1. 券商金股历史表现分析 [page::3]

• 23家券商的金股组合月度胜率均在50%以上，最高接近80%。

- 以个券商金股为例，组合历史表现显著跑赢万得全A和中证500基准。

• 超额收益表现稳定，年化超额收益最高达15.35%，超额月度胜率超65%。

2. 基于券商金股构建股票组合及回测 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 基准 | 累计超额收益 | 年化超额收益 | 年化超额波动 | 信息比率 | 超额最大回撤 | 超额月度胜率 |
|------------|--------------|--------------|--------------|----------|--------------|--------------|
| 万得全A | 55.67% | 12.46% | 5.60% | 2.23 | 3.87% | 75.56% |
| 中证500 | 82.03% | 17.23% | 6.82% | 2.52 | 7.43% | 82.22% |

• 策略一利用所有券商金股构建等权组合，从2017年至2020年底稳定超越大盘。

- 策略二仅纳入推荐次数大于1的金股，2018年以来收益和信息比率进一步提升。

• 策略二年化超额收益最高达19.59%，信息比率约2.1，最大回撤降低。

3. 策略二与股票型基金绩效对比 [page::10][page::11]

| 时间区间 | 策略二组合收益率 | 9成仓位收益率 | 股票型基金排名(共709只) |
|--------------------------|------------------|---------------|--------------------------|
| 2018/1/9~2020/11/6 | 66.70% | 60.03% | 355/709 |
| 2018年 | -25.22% | -22.70% | 222/709 |
| 2019年 | 61.23% | 55.11% | 223/709 |
| 2020年1月~11月 | 38.27% | 34.44% | 560/709 |

• 策略二组合近三年累计收益优于市场中位数股票型基金，表现稳定。

- 年度分解显示2018-19年表现优异，2020年排名有所下降。

4. 策略二组合风格及换手率分析 [page::11][page::12]

• 换手率平均62%，交易费估计约2.23%/年。

- 组合行业覆盖广泛，通常覆盖20个以上行业。

• 组合偏好大市值、行业龙头股票，估值偏低不显著。

- 偏向长期动量正向表现强，但短期动量弱。

5. 换仓时点对策略表现影响研究 [page::13]

| 换仓交易日N | 累计收益 | 年化收益 | 夏普比率 | 最大回撤 | 日胜率 |
|-------------|----------|----------|----------|----------|--------|
| 1 | 86.13% | 24.95% | 0.96 | 24.51% | 53.7% |
| 3 | 65.93% | 19.91% | 0.77 | 27.56% | 52.81% |
| 5 | 59.35% | 18.18% | 0.70 | 28.62% | 52.66% |
| 7 | 57.24% | 17.62% | 0.69 | 28.28% | 52.37% |
| 10 | 52.97% | 16.46% | 0.64 | 28.89% | 52.22% |

• 越早换仓策略收益越高，反映金股推荐的时效性。

- 第1个交易日换仓年化收益率最高达24.95%，第10个交易日则为16.46%。

6. 券商金股行业轮动策略表现 [page::14][page::15]

| 项目 | 值 |
|----------------|----------|
| 累计超额收益 | 37.31% |
| 年化超额收益 | 8.78% |
| 信息比率 | 1.27 |
| 超额最大回撤 | 6.89% |
| 超额月度胜率 | 68.89% |

• 基于券商金股数量最多的前五大行业构建多头组合，跑赢行业均衡基准。

- 食品饮料、医药、电子、机械和计算机行业被轮动做多次数最多。

7. 最新一期策略二组合和行业建议 [page::16][page::17]

• 最新11月推荐的五大金股行业为电子、电力设备及新能源、汽车、基础化工和食品饮料。

- 推荐次数较多的股票包括芒果超媒、宁德时代、海康威视、五粮液、万科A等。

西部证券《券商金股下的惊喜组合》金工量化专题报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《券商金股下的惊喜组合——量化组合研究》

- 作者/机构：西部证券研究中心，分析师王红兵

• 发布日期：2020年11月26日

- 研究主题：基于券商“金股”数据，探讨券商推荐“十大金股”的历史表现、构建选股组合的有效性及行业轮动特征。

• 报告核心论点：券商金股体现了券商研究所的顶尖精选，代表研究精华，历史业绩表现优异。通过量化方法回测，券商金股组合整体能够稳定跑赢市场基准。基于此，报告设计了两个核心选股策略与一个行业轮动策略，均取得显著的超额收益。报告还对策略换仓频率、换仓时点进行了敏感性测试，验证了策略的鲁棒性。行业轮动策略揭示券商金股推荐背后隐含的行业轮动信号，有助于提升组合表现。

