全球市场整体表现及资金流动 [page::0]

• 上周全球主要股指普遍下跌，MSCI全球指数下降0.2%。

- 美国10Y国债利率显著上升，银价大幅上涨，美元汇率升值，英镑、日元及人民币均贬值。

• 全球能源材料与公共事业板块表现领先。

- 资金主要流入印度、欧洲、中国香港及韩国市场，港股通资金及稳定性外资流入港股增加。

估值及盈利预期双杀趋势 [page::0]

• 全球市场估值整体下降，发达市场与新兴市场均同向调整。

- 美股、欧股、港股盈利预期普遍下调，其中港股恒生指数2025年EPS从2068下修至2063，美股标普500同期EPS由269下修至268，欧股STOXX50 EPS由337下调至333。

• 背景为美联储内部政策分歧加剧及经济基本面预期分化。

宏观经济预期差异 [page::0]

• 美国经济领先指数上升，市场对其经济预期改善，主要因科技企业财报优异及政策路径预期摇摆。

- 欧洲和中国经济领先指数下降，欧洲受地缘政治风险及制造业疲软影响，中国经济面临房地产政策效应待验证、外需波动压力。

美联储政策不确定性及市场影响 [page::0]

• 市场对美联储降息预期存在广泛分歧，期货市场隐含美联储年内降息次数约为1.8次。

- 美联储矛盾利率信号引发市场震荡，美元流动性趋松。

• 风险提示包括美联储降息节奏超预期和特朗普政策不确定性。

国泰海通证券海外策略报告分析 —— 《宽松预期降温，估值盈利双杀》

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1. 元数据与报告概览（引言与报告概览）

该报告标题为《宽松预期降温，估值盈利双杀》，由国泰海通证券于2025年9月29日发布，作者为吴信坤和陈菲，报告聚焦于海外市场尤其是全球股债市场的策略分析。报告核心主题围绕当前全球宏观经济形势、美联储政策预期调整及其对股市的估值和盈利预期影响展开。

作者试图传达的主要信息是：由于美联储内部政策分歧加剧，降息预期趋于弱化，导致全球股市估值和盈利双双承压，从而引致股市普遍收跌。具体体现在：全球主要股指普遍下滑，10年期美债利率上扬，美元走强，资金面波动加剧，且未来美联储降息频次预期缩减至约1.8次。此外，美国短期经济预期出现回暖，但欧洲及中国经济表现承压，利润预期整体趋于保守。

总体而言，报告观点偏谨慎，强调当前市场正经历估值调整期，盈利压力明显，投资需高度关注宏观政策预期及资金流动变化[page::0][page::1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场表现部分

关键论点与信息：
上周全球多数市场收跌，MSCI全球指数下跌0.2%，新兴市场跌幅较大（0.6%），美国10年国债收益率明显上升。大宗商品走势分异，银价上涨显著，金价涨幅较小。外汇市场美元兑主要货币均升值，人民币贬值趋势明显。行业表现上，防御性板块整体表现优于大盘，如能源、材料及公共事业。

逻辑与推理依据：
该部分反映了宏观政策不确定性以及经济基本面差异对资产价格的影响。债券收益率上升通常暗示投资者规避风险和对未来通胀或政策加息的预期强化。美元升值则往往与全球避险资金流向美元相关。行业表现对应避险需求，防御板块获得资金青睐。

关键数据点：

• MSCI全球指数：-0.2%

- MSCI新兴市场：-0.6%

• 美国10Y国债利率“明显上升”

- 银价“显著上涨”、金价涨幅“靠后”

• 美元升，英镑、日元及人民币贬值

- 能源、材料、公共事业表现突出

这些数字综合体现出风险偏好下降与避险增加的市场情绪[page::0]。

2.2 交投情绪部分

摘要信息：
全球主要股票市场成交量减少，港股卖空比例自低位回升。投资者情绪方面，港股和美股处于历史偏高位，但均出现环比下降。波动率方面，港股和美股有所下降，而欧股及日股波动率上升。估值角度来看，发达市场和新兴市场均出现估值回落。

逻辑分析：
成交量走弱及波动率变化反映出市场短期内对风险的重新定价。港股卖空占比反弹显示部分资金已经开始加大对市场下行风险的押注。投资者情绪尽管仍偏乐观，但已出现一定谨慎，呼应了市场对估值压力的关注。

关键数据点：

• 多数市场成交量下降：恒指、日经225、标普500、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200

- 港股卖空占比“低位反弹”

• 港股、美股处于“历史偏高”情绪，但环比下降

- 港股、美股波动率下降；欧股、日股波动率上升

• 市场估值普遍下降

上述数据说明市场整体风险偏好正在波动调整中[page::0]。

2.3 盈利预期部分

核心内容总结：
整体盈利预期向下修正，但能源材料板块显示盈利预期小幅上修，反映该领域基本面较强。美国市场的盈利预期调整幅度最小，表现较优，港股盈利预期调整相对较差。

具体数据点：

• 恒生指数2025年EPS从2068下调至2063

- 标普500 2025年EPS从269调至268

• 欧元区STOXX50 2025年EPS从337调至333

推理基础：
盈利预期下调反映出投资者对于经济增长放缓、企业成本压力以及全球需求不确定性的担忧。同时能源和材料盈利向上受到当前价格坚挺及供需紧张的支撑[page::0]。

