全球市场及宏观环境观察 [page::2]

• 美国劳动力市场走弱增强美联储降息预期，国际金价大幅上涨超过3.5%，美债收益率创新低。

- 美股三大指数整体走势分化，纳斯达克指数上涨1.14%，道琼斯工业指数微跌0.32%。

• 欧洲主要股指普遍下跌，商品及贵金属市场表现强劲，有色金属指数上涨3.20%。

- 外汇市场美元指数波动较小，主要国债利率多数上升。

国内市场及行业轮动趋势分析 [page::3][page::4]

• A股主要指数经历波动，资金在4月至9月初阶段回撤，9月5日行情普遍反弹，显示短期风险释放。

- 主导行业（通信、电子、有色金属）在回调时跌幅较大，但反弹时涨幅突出，体现趋势性上行的健康特征。

• 投资者建议在热点方向（AI、算力、创新药、新能源）内进行高低切换以应对未来可能加大的波动幅度。

遗传规划行业轮动模型构建与表现 [page::5][page::6]

该模型通过因子挖掘行业指数的量价及估值数据，每季度更新因子库，周频调仓，选出综合评分最高的五个行业。

• 2024年以来累计绝对收益35.89%，超出行业等权基准19.74个百分点。

- 产业风格均衡，胜在大盘调整期韧性强，历史净值与超额收益多次创出新高。

• 当前看好行业包括酒类、贵金属、银行、石油石化、计算机及工业金属。

| 策略指标 | 行业轮动策略 | 行业等权基准 |
|--------------|------------|------------|
| 年化收益 | 33.43% | 8.90% |
| 年化波动 | 18.07% | 16.25% |
| 夏普比率 | 1.85 | 0.55 |
| 最大回撤 | -19.63% | -25.46% |
| 卡玛比率 | 1.70 | 0.35 |
| 今年以来收益率 | 35.89% | 16.15% |
| 上周收益 | -1.85% | -0.19% |

绝对收益ETF模拟组合表现与配置 [page::6][page::7]

• 模拟组合今年累计收益6.82%，近期小幅回调0.06%，整体净值创新高。

- 大类资产配置依据趋势强弱调整，权益资产以行业轮动模型月度观点为基准。

• 9月持仓涵盖有色金属、钢铁、通信传媒、食品饮料等行业ETF，商品配置以能源化工为主。

| 资产类别 | 行业/品种 | ETF名称 | 代码 | 现阶段权重 | 上期权重 |
|----------|--------------|-------------------------------|--------------|-----------|----------|
| 股票 | 红利质量 | 华夏中证红利质量ETF | 159758.SZ | 15.11% | 16.89% |
| 股票 | 有色金属 | 国泰中证有色金属ETF | 159881.SZ | 3.02% | 3.38% |
| 股票 | 钢铁 | 国泰中证钢铁ETF | 515210.SH | 3.02% | 3.38% |
| 股票 | 通信传媒 | 景顺长城中证科技传媒通信150ETF | 512220.SH | 6.04% | 0.00% |
| 股票 | 食品饮料 | 天弘中证食品饮料ETF | 159736.SZ | 3.02% | 0.00% |
| 债券 | 混合债券 | 兴业添利、广发纯债、中银纯债等 | 多只基金代码 | 83.34% | 80.86% |
| 商品 | 能源化工 | 建信易盛郑商所能源化工期货ETF | 159981.SZ | 1.55% | 2.24% |

全球资产配置模拟组合动态 [page::8]

• 基于周期三因子模型，当前超配债券与外汇资产，预期收益排名为外汇>债券>股票>商品。

- 模拟组合年化收益7.25%，夏普比率1.5，最大回撤-6.44%，今年以来回报-2.07%。

• 资产权重动态月度调整，全球主要股指和债券成分占比波动反映风险偏好变化。

华泰金工 | 震荡阶段，重点观察强势板块动向 —— 报告详尽深度解析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《华泰金工 | 震荡阶段，重点观察强势板块动向》

- 作者：林晓明、陈烨等，华泰证券金融工程团队

• 发布机构：华泰证券金融工程部门

- 发布日期：2025年9月8日

• 核心主题：本报告聚焦于当前市场震荡阶段的资产配置策略，重点关注主导行业和热点板块的动向，通过量化模型的行业轮动策略与资产配置模拟组合，剖析全球与国内资本市场的动态表现，为投资者提供策略建议。