---

二、逐章深度解读

1. 券商金股的历史表现

• 关键观点：券商金股是每家券商研究团队历经多个行业专家、策略团队，经过深度调研和自上而下逻辑筛选的月度精选股票，一般数量为10只，因而得名“十大金股”。这些精选组合数据在通用数据库中缺失较多，研究较少，本报告补充研究这一新数据。

- 数据样本及方法：
- 样本包含23家券商（如海通、申万、中信证券、兴业、西部证券等），覆盖2017年1月至2020年10月期间。
- 排除港股、美股，仅保留A股。
- 使用月度胜率（月度跑赢基准的概率）评估，基准包括万得全A指数和中证500指数。

• 数据表现：

- 23家券商月度胜率均超过50%，最高达80%（图1、图2）。
- 以某券商金股组合为案例，2017/2至2020/11间，年化超额收益对万得全A达10.78%（信息比率0.88），对中证500达15.35%（信息比率1.06），最大回撤控制在10%-12%左右，超额月度胜率分别为54.35%、65.22%（图3、图4，表1）。

• 结论：整体券商金股组合显著跑赢市场，具备投资价值和研究意义。[page::0,3,4]

2. 基于券商金股构建股票组合

• 样本池概况：

- 每月跨券商截面金股数均超过100只，形成丰富股票池（图5）。
- 换仓规则设定为每月初第五个交易日收盘价买入，持仓至次月初第五个交易日，不考虑交易成本。

• 策略一（截面全部金股，等权构建）表现：

- 相比万得全A，年化超额收益12.46%，信息比率2.23，最大回撤3.87%，超额月度胜率75.56%。
- 相比中证500，年化超额收益17.23%，信息比率2.52，最大回撤7.43%，超额月度胜率82.22%（图6、图7，表2）。

• 筛选逻辑：观察多券商推荐频次，统计2018年起推荐次数大于1的金股数量稳定在35-65只，占全部金股约25%（图8）。

- 策略二（仅纳入推荐次数>1金股，等权）表现：
- 在2018/1-2020/11期间，年化超额收益对万得全A为15.04%，信息比率2.37，最大回撤2.49%；对中证500年化超额收益19.59%，最大回撤6.05%，超额月度胜率73.53%（图9、图10、图11，表3）。
- 策略二的优异表现证明了频繁被券商共同推荐的金股更具稳定性和超额收益潜力。

• 券商样本池敏感性分析：

- 剔除表现不完整或数据较少的若干券商后，策略表现整体稳定，年化超额收益及波动率变化不大（图12-17，表4）。
- 表明策略对样本券商池设置不敏感，具有稳健性。

• 与股票型基金表现对比：

- 选取Wind数据库708只成立于2017/7/1前的股票型基金。
- 策略二组合在2018-2020年累计收益为66.7%，扣除9成仓位后60.03%，排名中位数位置（图18、19，表5）。
- 年度分解显示2018和2019年策略表现排前三分之一，2020年表现相对一般，反映出策略的阶段性波动。

• 策略二组合拆解：

- 换手率约62%，估算交易费用2.23%年化。
- 行业覆盖度较广，基本覆盖20个以上行业，行业分散均衡（图20、21）。
- 股票风格显示偏向大市值、行业龙头，估值略偏低，明显侧重长期动量优良的股票而非短期上涨股票（图22-25）。

• 换仓时点测试：

- 换仓时点在月初第1、3、5、7、10交易日情况下，策略表现差异显著。
- 越早换仓（越接近报告发布日）策略表现越好，日换仓第1日年化收益24.95%，第10日降至16.46%，体现信息时效性（图26，表7）。

• 总结：基于券商金股构建的量化选股策略性价比优异，推荐次数筛选提升性能，且换仓时点对表现有明显影响，应尽早完成换仓。策略在资金容纳和行业多样化方面表现良好，符合机构投资特点。[page::5,6,7,8,9,10,11,12,13]

