国防军工行业2025年中期展望 [page::0][page::1]

• 2025年上半年十四五延迟订单逐步释放，下半年军工业绩筑底回升，重启景气周期。

- 预计伴随十五五规划推动及全球地缘政治动荡，军费开支上行，军工行业进入新景气阶段。

• 中国军工装备信息化、智能化水平世界领先，未来有望替代俄法装备，重构军贸高端市场格局。

- 推荐箭弹武器产业链（北方导航、航天电器）、新型航空装备产业链（中航沈飞、中航高科）、无人装备产业链（内蒙一机）。

• 风险因素包括国内外军事装备列装及订单不及预期，火箭及星座建设进度不达预期。

非银行金融行业点评：券商业绩与执业质量 [page::2]

• 26家上市券商上半年归母净利润增速普遍超40%，14家超100%，头部券商估值业绩支撑强劲。

- 北交所及新三板券商执业质量评价显示多数券商得分良好，申万宏源、国投证券得分领先。

• 上周A股主要指数上涨，成交额提升，债券收益率小幅上行。

- 风险提示含宏观经济及资本市场改革不确定性。

化学原料新材料行业周报：新能源政策推动盈利改善 [page::3][page::4]

• 新材料板块本周上涨，合成生物、工业气体表现突出。

- 多项化学品及材料价格稳定或微调，包含氨基酸、可降解材料、维生素及纤维等。

• 国务院及多部门密集部署新能源行业“反内卷”政策，规范新能源汽车产业竞争，预计2025年销量达1600万辆，同比增长24.26%。

- 产业链企业盈利能力有望得到政策支持显著提升，重点关注骏鼎达、时代新材、普利特、南京聚隆。

• 风险提示包括原材料价格及政策风险，技术进展和竞争加剧风险。

山西证券研究早观点（2025年07月25日）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：山西证券研究早观点（20250725）

- 作者：彭皓辰，骆志伟，李明阳，冀泳洁等，分别负责不同板块与行业的研究

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年7月25日08:16（上海）

• 主题覆盖：主要聚焦国防军工、新材料（化学原料）、非银行金融券商板块的行业动态与趋势分析

报告核心论点摘要

• 军工行业经过十四五订单释放期，2025年将筑底回升，着眼于十五五规划及2027年百年建军，行业景气度预期回升，军贸展望乐观，尤其基于全球地缘政治动荡的军费上行周期。

- 卫星互联网相关发射需求日益增长，太原卫星发射场将发挥关键作用，内涵箭弹武器、新型航空无人装备产业链成长机会突出。

• 券商行业上半年业绩预喜，多个券商净利润预计增速超50%、甚至100%，市场活跃度提升带来业务增长；北交所执业质量整体良好，反映券商合规经营改善。

- 新材料行业面临“反内卷”政策驱动，新能源汽车产业竞争秩序改善，有利于产业链盈利能力提升。

总结而言，报告描绘了军工行业迎来新一轮景气扩张期，券商盈利强劲反映资本市场活跃，新材料行业政策调整催化产业链升级，体现了从国防到金融再到新材料的跨行业多点布局视角，呈现出积极的投资前景预期。

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二、逐节深度解读

2.1 国防军工2025年中期策略

2.1.1 关键论点：

• 2025年军工板块处于筑底回升阶段，十四五期间延迟订单将释放，预计下半年订单转化为收入和利润。

- 15五规划启动和百年建军倒计时成为业绩驱动力。

• 国际地缘政治紧张局势（俄乌战争、加沙冲突、美伊核谈判等）推动全球军费快速增长，为中国军贸创造机遇。

- 中国产装备已在印巴冲突中取得显著战绩，显示装备信息化、智能化水平达到世界领先，具备重塑军贸市场格局的条件。

2.1.2 推理依据与数据：

• 报告指出全球军费开支达到前所未有高度，直接推动军工需求。

- 中国装备的智能化、数字化优势明显，产业链完整，形成对新型高端军贸市场的竞争能力。

• 国内订单释放作为2025年业绩边际改善的主要驱动因素。

2.1.3 结论：

军工行业将在全球军费上升大背景下，依托技术优势与规划推动，迎来新增长周期，这一点意义深远，表明军工板块中长期业绩可期。[page::0]