核心观点总结：

• 美国劳动力市场走弱，美联储降息预期增强，推动国际金价创新高，美债收益率下降，美股表现分化，且短期向上突破阻力较大。

- 国内市场经历大幅波动，但主导行业的动量趋势可能持续，波动加大，推荐投资者在热点板块内部进行高低切换操作。

• 遗传规划行业轮动模型在量价和估值因子挖掘的支持下，继续看好酒类、贵金属、银行、石油石化和计算机行业；境内绝对收益ETF模拟组合表现稳健，累计回报6.82%。

- 全球资产配置方面，模拟组合策略偏好债券和外汇资产，收益稳定但今年略呈负收益，[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 美国就业市场疲软与国际市场动态

报告详细分析了美国7至8月多项就业数据：职位空缺减少、企业裁员增长、ADP就业数据和非农就业人数均低于预期、失业率攀升至2021年以来高位，反映劳动力市场趋弱。这增强了市场对美联储未来降息的预期，直接推升金价超过3.5%，国际金价达到历史新高，2年期美债收益率降至年内最低3.51%。美股在政策不确定性和经济增长担忧的环境下表现分化，纳斯达克上涨1.14%，而道琼斯下跌0.32%。此外，周期模型表明美股处于顶部拐点右侧区域，明示性价比下降，向上突破动力有限。[page::0,1]

2. A股市场波动与主导行业动量分析

报告考察了A股多个阶段（4月8日至9月1日、9月2日至9月4日、9月5日）的指数波动，发现：

• 前期上涨的主导行业（通信、电子、有色金属）在回调中跌幅较大，但反弹时涨幅也远高于其他板块。

- 历史经验显示趋势性行情中，主导板块回调深但企稳快，涨幅高，能持续形成赚钱效应，吸引资金。

• 基于基本面筑底和资金面宽裕背景，热点方向（AI、算力、创新药、新能源）在动量上或将继续，波动放大的情况下建议内部进行高低切换。

- 风格上，强势主题指数（通信设备、人工智能、稀土）交易热度维持上升，弱势主题指数虽有补涨需求但热度下行，表明短期风格切换或不显著，继续拥抱强势板块更具胜率。[page::1,3]

3. 全球市场与商品走势回顾

海外市场震荡且表现不一：

• 美股受芯片龙头迈威尔财报不佳拖累，费城半导体跌超3%，三大指数全线收跌，道琼斯跌0.19%，标普跌0.10%，纳指跌0.19%。

- 欧洲主要股指下滑，法国CAC40跌3.34%，德国DAX跌1.89%。

• 美联储官员偏鸽派言论助推黄金上涨，COMEX黄金涨2.86%，有色金属表现强劲，Wind有色涨3.20%，LME铜涨1.54%。

- 主要国债长端利率中法英10年国债利率上涨，美债10年利率下降。

• 美元指数及对主要货币汇率整体窄幅震荡。[page::2]

4. 遗传规划行业轮动模型解析

• 此模型利用量价和估值因子对行业指数数据进行因子挖掘，每季度更新因子库，采用周频调仓，均等权重选出多因子得分前五的行业。

- 2025年迄今模型绝对收益35.89%，跑赢行业等权基准19.74个百分点。

• 上周组合表现韧性强，净值与超额一度创新高。

- 最新看好行业为酒类、贵金属、银行、石油石化、计算机，加入有色金属子行业工业金属，保持风格均衡。

• 近8周持仓反映紧贴市场热点，如近期多次持有钢铁、电子、计算机及其他周期与资金面敏感型行业。

- 模型夏普比率高达1.85，年化波动率18.07%，最大回撤-19.63%，表现稳健优异。[page::1,5,6]

5. 绝对收益ETF模拟组合表现

• 模拟组合结合行业轮动月度观点和大类资产趋势权重，分配股票、债券和商品资产。

- 上周小幅下跌0.06%，但净值创历史新高。

• 今年累计收益达6.82%，年化波动率仅3.81%，最大回撤4.65%，夏普比率高达1.73，风险调整表现优良。

- 权重较高的股票板块有有色金属、钢铁、通信传媒、食品饮料，商品板块主持能源化工。

• 股、债、商品仓位稳定，债券类ETF权重较大，包括纯债和政策性金融债ETF。

- 模拟组合设计注重稳健和分散，兼顾周期与成长热点。[page::1,6,7]

6. 全球资产配置模拟组合概述

• 使用周期三因子定价模型排序全球大类资产未来预期收益，截至9月优选外汇、债券，然后是股票和商品。

- 利用“动量选资产，周期调权重”的风险预算策略，当前组合偏重债券和外汇。

• 回测期（2010年至今）年化收益7.25%，年化波动4.82%，最大回撤-6.44%，夏普比率1.50，显示较好稳定性。

- 今年累计略呈负收益（-2.07%），近一周收益0.13%。

• 资产配置权重动态调整，配比美国10年和5年国债较高，体现防御倾向及收益捕获。[page::7,8]

