8月制造业和非制造业PMI数据概览 [page::0]

• 制造业PMI为49.4，环比上升0.1，连续5个月低于荣枯线。

- 非制造业PMI为50.3，环比上升0.2，综合PMI产出指数50.5，环比上升0.3。

• 生产指数扩张至50.8，采购量上升至50.4，显示生产经营活跃度提升。

- 新订单及新出口订单分别为49.5和47.2，出口仍面临压力。

重点行业表现与企业规模分析 [page::0][page::1]

| 行业 | PMI水平 | 环比变动 | 备注 |
|--------------------|--------|---------|--------------------------|
| 高技术制造业 | 51.9 | +1.3 | 回归历年8月均值，表现较好 |
| 装备制造业 | 50.5 | +0.2 | 维持扩张态势 |
| 消费品行业 | 49.2 | -0.3 | 略低于荣枯线 |
| 原材料行业 | 48.2 | +0.2 | 保持收缩状态 |
| 大型企业 | 50.8 | +0.5 | 经营状况较强 |
| 中型企业 | 48.9 | -0.6 | 环比走弱 |
| 小型企业 | 46.6 | +0.2 | 压力仍大，敏感于出口和成本变动 |

• 高技术制造业和部分装备制造业展现较强景气度。

- 小型企业面临经营压力，波动对其影响更大。

• 政策支持重点向大企业倾斜，以设备更新和基建投资托底。

非制造业分领域表现与市场预期 [page::1]

• 建筑业商务活动指数49.1，环比下降1.5，连续两月回落至荣枯线以下，受极端天气影响明显。

- 服务业商务活动指数50.5，环比回升0.5，资本市场服务和运输行业明显高景气，资本市场服务PMI超70。

• 业务活动预期指数为57.0，上升0.4，服务业对未来市场保持相对乐观态度。

宏观经济展望与投资建议 [page::1]

• 我国经济保持总体扩张态势，制造业短期受内卷影响但高技术制造展现强劲景气度。

- 债券市场显现止跌信号，预计9月重回缩表节奏，债券无需过度悲观。

• 风险提示包括宏观经济和政策超预期变动可能引发的市场波动风险。

华鑫固定收益研究报告详尽分析报告 —— 《企业生产活动积极性以及高技术产业景气度改善》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《企业生产活动积极性以及高技术产业景气度改善—固定收益点评报告》

- 作者：罗云峰、杨斐然

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布时间：2025年8月31日，发布时间距笔者阅读时间较近，有较强时效性

• 报告主题：固定收益市场视角下企业生产活动动态及高技术产业景气水平分析，重点关注制造业及非制造业情况，通过解读PMI数据反映宏观经济与行业运行态势。

核心论点与投资评级:

报告聚焦制造业与非制造业生产经营活动的最新动态，结合8月PMI数据，指出制造业企业生产积极性正回升，特别是高技术制造业景气度明显改善，企业对未来生产经营的预期增强。非制造业中建筑业受不利天气影响出现短期承压，但服务业景气度回暖，资本市场服务尤为强劲。在风险提示方面，报告关注宏观经济和政策的不可预见性。整体判断对中国经济保持扩张态势充满信心，债券市场虽有波动但不至于悲观。报告未以传统“买入”“卖出”等单一评级形式出现，但明确表态短期市场以风险偏好驱动，债券市场存在止跌迹象，投资建议倾向于谨慎乐观。[page::0,1]

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二、章节详解

2.1 事件背景与宏观数据解读

8月数据显示：

• 制造业PMI为49.4，较上月微幅上升0.1，连续5个月低于50的荣枯线，虽仍处于收缩状态，但收缩幅度趋缓。

- 非制造业PMI为50.3，环比提升0.2，保持扩张态势。

• 综合PMI产出指数为50.5，比上月回升0.3。

以上数据体现出制造业因外部需求低迷等影响仍处调整期，但非制造业保持增长，整体经济处于温和扩张，部分行业景气度显著改善。[page::0]