3. 券商金股下的行业轮动

• 逻辑阐述：券商金股背后具有行业景气判断，策略团队自上而下精选，形成行业轮动逻辑。

- 行业覆盖情况：
- 每月金股数超过100只，覆盖25个以上中信一级行业（图27）。

• 行业轮动策略设计：

- 按每月金股映射行业，选出金股数最多的前5个行业，等权构建多头组合。
- 基准为中信一级行业等权组合。

• 表现：

- 2017/2~2020/11期间，总体年化超额收益8.78%，信息比率1.27，最大回撤6.89%，超额月度胜率68.89%（图28、图29，表8）。

• 细分统计：

- 食品饮料、医药、机械、电子、计算机和基础化工等行业被做多次数显著高于其他行业，食品饮料45个月中有32次被做多（图30）。
- 煤炭、钢铁、有色金属、纺织服装等行业基本未被配置，显示券商金股推荐反映当前行业景气和投资热点。

• 意义：行业轮动策略揭示券商金股组合的产业偏好及动态，有望捕捉行业景气变化带来的超额收益。[page::14,15]

4. 最新一期金股组合与行业推荐（2020年11月）

• 基于2020年11月券商金股数据：

- 策略二选出推荐次数大于1的金股构建等权组合。
- 选取推荐数最多的前五个行业构建行业多头组合。

• 行业与数量亮点：

- 电子（28只）、电力设备及新能源（26只）、汽车（24只）、基础化工（21只）、食品饮料（21只）为重点行业（表10）。

• 精选股票示例：

- 电子板块有海康威视、立讯精密、京东方A等；
- 电力设备及新能源如宁德时代、通威股份；
- 汽车行业包括广汽集团、长城汽车、比亚迪等；
- 食品饮料包含五粮液、贵州茅台、洋河股份等知名优质公司（表9、17）。

• 综合：最新组合体现出科技、新能源、消费等当前市场热点，结构合理且覆盖面广。[page::16,17]

5. 风险提示

• 历史表现基于过往数据，未来市场结构可能发生变化，不保证超额收益可持续。

- 报告多次强调历史数据的局限性，提醒读者审慎投资，独立判断。

• 无明确的缓解策略，仅提示风险存在。[page::0,18]

---

三、图表深度解读

（以下为报告各关键图表的解读）

• 图1-2：“券商金股相对万得全A/中证500的月度胜率”展示单个券商金股组合在每个月跑赢基准的次数，横轴为券商编号，柱状图为样本横跨月份数，折线图为胜率。图中显示胜率普遍在50%以上，说明稳定表现（page 3）。
• 图3-4：“该券商金股组合相较基准的超额表现”以时间序列呈现超额收益和累计净值，红色曲线上升趋势明显，证明该券商组合跑赢基准具有持续性（page 4）。
• 表1 具体数值辅助上述结论，年化超额收益10%-15%，回撤合理，信息比率指标反映组合有效风险调整收益（page 4）。
• 图5 “截面不重复金股数量”表明月度股票池规模和流动性强（100以上金股数），支持策略多样化构建（page 5）。
• 图6-7 & 表2 策略一组合的超额收益趋势和统计指标，展现更高的年化超额收益与更优的夏普比率，风险控制较好，特别是超额月度胜率高达75%以上（page 5-6）。
• 图8 推荐次数大于1的金股数量与占比趋势稳定，支撑筛选逻辑（page 6）。
• 图9-11 & 表3 策略二（筛选推荐次数>1）显示进一步提升业绩，月度超额胜率保持稳定，年化超额收益达到约20%，风险调整收益略有放缓但总体优异（page 7-8）。
• 图12-17 测试对券商样本池敏感性，剔除部分券商后组合规模和业绩稳定，策略鲁棒性强（page 8-9）。
• 图18-19 & 表5 策略二与股票型基金横向对比，策略收益位于中位数水平以上，具备市场竞争力（page 10-11）。
• 图20-21 换手率适中（约62%，行业分布覆盖广），平衡流动性和持仓多样性（page 11）。
• 图22-25 风格暴露分析，组合偏向大市值、中低估值、长期动量正向，短期动量暴露较低，符合稳健投资风格（page 12）。
• 图26 说明换仓时点对策略性能影响大，越早换仓收益率越高，指示金股数据信息时效性强（page 13）。
• 图27-30 行业轮动策略相关，金股覆盖行业广，重点集中在少数高频行业，多头组合持续跑赢行业等权基准，且行业选取有明显偏好，反映景气和研究聚焦（page 14-15）。
• 表9-10及图31 列出最新金股构成和行业分布，具体股票及推荐次数揭示券商研究重点，并对行业热点形成直观认识（page 16-18）。

