8月CPI和核心CPI走势及结构解析 [page::1][page::2]

• 8月CPI同比-0.4%，环比0%，低于预期及历史同期均值，主要受食品价格涨幅回落及较高基数影响。

- 核心CPI同比连续四个月反弹至0.9%，主要由医疗服务（涨幅1.7%，高于同期平均0.25%）和家用器具价格（环比涨幅超出季节性约3.1%）超季节性上涨拉动。

• 食品价格对CPI形成拖累，猪肉、蛋类、鲜果价格环比涨幅均弱于同期均值，猪肉价格受供给充足及国家政策支撑整体回落。

- PPI环比终止连续8个月下降，环比持平，上游采掘工业明显回升，政策“反内卷”拉动PPI同比收窄0.5个百分点，约占PPI反弹幅度的70%。

小菜园（0999）供应链扩展与门店矩阵优化推动业绩增长 [page::3][page::4]

• 门店数量预计到2025年末将达到800家，供应链扩展通过新建中央厨房和多地仓库建设，确保成本稳定和外省扩张供给。

- 菜品标准化通过中央厨房预处理、多元SKU及炒菜机器人引入，实现现炒连锁规模扩张难题的有效解决。

• 门店投资回报周期持续缩短，新型220平米门店模式提升选址灵活性和人效坪效，利润率有望提高。

- 预测2025-2027年营业收入分别为60.42亿、73.34亿、88.35亿元，归母净利润7.69亿、9.51亿、11.91亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

青鸟消防（002960）：主营业务承压，消防机器人快速推进 [page::8][page::9]

| 时间段 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 |
|--------|-----------------|---------|--------------------|---------|
| 2025H1 | 21.5 | -5.04% | 1.59 | -16.06% |
| 2025Q2 | 12.67 | 不详 | 0.86 | 不详 |

• 主业受民用市场需求减弱及价格竞争影响短期承压，民商用报警收入下降7.48%，行业整体形势略逊。

- 工业与行业消防收入增长3.27%，数据中心、储能项目发货显著增长（同比提升50%以上）。

• 海外市场收入增长4.83%，毛利率提升2.61个百分点，海外业务利润率和量价齐升。

- 率先布局消防机器人，搭载AI辅助瞄准系统的灭火机器人亮相国家级演习，四足消防机器人已实现多应用场景智能巡检，商业化即将落地。

• 作为新国标认证首批企业，具备明显先发优势，行业整合预计推动市场份额提升。

- 2025-2027年营业收入预测49.28/50.68/53.86亿元，归母净利润4.62/5.43/6.33亿元，维持“买入”评级。

德明利（001309）：深耕存储模组，借AI算力需求快速成长 [page::6]

• 公司构建涵盖主控芯片设计及固件开发到模组制造测试的全产业链技术体系。

- 存储需求受AI手机、PC及服务器拉动，全球存储市场2025年预计达2000亿美元，年增速18%。

• 差异化优势在自主芯片设计与固件堆叠，一体化供应链保障稳定产能。

- 预测2025-2027年营收80/120/150亿元，归母净利润7.08/10.61/16.05亿元，首次覆盖，增持评级。

恒而达（300946）：传统主业稳健，新业务并购带动成长 [page::7]

• 25H1营收3.2亿元，同比增长6.9%，归母净利润0.43亿元，同比下降22.5%。

- 传统金属切削工具业务收入稳定，智能数控装备主动收缩，滚动功能部件快速增长，尤其高端导轨副销售同比增758%。

• 并购德国SMS螺纹磨床公司，强化高精度数控设备制造，突破进口依赖。

- 25-27年收入及利润预测略调，维持增持评级。

金融研究报告详尽深度解析 | 华西证券“华西最强声 0912期”

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一、元数据与整体概览

报告标题： 华西最强声 0912 | 核心CPI连续反弹，哪些因素支撑；重点关注青鸟消防
发布机构： 华西证券研究所
发布日期： 2025年9月12日
报告结构与主题： 本报告涵盖宏观经济（核心CPI及PPI分析）、海外和多行业深度个股研究（消费、小菜园；医药、益方生物；电子、德明利；机械、恒而达；建材、青鸟消防等），兼顾宏观经济环境与重点公司展望。
核心论点与意图传达：