2.4 经济预期部分

提炼要点：

• 美国经济预期改善，得益于美联储政策预期摇摆、科技行业财报表现超预期。

- 欧洲经济预期下滑，主要受到地缘政治风险升温以及制造业数据疲弱影响。

• 中国经济预期亦下滑，房地产政策效果尚未显现，且外需波动明显。

使用花旗经济意外指数跟踪上述变化，反映各地区经济短期前景的差异。

逻辑解释：
美国市场短期内受政策及部分科技板块利好提振，经济意外指数上升；反观欧洲及中国均受多重结构性和周期性压力困扰，经济表现较弱，预期恶化[page::0]。

2.5 资金流动部分

主要内容：

• 美联储释放混合利率政策信号，导致市场波动加剧。

- 期货市场反映年内降息预期缩减至约1.8次。

• 美元流动性趋松。

- 资金主要流入印度、欧洲、中国香港及韩国市场。

• 港股则出现外资流入与港股通资金流入的表现。

逻辑评断：
资金流向体现全球市场分化：发展中国家和部分亚太市场依然吸引投资者关注，反映出新兴市场和部分区域的经济韧性。同时，美联储政策的不确定性直接影响美元及全球风险资产的资金配置[page::0]。

2.6 风险提示部分

报告指出主要风险包括部分指标为测算值带来的不确定性、美联储降息速度可能快于市场预期，以及特朗普政策带来的不可预测风险。风险因素提示投资者关注宏观政策变动和地缘政治事件对市场可能的冲击[page::0]。

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3. 图表深度解读

报告中未直接包含详尽图表数据，但提供的图片为国泰海通证券官方公众号二维码，展示研究机构身份与研发背景。该二维码促进读者获取更多报告及信息，间接支持了报告内容的权威性和对后续数据参考的依赖。

基于文本叙述的市场和经济指标内容，应结合外部权威数据源（如 MSCI指数、花旗经济意外指数、美联储期货利率隐含值等），补充对市场及经济预期的具体理解。此类指标往往在图表形式中体现趋势变化和对比，报告通过定性描述引导读者关注行情变化的逻辑关联。

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4. 估值分析

该报告未直接披露具体估值模型和计算结果，但核心论点“估值盈利双杀”透露市场整体估值（如市盈率、市净率等）和盈利预期均处于下行通道，导致股价承压。

结合市场估值变化，可能隐含在：

• 估值回落反映市场对利润增长放缓或风险溢价提高的预期。

- 盈利下调预期意味着未来现金流与利润回报可能不足以支撑现有估值。

• 美联储政策不确定性增加折现率要求抬升，进一步压低估值。

总体来看，估值与盈利预期双重压力，或驱使投资者重新调整资产配置，倾向更防御性或收益确定性强的资产。

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5. 风险因素评估

报告中风险提示主要包括：

• 估值与盈利预期测算可能偏差，存在不确定性。

- 美联储政策路径的不确定，特别是降息速度及幅度可能快于预期，导致市场反应加剧。

• 政治风险，例如特朗普政策带来的不确定性，可能引发市场波动。

这些风险可能带来市场波动加剧或突发的资金面变化，影响资产价格和投资者信心。报告未明确提出缓解策略，但隐含需投资者关注宏观事件和政策路径的最新变化，加强风险管理[page::0]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对美联储政策的不确定性强调较多，体现出审慎立场，但未深入揭示不同美联储成员具体观点差异，缺少更细致的政策情景分析。

- 盈利预期的下修虽然体现趋势，但下修幅度较小，有可能被低估了行业分化或个别风险的影响。

• 对中国经济的分析较为简略，未充分展开对房地产政策及外需数据波动的潜在风险评估，略显保守。

- 报告部分数据使用“测算值”，会存在模型或假设限制的风险，但未对测算方法展开详细说明。

• 市场成交量和卖空占比的变化被提及，但缺乏对其驱动机制及未来可能趋势的深度解读。

这些细微之处提醒投资者应结合多维度信息，避免过度简化复杂的市场动态。

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7. 结论性综合

该报告通过对全球主要市场近期表现、投资者情绪、盈利预期及宏观经济前景的全面分析，得出“宽松预期降温，估值盈利双杀”的核心结论。全球市场在美联储政策分歧及经济基本面差异的双重影响下，估值和盈利预期降幅同步出现，股市整体承压。美国经济短期表现回暖有限缓解情绪，但欧洲及中国面临更多压力。

资金流出趋向风险调整，港股卖空占比反弹和成交量缩减表明市场谨慎情绪升温。美元强势与收益率上扬则强化了资金成本和资产重估压力。

图表及数据虽然未在文中直接列出，报告详尽的定性与定量信息为读者描绘了当前较为紧张的市场环境与投资风险状况。总体来说，报告主张投资者应警惕政策预期的反复与盈利修正带来的市场震荡风险，保持审慎态度，适当调整组合结构以应对潜在的估值调整和盈利下行压力[page::0][page::1]。

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综上，该报告是一份结合宏观政策、资金面、经济基本面与市场情绪的海外策略综合分析，提醒市场面临双重压力，策略需紧密跟踪政策与盈利动态，控制风险。

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