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国泰海通 · 晨报0904|批零社服、海外策略、军工

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摘要

本晨报聚焦黄金珠宝行业金价上行驱动的品类分化与渠道扩张,海外AH溢价行业趋势分析,以及军工行业因阅兵新装备展示而维持高景气度。黄金珠宝板块预计受益于金价历史新高与渠道逆势拓展,海外策略则指出传统行业AH溢价仍有调整空间,军工行业重点关注国产高新装备发展及国防投入加速,呈现多维度投资机会与风险提示[page::0][page::1][page::2]。

速读内容


黄金珠宝行业:金价上行推动品类分化和渠道扩张 [page::0][page::1]


  • 预计2025年黄金珠宝因金价突破历史高点带动,投资金和一口价产品销售增长显著,克重类产品销量承压。

- 渠道拓展逆势增长,加盟模式新店扩张明显增强批发出货量,直营模式侧重同店销售回暖。
  • 盈利展望积极,因存货增值带来毛利率弹性,金价波动构成行业风险。


AH股溢价现状及下行空间分析 [page::1]


  • AH溢价整体呈现一定收窄空间,传统行业如地产和银行贡献明显。

- 新兴半导体、硬件行业的AH溢价预计将逐步回归合理区间。
  • A股先上市企业面临更大溢价压缩压力。

- 数据披露不全可能影响判断准确性。

军工行业:阅兵新装备展示提升战略威慑与景气度 [page::1][page::2]


  • 阅兵展示包括远程火箭炮、防空导弹、高超声速导弹及激光武器等,体现军队装备成体系、要素全和实战化特点。

- 军工行业受国家国防战略加码及核心装备淘汰换代推动,预计保持长期高景气。
  • 风险提示包括军品需求不及预期及民品业务表现差异。


研报总结及风险提示 [page::2]

  • 黄金珠宝板块依赖金价和渠道双支撑,风险在于金价波动及门店扩张不及预期。

- AH溢价趋势受传统行业表现影响,新兴行业走向尤其关注。
  • 军工板块景气度确定性高,但需关注军品需求及政策变动风险。

深度阅读

国泰海通 · 晨报0904报告深度解析



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一、元数据与报告概览


  • 报告标题:国泰海通 · 晨报0904|批零社服、海外策略、军工

- 发布时间:2025年9月3日21:57
  • 发布机构:国泰海通证券研究

- 作者及分析师团队
- 刘越男(批零社服首席分析师)
- 吴信坤(海外策略首席分析师)
- 彭磊(军工首席分析师)
  • 报告主题:涵盖黄金珠宝行业动态、AH股市场溢价趋势及中国军工行业最新阅兵装备亮相三大板块。


报告意图通过深入分析当前黄金珠宝行业的品类分化与渠道发展,剖析A股与H股不同细分行业的溢价趋势及空间,以及展望中国军工行业的高景气度和长远供需格局,提供多维度的投资见解,辅助投资者在批零、海外策略及军工领域把握配置机会。

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二、逐节深度解读



2.1 黄金珠宝行业更新 —— 刘越男分析



关键论点概述


  • 由于全球和国内多重因素驱动,金价有望长期上行,黄金珠宝行业将迎来结构性增长机遇。

- 黄金珠宝行业将呈现品类分化,计件黄金受益存货增值,提升毛利率;而克重销售量可能承压。
  • 渠道布局是业绩稳定的底座,新店扩张与同店触底回暖共振,支撑整体批发零售业务回升。


推理与逻辑


  • 金价上行驱动力包括国际地缘政治风险常态化、美元信用弱化,各国央行持续购入黄金储备,促使金价多次突破历史高点(国际金价冲破3500美元/盎司)。金价持续高位拉升,黄金珠宝品牌存货账面价值提升,存货增值带动毛利率改善,从而带来业绩弹性。

- 品类分化:传统的克重黄金销量可能继续受压,因单价上涨抑制消费者购买;反观“一口价”投资金及金镶钻类产品因产品附加值和售价更透明,消费者更容易接受,动销反而加快释放。
  • 渠道为基:批发零售模式中,加盟制渠道拓展弹性较大且新店的批发出货有贡献,新店铺货带动订货量提升,直营店则更关注同店销售的增长。预计2024年整体渠道净增,带动2025年业绩增长。


关键数据点与预测


  • 预计2025年Q1“一口价”、金镶钻与投资金品类贡献销售占比高的品牌呈现较优增长。

- Q2和Q3入驻基数下降,将带来同期增速改善的估值弹性。
  • 高库存增值将带来毛利率提升,利润扩张可期。


风险提示


  • 金价剧烈波动对消费需求产生负面影响。

- 门店拓展不及预期,消费需求疲软。

此部分核心内容力图透析黄金珠宝行业的盈利结构变化与未来可能的增长驱动,强调品类与渠道的多维度分析视角。[page::0,1]

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2.2 海外策略分析 —— 吴信坤分析



关键论点


  • 当前AH股溢价水平仍有收窄空间,尤其是传统行业。

- 地产、银行等传统板块AH溢价尚未完全回归理性,仍有下行趋势。
  • 新兴行业如半导体、硬件等的AH溢价预计也将逐渐收窄。

- A股先上市企业,在两地市场估值差异中有更显著的溢价下行空间。

推理基础


  • AH溢价反映A股与H股在定价、流动性、市场结构等多因素下的估值差异。当前宏观调整和市场行情影响下,传统行业估值趋于理性回归,市场对AH股估值差异的容忍度降低。

- 新兴产业虽然成长性更强,但溢价逐步收窄体现出偏好从投机向价值投资转变。

主要风险


  • 数据披露不完整可能导致对溢价趋势的判断产生偏误。


该部分报告揭示了市场结构变化对跨境市场估值差异的影响,提示投资者关注行业层面和企业上市结构对估值的不同影响。[page::1]

