欧盟猪肉反倾销政策落地与进口现状 [page::0]

• 2024年我国进口猪肉及副产品约236万吨，其中47%来自欧盟，西班牙为最大进口国，占24%。

- 反倾销措施自2025年9月10日起执行，保证金制度增加欧盟猪肉进口成本。

国内生猪产业调控与高质量发展趋势 [page::1]

• 2024年猪肉产量5706万吨，进口占比超4%。

- 国内推进产能调控、淘汰低效母猪，养殖效率和成本控制持续优化。

• 中长期看，低效产能退出，价格中枢预计抬升，龙头企业利润空间扩大。

投资建议及风险提示 [page::1]

• 生猪养殖申万指数估值处十年低点，建议重点关注养殖效率和成本优势企业。

- 首推立华股份，2025年生猪出栏预计200万头，成本优势明显。

• 牧原股份、温氏股份等龙头同样受益。

- 风险包括能繁母猪调控不达预期、生猪疫病、消费波动及环保与原料成本风险。

【华西农林牧渔】养殖业点评报告详尽解析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《养殖业点评：欧盟猪肉反倾销落地，重视生猪养殖板块》

- 作者与发布机构：华西证券研究所，分析师周莎（执业证号S1120519110005）

• 发布日期：2025年9月8日

- 报告主题：聚焦中国养殖业，尤其生猪养殖板块，分析欧盟猪肉反倾销政策对国内养殖及市场的影响，给出相关投资建议

• 核心论点：

- 反倾销措施将限制欧盟猪肉进口，有望减少国内供应压力
- 国内推动生猪养殖高质量发展，淘汰低效产能，行业价格中枢或抬升
- 当前生猪养殖板块估值偏低，具备中长期投资价值，推荐立华股份为重点标的，并看好牧原股份、温氏股份等龙头企业

• 评级：继续推荐生猪养殖板块，具体公司未明确给出评级分级，但整体上视为看好

报告整体传达了欧盟实施反倾销措施后，国内生猪养殖行业将受益于进口受限及产业自身结构调整，从而催化行业盈利提升，是中长期配置生猪板块的有利时点[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 事件概述及进口现状分析

• 关键信息：

- 商务部认定欧盟猪肉及猪副产品存在倾销，且对国内产业造成实质损害，并出台临时反倾销保证金措施，自2025年9月10日起实施。
- 过去五年中国猪肉进口中欧盟占约47%-50%，其中西班牙为最大进口国，2024年进口量约112万吨，占比47%，西班牙单独占近54万吨。
- 2025年1-7月欧盟占进口比例近50%，西班牙依然第一大进口来源（33万吨，约24%）[page::0]

• 推理依据与背景：

- 欧盟国家长期通过低价倾销抢占中国市场，给国内养猪产业带来竞争压力。
- 反倾销调查认定倾销与国内产业损害因果关系，依据《反倾销条例》实施保证金措施，提升欧盟猪肉进口成本。
- 海关数据为支持判断提供了定量证据，体现欧盟进口产品在我国市场的显著占比。

• 意义：

- 保证金措施将提高欧盟进口产品成本，或抑制进口量，进而减轻国内市场猪肉供应压力，为国产生猪养殖行业创造更有利的价格及发展环境。
- 西班牙作为最大来源国，受反倾销影响尤为显著，预计对市场格局带来较大冲击。

2. 国内行业供需与价格走势判断

• 关键信息：

- 2024年我国猪肉产量约5706万吨，进口量约占4%。
- 欧盟猪肉长期低价倾销，冲击国内市场，实施反倾销后进口成本上升，影响进口量，缓解市场供给压力。
- 国内生猪养殖业推行高质量发展政策，重点包括：
- 严格产能调控与淘汰低效能繁母猪
- 减少二次育肥
- 控制肥猪出栏体重
- 以牧原股份为代表的龙头企业计划削减能繁母猪存栏3.82%（截止2025年6月末），推动结构优化。

• 推理依据：

- 通过行政调控与市场优胜劣汰，生猪行业的低效产能逐步退出。
- 优质产能比重提升，有助于提升整体养殖效率、优化成本结构。
- 其结果是国内生猪市场供应端的供给弹性降低，价格中枢中长期有望上升。

• 数据点解读：

- 生猪产量占比较高，说明进口虽不大但对内影响显著。
- 牧原股份调减母猪存栏比例为具体体现企业响应高质量发展要求的实例，对业绩影响积极。

• 意义：

- 限制进口和国内高效产能提升同时发生，形成供给端收紧预期，推升行业价格和利润水平。
- 养殖效率和成本控制水平优异的企业将获得明显利润增厚。

3. 投资建议部分详解

• 核心观点：

- 当前生猪养殖申万指数的PE（市盈率）与PB（市净率）均处近10年低谷，显示股票估值处于多年来相对较低水平。
- 展望中长线生猪价格提升趋势，行业整体具备较佳投资价值，继续推荐生猪养殖板块。