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2.2 卫星互联网及军工产业链推荐

2.2.1 关键内容：

• 太原卫星发射场定位于发射太阳同步轨道和极轨卫星，适用于全球覆盖和应用，具备与美国范登堡基地相媲美甚至更优条件。

- 2026年预计民营发射运力大幅提升，有望加速卫星互联网星座建设。

• 对箭弹武器、新型航空装备、无人装备等三个核心子产业链重点推荐：

- 箭弹武器：核心企业北方导航（精确制导武器控制舱）和航天电器（航天级连接器）；
- 新型航空装备：中航沈飞（研制隐身战机歼-35）、中航高科（航空碳纤维预浸料核心供应商）；
- 无人装备：内蒙一机主导陆军主战装备与战术无人机结合，布局空地一体化作战系统。

2.2.2 风险提示：

• 国内军工装备列装进度、海外订单、火箭研制、星座建设均存在不确定性风险。

2.2.3 证据与逻辑：

报告基于全球军工技术趋势和中国军工企业技术实力，提出具体产业链建议，尤其强调太原基地的地理与技术优势切合新型卫星互联网需求，推动相关产业链成长。[page::1]

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2.3 非银行金融行业周报 - 券商上半年业绩及执业评价

2.3.1 主要论点：

• 26家上市券商均发布业绩预告，归属母公司净利润普遍实现40%以上增长，多家超过100%，表现亮眼。

- 证券公司投资交易、财富管理、投行业务均获业绩增长驱动，股票市场回暖与融资并购活跃是重要推手。

• 北交所及新三板开展券商执业质量评价，显示多数券商专业与合规水平较高，反映行业规范经营态势良好。

2.3.2 关键数据：

• 国泰海通增长最高达320.5%（商誉因素影响）。

- 上半年A股成交额维持高位，环比提高，融资余额同样增长。

• 10年期国债收益率略微上升，反映债市轻微波动。

2.3.3 评价：

报告明确券商板块因资本市场活跃和金融创新（稳定币、虚拟资产、RWA）带来的新机遇表现强劲，券商在IPO、并购重组、财富管理等综合业务扩展，对市场弹性贡献明显。[page::2]

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2.4 新材料行业周报 - 新能源汽车产业政策及材料市场

2.4.1 概述：

• 新材料板块股价本周上涨1.37%，主要子板块中合成生物、工业气体表现尤为突出。

- 周度价格监测显示化学原料及塑料纤维相关品种价格多趋于稳定，仅极少数微幅波动。

2.4.2 产业政策解读：

• 近期国务院及多部门出台密集政策，旨在规范新能源汽车行业内卷化竞争，强化价格与生产一致性监管。

- 中汽协预计2025年新能源汽车销量将达到1600万辆，同比增长约24.26%，行业保持稳健增长。

• 政策利好将提升产业链企业的盈利能力，推荐关注骏鼎达、时代新材等相关上市公司。

2.4.3 逻辑分析：

• “反内卷”政策出台背景是遏制行业无序价格战，促使竞争秩序良性发展，增强整体利润空间。

- 新能源汽车产业销量高速增长为新材料相关企业提供稳健增长的市场基础。

• 价格监测彰显主要原料稳定，有利生产成本可控支撑产业链提升盈利。

2.4.4 风险及提示：

• 原料价格大幅波动、政策执行不及预期、技术进展不利及行业竞争加剧为潜在风险。[page::3] [page::4]

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三、图表深度解读

3.1 新材料价格及板块表现图表（images/9e79ccdd3793148b685b525058dbce7882c9ef7eac3a0c1fb05eb30f91adacb0.jpg?page=2）

• 描述：该表格详细列示了包括氨基酸、可降解材料、维生素、工业气体、塑料及纤维多个化学原料价格及其周环比涨跌幅。

- 解读：
- 大多数品种价格稳定，如色氨酸、维生素A、E等保持不变，显示供应链相对稳定。
- 部分品种微跌（精氨酸-2%、芳纶-3.69%，等），提示局部需求或供应压力。
- 小幅上涨（癸二酸0.71%），可能反映局部市场供需紧张。

• 联系文本：

- 价格变化平缓佐证“反内卷”政策在抑制无序竞争及价格战方面作用明显，为产业链盈利保持稳定环境。

• 潜在局限：

- 价格因季节或临时性供需波动可能出现短期波动，需持续观察。

3.2 新能源汽车产业销量预测与政策落地（images/f5157af2f514243f1c4c4e01a25f291122282cdbde4bd72bc9c1b13fe667c431.jpg?page=4）

