全球风险资产流动性驱动，A股九月风格切换展望 [page::0][page::1]

• 当前全球风险资产行情受流动性驱动，缺少重大事件冲击时难以转向。

- 九月中国市场面临外盘非农、议息会议、阅兵等重要事件窗口。

• 风格有望由游资主导切换至机构主导，体现为由反转转向动量、由小盘转向大盘、由主题驱动转向景气“报团”驱动。

- 预计成长价值风格无显著偏好，建议坚定持有硬件板块，关注电池、AI应用、消费电子等成长延伸方向。

市场仓位与流动性观点概览 [page::1][page::6]

• A股：仓位中等，流动性行情转向机构主导，公募及外资活跃；融资余额创新高，股债性价比向债券侧倾斜。

- 港股：维持较高仓位，南向资金强劲买入非银、传媒、医药等板块；市场情绪偏乐观，流动性收紧风险存在。

• 美股：仓位中等，关注降息预期和板块轮动，生物医药及中小盘获重点推荐。

- 黄金：上调至较高仓位，央行连续增持，避险属性突出，关注地缘政治及货币环境影响。

量化择时策略表现及回测图示 [page::2][page::3][page::4]

• A股仓位择时策略显示仓位灵活调整，历史净值曲线优于基准。

• 多空择时策略有效捕捉市场波动，提升组合稳健性。

• ETF偏股型组合策略年初以来取得41.83%绝对收益，超额沪深300达20.61%，精准捕捉市场上涨机会。

重点量化因子与策略总结 [page::7][page::8]

• 市场轮动快，结合仓位、风格、行业及大小盘择时策略，动态捕捉价值和成长风格的切换；主题投资聚焦AI、机器人、创新药等。

- 建议小微盘调整为大盘指数组合，缓解量化产品超额回撤风险。

• ETF组合策略分为偏股与偏债型，偏债型累计收益8.63%，最大回撤3.26%；黄金策略中期逻辑稳定，建议维持较高仓位。

重要行业及资产配置建议汇总 [page::5]

| 资产类别 | 仓位建议 | 重点关注方向 |
|----------|---------|--------------|
| A股 | 中等仓位 | 市值从小盘转大盘，关注算力、半导体、电池、AI应用等成长方向 |
| 港股 | 较高仓位 | 流动性改善，青睐中盘科技，持续买入非银、传媒、医药 |
| 美股 | 中等仓位 | 关注降息预期，生物医药及中小盘轮动机会 |
| 黄金 | 较高仓位 | 持续增持，避险资产配置价值突出 |
| 日股 | 较高仓位 | 受避险资金推升，受益降息预期和企业改革 |

• 行业选择侧重非银、创新药、稀土、军工、消费电子、半导体等主题板块。量化策略与基本面趋势紧密结合，强调波动中布局机会。

【华鑫量化策略|周观点】九月风格会切换么？——深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 《九月风格会切换么？—金融工程周报》
分析师： 吕思江、马晨（华鑫证券研究所）
发布日期： 2025年9月1日
发布机构： 华鑫证券
核心主题：
围绕2025年9月中国及全球资本市场风格变化趋势，尤其是A股、港股、美股、日股等主要市场的投资策略与风格轮动，结合宏观事件、流动性、资金面、风格轮动和行业配置，探讨九月季度风格是否出现切换，并提供资产配置建议。

核心论点摘要：

• 当前全球风险资产行情以流动性为核心驱动力，趋势一旦形成，在无明显外力（事件或政策）冲击下难以逆转。

- A股市场九月面临多个事件窗口（美国非农、九月议息、国内阅兵及重要会议），风格有望从上半年的游资主导向下半年机构主导切换，具体表现为由反转转向动量，由小盘切换大盘，由主题驱动切换景气“抱团”驱动。

