2025年1-8月广义财政收入与支出增速表现 [page::0][page::1][page::2]

• 财政一、二本账合计收入增速保持在0%，合计支出增速为8.9%，较前值9.3%有所下降。

- 支出与收入增速差距较上月小幅回落，8月财政节奏趋于均衡，政府债发行节奏放缓拖累广义支出增速。

财政收入结构及税收表现分析 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• 一般公共预算收入同比增0.3%，税收收入连续六个月修复至持平。

- 印花税同比增长27.4%，证券交易印花税涨幅81.7%，8月A股新开户数同比增长165%，环比增长35%。

• 企业所得税由负转正，8月当月同比增33.4%，工业生产维持韧性但出现明显回落。

- 个人所得税和消费税增速小幅回落，与经济数据走势匹配。

• 非税收入增速持续回落，远低于五年均值10.4%。

土地收入与房地产市场表现 [page::5][page::6]

• 政府性基金收入土地收入延续季节性低位，累计增速下降至-1.4%。

- 8月土地出让收入2313亿元，环比和同比均下降，成交规模持续低迷。

• 土拍热度回落，特别是二三线城市优质宅地出让频次减少。

- 房地产需求侧偏弱，资金回款负增长扩大，新开工和竣工面积持续负增长。

财政支出结构与债券发行情况 [page::6][page::7][page::8]

• 一本账支出累计增3.1%，当月同比仅0.8%，基建四项合计支出下降至-5%。

- 节能环保和交通运输支出有所改善，城乡事务和农林水事务增速大幅下滑。

• 社保和教育支出保持稳定快速增长（分别约10%和5.6%）。

- 国债和新增专项债发行节奏放缓，累计支出增速受拖累，专项债发行进度虽领先去年同期但增速减缓。

• 8月国债发行进度66.4%，低于去年同期1.9个百分点，专项债发行进度74.2%，高出去年8.3个百分点。

【中国银河宏观】2025年1-8月财政数据解读详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：《广义财政收入平稳，支出增速小幅放缓——2025年1-8月财政数据解读》
作者及团队：中国银河宏观团队（首席宏观分析师张迪及宏观经济分析师吕雷）
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年9月18日
研究主题：中国宏观财政收入与支出状况解读，重点分析2025年前8个月财政收支及相关影响因素。

核心论点概述：
本报告系统梳理了2025年前8个月中国广义财政收入与支出的表现及结构变化，重点指出财政收入整体保持平稳但结构性改善，特别是印花税及证券交易印花税的高速增长对税收收入提供了拉动；财政支出增速小幅放缓，尤其在政府债发行节奏趋缓背景下，整体支出力度表现出趋于均衡的态势。此外，土地收入延续季节性低位，房地产市场仍显疲软。报告还提醒政策储备空间可能增加，新政策工具推出的可能性逐渐增大。整体来看，财政政策节奏调整体现出财政政策对经济恢复的支持与约束的平衡。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 菲财政收入及支出表现（核心分析）

• 关键论点：

2025年1-8月，财政一、二本账合计收入同比增速稳定于0%，相比前值（0%）持平；合计支出增速为8.9%，较前值9.3%略有回落。整体收入增速保持平稳，支出增速出现小幅放缓，二者差距较上月回落。财政支出节奏趋于更为均衡，体现财政政策从上半年积极发力向稳健态势转变。

• 逻辑及数据支撑：

一本账收入延续小幅改善并且结构趋于优化，二本账收入略有下降，政府债发行节奏放缓成为广义支出放缓的重要拖累因素。财政政策在支撑经济同时控制风险，体现调节节奏的智慧。[page::0,1]

2. 税收结构优化，印花税及证券交易印花税大幅增长

• 关键论点：

一般公共预算收入同比增长0.3%（前0.1%），延续小幅改善趋势。税收收入增速连续6个月修复，从负增长回归至基本持平（0%）。非税收入增速回落至1.5%，明显低于过去五年10.4%的平均水平。

