亚盛医药2025年中报业绩概况 [page::0]

• 公司2025H1收入2.34亿元，同比下降71.6%，主因去年同期存在约6.78亿元知识产权收益。

- 耐立克（奥雷巴替尼）国内销售收入2.17亿元，同比增长93%，增长动力强劲。

• 奥雷巴替尼进院患者数同比增长47%，治疗时间持续延长，所有适应症均纳入医保目录。

- 奥雷巴替尼获CDE突破性疗法认定，有望成为国内首个一线治疗Ph+ ALL的TKI疗法。

利沙托克拉产品上市和市场推进 [page::1]

• 利沙托克拉为中国首个原研Bcl-2抑制剂，获2025年CSCO指南推荐单药治疗R/R CLL/SLL患者。

- 公司与全国领先分销商合作，实现快速准入和渠道管理，CDE批准15天内首批处方发出。

投资建议及风险提示 [page::1]

• 维持公司2025-2027年收入预测分别为5.97亿、29.04亿、15.78亿元，EPS相应为-1.54、2.50、-0.40元。

- 维持“增持”评级，基于公司强劲的商业化能力和丰富的创新药研发管线。

• 风险包括政策不确定性、市场竞争加剧、产品销售和研发进展不及预期。

【华西医药】亚盛医药-B（6855）2025年中报点评详细分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：《亚盛医药-B（6855）：2025年中报点评，耐力克国内稳健增长，研发管线顺利推进》

作者及发布机构：崔文亮，华西证券研究所发布

发布日期：2025年9月1日

研究主题：对亚盛医药2025年上半年财务业绩及业务进展的点评，重点分析其主要产品耐力克（奥雷巴替尼）和创新药研发管线进展及市场表现。

核心论点及观点：

• 2025年上半年，亚盛医药整体收入下降71.6%，主要因去年同期存在6.78亿元知识产权收益，而该项收益2025年未重复出现。
• 奥雷巴替尼销售额实现2.17亿元，同比增长93%，呈现强劲的市场增长动力，并且多个适应症获国家医保目录覆盖，患者基数持续扩大，治疗时长（DoT）延长。
• 公司另一核心产品利沙托克拉作为中国原研Bcl-2抑制剂获得批准及上市，快速进入市场，并受2025年CSCO指南推荐。
• 投资建议维持“增持”评级，调整2025-2027年部分盈利预测，预计产品商业化运营能力强，后续管线潜力大。
• 风险提示涵盖政策风险、市场竞争、销售推广和研发进展等方面。

总体，报告旨在传递亚盛医药凭借核心创新药品实现稳健增长及研发推进的积极态势，形成看好其成长空间与股价表现的判断。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 事件与公司业绩点评

• 关键论点：

- 公司2025年上半年实现收入2.34亿元，同比下降71.6%。收入显著下降是由于去年同期存在大额6.78亿元知识产权收益贡献，2025年未复现此项收益，形成基数效应。

- 耐力克（奥雷巴替尼）在中国销售增长显著，上半年销售额2.17亿元，同比增长93%。

• 推理及分析：

按照报告，收入下滑非经营表现问题，而是因一次性知识产权收益导致同期基数偏高。实际经营层面，奥雷巴替尼保持强劲增长，为主要收入驱动力。

• 数据点解读：

- 2025上半年总收入：2.34亿元，同比下降71.6%。

- 2024年同期收入中包括约6.78亿元知识产权收益。

- 奥雷巴替尼销售收入2.17亿元，同比增长93%。

该数据说明核心产品的市场表现良好，且销售占比高，成为收入几乎唯一来源。

• 临床及市场进展：

- 奥雷巴替尼获得国家医保目录全覆盖，2025年上半年医院进院数量同比增长47%。

- 所有获批适应症被纳入医保，提升患者负担能力及用药可及性。

- 奥雷巴替尼疗程持续时间（DoT）不断延长，体现患者依从性及疗效认可。

- 在研新适应症方面，奥雷巴替尼获CDE突破性疗法认定，尤其是Ph+ ALL领域，相关适应症入选2025年CSCO指南并获I级推荐，显示临床认可度高，具有潜在市场拓展空间。

此部分体现了药物商业化与研发的双重利好，为公司长期增长奠定基础。[page::0]

2.2 创新药产品及市场推广

• 利沙托克拉上市与市场渗透

- 利沙托克拉是中国原研的Bcl-2抑制剂，获批用于既往包含BTK抑制剂治疗失败的成人CLL/SLL患者。

- 该药物为2025年CSCO指南中唯一获得推荐的中国原研Bcl-2抑制剂。

- 公司联合领先分销商实现快速市场准入，销售渠道管理有效，物流衔接顺畅。

- CDE批准后仅15天内即开出首批处方，显示产品市场响应迅速。

• 分析和解读

- 报告重点强调利沙托克拉的临床及市场地位突出，符合创新药推广的重要标准。

- 通过高效商业团队实现快速处方是其市场化成功的重要支撑，体现公司较强的销售和运营能力。

- 该产品未来对公司收入增长贡献可期，创新管线持续丰富。

• 投资建议

- 亚盛医药作为创新药企业已成功商业化两款产品，具备较强的市场开拓能力和产品放量潜力。

- 调整2025-2027年营业总收入预测分别为5.97亿元、29.04亿元、15.78亿元，2025年因知识产权一次性收益缺失而收入有所回落，2026年增长显著。