• 宏观层面： 8月核心CPI出现连续反弹，PPI环比止跌企稳但仍在低位，通胀后续存在一定回升空间，但内需提振仍需观察，政策导向“反内卷”对价格的托底作用明显，需求端将决定价格修复幅度；债市阶段不宜过度关注通胀影响，更多关注流动性和风险偏好变化。

- 重点个股推荐： 青鸟消防作为核心关注对象，面对主业短期承压环境下，通过消防机器人等前沿技术推动商业化落地，预计受益新国标红利与行业格局优化。小菜园医疗、德明利电子等行业龙头均展现较强成长潜力，综合体现宏观与微观的连动关系。

• 投资评级： 多只个股保持“买入”或“增持”评级，报告风格偏积极看多，期待借助产业新机遇和政策催化实现业绩增长。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）宏观经济分析：核心CPI反弹背后因素解析（肖金川）

关键论点

• 8月居民消费价格指数（CPI）同比下降0.4%，低于预期，环比持平，明显低于历史同期。

- 核心CPI（剔除食品和能源）同比持续回升至0.9%，环比持平，连续四个月反弹，主要受医疗服务和家用器具价格上涨支撑。

• 生产者价格指数（PPI）同比降幅收窄至2.9%，环比持平，环比止跌终结连续8个月下行。

- “反内卷”政策推动上游价格回升，煤炭、有色金属等资源类行业环比涨幅显著实现反弹，带动PPI同比改善。

• 食品价格涨幅低于季节性规律，猪肉价格持续稳定下降是拖累CPI的重要因素。

- 10-12月存在基数效应，预计CPI同比将回升。

• 市场关注点转向9月美联储降息事件对国内市场利率和流动性的影响，通胀暂时不是主要驱动因素。

推理依据及关键数据点

• 核心CPI结构中，医疗服务占居民消费的5.5%，其价格在4-8月累计涨幅达到1.7%，远超同期平均0.25%，助推核心CPI约0.15个百分点。

- 家用器具7-8月环比涨幅显著高于同期均值，实现约0.1个百分点核心CPI拉动。

• 食品价格中，猪肉、蛋类、鲜果价格同比涨幅分别比历史低4.9、3.6和2.3个百分点，受供给充裕及政策储备影响猪肉价格处于下行通道。

- PPI分项显示采掘业环比增涨最高1.3%，反映上游价格回暖，加工业和生活资料价格降幅收窄。

预测及政策展望

• 预计下半年随着“反内卷”政策效应深化和需求端恢复，CPI、PPI同比将呈现回升趋势。

- 货币政策或将维持宽松，关注定向降息工具以支持房地产及特定领域。

• 风险点包括货币政策变化及流动性波动。

此章节深刻揭示当前经济通胀结构性矛盾，食品拖累对总CPI的负面作用，以及医疗、家电等服务品的逆势支撑，给出通胀阶段走势和政策联动的透彻解读。[page::1,2]

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（二）海外与行业个股分析

1. 小菜园（0999）（刘文正）

• 企业定位及竞争优势： 国内领先徽菜连锁，餐饮外卖业务快速发展，在供应链和门店管理方面具备明显优势。

- 门店扩张逻辑： 供应链布局全国多省，稳固门店扩张基础；预计年底门店达800家，扩张步伐加快。

• 菜品标准化创新路径： 结合中央厨房的食材预处理、多元SKU策略降低标准化难度，辅以炒菜机器人保证菜品质量和平稳扩张。

- 门店模型优化： 由300平米向220平米新店型转变，减少桌数和员工数，提高人效、坪效和盈利能力。

• 预测亮点与估值： 2025-27年营收预计复合增长率超20%，净利润更高，EPS从0.65涨至1.01元，目标PE预计11-17倍，给予“买入”评级。

- 风险： 供应链拓展不及预期，餐饮行业竞争压力。[page::3,4]

2. 益方生物（688382）（崔文亮）

• 创新研发优势： 聚焦未满足临床需求靶点，产品线具备竞争力。

- 重点产品分析： KRASG12C抑制剂格索雷塞安全性好，多个适应症纳入突破性程序；口服SERD新药D-0502加快研发；口服选择性TYK2抑制剂D-2570银屑病II期结果优异，疗效与生物药相当，临床安全窗口更宽。

• 未来展望： 预计2025-27年收入稳步提升，净利润同比减亏态势明显，维持“增持”评级。

- 风险： 政策、竞争、研发及销售进展不及预期。[page::4,5]

