浦银安盛张川：风险管理为盾，资产配置为矛，践行普惠金融新思路

创建于 2025-09-17T18:23:22.194455+08:00 更新于 2025-09-18T07:18:04.244557+08:00

摘要

本报告深度访谈浦银安盛基金经理张川，系统介绍其基于“先风险管理，再资产配置”的投资理念和系统化工业化资产配置方法论。张川通过“一守三攻”模块化配置策略，运用战略配置（SAA）、战术配置（TAA）与实时归因监控，构建风险可控、多元均衡的多资产FOF组合。两只代表基金均为偏债混合型FOF，持仓以债券基金为主，辅以黄金ETF及国际QDII股票基金分散区域风险。基金业绩表现优异，回撤与波动率显著低于同类基金中位数，持有体验良好，体现其风险管理能力和资产配置优化的成果[page::0][page::1][page::2][page::3][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

速读内容

张川投资理念与方法论[page::0][page::1][page::2]

核心理念：普惠金融，为民理财。坚持“先风险管理，再资产配置”，以系统化、工业化的规则推动资产管理3.0时代发展，强调产品业绩的可解释、可复制、可迭代性。

- 采用“一守三攻”权益配置模块：防守端配置低波红利类策略，进攻端包括中小盘策略、均衡质量策略和科技成长策略，实现组合风险收益的灵活塑形。

投资流程框架包括多元资产筛选、战略配置（SAA）确定中枢权重、战术配置（TAA）灵活调整、实时归因与风险预警，确保组合稳健及收益提升。

两只代表基金基本信息与定位[page::4][page::5][page::6]

| 基金名称 | 代码 | 成立日期 | 类型 | 管理费率 | 债券仓位基准 | 基金经理 |
|--------------------|---------|------------|------------------|----------|----------------|--------------|
| 嘉和稳健一年持有A | 009372 | 2021-06-22 | 偏债混合型FOF基金 | 0.60% | 80% | 张川、王爽 |
| 颐和稳健养老一年A | 007401 | 2019-11-26 | 偏债混合型FOF基金 | 0.60% | 70% | 张川 |

均采用资产配置策略转型，主投债券型基金，通过多资产分散降低风险。

- 产品定位稳健，注重持有体验，风险指标明显优于同类中位数，最大回撤和波动率较低。

业绩表现及风险控制[page::6][page::7][page::8][page::9]

嘉和稳健一年持有A年化收益率5.57%，超拟合基准4.02%；最大回撤-0.79%，波动率2.40%，收益风险比较优。

- 颐和稳健养老一年A年化收益率8.02%，优于拟合基准7.55%；最大回撤-1.41%，波动率3.42%，表现平衡且稳健。

两只基金均展现高胜率（日度胜率分别约66%-67%，月度胜率达100%），体现严谨风险管理策略。

重仓基金结构与资产配置[page::9][page::10][page::11][page::12]

嘉和稳健一年持有A重仓债基集中度约64%-73%，配置多只被动指数型与中长期纯债基金，2025年调仓优化成本。

- 颐和稳健养老一年A持仓集中度64%-71%，同样以债券基金为核心，同时增加黄金ETF和商品基金分散风险。

两基金均持续增加商品型及国际QDII股票基金比例，区域资产配置跨多国，体现资产和地域分散。

量化风控与持有体验提升

张川强调事前风险管理降低回撤幅度及事后投资纪律缩短回撤恢复时间，有效提升客户的长期持有体验。

- 组合通过风险预算和波动率控制，动态调整资产结构，利用分散效应提升夏普比率，实现收益稳健增长。

基金仅持有子基金，避免个券风险，优化投资成本，同时兼顾收益与回撤管理，兼具安全性和增长潜力。

深度阅读

1. 元数据与概览

报告标题： 《浦银安盛张川：风险管理为盾，资产配置为矛，践行普惠金融新思路》

作者/发布机构： 兴业证券经济与金融研究院（分析师包括郑兆磊、沈鸿、薛令轩）

发布日期： 2025年9月17日

主题： 详细解读浦银安盛基金FOF业务部业务主管兼基金经理张川的投资理念、方法论和旗下两只偏债混合型FOF基金的管理运作、业绩表现及资产配置策略。

核心论点：

张川秉承“普惠金融，为民理财”的投资初心，强调风险管理优先，资产配置驱动（beta远大于alpha），构建系统化、工业化的投资策略，力求实现长期稳健、风险调整后最优收益。

