营收与利润增长亮点 [page::0]

• 1H25营业收入200.9亿元，同比增长3.9%，环比增速提升1.7个百分点。

- 归母净利润116.6亿元，同比增长16.7%，高于行业平均水平。

• 二季度债市回暖带动非息收入改善，净利息收入保持稳定。

资产质量与资本充足情况 [page::0]

• 不良贷款率稳定在0.76%，保持低位。

- 拨备覆盖率高达520.9%，虽然环比下降9.2个百分点，仍领先行业。

• 可转债顺利转股后，核心一级资本充足率提升至9.74%，资本充足率达14.64%。

资产和负债端表现 [page::0]

• 总资产同比增长12.6%，贷款同比增长12.0%，贷存比环比提升至75.4%。

- 存款同比增长16.2%，二季度存款余额略降105亿元，存款竞争加剧。

投资建议和风险提示 [page::1]

• 预计2025-2027年净利润增速分别为16.0%、15.4%、14.2%。

- 股价对应2025年PB为0.95倍，维持“强烈推荐”评级。

• 风险包括经济复苏迟缓、信贷扩张不及预期及资产质量波动。

东兴证券研究所关于杭州银行2025年上半年业绩快报的详尽分析报告解读

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一、元数据与概览

• 报告标题：杭州银行：营收增速环比提升，不良平稳＋拨备反哺利润高增长——1H25上市银行首份业绩快报点评

- 作者：林瑾璐、田馨宇

• 发布机构：东兴证券研究所

- 发布时间：2025年7月18日

• 研究时间：2025年7月22日07:00 北京

- 主题：针对杭州银行2025年上半年度财务业绩、资产质量、资本状况及未来盈利预测的专业分析；重点关注营收、利润增长及风险因素，包含投资评级与风险提示。

核心论点与评级

报告点明杭州银行2025年上半年实现营业收入200.9亿元，同比增长3.9%，归母净利润116.6亿元，同比增长16.7%；资产质量保持稳定，不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率高达520.9%。营收增速环比改善，主要因为二季度债市回暖带动非息收入改善；拨备厚实，成为利润增长的重要支撑。贷款规模持续双位数增长，资产质量稳健，核心资本得到有效补充。基于这些表现，报告维持“强烈推荐”评级，预计2025-2027年净利润年均增长率约15%左右。报告认为杭州银行业绩表现领先同业，未来成长具备持续动力。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 事件与业绩概览

报告首先概述了杭州银行2025年上半年业绩的关键数据：营业收入200.9亿元，同比增3.9%；归母净利润116.6亿元，同比增16.7%；不良率0.76%，拨备覆盖率520.9%。特别是，营收增速相比2025年第一季度提升1.7个百分点，净利润同比增速稍微回落0.6个百分点但仍保持较高水准。资产质量稳定，不良率环比持平，拨备覆盖率较一季度下降9.2个百分点仍保持较高水平，体现出拨备充足性仍是银行风险抵御的关键。整体上，报告强调了营收和利润增速的环比提升，特别是非息收入在二季度债市回暖背景下的改善作用。[page::0]

推理依据

• 营收增速回升主要得益于二季度债市回暖，带动债券投资收益和其他非息收入改善。

- 净利息收入受贷款规模双位数增长和净息差收窄的有限影响，保持平稳增长。

• 杭州银行贷款结构以对公贷款为主，侧重政信类及制造业，资产质量保持低风险水平。

- 可转债转股完善资本补充，提升核心一级资本充足率，支持资产扩张与盈利增长。

关键数据

• 营业收入200.9亿，同比增长3.9%（2025年初为2.2%）

- 归母净利润116.6亿，同比增长16.7%

• 不良率0.76%，拨备覆盖率520.9%

- 贷款同比增长12.0%，高于同期人民币贷款平均7.1%

• 贷款存款比75.4%，环比提升1.6个百分点，表明资产运用效率提升

- 可转债转股13.19亿股，占总股本22.24%，资本充足率显著提升[page::0]

2. 投资建议与风险提示

报告基于财务表现、资产质量稳定及宏观经济环境判断，预计未来三年（2025-2027年）净利润分别增长16.0%、15.4%、14.2%。当前股价对应2025年市净率（PB）0.95倍，估值合理，维持“强烈推荐”评级。风险因素主要包括宏观经济复苏力度不足、实体需求和信贷规模扩张不及预期、行业净息差大幅收窄以及资产质量出现预期外的恶化。报告提醒风险影响利润增长节奏和盈利质量，投资者需关注宏观经济波动和信贷风险动态。[page::1]

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三、图表深度解读

报告文本无具体附带图表图片，但包含多处重要数据表述。以下为根据报告关键数据进行的表格与趋势解读：

表1：杭州银行2025年1H关键指标对比（摘录）

| 指标 | 2025上半年 | 同比增速 | 环比变动 |
|------------------|------------|---------------|----------------|
| 营业收入（亿元） | 200.9 | +3.9% | 增速环比上升1.7ppt |
| 归母净利润（亿元） | 116.6 | +16.7% | 增速环比下降0.6ppt |
| 不良贷款率 | 0.76% | 无明显变动 | 持平 |
| 拨备覆盖率 | 520.9% | 领先同业 | 环比下降9.2pct |
| 贷款规模同比增长 | 12.0% | 明显高于行业平均7.1% | 无明确环比数据 |
| 存款同比增长 | 16.2% | 无明确对比 | 二季度环比下降 |
| 贷款存款比 | 75.4% | 上升1.6pct | 环比提升 |
| 核心一级资本充足率 | 9.74% | 较去年底提升0.89ppt | 无明确环比 |
| 资本充足率 | 14.64% | 较去年底提升0.84ppt | 无明确环比 |