• 具体投资标的：

- 立华股份：作为中国第2大黄羽肉鸡养殖企业，黄鸡业务表现稳健，近期黄鸡价格回升，Q3业绩有望好转。
- 生猪业务方面，2011年开始布局，2024年生猪出栏量突破100万头，预计2025年达到200万头。
- 2024年以来，其黄鸡和生猪养殖的全成本持续下降，达到行业领先水平。
- 未来可望受益于市场占有率提升及价格提升带来的收入和利润的双重增长。
- 牧原股份、温氏股份等龙头企业同样具备较强竞争和盈利能力，也将受益行业格局改善。

• 风险提示：

- 能繁母猪调控进度不及预期风险
- 生猪疫病风险
- 消费不及预期风险
- 环保政策变动风险
- 原材料价格波动风险

• 结论：

- 基于行业供需改善和估值低位，核心建议为配置以养殖效率及成本管控突出者为代表的生猪养殖龙头股。

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三、图表深度解读

本报告内含两幅关键图片：

1. 封面图片（page0）：展现华西证券品牌形象，强调“华西研究创造价值”核心理念，体现报告专业性与权威性。
2. 二维码及华西研究标志图片（page1）：便于读者获取完整报告及联系证券业务，增强互动性与客户服务体验。

本报告未公开具体财务数据表或运营指标图表，重视定性跟宏观数据支持的论证。上述清晰数据引用了中国海关进口猪肉量及构成比例，展示了欧盟猪肉进口占比及其变化趋势；通过具体降母猪存栏比例体现企业生产调整力度，对文本论点有力支撑[page::0,1]。

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四、估值分析

报告没有提供具体估值模型或目标价，仅用申万指数PE与PB历史对比作为估值参考：

• 估值指标：

- 生猪养殖申万指数PE、PB处近10年低位，表明整体被市场低估。

• 估值逻辑：

- 当前低估值结合供需改善和价格提升预期，指向未来收益反弹，估值修复预期明显。

• 未公开细节：

- 无具体DCF或多因子模型分析，无目标价或估值区间。

总结来看，报告通过宏观和行业基本面改善，辅以估值低位现状做出买入或推荐判断。

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五、风险因素评估

报告明示五大风险点：

1. 能繁母猪调控进度不及预期：

- 若调控不足，可能导致产能过剩，价格上涨动力减弱。

1. 生猪疫病风险：

- 疫情爆发将严重影响生猪产能和成本，扰乱市场供应。

1. 消费不及预期风险：

- 终端需求不足将抑制价格上涨和销量，影响企业销售及盈利。

1. 环保政策变化风险：

- 可能增加养殖成本，限制产能扩张。

1. 原材料价格波动风险：

- 饲料成本波动直接影响生产成本和利润水平。

虽然风险被明确指出，报告未显示具体缓解策略，建议投资者需关注政策执行和市场变化[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点倾向：

- 报告明显看好生猪养殖板块，基调积极，强调进口限制和产业升级带来的红利。

• 风险提示虽列出，但风险与利好分析比例明显不均，可能低估短期不确定性。

- 估值分析较为粗糙，仅以低PE、PB为依据，未深挖企业具体盈利预测或现金流折现模型，未来盈利可持续性评判欠缺。

• 对欧盟进口走势、保障金实施具体后续影响的复杂性分析不足，缺少供应链及国际市场动态的更系统观察。

- 图表缺乏深度财务及运营数据支持，分析主要基于海关和公司公开数据，限制了报告力度和准确性。

综上，尽管报告提供了清晰中长期逻辑和投资方向，但细节数据和风险敏感度分析仍较为简略。

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七、结论性综合

该报告围绕中国猪肉养殖业展开，重点解读了欧盟猪肉反倾销措施带来的市场影响及国内生猪产业供给结构优化进展，对生猪养殖行业中长期价格中枢上移体现较强看多判断。报告结合海关进口数据、企业产能调控数据和当前申万指数历史估值，对生猪养殖板块提出继续推荐的立场，明确偏好养殖效率高、成本控制强、资金良好的龙头企业如立华股份、牧原股份、温氏股份。

图文层面，虽然缺少详尽财务图表，但通过进口份额和企业存栏数据成功佐证行业供给收紧与进口受限这一核心论点。反倾销保证金提高了欧盟进口产品成本，预计减少进口压力，有助国产生猪养殖企业盈利能力恢复。

风险评估涵盖能繁母猪调控、生猪疫病到消费需求及环保政策等五大潜在阻碍，但未给出风险应对细节。估值分析基于较为宽泛且传统的指标，缺乏深入模型结构支持。

综合来看，报告观点逻辑清晰，结论具有一定参考价值，尤其对于看重产业链政策及结构调整影响的投资者。不过，建议结合更为深入的企业财务分析与市场风险动态观察，实现更全面的投资决策支持[page::0,1,2]。

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主要参考页码

• 事件背景与欧盟猪肉进口数据：[page::0]

- 行业价格中枢与企业动态、投资建议与风险提示：[page::1]
- 评级和法律法规说明：[page::2]

报告