- 旗下两只基金——浦银安盛嘉和稳健一年持有A和浦银安盛颐和稳健养老一年A，采取偏债、仓位中低波动的FOF模式，注重多元化且资产和地域双重分散，业绩优于基准，持有体验良好。

包括运用“五维度协同”（投+研+销+顾+系统化）推动产品及客户体验的提升。

- 报告基于系统化策略框架、多资产分层分类矩阵管理和实时归因监控，强调风险管理与收益增长的平衡，低最大回撤和较高收益风险比等均衡性指标显示产品优势。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资初心与理念

张川坚持“普惠金融，为民理财”的投资初心，强调以投资者的持有体验为核心，追求长期、稳健收益，回归财富管理的本质。其理念体现为：

系统化、工业化规则构建： 不仅仅是宏观策略或量化投资，更是一套可解释、可复制、可迭代的流程和制度，该体系是资产管理的3.0工业化时代特征（图1展示了资产管理时代的演进，从群雄混战（1.0）到个人英雄主义（2.0），再到工业化（3.0）时代）。这一工业化时代强调投资策略的有效性和可持续性，是规模化与客户需求匹配的基础。通过工艺化流程，保护客户与基金经理利益，提高产品稳定性。[page::0,1]

“先风险管理，再资产配置”： 逻辑上，风险调整收益比=收益/风险。先把控“分母”风险，再做收益的“增厚”，即以风险为锚定，追求风险调整后收益最大化。资产配置策略强调风险预算和避免大错，避免极端行为。示范了通过“黄金 + 标普”组合进行对冲以减少美元信用风险的思路，提升夏普比率。多资产配置比喻为“串珠子”，透过风险视角实现结构优化，弱化单一资产风险。[page::1]
“五维度协同破局”：系统化 + 投 + 研 + 销 + 顾（图2）。 这一框架贯穿从投资研究（主动+量化）到销售、客户投教交流，强调提高持有体验和投资效率的全方位管理协同，确保投资决策和客户沟通的紧密结合。[page::2]

2.2 投资方法论与框架

FOF时代演变： 从传统“选管理人+选产品”（FOF1.0）到“多元资产+多元策略”（FOF2.0）时代，张川打造一站式资产配置方案。
资产配置主导（beta >> alpha）： 理由在于个人投资者难以持续跨越牛熊周期，通过多资产与多策略配置可获得较大胜算。
“2beta + 2alpha + 归因检视”的系统化矩阵管理（图3）：

- SAA（战略资产配置）：确定大类资产中枢（股债黄金等），控制风险预算和波动率，保证资产配置的风险分散效应最大化。

- TAA（战术资产配置）：灵活调节相较于中枢的偏离度，包含仓位管理模型和基金评价模型，通过择时和仓位调整提供beta层面增厚。

- 基金选择层面：涵盖定量、定性评估，主动和被动策略融合，供alpha层面增厚。

权益组合“一守三攻”模块化配置（防守端加三种进攻方向）：

- 防守端：配置泛红利风格底仓，如低波价值或高股息，控制波动和回撤。

- 三攻端：分别是在中小微盘策略、质量均衡策略、科技成长策略上进行弹性配置，强化组合收益弹性，避免极端波动，灵活调整攻守比例。

完整流程框架（图4）包含多元资产策略的可投工具筛选、战略/战术配置、实时风险波动和回撤监控，实现收益目标和风险控制并重。[page::2,3]

2.3 发展趋势与FOF产品价值

行业转型升级：面对低利率、被动指数增长、信息加速与客户需求多样化，传统的单兵作战已成过去，机构间协同及合力成为关键。
客户焦虑痛点集中于：回撤深浅和修复时间，而精准事前风险管理可以减少回撤深度（焦虑程度），而纪律投资则缩短修复时间（焦虑期）。这正是FOF产品的核心价值所在。
FOF的优势与定位：

- ROI提升，通过资产配置优化控制波动。
- 广泛工具可用，尤其是ETF产品的兴起，覆盖权益、固收、商品、期货等。
- 有效解决双重收费问题，产品设计更接近投资者利益。

增加对外部不确定性的应对——去全球化背景下，多资产配置具备分散经济周期、跨国产业链风险的战略意义。
股债产品的局限日益显现，多元资产策略虽然管理难度增加，但提供差异化路径和更广升值机遇。[page::3,4]

