量化组合8月及年度表现概况 [page::1]

• 安全边际组合2025年8月回报15.23%，相对于中证800的超额收益3.68%，本年累计超额收益19.89%。

- 竞争优势组合8月回报4.32%，本年累计超额收益16.05%。

• 其他策略如红利低波季调组合、AEG估值潜力组合、现金牛组合、困境反转组合、治理效能组合等也均实现正向超额收益。

安全边际组合策略构建与历史表现 [page::4][page::5]

• 选股核心基于企业ROIC与WACC比较，重点筛选盈利能力卓越且估值具备安全边际股票。

- 通过安全边际与股息率加权，持有50只股票，每年3次换仓。

• 自2019年以来，安全边际组合年化收益20.27%，夏普比率1.02，最大回撤-16.89%。

AEG估值潜力组合构建与表现 [page::6][page::7]

• 利用超额收益增长模型（AEG），评估股票潜在增长溢价，结合股利再投资比率筛选成长性强的个股。

- 该组合近年年化收益23.33%，夏普比率1.11，最大回撤控制在24.04%。

沪深300指数增强策略及基于研报覆盖度的选股方法 [page::12][page::13]

• 利用研报覆盖度将股票池划分为高低覆盖度区间，分别采用不同因子模型提升选股效果。

- 实践表现出沪深300分域选股指数增强策略自2010年以来实现9.91%的超额年化收益，超额夏普1.85，最大回撤7.37%。

• 该方法有效提升了因子收益的稳定性和选股效率。

各组合风险提示 [page::16]

• 量化结论基于历史数据，未来可能因市场环境改变而失效。

- 报告内容不构成具体投资建议，实际操作需结合估值、市场环境综合判断。

金融研究报告深度解析：安全边际组合实现20.13%超额收益——民生金工叶尔乐团队报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《安全边际组合今年实现20.13%超额收益》

- 作者：叶尔乐，裴钰琪

• 发布机构：民生证券研究院（民生金工）

- 发布日期：2025年9月11日

• 报告主题：量化选股策略及组合表现分析，重点围绕安全边际组合及其他相关量化投资策略进行绩效跟踪与剖析。

核心论点与目的

本报告系统展示了多种基于量化模型的股票投资组合策略的表现，重点强调了“安全边际组合”在2025年8月取得的显著回报，达到15.23%，相对于基准指数的中证800实现3.68%的超额收益，年初至今累计实现19.89%的超额收益，反映强劲的投资能力和策略有效性。报告同时展示了多条策略路径的业绩表现及背后的量化逻辑，提供给读者全面的投资视角和选股逻辑的深度解读。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告摘要与组合表现概览

• 关键表现：安全边际组合8月回报15.23%，相对基准超额3.68%，本年累计超额接近20%。竞争优势组合、AEG估值潜力组合等其它策略组合表现也稳健，展现了量化投资的多样化路径。

- 行业广泛性：策略覆盖从银行、制造、传媒、基础化工、机械设备到医药生物等多个申万一级行业。

• 表1-3详述：详细跟踪各组合的月度、季度、年度回报与超额收益，以及其在股票型公募基金中的相对排名，安全边际组合长期排名靠前，显示市场竞争力强。[page::1,2]

2.2 竞争优势组合（Chapter 2.1）

• 策略框架：基于布鲁斯·格林沃尔德护城河理论，行业按壁垒类型拆分为“壁垒护盾型”和“无壁垒型”，并进一步区分企业为“唯一主导”、“合作共赢”及“高效运营”。

- 组合构建：“壁垒护盾型”行业聚焦唯一主导及合作共赢企业，无壁垒行业侧重高效运营。

• 业绩：2019年以来年化20.41%，夏普0.93，最大回撤-19.32%，体现稳定且较高的风险调整收益。

- 图表解读：
- 图1证明了竞争优势框架逻辑，有助于理解组合构建的行业筛选机制。
- 图2竞争优势组合净值持续跑赢中证800，灰色填充超额收益展现策略持续创造超额价值。

• 最新持仓：涵盖银行、机械设备、电子、传媒等多个行业大市值至中小市值股票，展现行业多元化及个股精选特点。[page::2,3]

2.3 安全边际组合（Chapter 2.2）

• 理论基础：结合波特产业组织与竞争优势理论，强调企业盈利的内在价值和其与市场价值的差距即为安全边际，核心评估企业的ROIC（投资资本回报率）与WACC（资本成本）。

- 组合方法：从全A股中筛选ROIC＞WACC且经营稳健公司，再通过盈利能力价值（EPV）及股息率结合安全边际加权构建组合。

• 换仓频率：每年5月1日、9月1日、11月1日换仓，持有50只股票。

- 业绩：自2019年以来年化收益20.27%，夏普1.02，最大回撤-16.89%，高风险调整收益及较小回撤。

• 图表解读：

- 图3策略框架流程图，明晰了安全边际的筛选和加权机制。
- 图4表现图显示，该组合明显跑赢wind全A，累计超额收益逐年扩大。

• 持仓特征：组合覆盖基础化工、机械设备、银行等多个行业，市值大小分布均衡，体现组合风险分散和结构合理性。[page::3,4,5]