• 机构投资者主导资金趋势逐步显现，特别是ETF和公募基金成为市场主力。

- 美股维持中等仓位，继续观察市场对九月美联储降息的定价。

• 港股建议较高仓位，流动性改善利好龙头和中盘科技，南向资金持续流入。

- 日股维持高仓位，受美联储降息预期、日元升值及企业改革利好。

• 黄金避险属性提升，维持较高仓位。

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2. 逐章深度解读

2.1 投资要点与市场展望

本报告首先明确指出，当前行情的核心动力是“流动性驱动”，即资金充裕推动风险资产普遍上涨，且趋势稳定，除非面临重大的事件冲击或政策转向风险，市场格局不会轻易反转。中国市场进入9月，面临外部重要数据（美国非农）、美联储议息会议、国内阅兵和多项重要会议的事件窗口，市场关注度较高。

关于风格轮动：

• 从主导资金逻辑上看：从2021-2023年保险+量化主导，逐渐演变为ETF+公募基金主导。

- 预计风格将从“游资短线反转”为主，切换到“机构持续动量”驱动。

• 市值方面，小盘转向大盘；风格方面，从主题驱动转为更为基于景气度的抱团。

- 建议在成长价值方面保持均衡，特别看好硬件相关领域（算力、半导体）及AI应用、消费电子、电池、人形机器人等成长领域。

美股角度，流动性相对小幅回落（5.93万亿美元），但市场整体持中度仓位观望美联储政策走向。日股因避险资金涌入及美联储降息预期强劲，维持高仓位。美债收益率上行，风险在于利率上穿5%，可能引发新一轮Risk Off。[page::0][page::1]

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2.2 海外风险偏好与金融状况

报告详述了全球金融条件指数（Financial Conditions Index）自2025年年初以来的波动过程，特别强调鲍威尔在Jackson Hole会议中的鸽派信号，令风险偏好维持在Risk On状态。

• 4月关税冲击释放极端恐慌情绪，随后在逐步缓和阶段，风险偏好回升。

- 6月伊以冲突和穆迪下调评级等事件带来短暂Risk Off，随后快速恢复。

• 7月多项政策、贸易利好因素和经济数据稳定，进一步支撑风险偏好。

- 鲍威尔讲话传递出降息信号，市场流动性指标回升，尤其看好生物医药、中小盘（罗素2000）及大型AI科技板块。

在A股市场，机构逐渐接替游资，且外资活跃度提升，尤其北向资金流入显著，处于2021年历史高点分位数附近，表明短期外资对市场有较强支撑。港股同样保持活跃资金流入，流动性仍有望改善。整体金融状况支持风格转向机构驱动，大盘和成长风格同步提升。[page::1][page::6]

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2.3 A股与港股择时策略详解

报告中该部分强调了市场多层次、多风格、多策略的择时观点。

• 仓位择时： 推荐中等仓位操作，重点关注风格切换带来的机会。

- A股多空择时： 显示量化模型输出来指导市场多空仓位策略。

• 小微盘择时： 拟基于流动性和资金动向调整市值暴露，从最近行情看已有小盘向大盘转移迹象。

- 红利成长策略： 基于期限利差、社融增速、资金博弈及外资流入等指标，支持高景气成长风格，特别是AI科技和内需消费。

• ETF组合策略： 偏股型ETF组合策略年初以来累计绝对收益41.83%，超过沪深300指数逾20个百分点，偏债型组合稳定，最大回撤仅3.26%。

整体来看，报告通过多个历史净值曲线图表（图表1-9）详尽呈现各种量化策略的历史表现和择时信号，指导投资者动态调整。图表显示各策略在关键市场事件下显著波动但整体收益稳健，策略优于基准指数。

• 图表1-3展示A股及港股仓位择时模型历史收益表现，均呈现明显的择时价值和超额收益。

- 图表4-5聚焦小微盘和红利成长策略选股策略的优异表现，尤其红利成长策略累计超额收益显著。

• 图表6-7展示美股及黄金市场择时策略，表明黄金配置随着避险需求增强收益提升。

- 图表8-9呈现ETF偏股及偏债型策略的收益曲线及超额表现，突显量化组合分散配置优势。

这些图表为投资者量化择时与组合管理提供了重要的实证支持。[page::2][page::3][page::4]