• 税种增速：

- 印花税累计同比增长27.4%（前值20.7%），其中证券交易印花税更为突出，增速高达81.7%，推升总体税收增速0.8个百分点。
- 8月当月证券交易印花税同比增长2.26倍，显著高于前值的1.25倍，显示资本市场活跃度显著提升。
- A股新增开户数较去年同期大增165%，环比增6.3%，指向投资者参与度提高。
- 增值税、企业所得税和个人所得税均保持上升势头，企业所得税降幅由负转正，8月达到33.4%的高速增长。
- 消费税、地产五税则表现弱势，与消费及房地产市场疲软相符。

• 推断与逻辑：

证券市场活跃拉动税收收入，但房地产市场持续疲软拖累消费税和地产税收，财政收入结构出现明显分化。非税收入的大幅回落提醒财政收入来源的稳定性仍需关注。[page::0,2,3,4,5]

3. 土地收入延续季节性低位，房地产需求疲软

• 关键论点：

1-8月政府性基金收入同比下降1.4%，土地出让收入下降4.7%，成交规模延续季节性低迷并呈现持续负增长。土拍热度下降明显，尤其在二三线城市优质宅地出让频次减少，平均溢价率仅5.6%。

• 细节数据与影响：

- 土地收入与国家房地产景气指数、95低景气线对比表明现实景气度下降对应土地收入负增长（图6）。
- 房地产需求端乏力表现为订金预收额减少10.6%、个人按揭贷款下降10.71%。
- 竣工面积累计同比下降17%，新开工面积负增长19.5%，总体施工面积回落严重，说明房地产投资修复缓慢。
- 下游资金链与施工进展制约整体土地市场恢复，土地收入短期仍难改疲态。

• 逻辑推断：

土地财政收入的持续低迷强化了财政收入压力，未来财政收入稳定性依赖于房地产政策调整及市场回暖。[page::1,5,6]

4. 财政支出节奏放缓，政府债发行放缓拖累支出增速

• 关键论点：

1-8月一本账支出累计增长3.1%，当月增速仅0.8%，支出增速明显放缓。基建领域表现疲弱，四项基建支出增速达负5%，其中节能环保小幅改善至6.6%，交通运输仍负增长。

• 支出结构与核心驱动：

- 城乡事务支出同比下降16.8%，农林水事务下降22.9%，显示民生相关领域受到资金或季节因素影响尚未恢复。
- 社保与教育支出保持高速增长，分别为10%和5.6%，体现民生保障优先。
- 全国国债发行节奏有所放缓，1-8月发行国债10.46万亿元，发行进度66.4%，较去年同期下降1.9个百分点。
- 新增专项债发行同样放缓，1-8月累计发行3.26万亿元，发行进度74.2%，较去年同期8.3个百分点下降，导致二本账支出增速由42.4%降至19.8%。

• 政策逻辑：

政府债发行节奏放缓反映财政调控趋稳态势及调节财政负债压力，财政支出策略体现稳增长与控风险的平衡。专项债发行节奏直接影响地方资金投向，短期基建和公共投资放缓可能给经济下行动能带来压力。[page::1,6,7,8]

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三、图表深度解读

图1（页2）

内容： 一、二本账合计收入与支出累计增速走势图
解读： 图中可见收入增速在2023年初出现反弹后趋于持平，支出自2024年中期高速增长后逐渐放缓，但始终保持高于收入增速，导致两者差值变化明显。2025年表现出收入平稳、支出增速降低的趋势，呼应报告核心观点。

图3与图4（页3）

内容： 主要税收收入及非税收入累计增速对比柱状图和非税收入同比趋势线图
解读： 主要税收类（增值税、企业所得税、个人所得税）表现温和恢复，消费税及车辆购置税、地产五税持续负增长，非税收入同比远低于近五年平均水平，反映非税收入增长动力不足。

图5（页4）

内容： 证券交易印花税增速与A股新增开户数增速走势
解读： 两条曲线高度吻合，共同反映了资本市场活跃度提升直接推动证券交易印花税收入激增，体现政策推动与市场活跃形成良性互动。

图6（页5）

内容： 企业所得税增速与工业企业利润增速对比折线图
解读： 两条线表现出高度正相关，近期企业所得税降幅转正及增速攀升与工业企业利润改善相符，表明企业盈利有所回升支撑税收恢复。