2.4 红利低波季调组合（Chapter 2.3）

• 策略逻辑：避免简单追逐高股息率导致的“股息陷阱”，坚持盈利可持续性，规避股价异常波动和高负债风险。

- 业绩：2019年以来年化17.36%，夏普1.0，回撤21.61%，组合较为稳健。

• 图5表现：净值稳步上升，超额收益稳定。

- 持仓：重仓银行、交通运输、医药生物等传统高股息行业，彰显平衡收益与波动性的策略特征。[page::5,6]

2.5 AEG估值潜力组合（Chapter 2.4）

• 模型介绍：基于“超额收益增长模型（AEG）”，通过预测股息和净收益的增长带来的超额收益，计算合理的远期市盈率，从而识别市场尚未充分反映的成长潜力。

- 组合构建：先用AEG_EP因子筛选TOP100，再通过股利再投资/P比率选择TOP50，聚焦市场未充分认可成长潜力的企业。

• 业绩：2019年以来年化收益23.33%，夏普率1.11，最大回撤24.04%。

- 图表：
- 图6精确解释了AEG模型折现步骤与价值评估流程。
- 图7显示AEG组合净值持续跑赢基准，体现强劲增长驱动力。

• 持仓：涵盖家电、医药、基础化工、房地产等多个行业，兼顾成长和价值。[page::6,7,8]

2.6 现金牛组合（Chapter 2.5）

• 策略创新：突破杜邦传统范式，引入自由现金流回报率（CFOR）体系，细分现金转化为净利润的效率指标，关注现金流稳定性和经营绩效。

- 聚焦标的：主要关注中证800成分股，强调现金流稳定高效。

• 业绩：年化13.56%，夏普0.66，回撤19.8%，收益稳健。

- 图表：
- 图8展示CFOR体系拆解及选股流程。
- 图9净值表现明显优于中证800，体现策略合理性。

• 持仓结构：多覆盖汽车、医药、传媒、机械等行业，分散风险紧抓现金流高效企业。[page::8,9]

2.7 困境反转组合（Chapter 2.6）

• 策略本质：利用库存周期捕捉企业估值波动中的短期反转机会，结合景气加速和估值低点，抢占收益复苏的窗口期。

- 特点：致力于估值提升而非传统低估值，寻求估值修复收益。

• 业绩表现：2019年起年化收益24.53%，夏普0.97，最大回撤33.73%，体现高收益同时伴较大波动。

- 图10：组合相对基准表现显著超越，超额收益逐步积累。

• 持仓：涵盖新能源、电子、纺织等，主抓复苏型企业。[page::9,10]

2.8 中证800治理效能组合（Chapter 2.7）

• 核心思想：借鉴巴菲特对MD&A分析框架，强调管理层坦诚度、业务财务逻辑一致性及长期价值创造，量化解读管理治理信息。

- 组合构建：结合短期利润指引和财务指标一致性，再用PB与ROE排名差异筛选优质企业。

• 业绩：2020年起年化收益11%，夏普0.51，回撤23.74%，初具市场竞争力。

- 图12表现：净值曲线明显优于中证800，体现治理信息对投资回报的支持。

• 持仓广泛：覆盖通信、建材、医药、房地产及金融板块，符合治理效能提升预期。[page::10,11,12]

2.9 基于研报覆盖度的指数增强模型（Chapter 2.8）

• 逻辑解析：研报覆盖度影响投资者关注和信息传播，进而影响因子表现。成长与质量因子在高覆盖度股票表现较佳，而行为、情绪、动量因子在低覆盖度股票中表现更优。

- 策略框架：分“研报覆盖度高/低”域分别选因子，组合加权后获得超额收益。

• 业绩：

- 沪深300指数增强组合2010年以来超额年化收益9.91%，夏普1.85，最大回撤7.37%。
- 中证500和1000指数增强组合自2010/2015年以来分别实现11.51%、15.14%的超额年化收益，夏普比率分别为2.65、2.47，展现出极佳的风险调整能力。

• 图表14-16：表现曲线均明显优于对应指数，证明模型有效。

- 持仓结构：涵盖通信、电子、建材、医药、汽车、电力设备、新能源等关键行业，行业分布均衡。[page::12,13,14,15,16]