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2.4 事件驱动与多市场资产配置观点

• A股市场状况： 上证综指本周上涨0.84%，创业板指上涨7.74%，科创50上涨7.49%。板块层面，成长股显著跑赢价值，寒武纪股价甚至赶超茅台，反映出高科技板块的强势。

- 港股情况： 恒生指数下跌1.03%，恒生科技指数小幅上涨0.47%，受美团财报不佳影响，但南向资金持续买入重要龙头股如腾讯、阿里等，长期组合表现超恒指60%以上。

• 美股方面： 三大指数略有回落，道指跌0.19%，标普500跌0.10%，纳指跌0.19%，整体维持震荡。

- 债券及商品： 债市略有反弹，债券指数上涨0.10%，美元指数略微下跌0.12%，黄金大幅上涨2.24%。

• 宏观事件影响： 美联储渐露鸽派态度，鲍威尔讲话多处暗示关注经济下行风险，有可能转向降息，加重市场避险情绪。日本股市受益美联储放松预期、日元升值及企业改革等因素，创下新高。

报告综合分析上述要素，认为九月风险资产普遍流动性充裕，但事件风险仍需密切关注，特别是海外非农及国内重要会议，影响风格转换节奏。[page::5][page::6]

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2.5 风险提示

报告多处提示基于历史数据的模型存在失效风险，市场环境若出现重大变动，历史策略及模型表现可能难以复制。投资需关注结构性风险及政策不确定性，谨慎评估外部冲击及事件风险。
强调基金历史业绩不代表未来表现，投资者需审慎决策。[page::2][page::9]

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3. 图表深度解读

3.1 图表1~3（仓位择时策略）

三张图分别显示A股仓位择时策略、多空择时策略和港股仓位择时策略的历史收益表现和买入区间信号。

• 由紫色曲线表示的择时策略净值显著走高，尤其明显超越基准指数橙色曲线，表明择时策略具备稳定超额收益能力。

- 蓝色竖条代表买入区间，有规律地分布于阶段性市场底部前后，体现模型对市场时机把握有效。

• 港股策略显示择时收益显著优于恒生指数，结合资金流向与情绪指标，策略有效捕捉港股流动性波动与资金季节性变化。

3.2 图表4~5（小微盘及红利成长择时）

• 小微盘策略（图4）紫线策略净值持续上扬，蓝色买仓信号加强，灰色成交区间辅助解释市场流动性环境。

- 红利成长策略（图5）显示策略净值显著领先等权基准及创业板指数，说明红利成长投资策略在当前环境下表现优异。

3.3 图表6~7（美股与黄金择时）

• 美股策略（图6）运行曲线展示ETF多空仓位调整，紫色为ETF持仓择时，绿色、红色、蓝色点分别反映买入、多空仓信号，体现动态波段操作效果。

- 黄金投资策略（图7）显示择时曲线在多轮震荡下稳步上升，且与原始价格波动同步，表明避险需求增强时黄金配置价值持续提升。

3.4 图表8~9（ETF组合策略）

• 偏股型ETF组合（图8）年初以来累计收益逾40%，远超同类加权平均表现，说明量化策略优势明显。

- 偏债型组合（图9）走势稳健，净值持续上升，最大回撤小于4%，有效平衡风险和收益。

综上，图表佐证了当前及未来市场风格转向机构主导、量化策略有效性的核心结论。[page::2][page::3][page::4]