2.4 基金产品介绍与基本信息

浦银安盛嘉和稳健一年持有A（代码009372，成立于2021年6月22日，管理团队包括王爽与2024年12月25日加入的张川）和浦银安盛颐和稳健养老一年A（代码007401，成立2019年11月26日，张川2024年12月3日加入）均为偏债混合型FOF基金。
管理费率0.60%，业绩基准均以80%债券型基金指数+20%股票型基金指数权重设定，张川强调控风险以实现长期稳定增值。
两只基金重点坚持风险管理+资产配置，多元资产动态均衡配置，注重风险分散与回撤控制，风险预算作为核心指标。[page::4,5]

2.5 两只基金业绩表现分析

浦银安盛嘉和稳健一年持有A

自2025年2月28日策略优化后，业绩超越拟合基准（基准更复杂，包含中债综合指数80%、中证800指数6%、MSCI世界指数4%、黄金现货5%、人民币存款利率5%），收益回报跑赢4.5%的年化净值曲线（图5）。
主要风险指标方面：最大回撤(-0.79%)、年化波动率(2.40%)明显低于同类偏债混合FOF基金中位数（分别为-2.10%和3.64%），同时收益风险比2.32略高于基准2.29（表3、图6）。基于风险引导，基金表现出优良的持有体验和风险控制能力。
日度与月度绝对胜率突出，日度胜率为65.93%，2025年3-8月间月度胜率100%，显示持续盈利稳定性（表4）。[page::6,7]

浦银安盛颐和稳健养老一年A

策略优化后同样表现优异，年化收益率8.02%，略超拟合基准7.55%，但波动率略高3.42%，最大回撤-1.41%，收益风险比2.34略低于基准2.66（表5，图7、8）。
绝对日度胜率67.41%，相对基准日度胜率54.07%，同样保持了较好稳定性和风险控制力（表6）。
相较于嘉和基金，该基金权益资产配置更高，表现出更大的弹性和收益潜力。
与同类偏债混合型FOF中位数相比，同样优势明显，最大回撤和波动率均低于同行中位数（图9）。[page::7,8,9]

2.6 重仓基金及资产配置解析

重仓基金集中度维持60%-70%之间，资产配置以债券型基金为主，保持90%以上的基金投资占比，现金资产少，且不直接投资股票或债券。重仓以被动指数型债券基金和中长期纯债基金为核心，辅以国际QDII股票基金和商品黄金ETF。
2025年Q1-Q2调整显示，浦银安盛嘉和稳健基金强化被动指数型债券基金配置，替代部分短期纯债基金，降低成本并提升收益稳定性（图9、10、表7）。
浦银安盛颐和稳健养老基金集中度略下降，但整体依然稳健，增加了商品基金（黄金ETF比例）配置，注重资产多元化和分散化（图11、12、表8）。
资产类别穿透分析明显体现出两只基金都调整了资产结构，减少股票配置比例，增加商品类配置占比；嘉和基金增加债券资产占比，养老基金则微降债券配置但增强其他资产配置（图13、14）。
持基细分类型分析（图15、16）表明商品型基金和国际QDII基金成为配置重点，实现区域和资产类别的双重分散，增强了产品的防御能力和收益弹性。[page::9,10,11,12]

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3. 图表深度解读

图1（资产管理工业化时代演进）清晰划分了资产管理从1.0群雄混战到3.0工业化时代的历史阶段，强调3.0时代策略的“有效性与稳定性”，助力产品规模化且更符合客户需求，反映了张川投资系统化理念的行业背景。
图2（五维度协同破局）概述了从系统化策略到投研、销售及客户陪伴五个环节的协同，强化了基金产品和服务的闭环管理，提升持有体验。
图3（投资方法论）分层展示战略配置、战术调整和基金筛选三重管理体系如何对应beta与alpha分解，强调矩阵化管理和风险预警机制，保证产品结构均衡稳定。
图4（投资框架）直观展现从可投工具到归因监控的闭环流程，强调风险分散、定量规则和动态评估，为基金稳健运作提供实践基础。
图5及图7（两只基金净值走势）显示策略优化后均跑赢基准且净值稳步上升，反映产品长期收益及波动管理效果。
图6及图9（风险与收益对比）展现两基金相较同类具备显著的波动率和最大回撤优势，风险控制优于行业标准。
图9-12（持基集中度和持基类型分布）显示基金持股集中度合理，重仓基金以债券型为主，后期增加了被动指数债基和商品基金，说明基金逐步优化资产结构，降低风险成本，提高收益稳定性。
图13-16（资产类型和基金细分占比穿透）揭示两只基金均实现资产类别及区域分散，特别是商品ETF和国际QDII股票基金的配置，体现了多元化策略的实施，有效分散风险，提升配置弹性与收益多样化。

