政策推进公募基金销售费用率改革，六大核心措施降低投资者成本 [page::0][page::6]

• 调降认购费、申购费及销售服务费率，缓解投资负担。

- 赎回费全额计入基金财产，规范费用归属。

• 对持有期限超过一年的股票/混合/债券型基金免销售服务费，激励长期持有。

- 设差异化尾随佣金支付比例上限，支持权益类基金发展。

• 规范销售费用，解决结算资金利息归属及投顾双重收费问题。

- 建立基金行业机构投资者直销服务平台，提升直销效率和安全。

券商“五篇大文章”专项评价办法发布，助推金融服务高质量发展 [page::0][page::1][page::6]

• 评价体系分为定量指标（重点领域贡献度）和定性指标（机制建设、资源投入）。

- 指导券商聚焦服务实体经济关键环节，完善服务手段，融入国家经济大局。

市场行情回顾与行业表现 [page::1][page::2][page::3]

| 证券业前五名 | 周涨跌幅(%) | 后五名 | 周涨跌幅(%) |
|---------------|-------------|---------|------------|
| 太平洋 | 6.80 | 中油资本 | -14.83 |
| 怡亚通 | 3.64 | 同花顺 | -12.50 |
| 华林证券 | 0.18 | 湘财股份 | -11.21 |
| 渤海租赁 | -0.57 | 南华期货 | -8.95 |
| 南京证券 | -0.79 | 金证股份 | -8.73 |

• 上证综指跌1.18%，沪深300跌0.81%，创业板涨2.35%。

- 申万一级非银金融指数跌4.96%，排名行业末尾。

• A股周成交金额13.02万亿元，环比减少12.74%。

- 两融余额2.29万亿元，环比提升1.14%。

行业数据跟踪及信贷业务动态 [page::3][page::4][page::5]

• 市场质押股数量3023.32亿股，占总股本3.7%。

- 融资余额2.27万亿元，融券余额157.48亿元。

• 基金发行方面，8月新增基金份额1020.22亿份，环比上涨6.62%，其中股票型基金大幅增长32.76%。

- 8月股权承销规模234.77亿元，IPO与再融资保持活跃。

• 中债10年期国债到期收益率上涨至1.83%，较年初上行21.83基点。[page::4][page::5][page::6]

山西证券研究所《【山证非银】行业周报（20250901-20250907）》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【山证非银】行业周报（20250901-20250907）：公募费改持续推进，券商五篇大文章评价试行

- 作者/发布机构： 刘丽、孙田田，山西证券研究所

• 发布日期： 2025年9月15日

- 研究对象： 中国证券行业，重点涵盖公募基金费用改革、券商金融“五篇大文章”评价体系试行、行业整体市场表现、信用业务、基金发行及监管动态。

• 核心论点与主题：

- 证监会最新公募基金销售费用管理规定（征求意见稿）明确针对销售环节费用的六项改革措施，旨在降低投资者交易成本，提升基金行业销售效率，促进基金行业服务质量转型。
- 券商行业迎来金融“五篇大文章”专项评价体系试行，推动券商更加聚焦实体经济服务，强化对五大重点领域的贡献及能力建设。
- 行业整体市场表现分化，指数波动趋势和行业个股表现展现出较大差异。

• 投资建议核心： 关注政策利好带来的行业成本下降和效率提升；券商借助评价体系精准提升服务能力；密切关注资本市场活跃度及潜在风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 投资建议与政策解读

• 关键内容：

报告详细介绍了证监会公开征求意见的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，重点围绕公募基金销售费用环节做出六大改革：
1. 降低认购费、申购费和销售服务费率，实质减轻投资者交易成本。
2. 赎回费全额计入基金财产，强化费用的透明和合理性。
3. 鼓励基金长期持有（持有超过1年），不计提销售服务费，促进投资者稳定持有。
4. 权益类基金发展导向，设置尾随佣金支付比例上限，体现差异化管理。
5. 规范销售费用，解决结算资金利息归属和投顾双重收费问题，降低资金使用成本和避免重复收费。
6. 构建基金行业机构投资者直销服务平台，提高直销业务效率，推动行业数字化发展。