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4. 估值分析与预测

报告本身未提供传统的估值模型（如DCF或PE倍数等）详细计算，但通过风格、板块和资金流动维度间接体现估值预期。

• 资本市场的核心驱动为流动性及资金结构变化，估值修复将受资金替代和配置需求的推动。

- 价值股中非红利部分预计估值开始修复，成长股则存在内部高低切换空间，体现市场估值分化格局。

• 量化策略表现优异，暗示市场对相关板块估值弹性较大。

此外，公募及ETF资金逐步取代游资，估值调整方向趋于市场共识，兼具稳定性和弹性。

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5. 风险因素评估

• 事件风险： 外国非农数据、九月议息、国内阅兵及重要会议等事件窗口，均有可能引发市场波动，影响风格持续性。

- 政策变动风险： 美联储可能转鸽的政策调整有不确定性，若数据反复强劲，可能延迟降息周期。中国政策预期变化亦可能成为冲击点。

• 市场流动性风险： 尽管当前市场流动性充裕，但夏季末至年末资金波动往往加大，量化策略和小微盘可能出现超额收益回撤。

- 外资流动风险： 外资净仓位虽高但仍有回撤空间，美元及人民币汇率波动也可能引发资金流向调整。

• 估值风险： 风格切换过程中部分板块估值存在高位拥挤风险，投资者应关注踩踏风险。

报告提醒投资者关注量化模型可能失效，历史优异业绩不保证未来，并呼吁动态调整仓位与风格。[page::2][page::7][page::9]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告强调机构资金主导趋势，但游资及量化资金仍对行情有短期影响，提示市场短期波动可能加剧。

- 虽然多次提醒模型失效风险，但对各种宏观、政策突变的应对策略较为笼统，缺乏具体场景分析。

• 对美股“中等仓位观望”建议较为保守，未深度探讨潜在的非对称风险。

- 港股虽然面临流动性收紧压力（HIBOR升至4%），但报告偏向乐观，未强调短期调整可能性。

• 部分高成长科技板块表现突出（如寒武纪超过茅台），但高估值隐含的风险依然值得关注。

- 报告提出多维度的ETF量化策略很有成效，但建议投资者预防过度拥挤导致趋势反转的风险。

整体而言，报告积极反映市场机遇，但对潜在风险提醒仍留有改进空间。

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7. 结论性综合

本报告高度重视2025年9月全球和中国资本市场在政策、流动性与资金结构变化下的风格轮动，观点明确支持“从游资主导向机构主导的风格切换”，具体体现为小盘向大盘转移、从主题驱动向景气抱团转变。

• 市场环境：全球风险资产流动性驱动行情，风险偏好整体维持Risk On，美股与日股分别基于降息预期和避险资金流入维持中高仓位；港股因流动性调整仍有较大投资吸引力。

- A股风格切换：机构开始抬升仓位，公募与ETF主导，量化策略相对优异，建议关注成长价值均衡配置，重点布局算力、半导体、AI、电池及机器人等硬科技和成长成分板块。

• 策略表现：多张图表（图1-9）展示量化择时策略的稳定超额收益及ETF组合的持续优异表现，为投资者动态择时提供重要参考。

- 资产配置建议：A股和港股维持中高仓位，美股则中等仓位观望。黄金由于避险属性强化，维持较高仓位。

• 风险管理：需密切关注宏观事件窗口、政策转向和流动性变化的潜在冲击，动态调整模型和仓位以防范市场风险。

总结来看，作者谨慎乐观，强调风格切换是九月重点，机构资金配置和量化策略驱动未来行情，建议投资者基于择时模型合理布局大盘成长股及宽基ETF，关注宏观事件节奏，规避短期震荡风险。报告以详实的数据和丰富的量化图表为支撑，呈现全面且科学的投资策略指引。

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附：关键表格与图表经典引述示例

• 图表1（A股仓位择时）：紫色择时策略净值曲线持续上扬，明显跑赢等权基准，表明模型择时效果显著。蓝色竖条显示买入区间紧密，指示良好时机识别能力。[page::2]

- 图表5（A股红利成长择时）：策略净值线显著优于基准，反映AI及内需消费的高景气成长板块强劲表现。[page::3]

• 图表8（ETF组合策略偏股型）：绝对收益超40%，超额超过20%，量化模型整合多风格多因子有效提升组合收益。

- 图表7（黄金择时策略）：避险属性强化下，黄金价稳步回升，配置价值突出，本周上涨超2%。[page::4]

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# 综上，报告综合运用量化择时模型、宏观事件分析与多市场资金流动，精准把握九月风格切换的关键节点，为投资者提供科学的资产配置与风格切换指导，值得关注并作为战略参考。

报告