3. 德明利（001309）（单慧伟）

• 业务核心与布局： 专注闪存主控芯片及存储模组，打造设计到制造整合能力。

- 增长驱动力： AI算力需求推动存储整体市场快速扩张，公司凭借自主主控芯片和固件领先优势，有望加速市场渗透。

• 财务预测亮点： 2025-27年收入预计分别为80、120、150亿元，利润增速超过50%，归母净利润翻倍增长，PE从28X降至12X，首次覆盖“增持”评级。

- 风险： 市场需求、技术迭代和供应链波动风险。[page::6]

4. 恒而达（300946）（黄瑞连）

• 业绩总结： 2025上半年营收同比增长6.9%，但净利下降22.5%。传统金属切削工具稳定，智能数控装备下滑显著，滚动功能部件高速增长。

- 毛利率与费用： 综合毛利率下降，期间费用率上升，净利率下降明显。短期利润承压与新业务投入有关。

• 战略布局与并购： 收购德国SMS公司，增强滚动功能部件产业链保障，打破核心设备进口依赖。

- 财务调整及估值： 营业收入与利润预测下调，PE由94降至64倍，维持“增持”评级。

• 风险： 经济波动、竞争及业务推进风险。[page::7,8]

5. 青鸟消防（002960）（戚舒扬）

• 业绩概览： 2025上半年收入和利润均出现同比下滑，营收21.5亿元，净利润1.59亿元。经营现金流环比改善。

- 业务分部表现：
- 民商用报警及疏散业务下滑但优于行业，存量改造及新场景驱动改造需求。
- 工业消防、数据及储能板块快速增长，海外市场收入同比提升近5%，毛利率改善显著。

• 技术创新与产业升级：

- 消防机器人投入商业化阶段，搭载自研AI辅助系统，智能巡检多场景覆盖。
- 新国标标准实施，公司获首批认证，提升市场竞争壁垒。
- 自研“朱鹮”芯片及AI场景化应用，技术深耕实现成本高效控制。

• 财务预测与估值： 预计2025-27年收入稳步增长至约54亿元，净利润6.33亿元，EPS提升至0.73元，对应PE20倍左右，维持“买入”评级。

- 风险提示： 产能释放、新产品进度、下游需求及系统性风险。[page::8,9]

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三、图表与数据详解

宏观数据图表

• CPI与PPI同比与环比变化趋势：图中清晰展示8月份CPI环比为0%，显著低于2015-2019年的0.5%均值，PPI环比停止连续8月下降趋势，核心CPI同比连续4个月上升至0.9%。物价分项数据反映医疗服务与家用器具价格显著超出季节性趋势，强化核心CPI拉动作用，同时猪肉价格的下降抑制总CPI增长。