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2.3 军工行业点评 —— 彭磊分析



关键论点总结


  • 纪念抗战胜利80周年阅兵隆重举行,新装备集中体现我国军事科技自主创新和战略威慑能力。

- 装备体系高度系统化、要素齐备且具实战化特征,涵盖了从指挥控制到高精尖武器的全作战链条。
  • 未来军工需求高度确定,国防投入将持续增加,十四五期间及以后的装备现代化和结构调整将加速。

- 尤其是航空航天领域可能获得更多资金倾斜,中美航空装备差距促使我国装备体系建设进一步提速。
  • 军工行业长期维持高景气度,相关上市公司业绩有望持续受益。


论据逻辑


  • 地缘政治紧张局势持续,美国战略重心向印太倾斜,使得中国必须加强国防建设以维护和平与安全。

- 新阅兵中的多个新型装备,包括高超声速导弹、远程火箭炮及激光武器,代表了军工现代化水平,符合未来作战需求。
  • 体系化装备群体现联合指挥、联合行动、信息主导的新时代作战思路。


主要风险


  • 军品订单和需求低于预期。

- 关联公司民品业务不及预期。

此节深刻解析中国军工行业战略地位升级及其产业链受益格局,为投资者展现高确定性成长方向。[page::1,2]

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三、图表深度解读



报告中包含摄影类图片及分析师肖像照,属于品牌及视觉辅助,未包含具体财务或数据图表,故无复杂图表数据需解释。然而:
  • 湖南衡阳衡山风光图表现宏观经济与社会风貌,隐含国泰海通愿景“畅神·扩思 2025”的主题意境,象征着纵深观察和思考的研究态度。

- 各分析师头像展示强化报告团队专业背景的可信度。
  • 二维码(第3页)方便关注国泰海通证券官方公众号,便于获取更多研究内容和服务。


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四、估值分析



本次晨报为多行业简报和策略更新,未披露具体个股估值模型与目标价数据。但从黄金珠宝分析中透露:
  • 估值逻辑基于低估值与强内需支撑,结合金价上调带来的存货增值弹性,毛利率提升预期直接关系股价向上空间。

- 渠道拓展与同店销售回暖预期被视为提升未来盈利预测的核心假设。

海外板块溢价判断暗示更广义的市场估值调整逻辑,体现估值修正动态。军工板块因高度确定性及战略支撑,预计具备较强估值持续支撑。

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五、风险因素评估


  • 黄金珠宝板块

- 金价波动带来的消费波动风险。
- 门店扩张动力不及预期,消费乏力风险。
  • 海外策略分析

- 数据披露不完整,或造成误判。
  • 军工行业

- 军品采购需求未达预期。
- 军工公司民用业务表现低于预期。

以上风险多数围绕市场波动、需求不达预期及信息不完整风险,报告中并未明确给出具体风险缓释方案,提示投资者警惕这些不可控变量影响。

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六、批判性视角与细微差别


  • 报告整体较为客观,但黄金珠宝部分较强调金价上行的利润弹性,未来若金价波动剧烈,可能带来估值双向波动风险,需关注该假设的稳健性。

- 对渠道拓展的依赖较强,若疫情、宏观经济影响消费回暖节奏,门店新增及动销或放缓。
  • 海外策略分析对数据完备性有较高依赖,披露不全风险提示体现了分析可能存在一定的统计误差。

- 军工部分是亮点,逻辑自洽且契合国家战略方向,但对美中航空差距的表述未量化,具体补足时间表和资金分配尚不明确,对短期业绩增长存在不确定性。

总的来说,报告强调趋势判断,投资策略有长周期定位,短期波动仍需关注。

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七、结论性综合



本次国泰海通·晨报0904通过三大核心内容展示了中国资本市场几个重点方向的最新洞察:
  • 黄金珠宝行业在金价预期稳健向上背景下,表现出品类分化和渠道承托双重复合优势。计件黄金和投资金因存货增值而享受利润率扩张,短期内克重销售承压但被一口价和金镶钻品类的强劲动销所部分抵消。渠道拓展稳步进行,门店动销回暖预期将成为业绩弹性重要支撑。

- 海外策略视角认为AH股整体溢价呈现阶段性下行趋势,传统行业中地产、银行等板块还有估值修复空间,新兴行业溢价逐渐收敛,A股先上市企业溢价修正潜力更大。此逻辑为投资者配置提供了区域及行业轮动的依据方向。
  • 军工行业借助此次纪念抗战胜利80周年阅兵,军工装备的高度系统化、实战化成为行业高景气的有力佐证。长期来看,国防投入持续加码和现代化武器体系建设成为业绩增长核心驱动力,重点领域如航空航天将获得更多关注。


整体报告结构清晰,论点严密,紧密结合当前宏观及行业基本面动态,辅助投资者多角度理解市场热点及潜力股的内在逻辑。


湖南衡阳衡山美景,象征纵深视野与洞察力

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参考文献与资料溯源


  • 国泰海通证券《看好金价上行提振,品类分化、渠道为基——黄金珠宝行业近况更新》2025.04.22 [page::0,1]

- 国泰海通证券《从细分行业看AH溢价趋势》2025.09.03 [page::1]
  • 国泰海通证券《阅兵隆重举行,新装备亮相彰显行业高景气度——纪念抗战胜利80周年阅兵事件点评》2025.09.03 [page::1,2]

- 晨报0904全文内容整合 [page::0-3]

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此分析力求详尽剖析报告所有关键论点及其推理、数据和潜在风险,助力投资者准确捕捉策略机会与潜在挑战。

报告