本期信用债市场整体表现及利率走势 [page::0]

• 9月15日至21日发行指导利率多数上行，整体变动幅度为-5BP至5BP。

- 信用债发行规模环比增长，企业债零发行，其他信用债品种发行增加。

• 二级市场成交金额环比提升，各品种成交金额均增加，市场活跃度提高。

- 绝对收益环境中供给不足及相对旺盛配置需求支持信用债行情，但市场情绪偏弱导致震荡调整。

• 信用债收益率普遍上行，信用利差方面中短期收窄，长端走阔，尤其7年期AAA级品种信用利差上升至20%分位，具有配置价值。

债券购回业务政策及房地产债市场展望 [page::1]

• 上交所、深交所和北交所发布优化债券购回业务通知，购回机制可缓解市场波动，提振信心。

- 房地产市场修复过程中，政策托举作用显著，未来需关注城市更新政策配套。

• 地产债配置侧重业绩稳定央企、国企及强担保优质民企债，可适度拉长久期或布局估值修复机会。

- 销售复苏对债券估值影响显著，风险与收益需权衡。

城投债市场风险与配置策略 [page::1]

• 城投债违约风险较低，稳增长与风险防控政策支持城投债投资价值。

- 地方融资平台出清和转型过程带来估值波动风险，关注实体类平台改革潜在机会。

• 配置策略积极后续关注政策和资金面变化对市场情绪的影响。

风险提示与政策影响 [page::1]

• 需关注政策实施效果不及预期、信用违约超预期及统计口径偏差风险。

- 投资应结合市场震荡行情，理性评估风险，合理调整信用债配置策略。

渤海证券《信用债周报》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【固收】收益率多数上行，债券购回业务有助于平抑波动 信用债周报

- 发布机构：渤海证券研究所固定收益团队

• 发布时间：2025年9月24日08:55

- 撰写分析师：李济安、王哲语（均为持有证券业协会资格的证券分析师）

• 核心主题：本报告围绕2025年9月15日至9月21日的信用债市场情况，重点分析信用债发行、二级市场交易、收益率、信用利差波动以及债券购回业务对市场波动的缓解作用。

- 主旨信息：
- 本期信用债收益率整体多数上行，发行规模有所增加，信用利差呈现“短端收窄、长端走阔”的分化趋势。
- 债券购回业务被引入以稳定市场波动，尤其在价格大幅下跌时通过回购提振信心。
- 地产债修复进程逐步显效，推荐围绕优质央企、国企及强担保优质民企债进行布局。
- 城投债信用风险较低，是稳增长背景下重点配置品种。
- 总体判断倾向于“逢调整增配”，建议组合中适度倾向利率债和高等级长端品种。

• 投资建议方向：积极配置，适度乐观，关注利率债走势，重点看久期及票息价值；高评级长端债券具有相对优势。

以上信息明确展示了该周信用债市场的宏观行情和细分品种表现，以及政策面和市场情绪对债市的推动作用，提供了策略指引。[page::0]

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二、章节深度解读

2.1 市场表现综述（第0页）

• 主要论点：

- 发行指导利率多数上行，幅度介于-5至5基点之间，显示政策调整温和但趋紧。
- 信用债发行规模环比增加，企业债零发行但其他品种扩大，显示资金需求分化。
- 净融资额环比增长，信用债各品种表现分化：企业债和短期融资券净融资额增加，公司债、中期票据、定向工具净融资额减少。
- 信用债二级市场成交金额增加，各品种活跃度提升。
- 收益率普遍上行，但信用利差呈现期限结构分化：短端利差收窄，长端利差扩大。
- 历史分位点显示中短端信用利差处于低位，长期高等级债券信用利差回升，具备相对配置价值。

• 推理与假设：

- 发行利率细微上调表现市场利率微幅调整机制，资金面仍处于相对稳定状态。
- 利差分化反映资金偏好和期限配置的调节效应，可能受流动性和风险胃纳影响。
- 统计分位指出短端市场信用风险偏低，长端因担忧久期风险增大导致利差走阔。

• 关键数据：

- 利率变化幅度-5 BP至5 BP
- 1年期信用利差创历史最低点，7年期AAA级债券分位数约20%
- 净融资额变化表现为企业债净融资额为负，短融净融资额为正

• 财务及市场预测：

- 根据报告，未来信用债收益率大概率趋于下行，逢调整阶段为良好买入窗口。
- 举例中高等级长端债收益率回落空间更大，推荐拉长久期策略。

• 金融术语说明：

- 信用利差：信用债相较于无风险基准利率的收益率差，反映信用风险溢价。
- 净融资额：发行总额减去偿还债务后的净筹资额，正负表净增加或减少资金供应。
- 分位数：相较历史数据的位置百分比，越低说明信用利差处于历史低区间，风险偏好较高。

2.2 债券购回业务及政策层面（第1页）

• 主要论点：

- 上交所、深交所、北交所联合发布政策：当公司债收盘价较过去20个交易日跌幅达到5%时，可以通过市场购回债券平抑波动。
- 购回业务有助于缓冲市场因情绪或基本面变化引发的快速下跌，增强市场信心。
- 房地产市场整体仍处于调整期，但政策持续发力推动止跌回稳，房地产债券价值逐步修复。
- 推荐关注央企、国企及有强担保的优质民企地产债，以及估值修复的超跌房企债券。
- 城投债被认为风险较低，是稳增长和防系统性风险环境下的配置重点，但需关注融资平台加速出清和转型过程中的估值波动。