• 逻辑与假设：

政策通过降低销售环节费用，减少中间环节利益，从而让利投资者。引导销售机构从以“规模导向”转向“服务导向”，符合基金行业向高质量管理服务转型的预期。基础假设是费用的降低能激励投资者增加交易量和长期持有，从而带动行业良性发展。

• 战略意义：

此次费用改革继管理费、托管费和股基交易费率等环节改革之后，标志着公募基金费率体系的全面优化，是行业向“降费增效”推进的重要政策节奏，有望促进公募基金规模稳定增长和提升投资者体验。[page::0,6]

2. 券商金融“五篇大文章”专项评价体系试行

• 关键内容：

评价体系包括定量指标和定性指标两大类，定量主要衡量券商对五大关键金融服务领域（即“五篇大文章”）的贡献和能力，定性则评估机制建设及业务资源投入。

• 五篇大文章内涵：

是指券商在服务实体经济的战略重点、薄弱短板以及关键环节等方面的工作，是券商行业服务模式和重点业务的指导思想。

• 推论与逻辑：

通过指标细化统计和评价，有助于券商精准把握服务方向和完善服务方法，将企业高质量发展真正融入国家经济布局，避免盲目扩张，提升行业综合竞争力和责任感。

• 意义：

规制引导券商聚焦实体经济深度服务，提升风险控制和创新能力，对行业转型升级起到积极推动作用。[page::0,1,6]

3. 行情回顾与行业表现

• 综合市场表现：

- 主要指数表现分化：
创业板指数上涨2.35%，显示成长性板块优于大盘；沪深300指数微跌0.81%，上证综指跌1.18%。
- 不同行业表现：申万一级行业中，非银金融板块跌幅近5%，证券行业跌逾5%，位列行业跌幅靠后。

• 个股表现：

- 涨幅领先：太平洋证券（+6.8%）、怡亚通（+3.64%），显示部分重点券商和相关企业表现突出。
- 跌幅居前：中油资本同比跌幅达14.83%，同花顺跌12.5%，湘财股份跌11.21%，显示部分个股受市场情绪、基本面或业务波动显著影响。

• 市场交易活跃度：

- 本周A股成交金额13.02万亿元，日均2.6万亿，环比下降12.74%。
- 两融余额2.29万亿元较前期微升1.14%，融资2.27万亿，融券157亿元，反映融资需求相对稳定，信贷杠杆仍在维持。[page::1,2,3]

4. 信用业务与基金发行

• 质押股及两融余额：

质押股达到3023亿股，占总股本3.7%，体现市场对融资工具的依赖程度尚处中低水平（图4）。
两融余额趋势平稳较弱上升，显示融资环境保持稳定。

• 基金发行数据：

2025年8月新发基金份额超1000亿份，较7月环比增长6.62%。其中股票型基金份额471.9亿份，占总发行份额的46.25%，同比大幅增长32.76%(见图6、图7)。这表明权益基金发行活跃，有助于股市资金结构优化和活跃度提升。

• 投行业务活动：

8月股权承销234.77亿元，其中IPO金额40.93亿元，再融资近194亿元，显示资本市场融资需求依旧旺盛，券商投行业务保持一定活跃度。[page::3,4,5]

5. 债券市场与宏观利率

• 债券指数与收益率：

中债-总全价指数较年初下跌1.57%，反映债券市场面临收益率上行压力。
10年国债到期收益率1.83%，同比涨了21.83个基点(见图8、图9)，说明中长期资金成本有所增加，宏观利率环境仍显紧张，可能对债券类产品和券商固定收益业务产生压力。