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4. 估值与业绩分析

报告虽非传统股票分析报告，暂无直接估值模型内容，但两只基金通过对比拟合基准进行业绩评估和风险调整：

采用多资产、多指数复合基准，涵盖债券指数、股票指数、国际指数、商品价格和银行存款收益，构建较为全面的业绩参考框架。
通过收益、波动率、最大回撤、收益风险比、日度/月度胜率多维度考察基金表现，体现基金风险控制和收益质量。
模型假设和关键驱动是严格的风险预算管理和资产类别及策略的均衡分布。
资产配置调整后，基金显示出较高的风险调整后收益能力，体现估值层面通过配置科学实现了相较基准的超额收益。

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5. 风险因素评估

基金投资有风险，历史业绩不代表未来收益。报告末尾风险提示明确说明投资需谨慎，投资者应对个人风险承受能力核实。
风险管理策略局限： 尽管策略重视风控和资产分散，市场极端波动、去全球化等宏观环境变化仍可能对基金表现产生重大影响。
多资产策略复杂度高： 增加资产种类提升了管理难度，可能带来操作、估值和模型风险。
规避双重收费及适配客户需求需要持续监控，可能存在政策和市场结构变化风险。
客户理解风险和持有期风险： 持有体验中回撤及修复期依旧是客户焦虑点，需要持续投教和沟通。

报告中未具体列出结构化风险缓释措施，但其整个系统化流程、实时监控、风险预警都体现了主动风险管理意识。[page::0~12]

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6. 批判性视角与细微差别

报告较为系统且全面，在传达张川投资理念与产品优势方面表现充分，但：

- 对于策略调整对该基金长期业绩的持续影响、在极端市场环境中的表现未有详细实证说明。

- 风险提示虽有，但较为通用，缺乏具体的风险事件案例及缓释方案，投资者需注意实际风险可能超出预期。

- 报告中对“beta远大于alpha”的强调虽合理，但在目前市场不确定性加剧时，过度依赖资产配置可能降低战术灵活性。

- 产品以子基金间接投资，可能存在二次费用叠加及管理效率问题，报告提及优化成本但未详细论述如何具体实现降费。

- 表现指标主要基于策略优化后较短时间（自2025年2月28日起），时间截较短，需警惕样本容量对统计稳健性的影响。

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7. 结论性综合

通过对兴业证券研究报告《浦银安盛张川：风险管理为盾，资产配置为矛，践行普惠金融新思路》的全面分析，可以得出：

投资理念清晰且符合行业发展趋势。 张川坚持“普惠金融”为核心初心，强调系统化工业化资产配置体系，先控制风险后追求收益，这与当前资产管理3.0时代的工业化转型契合，具备长期可持续发展潜力。
投资方法系统且细致，工具与框架完备。 通过战略与战术资产配置分层、矩阵管理、动态归因及风险预警，实现资产分散与收益弹性的平衡，采用“一守三攻”模块化权益组合增强组合灵活调节能力。
两只偏债混合型FOF基金风险控制能力显著优于同类。 策略优化后业绩超过多维拟合基准，最大回撤和波动率明显较低，日度及月度胜率均显示出基金稳定盈利和风险管理能力。
资产配置实现多维分散。 基金广泛配置中长期纯债基金、被动指数型债券基金、国际QDII股票基金及商品黄金ETF，实现资产类别和地域双重分散，增强了风险对冲和收益弹性。
基金管理的重心在于提升投资者持有体验，回避极端操作，坚持稳健配置。 明确产品定位，降低投资不确定性，增强客户信心和长期合作关系。
行业及客户需求驱动下，FOF产品价值凸显，ETF工具广泛应用降低成本并丰富配置。
需要关注多资产管理的复杂性带来的操作和风险挑战，及市场宏观环境不确定性可能对业绩带来的压力。