图8（页6）

内容： 土地成交总价与土地出让收入趋势及房地产景气度对比
解读： 土地成交总价及出让收入均处于明显下降趋势，房地产景气指数与土地收入走势趋势一致，反映房地产景气度低迷对土地财政收入的实际拖累。

图9与图10（页7-8）

内容： 2025年国债及新增专项债发行进度对比历年
解读： 8月国债和专项债发行节奏均慢于去年同期，体现财政发行节奏趋缓，二本账支出增长受限，是财政支出放缓的重要原因。

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四、估值分析

本报告主要为宏观财政数据分析报告，未涉及公司或行业具体估值模型，因此未包括DCF、市盈率等估值技术分析。然而报告通过实证数据和政策节奏分析，反映了财政政策对经济增长和结构的影响，为宏观经济预测与行业判断提供坚实基础。

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五、风险因素评估

报告详尽提出以下主要风险：

• 国内经济复苏不及预期风险： 8月经济数据已有走弱迹象，未来经济韧性和政策效果不确定。

- 国内政策落实不及预期风险： 政府债与专项债发行节奏放缓，财政发力力度可能不足，政策传导存在不确定因素。

• 房地产市场大幅走弱风险： 房地产仍为土地收入主来源，市场疲软持续影响财政收入和投资动力。

报告未详细阐述风险缓释策略，但暗示通过加快新型政策性金融工具、调整财政政策节奏加以应对可能性较大。[page::1,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 收入结构依赖股票市场活跃的可持续性不足，证券交易印花税的显著拉动效果存在波动风险。 该部分“可持续性仍有待观察”体现报告对此种结构性依赖存在谨慎态度。

- 非税收入大幅低于历史均值，反映出财政收入稳定性可能受制于非税收入下行，未来需要重点关注。

• 政府债发行节奏放缓虽然有助于控制风险，但也可能削弱财政政策逆周期调节效果，给经济下行带来压力。

- 房地产市场依然是财政收入重要依赖，市场修复缓慢带来财政收入压力，该结构性矛盾未见根本改变。

以上都体现报告在数据层面高度客观，但对政策和经济走势的敏感判断及潜在变数给出了较为审慎和中性的分析。

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七、结论性综合

2025年前8个月中国广义财政收支表现出“收入平稳+支出放缓”的格局，体现财政政策节奏由上半年积极发力向下半年稳健调控转化。印花税特别是证券交易印花税高速增长推动整体税收结构优化，但非税收入和地产相关税种的疲软仍是财政收入增长的隐忧。土地财政收入因房地产市场低迷持续承压，房地产投资和销售表现疲软导致土地出让收入同比下降，财政收入稳定性面临挑战。在财政支出端，政府债及新增专项债发行节奏放缓成为广义支出增速回落的核心因素，基建等领域支出承压，而社保与教育等民生支出保持较快增长，显示财政支出结构调整兼顾短期稳增长与长期民生优化。财政政策整体体现政策弹性和稳健均衡，预留政策空间以应对经济内生动能减弱风险。风险主要在于经济复苏力度不足、政策落实偏弱以及房地产市场持续低迷。未来财政收支走势需持续关注资本市场活跃度的可持续性、非税收入结构调整及政府债发行节奏变化。

图表数据支持了以上结论，特别是财政收入与支出增速走势、税种结构变化以及债券发行节奏的时间序列变化，清晰反映财政政策态势的演变与经济运行的互动。该报告为理解2025年中国财政运行纪律与政策应对提供了权威且细致的数据分析与政策解读。[page::0-8]

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附录：部分关键图表展示

• 一、二本账合计财政收入与支出累计增速走势

• 主要税收及非税收入累计增速

• 证券交易印花税和A股账户新增开户数同比增速对比

• 企业所得税增速与工业企业利润增速

• 土地收入及住宅市场景气度

• 2025年国债及新增专项债发行节奏

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总体而言，此研究报告通过详实的财政数据及结构分析厘清了当前中国财政运行形势和政策节奏，对宏观经济研判及投资决策具有重要参考价值。报告基于数据的客观呈现结论稳健，具备较强的信息洞察力和政策解读深度。

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