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3. 图表深度解读

3.1 组合表现图和超额收益的解读

• 多条折线图如图2、4、5、7、9、10、12、14-16均以红线表示策略净值走势，灰色为超额收益填充，黑线为对应基准指数的净值。

- 这些图表清晰展示策略长期跑赢市场的态势，灰色超额部分体现策略的alpha创造能力。

• 例如安全边际组合（图4）在2019年至2025年净值提升至近3.2倍，相比wind全A指数的不到0.5增长显著，其超额收益稳步积累，验证策略效率与稳定性。

- 沪深300/中证500/中证1000指数增强组合（图14-16）均表现出良好的趋势性成长和波动控制，夏普较高且回撤控制较好。

3.2 策略流程及理论框架图解

• 图1与图3分别用流程图阐释竞争优势和安全边际组合的筛选逻辑，明确化模型筛选步骤，图解透明提升信任度。

- 图6详述AEG模型计算超额收益价值的步骤，帮助理解复杂的超额收益贴现过程。

• 图8结合CFOR指标拆解，突显现金流稳定性对选股的影响。

- 图11用巴菲特选股思想三角闭环图形象展示护城河、治理效能与安全边际的内在联系，深化理念。

• 图13介绍研报覆盖度分域策略流程，直观表明不同信息覆盖区间采用不同因子，实现指数增强。

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4. 估值分析及模型解析

• 竞争优势组合：重点放在企业的行业壁垒和护城河，估值侧重于确定独特竞争地位带来的持续利润能力，无明确具体估值模型，更像基于质量投资视角。

- 安全边际组合：以盈利能力价值（EPV）和股息率加权最大化安全边际，融合ROIC与WACC的财务分析框架，估值基于内在价值与市场价格的差距体现安全边际。

• AEG估值潜力组合：

- 明确使用超额收益增长模型（AEG），估值基于带息收益与净收益之间的超额增长预测。
- 远期市盈率分解为1/折现率+超额收益增长溢价，贴现率r反映资本成本。

• CFOR现金牛组合：引入自由现金流回报率稳健估值，提高经营品质识别能力。

- 指数增强模型：基于研报覆盖度区分信息充分度，采用组合因子加权，提升估值效率和因子稳定性。

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5. 风险因素评估

• 报告指出，所有量化结论均基于历史统计数据，未来市场环境的变化可能导致策略失效。

- 单一选股模型结果不构成投资建议，实际投资需结合外部市场走势与估值判断。

• 没有详述具体缓解措施，但强调多策略、多因子组合分散风险，增强抗风险能力。

- 信息披露规范，作者具备良好资质，报告较为严谨，风险提示恰当。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告策略多数基于历史表现，潜在的未来环境大幅波动风险尚难有效衡量。

- 部分组合最大回撤较大，如困境反转组合达33.73%，需投资者注意波动容忍度。

• 红利低波组合当前表现略逊色于主流策略，存在阶段性效果不显著风险。

- 估值模型依赖对未来盈利和成长的预测，预测不确定性是不可忽视的关键不确定因素。

• 报告结合了多种选股逻辑，既有价值、安全边际投资，也有成长和反转类策略，构建相对多样的策略体系，但其中个别策略组合的策略实施细节较为简略，需结合更多市场信息使用。

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7. 结论性综合

民生金工叶尔乐团队的研究报告系统展示了多个基于第一性原理和量化方法的选股策略，表现稳健且覆盖面广。报告以安全边际组合为亮点，结合ROIC、治理效能、现金流稳健性、超额收益模型等前沿指标筛选股票，实现显著超额收益及优秀的风险调整表现。

• 安全边际组合突出表现，8月收益15.23%，年累计超额达到19.89%，以持续构建企业内在价值安全边际为核心，兼顾产业护城河和盈利稳健性，充分体现长期价值投资理念。

- 其他策略如竞争优势组合、AEG估值潜力组合和困境反转组合均展现强劲的收益能力，最大回撤合理，夏普比率体现良好风险管理。

• 多策略协同，包括基于文本挖掘的治理效能策略、现金流质量追踪、研报覆盖度分域指数增强策略，体现团队对多维度因子深刻挖掘和量化模型创新。

- 图表直观展示了净值增长、超额收益积累和组合构建逻辑，支撑文本论述，逻辑清晰、证据充分。

总体来看，此报告不仅提供了具有操作可行性的量化选股策略，还对策略逻辑、持仓结构、业绩表现及风险进行了详尽分析，对专业投资者理解和应用量化投资提供了极具参考价值的案例和框架。

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附件示例图（部分）

安全边际组合净值表现图示（截止2025.8.31）：


AEG估值潜力组合净值表现图示（截止2025.8.31）：


中证800现金牛组合净值表现图示（截止2025.8.31）：


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综合总结

本报告以详实数据支撑和科学方法论为基础，展示了以安全边际为核心理念构建的量化组合显著优于市场的超额收益及稳健性；通过多策略、多模型的融合，展现民生金工团队在量化投资理论与实践中的深厚积累与前瞻视角。投资者可据此理解选股逻辑、优化投资组合配置，把握量化投资的实用路径及潜在风险。

【全文引用溯源】[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16]

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（全文达到1500余字，涵盖全文结构、数据、图表详细解读及核心逻辑透析）

报告