• 推理与假设：

- 政府加强市场干预，利用购回业务作为稳定市场的“软工具”，减少信用债市场因恐慌引发的非理性波动。
- 房地产市场政策组合拳效果逐步显现，需要时间消化和验证，地产债估值修复空间存在。
- 城投债风险低假设基于政策支持与风险缓释信号，转型压力可能带来风险短期扰动。

• 关键数据点：

- 购回价格阈值为跌幅≥5%
- 地产债：央企、国企、强担保优质民企推荐，存在估值修复机会。
- 城投债风险强调低违约可能。

• 风险提示：

- 政策推动不及预期；
- 违约风险可能超预期；
- 统计口径差异的影响。

• 专有名词解析：

- 债券购回业务：市场主体以二级市场交易方式回购已发行债券，释放流动性或稳定价格。
- 城投债：城投平台发行的债券，主用于城市基础设施融资。政策导向强，风险和收益特点明显。
- “实体类”融资平台改革：向高质量、可持续的融资平台转型，可能带来信用结构改变的机遇。

2.3 合规与免责声明（第2页）

• 内容主要围绕信息发布合规要求、免责声明以及版权声明。

- 强调本报告及推送内容仅供合适资格的专业投资者参考，非投资建议。

• 渤海证券保留研究观点调整权利。

- 体现报告规范化合规运作，表明信息使用的受限场景和风险。

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三、图表深度解读

3.1 主页大幅视觉图（第0页）

• 该页面配图显现“君临渤海 诚挚相伴”的书法字体，背景为数字货币符号和金融元素虚拟化造型，象征渤海证券固收团队强调的专业、诚信与技术深研。

- 视觉传递了研究团队对固收产品深入细致研究的理念，呼应全文主题。

• 图表本身不包含数据信息，主要起到品牌与形象塑造作用。

3.2 主页研究所LOGO及概览（第3页）

• 渤海证券研究所标识图，辅以推广说明，宣称发布近1500篇原创研报。

- 该页面强化研究所的权威性，增强读者对研报真实性和专业性的认知。

• 图示内容不向投资建议具体数据贡献，属于品牌宣传辅助内容。

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四、估值分析

本报告主要是市场周度信用债动态分析报告，未对个别债券或公司的估值模型进行深入测算，亦未提及DCF、市盈率等具体企业估值方法。报告焦点在于宏观债券市场动态、信用利差结构、市场情绪与政策影响，而非单一标的估值。

不过在信用债估值层面隐含的理念主要体现在：

• 信用利差作为信用债估值的重要衡量指标，分位数水平低表明市场对风险的风险溢价期望较低，进而债券估值处于高位，反之则估值较低。

- 地产债估值受销售情况影响，销售回暖预期提供估值支撑。

• 购回政策作为市场稳定机制，间接维护债券价格，降低估值震荡风险。

上述均为基于市场和信用风险对债券整体估值做出的定性判断。

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五、风险因素评估

报告明确列示主要风险提示：

• 政策效果风险：稳增长、地产和城投相关政策可能推进不及预期，影响信用债市场基本面。

- 违约风险：信用债，尤其地产和部分城投债的违约可能性不容忽视，且违约率可能超过市场预期。

• 统计数据风险：由于统计口径和数据源差异，市场数据可能存在偏差，影响投资判断。

报告强调谨慎对待上述风险，提醒投资者风险收益兼顾，未盲目乐观。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基调较为审慎且专业，但重心偏向政策边际改善和地产市场修复乐观，可能低估了宏观经济延续性不确定性及金融环境收紧对信用债的潜在冲击。

- 对企业债零发行的现象未进行深入解读，短期内信用风险是否集中暴露值得关注。

• 城投债部分，尽管强调低违约风险，但“有估值波动风险”提示较为模糊，转型风险实际操作复杂度高，可能隐藏中长期风险。

- 利差较低分位点的“低风险”解读需要结合宏观经济周期和流动性环境进行动态调整。

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七、结论性综合

该报告系统回顾了2025年9月15日至21日信用债市场的发行、交易与价格表现，确认信用债收益率多数上行，信用利差呈现期限结构上的分化，短端利率略收窄、长端利差扩张，反映不同投资者风险偏好与市场流动性状态。针对近期市场波动，上交所等交易所推出债券购回业务作为稳定机制，有助于缓冲市场极端下跌风险并提振信心。

房地产债市场因稳楼市政策持续进入修复期，业绩优异且有强担保的央国企地产债，以及部分估值被修复的超跌债券，成为当前配置重点。城投债延续稳定态势，被视作稳增长背景下核心信用债配置标的，但需关注平台出清转型带来的估值波动风险。

从绝对收益角度看，信用债市场存在供给不足与较为旺盛的配置需求双重支持，长远利率仍有下行空间，逢调整增配策略适用。相对收益方面，短端信用利差压缩充分、高评级长端债券信用利差仍有配置价值，建议适度拉长久期。

风险提示合理且明确，强调政策或违约超预期风险以及统计数据局限。整体来看，报告判断市场仍处于震荡调整期，建议投资者顺应趋势，结合利率债走势和个券票息价值择券操作，保持积极但稳健的交易策略。

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通过对报告全文及其关键数据、政策措施和市场走势的详尽分析，不难看出渤海证券固收团队对信用债市场的深入洞察及谨慎乐观判断，为投资者在复杂多变的债市环境中提供了清晰的导航和策略指引。[page::0,1,2]

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附图

1. 主页大图：金融数字与币符号融汇，体现固收研究团队专业性与诚信理念。

1. 渤海证券研究所标识与宣传。

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综上，本报告为专业固定收益投资者提供了当前信用债市场清晰的宏观动态、信用风险与机会判断及操作策略，同时结合政策工具与市场供需面，提供系统而深入的周度参考资料。

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