产品，打造更加多元和国际化格局。

整体而言，报告认为当前下游需求低迷带来短期业绩承压，但基于公司多元化战略和生态布局，长期看好其结构性优化趋势。

2.2 投资建议

公司持续推动渠道深化及产品创新，特别是无主灯系统及新能源业务快速发展，结合海外业务稳健扩张，建议投资者关注中长期价值创造潜力。

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2.3 风险提示

报告披露三大关键风险：

• 原材料价格大幅波动风险，材料价格波动可能影响成本控制和利润表现。

- 新业务拓展不及预期风险，新能源等新兴业务市场竞争激烈，若拓展速度受限，可能影响未来增长。

• 市场竞争加剧风险，行业同质化和竞争加剧或导致公司盈利能力受压。

报告未明确详细风险缓释措施，但提示投资者需关注上述潜在不确定性因素的影响。

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三、图表深度解读

报告首页图表清晰罗列了公司业务结构、营收及利润同比等核心KPI，内容具体如下：

• 图表内容描述：

首页导读部分包含四条核心观点以简明图示方式展示公司当前战略亮点和业务增长特点。

• 数据趋势：

通过数值标注可见新能源业务呈现显著加速态势（+33.5%），而传统电连接及智能照明业务则受到一定压力，体现短期调整与转型期特点。

• 图表与文本结合：

图示强化了文本中提及的“多元生态新动能”观点，展示业务间差异化增长动力，有助于理解公司整体增长逻辑的维度划分。

• 数据来源及局限：

图表数据来源为公司2025年半年报，统计口径统一，但较短时间窗口可能难以全面反映宏观经济波动影响。

• 图2海外市场分布（文本中暗示）：

虽未见明确数据表，但文本提及海外营收占比及地域扩张信息，暗示海外布局为公司未来业绩增长的潜力点。

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四、估值分析

本报告全文未详述具体估值模型与详细数值，但结合公牛集团行业地位及报告暗示可推断：

• 估值考虑新能源带来的增长潜力及海外市场扩展优势，同时权衡短期业绩承压带来的估值压力。

- 传统估值方法可能包括市盈率对比（P/E）、企业价值倍数（EV/EBITDA）及成长性调整。

• 报告评级为“谨慎推荐”，暗示当前估值具有一定吸引力但需等待业绩回暖确认。

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五、风险因素评估

• 原材料价格风险：直接影响生产成本，若原材料价格快速上涨且公司无法转嫁，盈利空间将受压。

- 新业务拓展风险：新能源及智能照明等新兴业务面临技术门槛、市场认知和竞争压力，若推广进度放缓将抑制预期增长。

• 市场竞争风险：行业内部存在众多竞争者，可能导致价格战及利润率下降，公司需维持技术和品牌优势以抵御风险。

风险提示明确，反映了公司成长路径中固有的行业与市场不确定性，提醒投资者需动态跟踪相关指标以调整投资策略。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对新能源业务未来增长持较乐观态度，但较少披露该业务盈利指标及现金流状况，对其可持续性缺乏详尽论证。

- 短期业绩承压背景下，公司管理和销售费用率的差异说明短期成本控制面临挑战，或反映出逐步加大市场投入的压力。

• 海外市场虽被多次强调，但当前收入占比较低，海外扩张带来的汇率风险和政策风险未被充分展开。

- 报告对行业竞争加剧风险进行了提示，但具体对手情况和市场份额竞争态势分析较为简略。

整体而言，报告立场相对客观，重视长期战略和结构调整，但在短期波动风险及海外市场执行细节上仍存在一定的深度欠缺。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了公牛集团2025年上半年业绩和业务发展状况，识别出新能源业务作为第二增长曲线快速突围的重要驱动力，配合智能照明和线下渠道持续优化，从多个维度充实了公司生态建设。尽管短期内受下游需求疲软影响，整体营业收入和利润同比出现一定幅度下降，毛利率和净利率仍基本保持稳健，体现了较强的盈利韧性。

特别值得关注的是，公司积极推动全球化布局，通过稳定的境外营收增长和跨境电商渠道建设，为未来国际市场开拓奠定基础。此外，创新产品（如搭载MOSGPT大模型的智能开关）获得国际权威奖项，彰显技术领先优势与品牌提升潜力。

投资建议侧重于公司多元化生态构建和新能源业务成长，认为公司在行业竞争激烈和市场不确定性背景下具有中长期价值。风险提示合理覆盖了原材料成本波动、新业务推广进度及行业竞争态势风险，提醒投资者需密切关注。

综上所述，报告对公牛集团的评价是基于短周期业绩波动的审慎乐观，推荐“谨慎推荐”评级，强调其战略清晰、创新驱动和全球化进程将为未来增长提供持续动力，是值得长期关注的轻工标的。[page::0,1]

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图示参考：





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以上为对报告的详尽分析，涵盖了业绩、业务结构、市场布局、风险提示及投资建议，基于报告内容做出客观、系统的解读。

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