2025年上半年业绩表现显著提升 [page::0]

• 公司实现营业收入186.47亿元，同比增长1.12%。

- 路桥工程施工收入为166.78亿元，占比89.44%，同比下降3.21%。

• 养护施工收入达到17.58亿元，占比9.43%，同比大幅增长87.82%。

- 归母净利润5.45亿元，同比增长6.43%；扣非净利润5.3亿元，同比增长6.19%。

盈利能力和财务状况分析 [page::0]

| 指标 | 2025H1 | 同比变化 |
|---------------|---------|------------|
| 毛利率 | 8.67% | +0.55pct |
| 净利率 | 2.98% | +0.14pct |
| 期间费用率 | 4.51% | +0.36pct |
| 应收账款 | 76.1亿 | +11.76亿 |
| 资产负债率 | 75.52% | -0.74pct |

• 经营现金流净额为-28.99亿元，同比多流出1.95亿元。

- 资产负债率小幅下降，财务结构稳健。

• 浙江省交通运输投资快速增长，公司有望持续受益。

战略机遇及风险提示 [page::0]

• 累计新中标项目金额213.55亿元，同比下降10.5%。

- 在建合同总额2240.87亿元，未完工金额1332.14亿元。

• 公司积极开拓“一带一路”、长三角一体化等区域及海外市场，业务覆盖海外20国。

- 面临固定资产投资下滑、新签订单不及预期及应收账款回收风险。

【银河建筑龙天光】公司点评丨浙江交科 (002061) 深度分析报告

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《【银河建筑龙天光】公司点评丨浙江交科 (002061)：盈利能力有所提升，养护业务高增长》

- 作者与机构： 龙天光，中国银河证券研究院，2025年9月2日发布

• 分析师背景简述： 龙天光为中国银河证券资深建筑行业分析师，具备系统的建筑行业研究经验及多个专业奖项，专业性强，研究视角权威。

- 报告主题： 浙江交科在2025年上半年的业绩表现、盈利能力变动、业务结构变化以及公司未来的发展机遇与风险。

• 核心论点： 报告重点指出浙江交科2025年上半年整体业绩稳健增长，尤其养护业务实现爆发式增长；盈利能力有所提升，期间费用率提升反映成本控制及扩张压力；公司积极把握区域交通基础设施建设和海内外市场机遇，未来市场空间广阔；存在固定资产投资放缓、订单及应收账款回收风险。

报告并未展示具体目标价和明确评级建议，但通过分析给出的产业环境和业务表现，投资者可以初步判断公司具有较强盈利弹性和市场拓展潜力。[page::0][page::1]

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2. 逐节深度解读（逐章精读与剖析）

2.1 业绩表现及营收结构分析

• 关键论点:

- 2025年上半年公司实现营业收入186.47亿元，同比增长仅1.12%；归母净利润同比增长6.43%达到5.45亿元，扣非净利润增长6.19%。
- 营收构成中，路桥工程施工收入占比最大，达89.44%，但同比下降3.21%；养护施工收入比重虽低仅9.43%，但同比增长显著，达87.82%；其他收入占1.13%，同比下降22.94%。
- 经营活动产生的现金流净流出达28.99亿元，同比增加1.95亿元，现金流紧张。

• 推理依据与分析:

公司核心路桥施工业务收入出现小幅下滑，显示传统施工业务面临一定压力，但养护业务的高速增长带动整体收入保持稳定。养护业务增长显著，说明公司在公路养护领域拓展强劲，业务结构更趋多元化。经营现金流出现流出，提醒投资者关注资金流转及回款压力。

• 重要数据解读:

- 营收构成中路桥工程收入减少表明市场竞争压力或市场规模调整。
- 养护收入同比接近翻倍增长，市场需求旺盛且公司具备显著竞争优势。
- 经营现金流为负，反映可能的账期变长或资金周转压力，需要结合应收账款状况进一步分析。[page::0]

2.2 盈利能力及财务状态

• 关键论点:

- 毛利率为8.67%，同比提升0.55个百分点，净利率2.98%，同比提升0.14个百分点，显示盈利水平温和改善。
- 期间费用率为4.51%，同比增加0.36个百分点，费用增长或因扩张和管理成本提升。
- 应收账款增至76.1亿元，较去年增加11.76亿元，应收回款存在风险。
- 资产负债率稳定降低至75.52%，减少0.74个百分点，财务杠杆略有收紧。

• 推理依据:

盈利能力改善主要来自成本控制或业务结构优化；费用率上升提示经营扩张或费用控制压力。应收账款大幅增加意味着公司销售增长的资金压力，需审慎监控坏账风险。资产负债率虽保持高位但有所下降，有助于缓和财务风险。

• 重要数据意义:

毛利率提升表明项目盈利性改善，或新兴业务贡献更高单利润。费用率上升反映短期扩张成本。应收账款超70亿规模显著，回收难度及逾期风险突出，可能影响现金流稳定性。[page::0]

2.3 市场环境与政策背景

• 浙江省交通运输工作会议设定2025年交通综合投资目标3500-3600亿元区间，上半年已完成2161亿元，同比增长13.7%，其中公路和水运投资规模全国领先。

- 作为浙江省交通基建龙头企业，浙江交科有望受益地方投资提升带来的订单增长和业务扩展潜力。

• 报告特别提到公司积极响应“一带一路”、交通强国、长江经济带及长三角一体化发展战略，拓展省外及海外市场，业务已涉及20个国家，体现公司转型升级和国际化发展。

2.4 新项目及订单情况

• 2025年上半年累计新中标合同金额213.55亿元，同比下降10.5%，体现短期订单增长放缓。

- 在建项目合同总额2240.87亿元，累计已确认收入908.73亿元，剩余未完工金额高达1332.14亿元，形成稳定的收入保障。

• 养护产业板块以高速公路、国省道及县乡道养护为主，近年发展迅猛，成为公司业绩新的重要增长点。
• 逻辑分析:

新签订单下滑可能反映市场竞争加剧或投资节奏放缓，但在建项目规模庞大保证未来业务的连续性。养护业务的高增长显示公司加强对基础设施维护与服务的投入，探索更为稳定的运营性收入来源，业务结构向后周期偏好型转型，降低对新基建项目的依赖。

2.5 风险提示分析

• 三大风险点明确指出：

- 固定资产投资需求下滑可能压制业务增长。
- 新签订单低于预期将直接影响未来收入和盈利。
- 应收账款回收不及时可能导致资金链紧张，影响经营安全。

• 报告未详细给出缓解方案，但作为行业龙头，管理效率和资金管理将是缓解风险的关键，投资者应重点关注公司应收账款结构及坏账准备情况。

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3. 图表深度解读

图表1：2025H1公司收入构成饼图（见第一页首图）

• 描述： 展示了浙江交科2025年上半年收入的构成比例，主要分为路桥工程施工、养护施工及其他收入三部分。
• 解读与趋势：

路桥工程为盈利主体，占比近九成，但同比减少3.21%，反映传统施工市场的增长趋缓。养护施工收入占比约9.43%，同比爆发式增长87.82%，显示出强劲增长动力，是公司新的利润增长引擎。其他收入占比较小且大幅下降，表明主业明确，非主业缩减。

• 联系文本： 图表直观反映公司收入结构转型，从传统的路桥施工向养护及维护服务业务延伸，战略调整效果明显。
• 潜在局限： 饼图未体现收入绝对值，无法判断养护业务的绝对规模，但结合文本数据可知养护收入达到17.58亿元，规模可观。

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4. 估值分析

报告未提供详细估值模型和目标价，但基于财务及业务分析可以推断：

• 估值参考指标：

- 利用毛利率、净利率改善作为盈利质量提升的证据。
- 订单覆盖规模和未来收入保障为估值背书。
- 浙江省交通投资增长带来的市场空间扩大提升未来业绩确定性。

• 假设与驱动因素：

估值主要驱动在于养护业务的快速扩张和传统路桥业务的稳健基础，伴随订单结构优化和区域及海外市场开拓。

• 敏感性分析： 如果固定资产投资及订单出现严重波动，盈利预测及估值均存下行风险；应收账款风险放大将增加财务压力，弱化估值逻辑。

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5. 风险因素评估

• 固定资产投资下滑风险： 交通基建依赖政策支持和财政投入，投资波动对公司收入构成直接影响。投资减少可能导致项目减少和收入下滑。

- 新签订单风险： 订单量下滑已在2025H1表现，若持续将影响后续营收和盈利。

• 应收账款回收风险： 资产负债表中应收账款持续增加，暴露回款困难，可能影响资金链安全和财务稳定。

当前报告未提出明确风险缓解意见，投资者需密切关注公司运营现金流及应收账款管理状况，其管理水平将影响风险发生概率和影响程度。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告聚焦公司积极面但未对负面信号详细展开，尤其经营现金流净流出额持续加大，潜在流动性风险值得重视。

- 养护业务虽然增长迅速，但其毛利率及盈利稳定性未详细披露，是否长维度持续高增长以及市场竞争压力尚未充分分析。

• 新签订单同比下降10.5%的数据提醒投资者市场或存在压力，报告未深入探讨原因及潜在影响。

- 应收账款高企但缺少逾期结构分析，可能低估回款风险。

整体报告客观，但未来业绩确定性仍依赖宏观政策和项目实际执行，投资判断需结合行业动态和现金流表现。

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7. 结论性综合

中国银河证券龙天光分析师发布的浙江交科2025年中报点评报告，展示了公司业务稳健增长的亮点和转型迹象。2025年上半年，公司实现营收186.47亿元，同比增长1.12%，归母净利润5.45亿元，增长6.43%。其中，养护业务收入达17.58亿元，同比增长高达87.82%，成为新的利润驱动力。整体毛利率和净利率均小幅上升，显示盈利能力有所改善，但期间费用率提高及经营现金流大幅流出提醒投资者关注成本管理及资金安全问题。

公司在浙江省交通运输强劲政策支持下，尤其是公路和水运投资全国领先的环境中，以路桥工程为主体的传统基建业务虽有挑战，但养护业务的爆发性增长有效弥补了收入结构的调整。累计在建合同额达2240.87亿元，未完成合同金额超1300亿元，保证未来业绩的持续性。积极开拓“一带一路”等国内外战略市场，支撑公司国际化布局。

风险方面，固定资产投资需求波动、新签订单减少及应收账款风险是公司面临的核心挑战。应收账款高企（76.1亿元）及经营现金流净流出28.99亿元，反映资金回笼压力加大，需防控坏账风险和流动性风险。投资者应密切关注这些指标的动态变化。

报告未提供目标价和明确买卖评级，但基于业务结构调整和技术面盈利能力的改善，公司具备中长期增长潜力。总体看，浙江交科还是以中性偏积极的姿态推荐，未来业绩和估值驱动力重点在于养护板块的成长及区域、海外订单的有效兑现。

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以上分析基于报告文本和图表内容，全文观点均源自原报告文本[page::0][page::1]。

报告