7. 风险提示和免责声明

• 报告强调观点依据数据与逻辑推导，不能保证永远准确，且历史规律可能失效。

- 用户需结合自身情况与全面研究进行投资决策，本报告不构成具体投资建议。

• 对信息及时性、完整性不作保证，观点仅代表发布日状况，投资风险需自行承担。[page::8]

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三、图表深度解读

1. 图表1：全球主要股票、债券、商品、外汇资产周表现表

• 展示A股主要指数及全球股指、国债利率、主要商品和外汇汇率的最新一周表现。

- A股创业板指数上涨2.35%，沪深300指数下跌0.81%，体现部分结构性分化。

• 美股中纳斯达克表现较强（涨1.14%），而道琼斯下跌0.32%，代表成长股相对防御股优势。

- 贵金属（4.17%）和COMEX黄金（3.52%）涨幅显著，符合避险和降息预期。

• 主要国债利率除中国外均上扬，显示不同国家债券市场走势分化。

- 美元兑日元和人民币微升，美元指数小幅回落0.11%，汇率波动较小，但部分新兴市场货币走弱。[page::2]

2. 图表2~4：主要宽基、行业及Smart Beta ETF的收益率

• 宽基ETF中创业板50ETF和创业业绩成长ETF表现最佳（正收益），科创50ETF跌幅最大（近6%）显示科技板块压力较大。

- 行业ETF表现分化，新能源、医药、汽车、有色金属板块上涨显著，军工、计算机、证券保险等周期或成长价值类板块跌幅明显。

• Smart Beta ETF也显示类似的风格分化，创业成长ETF大幅下跌，红利及低波动ETF相对抗跌。

- 这些图表支持报告关于主导行业波动加大、热点内部需调整的论断。[page::3]

3. 图表5~7：一级行业不同时期涨跌幅及相关散点图

• 4月8日至9月1日是趋势上涨阶段，通信（99.12%）、电子（56.50%）、有色金属（54.07%）涨幅巨大。

- 9月2日至9月4日短期回调阶段，主导行业跌幅较深，通信跌12.33%，电子跌9.83%。

• 9月5日反弹日，主导行业涨幅反弹显著，通信报5.49%，电子4.35%。

- 两幅散点图形象展示主导行业波动特征：前期涨幅高的板块回调更深，但反弹也较强，体现趋势行情内的健康震荡特征。

• R²分别为0.666和0.559，表明板块涨跌有较强相关性，验证报告对主导板块动量的分析。[page::4]

4. 图表8~9：全球市场周期因子与主题指数AI得分

• 全球市场周期因子（2003年至今）显示当前阶段处于相对周期性高位，类似2014年前后阶段，预示全球市场或处于周期转折点。

- A股相对海外股指可能处于补涨行情，具备一定追赶动力。

• AI全频段量价因子显示强势主题指数得分保持上升，弱势主题指数得分整体处于下降区，反映风格分化与短期强者恒强特征。

- 解释为何报告建议拥抱强势板块，等待风格切换信号。[page::5]

5. 图表10~12：遗传规划模型表现与持仓

• 净值曲线显示行业轮动组合净值持续超越行业等权基准。

- 绩效指标数据：
- 年化收益33.43%，远超基准8.90%；
- 夏普比率1.85，高于基准0.55，风险调整表现优异；
- 最大回撤-19.63%，表现控制较好。

• 持仓展示模型灵活捕捉热点，7月至9月间轮动覆盖钢铁、电子、计算机、贵金属、酒类等，风格均衡且覆盖周期与成长。

- 强模型表现和合理持仓突显其实际可操作性和行业轮动的应用价值。[page::6]

6. 图表13~15：绝对收益ETF模拟组合表现与构成

• 净值曲线表现稳健，整体呈现平滑上升趋势，最大回撤低，适合稳健投资者。

- 年化收益6.58%，年化波动率3.81%，夏普比率1.73，较为理想风险收益平衡。

• 组合股票部分配置有色金属、钢铁、通信传媒、食品饮料等，债券及短债类产品权重高达80%以上，体现以防御为主的稳健策略。

- 商品板块配以能源化工，适度分散风险。

• 权重变化趋势显示组合保持相对稳定，侧重债券防御，适合市场震荡阶段资产配置需求。[page::7]