2.2 制造业分析：生产恢复及企业经营

关键论点：

• 生产指数从50.5提升至50.8，标志生产活动进一步走强。

- 新订单指数虽仍低于50，但上涨至49.5，表明订单收缩趋缓。

• 新出口订单略升至47.2，尽管出口仍受抑制，但改善迹象明显。

- 进口、原材料库存指标小幅回升，均接近50临界值，采购量回升0.9至50.4，重回扩张区间。

行业表现分化明显：

• 医药、计算机通信电子设备等高技术产业表现优异，产需指数远高于制造业总体水平。

- 纺织服装、木材家具、化工等传统行业延续疲软，指数低于50。

• 高技术制造业PMI大幅上升1.3至51.9，回归至历年8月平均水平。

- 装备制造业、消费品行业、原材料行业PMI分别为50.5、49.2及48.2，显示出不同程度的恢复性调整。

企业规模差异与盈利压力：

• 大型企业表现强劲，PMI达50.8；中型企业处于48.9，仍处收缩；小型企业压力最大，处于46.6显著收缩区域。

- 小型企业对外部出口和成本变化更为敏感，盈利状况承压明显。

• 原材料购进价格指数回升1.8至53.3，成本压力加大，出厂价格指数虽回升0.8至49.1，但仍处于收缩，暗示企业利润空间被挤压。

政策影响：

• 报告强调政策支持对大型龙头企业设备更新和基建投资的稳定作用，有助于托底产业链，减少风险。

- 制造业企业预期指数上涨1.1至53.7，连续两个月处于上升阶段，体现企业信心回暖。

产业链细分亮点：

• 汽车、铁路船舶航空航天设备等制造业细分领域生产经营预期指数高于58，显示出显著景气恢复，具备更强增长动力。

此部分充分反映制造业正处于调整与复苏的交错阶段，高技术产业是主驱动力，结构性分化特征明显，企业生产经营态度积极，但盈利能力面临挑战。[page::0,1]

2.3 非制造业分析：建筑业与服务业分化

建筑业：

• 8月商务活动指数降至49.1，距离荣枯线以下，环比下降1.5。

- 受高温、暴雨洪涝灾害影响，建筑业景气度短期受抑制，连续两个月明显下滑。

服务业：

• 服务业商务活动指数回升0.5至50.5，延续扩张趋势。

- 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视卫星传输服务等行业PMI均超60，显示高度景气。

• 资本市场服务PMI超过70，连续两个月处于极高活跃水平。

- 零售、房地产等行业景气度偏弱，PMI低于50，压力较大。

• 业务活动预期指数为57.0，较上月提升0.4，服务业企业对未来持乐观态度。

该板块揭示非制造业景气度分化，基础设施及高端服务业表现良好，传统零售及房地产行业承压明显。[page::1]

2.4 投资建议与风险提示

投资建议：

• 总体经济继续扩张，制造业中高技术产业与生产经营预期显著回升，但制造业普遍仍受“反内卷”政策影响抑制。

- 小型企业面临外需和成本压力。

• 近期权益市场动因以风险偏好驱动为主，债券市场出现止跌迹象。

- 9月回归缩表态势，预计债券市场不会出现过度悲观情绪。

风险提示：

• 宏观经济形势若出现超预期变化，将带来不确定影响。

- 政策宽松力度若超预期扩大，可能引发流动性大幅扩张。

• 资产价格走势可能与当前判断存在偏差，风险需警惕。

报告整体风险评估较为全面，关注宏观政策与流动性变量的不确定性，但未给出具体的概率测算或对策。[page::1]

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三、图表深度解读

本报告首页配图以“华鑫固定收益”为主体，背景为抽象网络点线连接的高科技感蓝色调图形，象征固定收益产品在复杂多变的宏观经济和产业环境中的交织与联系。该视觉形象未直接给出数据但营造专业科技金融氛围，增强报告权威感与现代感。