---

四、估值分析

报告未明显提及具体估值模型，但通过风格暴露（图22-25）可以推断：

• 组合倾向选取大市值、估值较低（盈利收益率较高）、具备一定长期动量特征的股票。

- 组合主要为等权配置，避免市值集中度过高。

• 交易费用考虑在拆解分析中说明通过换手率估算。

整体估值策略更偏基本面且关注成长稳定性，非纯粹低估值逆势配置或短期动量追涨。

---

五、风险因素评估

• 主要风险为历史数据分析的局限性，无法保证未来市场结构不变。

- 换仓时点延后会导致策略绩效下降，说明信息时效性的风险。

• 涉及的券商覆盖度和数据空缺（间断月份）可能影响实时应用效果。

- 交易费用及市场冲击成本未全面计入，实际收益可能低于回测。

• 报告无提出明确缓解方案，仅建议投资者谨慎考虑。

整体风险提示较为基础，投资者需结合独立判断（page 0,18）。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告充分强调策略基于历史回测，并多次提示市场结构变化风险，体现审慎态度。

- 某些统计结果跳跃较大，如换仓时点年化收益差异显著，暗示策略在执行时序上的敏感性较强，实际操作可能面临较大挑战。

• 策略整体持续跑赢中证500显示出较强的主动管理能力，但信息比率在1-2.5之间，表明策略风险调整收益尚有进一步提升空间。

- 报告对交易成本考虑有限，仅估算换手率相关费用，未涵盖滑点及市场冲击风险。

• 组合偏向大市值和长期动量，可能在小盘股及短期反弹行情中表现不佳。

- 推荐次数筛选策略提升了收益，但报告未深入分析被多券商推荐的原因，可能存在风格或其他共性因素影响，建议后续研究强化因子剖析。

• 行业轮动策略反映较明显的行业偏好，低频轮动稳健，但多行业投资次数悬殊较大，可能导致行业风险集中。

---

七、结论性综合

西部证券针对券商金股进行了全面系统的量化研究，通过历史回测、组合构建、敏感度测试和行业轮动分析，揭示了券商金股的投资价值和潜力。23家券商金股在月度胜率、超额收益方面表现稳健，且推荐次数筛选出更优组合，稳步跑赢市场基准。券商金股背后隐含的行业轮动逻辑能为行业划分和资产配置提供指导。最新推荐的行业和个股均符合当前A股市场热点，有较强代表性。

全报告的核心数据包括：

• 23家券商金股月度胜率均超50%，最高80%（图1、2）。

- 核心券商金股组合2017-2020年年化超额收益对中证500为15.35%（表1）。

• 策略一组合年化超额收益17.23%，信息比率2.52，超额最大回撤7.43%（表2）。

- 策略二组合年化超额收益19.59%，信息比率2.11，超额最大回撤6.05%（表3）。

• 换仓时点对策略二影响大，第1交易日换仓年化收益24.95%，到第10日降至16.46%（表7）。

- 行业轮动策略年化超额收益8.78%，信息比率1.27，月度胜率68.89%（表8）。

• 最新推荐行业为：电子、电力设备及新能源、汽车、基础化工、食品饮料（表10）。

总体而言，券商金股作为券商研究所的顶级精选，量化组合表现出显著的超额收益和良好风险调整收益，既具有选股参考价值，也具备对行业轮动信号的洞察。未来策略应用需考虑信息时效和交易时点，警惕市场结构变化风险。报告为投资者利用券商金股数据提供了系统框架和量化方法，具有较高的实务指导意义和研究价值。

---

参考文献及数据来源

• Wind资讯

- 每市数据

• 西部证券研发中心内部数据及回测结果

---

图表示意展示

• 图1示例：

• 图3示例：

• 图6示例：

(以上图示仅为样例，报告中包含众多图表详见报告全文页码对应内容)

---

综上，西部证券报告通过严谨的历史数据回测与策略验证，客观展示了券商金股的增值潜力和可操作路径，对券商金股及其量化策略的理解和应用提供系统且深入的参考依据。[page::0,1,3-18]

报告