- 行业分项PPI波动：采掘业、黑色金属矿和有色金属矿价格环比涨幅提升，体现“反内卷”政策效果转换为价格传导，生活资料价格波动较小。

• 基数效应图示：显示2024年10-11月CPI环比明显低于过去几年的季节性规律，暗示年底同比数据可能反弹。

小菜园供应链与门店扩张图表

• 城市门店分布及省份覆盖地图体现其全国市场布局的广度并且外省扩张有坚实供应链支撑。

- 投资回报周期和门店面积对比表，说明采用面积更小（220平米）高效利用门店模型，有助提升利润率指标。

益方生物研发进展表

• 产品研发时间线映射，显现多个新药处于不同临床阶段，格索雷塞上市+突破性适应症纳入、D-0502关键Ⅲ期、D-2570 II期报告，体现较快上市及管线丰富度。

- 临床前数据对比，说明D-2570在疗效和安全性上的潜在优势。

德明利核心财务指标表

• 2025-27年收入与利润高速增长趋势，与AI驱动存储需求高增长预期一致。

- PE估值下行，显示市场对其成长性认可增强。

恒而达财务数据表

• 半年营收与净利润变化折线图，期间费用及毛利率对比，体现短期新业务对利润的拖累。

- 并购德国SMS的影响示意，预示战略性技术和产能支撑。

青鸟消防财务与业务结构图

• 各业务收入占比及增减变化，海外市场增长显著，同时消防机器人商业化进展路线图。

- 新国标技术标准概要图及对行业准入影响的解释，强化护城河构建逻辑。

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四、估值分析综述

• 小菜园采用增长预测法结合盈利预测估值，基于店面扩张、供应链完善和标准化提升确认未来营收及利润增长空间，PE目标区间18-11倍，首次覆盖“买入”。

- 益方生物估值采取传统医药动态估值指引，EPS负转缓降，PE指标负值，仍维持“增持”基于成长潜力和研发风险综合权衡。

• 德明利估值注重成长预期与技术壁垒，采用盈利增速贴现估值，PE由28降至12倍体现市场认同加深。

- 恒而达基于业绩调整后估值调整，PE从94降至64倍，反映业绩承压但长期战略布局支撑，维持增持。

• 青鸟消防结合收入结构转变及新国标红利，采用PE估值维持20倍左右，市场认可其转型潜力与行业领先优势。

整体呈现基于财务预测的贴近市场交易估值，兼顾成长与短期业绩指标的平衡。

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五、风险因素评估

• 宏观层面： 货币政策超预期调整，货币流动性波动，对债市和通胀走势产生不确定影响。

- 行业及公司层面：
- 小菜园供应链扩张风险，餐饮行业整体竞争环境波动。
- 益方生物研发进度及政策风险，市场竞争激烈。
- 德明利面临市场需求不达预期，技术更新失败和上游物料价格波动风险。
- 恒而达宏观经济不确定性，新业务整合与市场接受度。
- 青鸟消防产能释放不及预期、下游需求波动及新产品研发进度风险。

报告未明显提出风险缓解办法，多以谨慎风控提示为主。[page::2,3,4,6,7,8,9]

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六、批判性视角与细微之处

• 核心CPI数据面临“高基数”与“超季节性涨价”影响判断的复杂性，医疗服务及家用器具价格涨幅是否具备持续性尚需密切观察，报告对此持开放态度，但后续验证待时间检验。

- “反内卷”政策带来的PPI波动与价格传导链尚不完善，主要表现在上游涨价明显，但下游涨价乏力，若需求端不弹性，价格涨幅或受限。

• 个股评级普遍偏乐观，可能存在正向偏差，尤其在餐饮和医药初创研发领域，供应链风险及研发政策的不确定性被提示但难以量化影响。

- 青鸟消防新国标带来的竞争壁垒作用假设较为坚实，但市场实际认同和产品商用化速度存在短期不确定性，特别是在新技术（消防机器人）商业化过程中面临实现路径的多重挑战。

• 估值部分多数用PE简单倍数法，未见DCF或多场景敏感性分析，缺乏对宏观、产业、个股波动的深度量化风险评估。

整体报告结构紧凑且视角多元，但对宏观政策调整及技术创新不确定性留有一定空间，提醒投资者理性研判。

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七、结论性综合

本期华西证券“华西最强声”报告多角度深度解析核心CPI连续反弹的内外因，清晰传达当前通胀仍处于较低水平但部分结构性因素出现对核心价格的支撑，反内卷政策为PPI止跌提供政策保障，需求复苏是未来通胀反弹关键变量。报告结合宏观形势，对小菜园、益方生物、德明利、恒而达及青鸟消防等行业领先企业进行系统梳理，均预期其在各自领域通过技术创新、供应链升级及战略并购，实现稳健增长：

• 小菜园供应链扩展及智能化助力快速门店扩张，展现强劲成长潜力。

- 益方生物专注靶点药物创新，稳步推进管线，递减亏损趋势明显。

• 德明利依托AI算力催化存储需求增长，具备一体化布局优势。

- 恒而达传统业务稳定，新业务和并购培养长期成长动能，短期利润承压。

• 青鸟消防面对国内消防新国标带来的行业洗牌契机，消防机器人商业化预示未来高成长空间。

整体投资评级趋向积极，关注创新与行业龙头的成长属性。通过对图表数据的精准解析，报告展现了价格指数变动、产业链结构、技术升级与企业运营的深度关联，为投资者提供了丰富的决策信息。

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附录：示意图引用示例

报告中配备的核心图表高清展示了8月各项CPI及PPI数据趋势、公司业务结构及财务预测曲线，支持文本分析结论。部分关键图片示例如下：

• 核心CPI及PPI走势图

• 小菜园门店布局及模型优化

• 青鸟消防机器人产品与新国标影响示意

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综上，本次报告从宏观通胀数据解读到行业个股深度分析，通过对关键数据趋势、政策影响及企业战略的全方位评估，提供了丰富且具前瞻价值的投资洞见。[page::0-10]

报告