报告中虽无其他公开图表，但通过详尽数据描述展现了主要指标变化：

• 制造业PMI指标变化趋势：生产指数新订单指数及高技术制造业指数均处于调整向上趋势，尤其高技术制造业达到51.9，显示扩张态势。

- 企业规模分化：大中小企业PMI水平显著分化，从50.8到46.6，暗示中小微企业更脆弱。

• 非制造业服务业强劲指标：资本市场服务PMI超70，铁路航空运输和电信传播也均超60，明显高于荣枯线。

图表数据背后说明：

• 图解数据与文本相辅相成，指向制造业复苏仍然结构性且分层，非制造业结构趋势向好但建筑业受天气短期冲击明显。

- 报告用数据趋势及分行业对比来描绘经济运行全貌，体现固定收益投资的多维度评估。

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四、估值分析

报告侧重于宏观指标与行业景气度分析，未涉及具体的证券或企业估值模型，未提及现金流折现法（DCF）、市盈率（P/E）或企业价值倍数等分析方法。

其研究重点是宏观经济环境反馈对制造业及整体经济的影响，这直接关联固定收益市场的利率走势与信用风险评估，间接指导债券投资策略。

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五、风险因素评估

报告主要风险提示集中于宏观经济变动与政策端：

• 宏观经济：经济增长、出口需求等出现负面超预期变动风险。

- 政策风险：宽松或收紧政策幅度不及预期，影响流动性和资产价格。

• 流动性风险：资金面若出现异常波动，可能引发债券市场价格剧烈调整。

报告未细化分行业风险，也未深入探讨地缘政治或国际环境风险，但以结构化提示确保投资者警惕宏观不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告以较为积极的视角解读制造业，特别强调高技术产业的复苏，但同时新订单和出口指标仍低于50，尚未全面转为扩张状态，提醒读者经济复苏基础仍需观察，存在一定隐忧。

- 小型企业经营困难突出，暗示经济结构性问题及内外部环境压力，报告强调政策对龙头企业的托底作用，但对于中小企业的具体支持措施缺乏深入剖析。

• 风险提示较为宽泛，缺少对流动性紧缩周期带来的信用风险细节分析。

- 非制造业建筑业受天气影响短期承压，报告对此较快做出解释，但未展望中长期恢复路径。

• 报告重要数据均依赖官方PMI指标，未结合其他先行指标或第三方数据，存在一定的信息时滞和单一维度风险。

整体而言，报告结构严谨、数据详实，但对于中小企业压力与非制造业中弱势行业的风险及对策探讨略显单薄，未来可以拓展对政策效果的定量评估及敏感性分析。

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七、结论性综合

本报告以权威官方PMI数据为核心，通过全面梳理制造业及非制造业的生产经营现状及预期，精准揭示了中国经济2025年8月的微妙态势：

• 制造业虽总体仍处于温和收缩，但生产端积极性回升，采购量重回荣枯线上方，特别是高技术制造业表现亮眼，已回归历年同期均值，成为短期经济复苏核心驱动力。

- 大型企业稳健增长，小型企业因出口与成本双重压力承压明显，这反映了经济结构调整的复杂性与分化风险。

• 非制造业中建筑业受天气等环境因素短期受挫，但服务业景气度持续攀升，尤其资本市场和交通运输行业保持较高活跃度，透露出服务业未来扩张动力强劲。

- 企业生产经营活动预期指数显著提升，表明整体市场信心在恢复。

• 报告稳健乐观，认为经济延续扩张态势，债券市场止跌迹象明确，鉴于政策调整和流动性变化，建议投资者保持警惕但无需过度悲观。

图表虽主要通过文字阐述呈现，但数据丰富、指标翔实，成功支撑作者观点，描绘出未来经济潜在的复苏路径及结构性机遇。

报告强调政策支持对重点行业和龙头企业的承托作用，同时提示宏观及政策环境不确定性为主要风险点，令投资者在乐观中保持理性。

综上所述，报告展现了中国经济制造业转型升级的积极信号，以及高技术产业的增长潜力，为固定收益投资市场提供了坚实的宏观与行业基础分析，建议投资者在关注风险之余，把握结构性成长机会。[page::0,1,2]

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附件图示

报告