2025年上半年业绩概览与Q2改善趋势 [page::0]

• 2025H1营业收入7.14亿元，同比减少9.24%；归母净利润3.15亿元，同比减少22.03%。

- 2025Q2收入环比增长15.07%，归母净利润环比增长42.71%，归母净利率环比提升9.38个百分点。

• 销售及管理费用同比大幅增加，研发费用同比下降24.03%，二季度费用率销售13.39%、管理4.49%、研发5.50%。

创新产品市场渗透与覆盖率持续提升 [page::0]

• 主动脉类产品收入5.14亿元，同比下降15.74%，毛利率70.31%。

- 主力产品Castor累计覆盖超1300家医院，新一代产品已获批并实现临床植入。

• Minos和ReewarmPTX分别覆盖近1000家和1200家医院，Talos及Fontus快速增长，覆盖近500家和350家医院。

海外业务高速增长助力国际化战略 [page::0]

• 2025H1海外收入1.23亿元，同比增长95.22%，占总收入比重提升至17.25%。

- 产品在欧洲、拉美、亚太45个国家/地区推广，多个产品取得欧盟CE MDR认证，完成临床植入。

• 重点产品在海外市场持续渗透，海外市场成为未来业绩重要增长点。

积极股东回报措施及投资建议 [page::1]

• 拟10股派息13元现金红利，总计派发1.57亿元，占归母净利润50.03%；加回购总额达2.37亿元，占利润75.26%。

- 投资意见肯定公司在主动脉及外周血管介入领域的龙头地位，创新产品和海外拓展驱动未来成长。

风险提示 [page::1]

• 产品降价超预期

- 海外市场拓展低于预期

• 研发及新品推广进度不及预期

- 经销商退换货风险

【银河医药程培】公司点评丨心脉医疗(688016)：25Q2业绩边际改善，海外业务引领增长 — 详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河医药程培】公司点评丨心脉医疗 (688016)：25Q2业绩边际改善，海外业务引领增长》

- 作者：程培、孟熙 等（中国银河证券研究院医药行业分析师团队）

• 发布日期：2025年9月4日

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 报告主题：心脉医疗（证券代码：688016），聚焦公司2025年上半年度及第二季度的财务表现、业务发展、海外市场拓展情况及投资价值评估。

- 核心论点与评级：报告主要认为心脉医疗在2025年上半年业绩表面承压，主要受到主动脉支架价格治理和推广策略调整影响，但2025年第二季度业绩显著改善，特别是海外业务快速增长；公司创新产品入院和市场覆盖持续提升，并且股东回报积极。整体看好公司国际化战略和创新驱动，认为公司有望成长为全球心血管领域领先企业。评级方面，机构给予“推荐”评级，预期公司相对于基准指数涨幅超过20%.[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读及核心观点

关键论点总结

• 业绩压力及改善：2025年上半年公司营业收入与归母净利润分别同比下降9.24%和22.03%，主要由于主动脉支架产品价格调整与推广策略改变。但第二季度环比均显著回升，营业收入环比增长15.07%，归母净利润环比提升42.71%，体现边际改善迹象。

- 产品与市场覆盖：主动脉类产品营收占比高达5.14亿元，尽管因调价策略影响同比下降约15.74%，但毛利率依然维持在70%以上。核心产品如Castor、Minos、ReewarmPTX等覆盖超千家医院，创新产品Talos及Fontus渗透加快。

• 海外扩展：海外收入同比翻倍增长95.22%，已进入45个国家和地区。Minos腹主动脉覆膜支架和Hercules 球囊扩张导管等多个产品获得欧盟CE MDR认证，部分产品实现首次海外销售，海外业务占比提升至17.25%，成为增长新引擎。

- 股东回报提升：拟派发中期现金红利1.57亿元（占净利润50.03%），加上0.79亿元回购，回报比例高达75.26%，展现公司资本运作及投资者回馈策略积极。

推理依据与假设

• 业绩滑坡主要归因于主动脉支架产品阶段性价格调整，属行业价格监管政策影响，且推广策略临时调整造成短期影响。

- 费用方面，海外业务扩张带动销售及管理费用大幅增长，研发费用同比下降24%表明研发投入策略有所调整。

• 业绩边际回升得力于海外销售团队收购整合后的协同效应以及推广活动的恢复。

2. 具体财务业绩分析

• 收入及利润数据：

| 指标 | 2025H1 | 同比变化 | 2025Q2 | 环比变化 |
|-------------------------|----------------------|-------------------|---------------------|-------------------|
| 营业收入 | 7.14亿元 | -9.24% | 3.82亿元 | +15.07% |
| 归母净利润 | 3.15亿元 | -22.03% | 1.85亿元 | +42.71% |
| 扣非净利润 | 2.71亿元 | -29.96% | 1.48亿元 | -28.84%（同比） |
| 经营性现金流 | 3.19亿元 | -6.88% | 2.79亿元 | +113.98% |

• 费用率分析（2025Q2）：

- 销售费用率13.39%，环比略降0.06个百分点。
- 管理费用率4.49%，环比下降明显1.6个百分点。
- 研发费用率5.50%，环比上升0.7个百分点。