解读及趋势：

• 营收和利润双增，利润增幅远超收入，体现拨备反哺利润的积极效果。

- 不良率稳定在极低水平，体现杭州银行资产质量管理严谨。

• 拨备覆盖率高居行业前列，拨备较厚为业绩稳定提供保障，但季度环比小幅下降9.2个百分点，显示部分拨备释放。

- 贷款存款比提升，反映资产投放积极且效率提升。

• 存款季内出现季节性回落，可能因存款利率竞争加剧所致。

- 核心资本充足率的持续提升得益于可转债大规模转股，提高银行资本稳定性。

• 贷款规模增速明显快于行业平均，显示对公贷款主动扩张且需求旺盛。

该表清晰支持了报告关于资产规模稳健增长、盈利能力提升及资本结构优化的论断，为合理评价银行经营状态奠定重要数据基础。[page::0]

可能的图形内容（推测）

• 贷款及存款增长折线图，表现双位数增长态势。

- 不良贷款率及拨备覆盖率趋势图，显示不良率稳定且拨备覆盖率高企。

• 利润增长与营收增速对比柱状图，突出利润增速高于营收。

- 资产负债结构饼图，展示对公贷款占比提升。

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四、估值分析

报告虽未详细展开估值模型，但通过提供2025年股价对应的0.95倍PB倍数和未来三年利润增长预测，隐含运用的是市净率估值法结合盈利增长预期的方式。

估值方法说明

• 市净率（PB）：按照2025年股价与账面净资产的比值衡量估值水平，0.95倍表明市场对杭州银行当前资产价值的定价接近账面价值，有一定安全边际。

- 盈利增长预测：预计2025-2027年净利润分别增长16.0%、15.4%、14.2%，显示未来盈利可持续较快增长，支持目前估值水平甚至进一步向上调整。

估值假设与关键输入

• 未来盈利增长基于贷款稳健增长、资产质量保持稳定、非息收入改善及拨备反哺利润。

- 资本充足通过可转债转股得到补充，支持业务扩张及风险抵御。

• 宏观经济环境维持平稳，行业净息差收窄得到一定缓解。

- 市场对银行板块估值维持稳定或改善状态。

估值结论

在当前市净率与增长预期的支持下，报告维持强烈推荐评级，认为杭州银行具备明确的价值投资吸引力。[page::1]

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五、风险因素评估

报告列明若干关键风险：

• 宏观经济风险：经济复苏未达预期，实体需求回升缓慢，将直接影响贷款需求和规模扩张。

- 行业息差收窄风险：若行业净息差大幅收窄，可能拖累净利息收入和利润水平。

• 资产质量风险：资产质量出现预期之外的大幅波动，将影响拨备充足性及盈利稳定性。

这些风险均可能制约报告中展现的盈利持续性和增长节奏。报告未具体提供缓释措施，但隐含银行通过拨备厚实、资本充足率提升和保守贷款策略来降低风险暴露。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对业绩增长依赖于债市回暖拉动非息收入，若债市行情不稳，非息收入改善可能难以持续。

- 扣除拨备反哺利润的部分，核心息差下降趋势仍存在压力，盈利增速未来可能面临瓶颈。

• 贷款双位数增长伴随贷存比提升，或反映流动性压力及负债成本上升，未来存款流失可能加剧对融资端的负面影响。

- 拨备覆盖率虽高，但环比下降9.2个百分点，需注意拨备释放是否过快，可能埋下资产质量恶化的隐忧。

• 报告整体积极，评级“强烈推荐”，偏向乐观，未深挖宏观政策变化或资本市场波动带来的潜在冲击，风险提示部分较为简略。

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七、结论性综合

东兴证券研究所发布的对杭州银行2025年上半年度业绩的快报点评显示，该行在营收和归母净利润方面实现稳健增长，分别为3.9%和16.7%。尤其净利润显著增速提升，得益于负债结构优化、贷款规模双位数增长、净息差收窄幅度缩小以及二季度债券市场表现改善推动非息收入改善。资产质量稳健，不良率维持在极低水平0.76%，拨备覆盖率保持同行领先（520.9%），形成了强有力的风险防控“防线”。贷款存款比达到75.4%，资本充足率因可转债转股有所提升，为未来业务扩张提供支持。报告基于当前经营优势和稳健估值，维持“强烈推荐”投资评级，预测2025-2027年净利润年均增长约15%。

报告中关键数据和财务指标全面且合理，图表数据虽未直接列出，但由文字中提及的指标和同比环比变化可以推断出稳定的成长曲线和稳健的资产负债结构。唯报告过于倚重债市回暖带来的非息收入改善，未来需要密切关注宏观经济波动和利率变动对银行业绩的影响。同时存在拨备政策、存款结构竞争加剧等潜在动态风险。

总体来说，杭州银行延续了其作为区域性银行的优势，以稳健的经营策略、合理的风险管理和资本补充措施，保持了业绩的高增长和良好资产质量。该报告为投资者提供了详实的业绩表现及未来展望分析，具备较高的信息参考价值和投资指引意义。[page::0][page::1]

报告