- 调整EPS预测为-1.54元、2.50元、-0.40元（2025-2027年），体现短期仍有亏损压力，但中期盈利能力改善。

- 维持“增持”评级，认为公司成长潜力值得看好。

• 风险点

- 报告指出医药行业政策调整的不确定性、市场竞争激烈、产品销售及推广不达预期风险以及研发进展不确定风险。

- 该风险识别体现了对医药行业固有波动性的客观认识。

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2.3 评级体系说明及法律声明

• 报告末尾列明了华西证券的评级标准，基于预计未来6个月股价相对上证指数涨跌幅度划分“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”等评级。
• 本报告给出的“增持”评级对应股价相对上证指数预期超越5%至15%的表现。
• 法律声明说明本报告仅面向专业投资者，不构成具体投资建议，严谨合规。

此部分体现出报告合规与职业操守的规范要求。[page::2]

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三、图表深度解读

3.1 封面图

• 描述：封面展示华西证券品牌标志和现代高楼大厦与蓝天，视觉上传递专业、稳定、上升趋势的形象。
• 作用：作为视觉符号增强读者对报告权威性及专业度的信任，且体现“华西研究创造价值”的口号，暗示研究的目标是为客户创造投资价值。
• 局限性：封面未含具体数据，仅为形象宣传。

3.2 华西证券Logo和二维码

• 描述：报告后附华西证券传统logo及创新微信二维码，突显连接线上服务功能。
• 作用：标识研究出处，加强品牌认知；二维码便于用户扫码关注，实现信息即时互动与更新。
• 局限性：不构成研究核心内容。

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四、估值分析

报告未提供具体估值模型或详细估值过程，但通过营业收入及EPS预测进行隐性估值判断：

• 2025-2027年营业收入预测分别为5.97亿元、29.04亿元、15.78亿元，体现了2026年收入大幅增长后的调整。
• EPS从2025年的负值平滑至2026年正值反映盈利改善。
• 结合当前“增持”评级，分析师认可公司价值合理且具备投资吸引力。
• 报告没有详述估值方法（如DCF、市盈率倍数等），投资判断主要基于产品进展、收入结构和市场环境的综合判断。

该部分为报告内隐重点，反映出行业成长股估值的特质——未来增长驱动估值提升。

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五、风险因素评估

• 列明风险因素包括：

- 政策风险：医药行业政策调整可能影响产品定价、医保目录及市场环境。

- 市场竞争风险：同类产品竞争激烈或出现替代品可能压缩市场份额。

- 销售推广风险：产品销售团队未达预期能力可能影响收入放量。

- 研发风险：创新药研发存在临床失败或审批不及预期风险。

• 潜在影响：

- 政策变动可能直接影响公司主要产品销售和利润。

- 竞争压力可能影响定价权和市场拓展速度。

- 销售推广不力将降低产品市场占有率，拖累公司整体收入。

- 研发延迟或失败会削弱公司中长期产品管线竞争力和市场预期。

• 报告态度：

- 风险识别明确，提示投资者需要关注多方面因素。

- 未特别阐述缓解策略，反映风险管理在医药行业的复杂性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体态度积极，以公司具有强劲商业化能力和研发创新优势作为基本判断，但仍保持客观识别风险因素。
• 需要注意：

- 2025年收入大幅下降主要因去除一次性知识产权收益，短期业绩波动较大，投资者需要警惕收入“基数效应”可能带来的误判。

- 报告主要偏重产品销售和研发进程少量财务数据披露，缺乏对现金流、费用和利润率的更细化分析。

- 未明确评价利沙托克拉销售收入贡献的具体金额和增长速率，仅体现在市场申请和处方快速发放，实际商业化成效尚需观察。

- 估值方法未详细披露，投资建议较为依赖行业增长和产品前景假设，缺少针对市场波动和政策可能收紧的敏感性分析。

- 该报告适合已有一定医药行业知识的投资者，普通投资者可能需更多背景说明。

综上，报告在保持积极判断的同时，尚可进一步增强风险预判和财务细节披露的透明度。

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七、结论性综合

本报告对亚盛医药2025年上半年业绩及业务进展进行细致点评，核心结论包括：

• 公司因剔除去年大额知识产权一次性收益，2025年上半年收入同比大幅下滑，但核心产品奥雷巴替尼销售额实现强劲增长（93%），体现持续的市场认可度和商业动力。
• 奥雷巴替尼获国家医保目录全覆盖，加快患者进入治疗路径，治疗适应症逐步扩展，疾病领域认可度提升，具备持续放量潜力。
• 利沙托克拉作为中国原研创新药，快速获得批准上市，已快速切入市场，为公司扩展产品线和营收增长打开新动力。
• 盈利预测略作调整，保持对公司中长期成长性的信心，继续维持“增持”评级。
• 风险因素较为全面，涵盖了政策、竞争及研发不确定性，提醒投资需审慎。
• 报告图像和二维码增强品牌及互动便利，符合法规和合规要求，评级体系明晰。

整体来看，亚盛医药作为创新驱动型医药企业，在核心产品商业化和新药研发管线双轮驱动下，展现出稳健的增长与良好潜力，空间广阔但仍面临行业普遍的政策和市场风险。报告基于这一框架提出正面投资建议，具有较强的指导价值和可信度。

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参考图片

封面图：



华西证券标识：



二维码：



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结语

本分析全面覆盖了该华西证券的亚盛医药2025年中报点评报告的主要内容，详尽解读了其业绩表现、产品进展、市场和政策环境，以及投资建议与风险披露，保持专业中立的分析视角，为投资者提供了重要的参考依据。[page::0,1,2]

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