• 影响推断：

利率的上升或将影响债券持有成本和信用风险偏好，对基金产品结构和券商投融资策略提出挑战。[page::3,5,6]

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三、图表深度解读

图1（page 1）

• 内容： 申万一级行业涨跌幅对比条形图，涵盖31个一级行业。

- 解读：
- 电气设备、有色金属等行业周度涨幅显著（多数超2%），显示实体经济部分板块活跃。
- 非银金融板块跌幅近5%，证券行业跌超5%，成为下跌压力最大的行业之一，显示金融类资产受市场波动影响。

• 结合文本： 该图直观证实了文本中的行业分化局面，反映投资者对不同行业的风险偏好明显差异。[page::1]

表1（page 2）

• 内容： 证券业个股本周涨跌幅前五名与后五名清单。

- 解读：
- 太平洋证券领涨（6.8%），华林证券涨幅较小，显示券商板块内部表现不一。
- 中油资本及同花顺等大幅跌出，表明个别公司或业务层面压力较大。

• 分析： 个股表现反映市场对不同券商及金融服务商的风险偏好分歧，可能受各自基本面、业绩或投资者情绪影响。[page::2]

图2（page 2）

• 内容： 主要指数本周涨跌幅柱状图。

- 解读： 创业板指数领涨，主板代表指数均下跌，体现市场风险偏好转移至成长股，上证综指、中小板综指数跌幅明显。

• 意义： 表示资金流向聚焦新兴产业，传统大盘板块承压。[page::2]

图3（page 3）

• 内容： 市场日均成交金额趋势折线图，时间跨度近一年。

- 解读：
- 近期市场成交量显著提升，显示资金活跃度增加，但周度环比有所回落。
- 历史高峰多与政策或市场事件相关，近期提升可能是政策利好初步体现。

• 注释： 成交活跃度是分析市场情绪关键指标，直接关系券商佣金收入和交易活跃度。[page::3]

图4 & 图5（page 3、4）

• 内容： 质押股数及占比，和两融余额走势。

- 解读：
- 质押股占总股本比例逐渐下降，显示股权质押风险有所缓解。
- 两融余额持续维持2.29万亿的水平，融资端占绝大多数，融券规模较小，说明市场杠杆尚稳健。

• 结合分析： 质押比例与两融余额对资本市场风险度量具有重要参考价值，风险总体可控但需警惕流动性变化影响。[page::3,4]

图6 & 图7（page 4 & 5）

• 内容： 8月基金发行金额及份额趋势。

- 解读：
- 基金发行量呈现稳步增长态势，特别是权益类基金发行比例接近半数，反映市场对权益资产配置需求增加。
- 这支撑了公募基金行业规模发展的基本面，有望缓解权益市场资金压力。

• 推论： 新发基金活跃度增加有助推动券商资产管理业务收入提升。

[page::4,5]

图8 & 图9（page 5 & 6）

• 内容： 中债10年期国债收益率走势图。

- 解读：
- 显示利率的波动及逐步上行，尤其是近期利率触及近年高位附近。
- 中长期利率上行趋势，反映宏观流动性环境趋紧，可能加大融资成本。

• 策略提示： 利率变化需密切关注，可能影响基金债券部分收益表现及券商固定收益业务模式。[page::5,6]

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四、估值分析

报告未区分具体估值模型与目标价设定，侧重行业宏观政策、市场动态及结构性评价，未提供DCF或市盈率估值模型细节。因此，无法直接对券商或基金公司进行财务估值拆解。但通过政策红利和业务数据可以推断：