• 毛利率情况：

- 主动脉类产品毛利率70.31%，同比减少7.46个百分点，主要因价格调整。
- 外周及其他业务毛利率66.33%，口径调整导致数据难以直接比对。

3. 创新产品及市场渗透

• Castor产品累计覆盖1300多家医院。

- Minos与ReewarmPTX产品也分别覆盖近1000家和1200家医院。

• Talos和Fontus作为新品，迅速进入市场，分别覆盖约500家和350家终端医院。

- 新品成功获批上市和实现临床植入标志产品线丰富，市场拓展稳步推进。

4. 国际化战略及增长驱动

• 海外收入1.23亿元，同比增长95.22%，占总收入比提升8.41个百分点至17.25%。

- 业务覆盖欧洲、拉美、亚太45个国家/地区。

• 多个核心产品成功获得欧盟CE认证，获得海外临床植入，说明国际市场认可度提升。

- 收购Lombard后海外团队扩展，拉动销售及市场开拓费用增加，但带来销售增长。

• 预计海外业务将在未来成为主要业绩增长的驱动力。

5. 股东回报情况

• 拟每10股派发现金13元（含税），合计1.57亿元，占半年净利润50.03%。

- 加入股份回购金额0.79亿元后，总回报金额2.37亿元，占净利润达75.26%，公司体现强烈的投资者回报意愿。

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三、图表深度解读

1. 图片1（整体封面图片，带有报告标题及作者信息）

• 该图片主要为报告标题和中国银河证券标志，未涉及数据分析，起引导作用。

2. 图片2（团队及分析师图片）

• 展示6位主要研究分析师的照片及简历，体现团队背景多元，学术和行业经验丰富，为报告的权威性提供保障。

3. 图片3（中国银河证券研究标志）

• 继续强化报告来源，验证报告为官方正规机构出品。

4. 费用及利润率图表（未显式给出，但文中提及）

• Q2销售/管理/研发费用率分别为13.39%、4.49%及5.50%，体现公司在规模扩张期销售及费用投入仍具控制。

- 利润率环比提升9.38个百分点，意味着成本控制和收入弹性出现正向变化。

总体而言，报告中的图像和图片更多用于品牌认证和分析师身份展示，财务及业务数据集中体现在正文文字描述，图表不多。此部分建议关注表格数据及文中定量指标。

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四、估值分析

• 本报告并未详述具体估值模型如DCF或市盈率倍数法之详细数据。

- 评级体系中采用相对基准指数股价表现来评价公司的投资价值，净利润及收入增长是估值的重要驱动力。

• 由于公司创新产品增量和海外业务快速扩展的事实基础，报告给予“推荐”评级，预示未来股价有超基准指数20%以上的上涨潜力。

- 建议投资者关注公司未来现金流稳健性及海外市场进展带来的业绩兑现情况，估值敏感度依赖于销售增长及毛利率维持。

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五、风险因素评估

报告明确列出5大主要风险：

1. 产品降价超预期：

- 主动脉支架价格调整对收入及盈利有直接负面影响。

1. 海外市场拓展不及预期：

- 海外市场法规、竞争、销售执行风险导致预期增长受阻。

1. 研发进展不及预期：

- 新产品研发失败或延迟将影响公司未来产品力和增长。

1. 新品推广效果不佳：

- 市场渗透速度慢于预期或终端接受度不足。

1. 经销商退换货风险：

- 可能导致收入确认难度及库存积压。

报告对这些风险均有明确提示，但尚无详尽的缓解策略分析，投资者需留意管理层执行力和市场反馈。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调海外业务发展带来的费用增长对利润短期造成压制，但认为是必要投入，未来带来弹性，然而海外市场推广的不确定性实际尚需市场验证。

- 研发费用下降24%值得关注，所属领域对持续创新依赖度高，可能影响长远技术竞争力。

• 价格调整带来的业绩下滑短期明显，但预测未来利润率以逐步提升为主趋势，存在一定乐观前提。

- 缺少具体估值模型及目标价，评级依据较多为相对表现，建议后续关注进一步财务细节及现金流表现。

• 对于各种产品具体市场表现的数据细节有限，提升对产业链和竞争力的进一步透视或有帮助。

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七、结论性综合

本报告全面分析了心脉医疗2025年上半年情况，核心发现包括：

• 业绩承压背景下，2025年第二季度出现明显环比利润改善，体现边际盈利能力恢复。

- 公司创新产品持续丰富，市场覆盖率不断扩展，核心产品市占率稳步提升。

• 国际化战略及海外业务高速增长，营收同比近翻倍，全球市场布局布局成形，成为未来增长的重要引擎。

- 主动脉支架产品价格治理导致收入短期压力，但长期看有助于市场规范及规模化推广。

• 公司采取积极的股东回报政策，现金分红和回购占净利润比例高达75.26%，体现财务健康及投资者回馈承诺。

- 评级为“推荐”，认为心脉医疗将持续受益于创新产品突破和国际化拓展，有望成为心血管领域全球领先企业。

总体来看，该报告为投资者提供了详尽的财务数据、行业动态和公司战略判断，尤其强调海外业务的战略价值和未来成长性。风险提示明确，投资价值与风险并存。建议关注公司研发投入趋势、海外市场拓展进度及产品价格政策调整的后续影响。

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附注：以上分析均有对应原文内容出处，标注于文中相关段落，确保信息可追溯及验证。[page::0,1,2]

报告