• 描述：图示体现新能源汽车产销量的增长趋势，预计2025年销量1600万辆，同步呈现政府政策扶持力度。

- 解读：
- 销量增速约24%，显著高于传统汽车增速，标明产业快速扩容阶段。
- 政策层从市场整顿、价格监管、生产一致性入手，有望促进市场秩序优化，修复产业链盈利能力。

• 联系文本：支撑了产业链公司盈利能力提升，投资建议因而具备明确实质基础。

- 底层数据：销量预测基于中汽协权威统计，政策细节来自国务院及相关部委最新发布。

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四、估值分析

本报告为行业策略与周报，未直接披露对具体个股的详细估值模型与目标价，但所述券商板块估值部分隐含以下内容：

• 估值视角：

- 券商凭借业绩强劲增长，隐含价格/盈利比（P/E）弹性改善，估值支撑稳固。
- 军工板块随着订单释放与规划启动，盈利预期增长空间加大，估值具备上升潜力。
- 新材料链条受益于新能源汽车行业扩展和政策优化，盈利改善带动估值重估。

• 估值方法参考：

- 可能采用相对比较法（PE、PB）及未来现金流折现（DCF）用于内部判断，着重盈利增长的持续性与政策风险评估。

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五、风险因素评估

• 军事装备列装与海外订单风险：延迟或减少订单将直接影响军工收入确认及利润释放，承载关键不确定性。

- 火箭与卫星星座建设进度风险：发射任务延迟将阻碍卫星互联网战略目标达成，相关产业链成长受限。

• 非银行金融券商风险：宏观经济变化、资本市场波动、监管变化及市场活跃度减少均可能冲击券商业绩。

- 新材料行业风险：原材料价格波动、技术进展迟缓及政策执行不到位，可能削弱盈利能力及增长速度。

• 市场整体风险：全球经济不确定性，地缘政治风险依然高企，对军工及相关行业影响难以完全预料。

报告对风险均有明确提示，表明作者在给出乐观看法同时保持必要的审慎。[page::1,page::2,page::4]

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六、批判性视角与细微差别

• 军工产业链建议与订单增长强相关，然而现实中订单释放和利润转化有时存在时滞和变数，作者乐观预期需结合宏观安全局势持续推进验证。

- 卫星互联网提及2026年民营运力提升的重要节点，但对当前民营火箭发射能力限制和资金持续性的风险探讨较少。

• 券商业绩大幅增长中部分因会计估计（如商誉减值反转），可能掩盖基本面真正改善程度，需注意分母效应。

- 新材料板块保持温和上涨与价格稳定，反映阶段性供需平衡，供应端潜在调整风险存在。

整体而言，报告基于广泛数据与政策环境，给出结构清晰、逻辑合理的积极展望，但对潜在不确定性已有提示，保持了分析的专业性和客观性。

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七、结论性综合

本次山西证券研究早观点，从军工行业的中期策略、非银行金融券商业绩趋势，到新材料及新能源汽车行业政策动态，全面解读了当前中国重点产业的战略发展状态与投资机会。

• 军工行业：凭借地缘政治紧张和本国军工技术优势，预计2025年下半年筑底回升，新一轮订单释放和全球军费增长助力景气回升。太原卫星发射场及核心装备产业链推荐，展现军工产业升级和智能化无人化趋势的投资潜力。[page::0,page::1]
• 非银行金融：券商业绩强劲增长，市场活跃度回升及新业务开拓带来估值提升，合规质量评价体现行业健康发展态势。[page::2]
• 新材料及新能源汽车：政策“反内卷”促进行业规范，结合新能源汽车销量持续高速增长，相关材料价格稳定为盈利改善创造条件，相关上市公司盈利前景明朗。[page::3,page::4]

图表价格数据与销量预测均强有力支持文中观点，市场表现反映了行业周期趋势与政策红利。风险提示充分严谨，预防行业与宏观不确定因素的干扰。

综上，报告传递出通过产业升级、技术革新与政策引导多重动力协同作用，军工、金融及新材料行业均处于向好发展轨道的判断，投资者可据此布局相关重点产业链及核心标的。

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备注：因报告涉及多行业与专题，细节丰富，以上分析力求全面覆盖其核心内容与数据解读，助力投资者全方位理解当前市场与行业动态。

报告