• 费率下调预计会使相关基金费收入下降，但通过扩大规模和提高客户长期持有意愿，整体管理费收入基础有望提升。

- 券商“五篇大文章”评价体系或促进行业结构优化，带来服务质量和可持续收入来源改善，长期估值有望提升。

• 债券利率上行可能短期压缩固定收益业务利润，但市场活跃度提升有望部分抵消。

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五、风险因素评估

• 宏观经济数据不及预期： 经济增速放缓将影响资本市场活跃度，基金规模、券商业务均受挫。

- 资本市场改革不及预期： 关键政策实施迟缓可能制约市场信心和行业活力。

• 一二级市场活跃度不足： 交易减少将直接影响横向证券佣金及融资规模。

- 金融市场大幅波动： 市场风险加大，不确定性上升。

• 市场炒作与并购风险： 投机行为和并购风险可能增加市场波动，带来系统性风险。

- 分析报告中对风险描述简洁，但未提供具体概率或详细缓解策略。 投资者需结合宏观经济与政策进展，动态调整投资组合。[page::0,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，对公募费率改革与券商评价体系持肯定态度，可能带有一定的政策乐观假设色彩。

- 关于费率改革效果，假设长期持有费用减免能有效促进客户长期持有，但实际效果可能受投资者行为复杂性影响，短期转变不易显著。

• 证券市场个股表现极端差异，报告未对重大负面个股行情做深入风险剖析，反映了对部分市场风险的关注不足。

- 估值部分缺乏详细财务模型，且对债市利率上扬的潜在负面影响解释较浅，未来风险或被低估。

• 评价体系引入定性指标虽有助整体质量监控，但机制执行和量化效果仍有待观察。

- 总体而言，报告更偏向政策解读与行业宏观把握，缺乏业绩驱动的深度财务分析和多维风险模拟，使用者应结合其他专业分析工具与视角进行补充判断。[page::0–7]

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七、结论性综合

本周《山证非银行业周报》围绕公募基金销售费用改革和券商“五篇大文章”专项评价体系试行两大主题，全面剖析了相关政策动态及行业反应：

• 政策层面， 证监会发布的销售环节费率改革明确六大措施，主旨在于通过降费让利和服务导向转变，促进公募基金行业健康发展。配套基金直销服务平台的上线，将显著提升基金销售流程效率与安全性。此举预计将降低交易成本，激发投资者活跃度，驱动基金规模进一步扩大。
• 券商行业， 金融“五篇大文章”评价体系细化定量和定性指标，明确服务实体经济的战略重点，为券商指明未来重点方向，助力券商稳健发展并融入国家宏观经济大局。
• 市场表现方面， 指数分化明显，成长股优于蓝筹，券商板块表现不佳且个股波动显著，反映出市场在政策利好外仍面临信心不足问题。成交规模减少但融资余额微增，表明市场资金结构趋于稳定但谨慎。
• 信用业务、基金发行及债券市场数据详实，质押股比例趋缓，两融余额维持高位，基金发行量与股票型份额同比显著提升，债券收益率上升显示利率环境收紧，业务利润空间面临挑战。
• 图表数据全面支撑文本分析：

- 申万一级行业涨跌幅表明行业轮动趋势。
- 指数和成交量走势图勾勒市场活动强弱。
- 质押股和两融余额图揭示风险与杠杆状况。
- 基金发行图反映资金流入结构。
- 国债收益率图揭示宏观利率动态。

• 整体判断： 政策完善将带动行业效率提升和结构调整，长期看有利于资本市场健康发展。但市场短期波动依然显著，券商和基金板块的投资需谨慎关注宏观与微观风险，特别是经济数据表现、政策推进进度和市场活跃度。

该份周报内容翔实，宏观与行业政策解读细致，结合丰富图表数据为投资者提供了较全面的行业视角和动态监测工具，是研判当前资本市场和非银行金融行业重要参考资料。

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附：关键图片列表（报告核心图表）

• 申万一级行业涨跌幅对比

• 主要指数本周涨跌幅

• 市场日均成交金额趋势图

• 质押股数及占比趋势

• 两融余额及结构

• 8月基金发行份额与数量

• 中债10年国债到期收益率趋势

• 中债10年国债利率历史走势图

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（全文字数约1530字）

报告