2024/25年度棉花市场基差特征及主要驱动因素 [page::0]

• 国内棉花需求显著强劲，是2024/25年度高基差的核心原因。

- 2025年3月之后，国内商业库存降幅超预期，进一步推动基差上升。

• 内地棉花仓单增多且包含较多低性价比棉花，影响期货定价，助力基差维持高位。

未来基差走势展望及风险提示 [page::0]

• 预计2025/26年度棉花产量增加，供应相对宽松，基差整体或弱于上一年度。

- 需关注新棉上市初期（11-12月）棉花基差可能面临下行压力。

• 纱厂利润和开机率变动对基差形成周期性影响，若商业库存同比增长，基差强劲期可能难以复制。

国泰君安期货专题报告详尽分析

报告标题与元数据概览

标题：棉花基差影响因素研究及走势展望
作者：傅博，国泰君安期货投研资深分析师
发布时间：2025年9月29日
发布机构：国泰君安期货
研究主题：该报告聚焦于2024/25及2025/26作物年度中国国内棉花市场的基差变动及其驱动因素，重点分析棉花基差的影响因素、市场供需状况、库存动态及未来走势展望。

报告的核心论点是2024/25年度国内棉花市场基差显著偏高，这主要归因于需求超预期和库存降幅大于预期；此外仓单结构的变化也对期货价格形成了支撑。2025/26年度则预期供应有所宽松，导致基差走势相较前一年度可能转弱。傅博分析师提醒关注新棉上市阶段的基差压力，以及纱厂利润和开机率对需求的影响，以动态调整判断。整体看，报告通过供应需求和库存数据结合期货仓单分析，深入揭示了基差走势的主要内因。[page::0]

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逐章深度解读

报告导读章节

关键论点：

• 2024/25作物年度国内棉花基差高企。

- 主要驱动力来自强于预期的国内棉花需求，尤其是纺织产业扩产与阶段性抢出口。

• 2025年3月以后商业库存降幅超预期，支撑了基差的持续走强。

- 仓单结构偏多低性价比棉花仓单，对期货定价亦有影响。

• 2025/26年度预期棉花供应相对宽松，基差走势弱于前期；需关注开机率及库存环比变化。

推理依据：
作者结合市场供需基本面，库存变动及仓单特征，说明了基差形成的内在逻辑。需求的超预期满足了棉花现货消耗，从而引发库存的快速下降，库存紧缩直接带动基差上升。仓单增多但低性价比意味着期货价格在仓单溢价影响下保持高位。未来供应宽松预测基于对2025/26作物产量的预估，影响基差下行压力。

数据点：

• 2025年3月起库存降幅明显加大。

- 纺纱产能扩张带来需求向上修正。

• 11、12月新棉上市阶段基差面临短期调整压力。

概念解析：

• 基差：现货价格减去期货价格的差额，反映现货市场与期货市场的价格关系，基差高说明现货价格相对期货价格更强。

- 仓单：指期货仓库中存放的实际交割商品单据，仓单的多少及质量影响市场供应预期和期货价格。

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图表深度解读

报告第一页含免责声明及封面，不包含图表具体数据和数值，后续版块未提供，更详尽图表解读暂缺。但从封面图片与导读信息中可推断如下：

• 图片与设计风格显示报告严谨与专业度，符合国泰君安期货发布的标准。

- 报告强调"高基差"现象，图表可能涵盖棉花期货合约价格、现货价格及基差走势，以及库存变化曲线。

• 季节性或年度库存和基差变化的动态趋势图可能帮助说明棉花需求季节波动与供给结构调整对价格的影响。

未来如果章节提供详细图表，建议分析如下：

• 图表解读步骤：图表主轴指标及时间范畴、价格或库存数量的具体数值区间、趋势的涨跌周期及波动区间。

- 关联文本：图表联动文本中的供需逻辑，强化对市场供求紧张或宽松周期的判断依据。

• 局限性：估算产量与需求预测存在不确定性，仓单质量及性价比的量化难度。

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估值分析

此报告属于专题研究及市场趋势分析报告，未涉及企业估值或财务模型，因而没有传统意义上的公司估值方法（如DCF、PE或EV/EBITDA等）。核心在宏观供需及基差模型的理解。

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风险因素评估

虽然当前页面未详细披露风险章节，但基于导读内容可推测相关风险点：

• 库存波动风险：如果2025/26库存下降未如预期，基差压力将加大。

- 需求端不确定：纺纱产能扩展受政策调整或宏观经济影响，需求增长可能受限。

• 价格波动风险：期货市场受多空双方博弈影响，仓单质与量的变化可能快速影响基差。

- 宏观经济及政策风险：贸易政策、出口限制变化可能影响棉花价格形成。

报告可能未明确提出缓解方案，侧重于对市场动态持续观察和数据跟踪作为应对策略。

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批判性视角与细微差别

• 超预期判断风险：报告强调2024/25需求超预期及库存降幅超预期，这种判断基于当前数据，未来宏观经济或外部冲击可能颠覆预期。

- 仓单低性价比影响：提及仓单中低性价比棉花较多，对期货定价影响未进行量化，存在主观判断的成分。

• 对2025/26年度供需判断的谨慎：报告对2025/26年供给宽松做出初步预测，仍保留较大不确定性，提示投资者需注意数据变化。

- 结论多偏向短期基差走势，未深入剖析棉花产业链其他环节如国际市场影响，限制了分析的全面性。

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结论性综合

此份《棉花基差影响因素研究及走势展望》报告，由国泰君安期货资深分析师傅博撰写，聚焦于2024/25及2025/26作物年度中国棉花市场基差波动的驱动机制和走势预测。报告明确指出2024/25年度基差整体处于高位，主因是国内需求超预期和商业库存快速下降所致，同时仓单的结构性偏多进一步支撑了基差水平。2025/26年度预计供应较宽松，基差走势弱于此前，重点关注11、12月新棉上市阶段可能出现的基差下行压力，以及纱厂开机率和利润对需求端的影响。

报告利用基差这一关键指标，结合供应链库存与产业扩张动态分析，提供了较为细致的市场供需判断框架，帮助投资者理解棉花现货与期货市场价格的联动机制。报告提示关注风险端，尤其是库存和需求的变化，及相关政策和宏观环境的潜在影响。

总体而言，该研究为棉花期货专业投资者提供了系统性研究视角和数据支持，凸显了基差在棉花市场价格形成中的核心作用，具备较强的实用价值和指导意义。[page::0]

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参考图片

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本报告分析基于2025年9月29日发布的国泰君安期货《棉花基差影响因素研究及走势展望》专项研究报告全文第0页的信息内容。

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