7. 图表16~18：全球资产配置模拟组合表现与配置

• 2010年至今组合回测平稳上升，最大回撤-6.44%，夏普比率1.50。

- 2025年近12个月动态资产配比分配显示高度偏好美国中长期国债（5年、10年国债权重显著上升），增持中国国债占比稳定。

• 股票配置适度，包括A股代表沪深300、中证500和国际大盘标的标普500、纳斯达克100等。

- 近期外汇配置维持，美元汇率状态稳定，有利于稳健收益释放。

• 组合2025年收益-2.07%，表现受外部宏观经济环境影响。

- 配置策略体现“动量 + 周期”的风险预算调节框架，当前资产偏防御，适合震荡市场。[page::8]

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四、估值分析

本报告主要依赖量价、估值因子及周期模型的统计分析和历史规律解读，未侧重传统DCF等基础估值模型。行业轮动模型则通过多因子挖掘（含估值等指标）综合打分，进行周频调仓和行业权重分配，体现量化相对估值与盈利动能的筛选逻辑。

全球资产配置使用周期三因子定价模型评估大类资产预期收益，结合动量指标进行权重调整。此类策略属于智能风险预算管理模型，强调动态平衡风险贡献。

这些方法依托统计学和市场历史数据，适合震荡且估值不确定性较高的阶段，是量化跟踪趋势、风险管理的重要工具。

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五、风险因素评估

• 数据与逻辑限制：报告多基于历史数据推导，但历史规律可能在未来失效，模型不能保证永远准确。

- 宏观不确定性：美国劳动力市场、通胀、债务上限、地缘政治风险等均可能影响市场行为。

• 波动性风险：震荡阶段波动加大，主导行业虽有韧性但依旧存在回调风险。

- 策略适用性：量化模型基于特定参数，市场环境变化可能导致策略表现波动。

• 外部冲击：黑天鹅事件或政策突变风险难以预测，可能重塑市场格局。

- 报告未明确提出风险缓释措施，但提及通过组合均衡配置、行业内部调整及风险预算策略改善风险承受能力。[page::8]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体较为客观，但对量化模型表现强调较多，实际应用中需注意市场环境突变影响。

- 虽提及就业市场疲软导致经济放缓担忧，但对中国经济具体风险分析较少，略显单侧国际视角。

• 关于风格切换，报告倾向维持拥抱强势板块策略，可能对即将反转的弱势板块补涨略显谨慎。

- 图表数据覆盖全面，但部分行业板块细分信息缺失，可能影响极细分机会判断。

• 风险提示较为简括，建议投资者结合自身风险容忍度与宏观判断使用报告策略。

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七、结论性综合

华泰证券金融工程的《震荡阶段，重点观察强势板块动向》报告，围绕当前全球及国内资本市场震荡波动环境，结合宏观就业数据及货币政策预期，深入解析美国及中国市场动态，提出以下关键洞见：

• 美联储降息预期及劳动力市场疲软已形成明显市场影响，促使避险资产（金属）和债券收益率走低。美股虽然创新高但面临较大调整阻力。

- A股经历震荡，但主导行业（通信、电子、有色金属）表现出较强企稳与反弹能力，历史经验与多因子模型均支持其持续具备赚钱效应。

• 热点板块如AI、算力、创新药、新能源在资金宽裕和基本面筑底背景下动量可望延续，但波动加大，建议进行内部高低切换操作。

- 遗传规划行业轮动模型基于量价与估值因子挖掘，选股稳健且业绩显著跑赢基准，主推周期及成长混合持仓组合。

• 绝对收益ETF模拟组合强调大类资产配合行业轮动观点，风险调整表现优良，当前持仓偏重防御债券与精选股票。

- 全球资产配置模型运用周期因子与动量择时，当前偏好债券和外汇，表现稳健但今年受宏观影响整体负收益。

图表分析全面验证了上述观点，表明当前震荡市中量化轮动和分散配置策略能够捕捉行业间及资产间的相对机会。风险方面，需注意历史规律可能失效、宏观政策与地缘政治突发事件的市场冲击，以及震荡期板块波动风险。

总体来看，报告立场稳健，评级倾向结构性策略和均衡分散投资，强调主导板块抗跌能力与动量延续价值。投资者应结合报告提供的量价因子及趋势模型，灵活调整持仓，关注强势板块波动内的高低切换策略，以争取在震荡行情中获得更优回报。

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参考页码

本文结论和分析均基于华泰证券金融工程2025年9月8日发布的《震荡阶段，重点观察强势板块动向》报告原文内容[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]。

报告