行业情况及产品价格走势初判 [page::0]

• 钢铁需求复苏，短期供给下降有限，钢价或震荡；

- 铜因印尼铜矿停产和美联储降息预期有支撑；

• 铝需求边际改善，库存压力待缓解；

- 黄金受就业与通胀数据支撑，议息会议为关键变量；

• 锂供应放缓预期降温，供给过剩压力仍存；

- 稀土价格震荡，下游接货意愿弱，出口政策需关注。

本周策略及行业投资建议 [page::1]

• 钢铁行业供给格局改善，绿色低碳改造为重点，建议关注先进设备和环保领先企业；

- 铜矿供应偏紧，降息周期支撑需求，看好资源保障和环保优势标的；

• 铝行业利润较好，产能释放与政策持续护航，关注规模和环保领先企业；

- 黄金关注地缘政治和美联储政策，未来财政赤字扩张助力金价；

• 稀土受出口管制放松推动，新能源及机器人应用带来新动能，重点稀土资源和冶炼环节企业；

- 维持钢铁及有色金属行业整体看好，个股建议增持洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业。

风险提示 [page::1]

• 原材料价格波动；

- 下游需求不及预期；

• 地缘政治扰动。

渤海证券2025年9月金属行业周报详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：《【金属】国内宏观氛围偏暖，关注9月议息会议——金属行业周报》
作者： 张珂
发布机构： 渤海证券研究所
发布日期： 2025年9月17日
研究主题： 包括钢铁、有色金属（铜、铝）、贵金属（黄金）、锂及稀土行业的宏观分析与投资策略。

核心论点及主旨：
本报告围绕当前国内宏观环境偏暖背景下，重点分析了各主要金属行业的供需情况、价格走势及短期影响因素，特别聚焦于9月国内外议息会议对行业的潜在影响。报告强调“反内卷”政策对行业的供给侧结构性改革意义，提出稳增长政策对需求企稳有积极作用，从而维持钢铁与有色金属行业“看好”评级，推荐相关优质标的，提示需关注地缘政治、原材料价格波动等风险。

总体而言，报告传递出宏观经济政策支持和供需逐步改善将为金属行业带来利好，尤其是在美国议息会议和“反内卷”政策的背景下，行业迎来结构性机会。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 行业情况及产品价格走势初判

2.1.1 钢铁行业

• 关键论点：

钢铁行业受下游需求复苏影响，短期供给下降空间有限。随着消费旺季推进，板材需求将获得支撑，但建材需求存在观望。钢厂生产控制情况是价格走势关键，短期钢价预计震荡。需要重点关注稳增长政策出台及海外贸易环境、关税和利率下降的影响。

• 逻辑与假设：

需求端通过消费旺季拉动，带动板材业绩；但建材在地产和基建领域可能仍显疲软，限制价格上升。钢厂产量控制（环保限产）是价格平衡的关键。稳增长政策可能刺激需求，下游积聚订单提升生产意愿。海外贸易环境和关税政策决定出口利好或压力。美国降息会改善资金成本，对钢价形成支撑。

• 意义：

行业处于需求恢复初期，价格波动大，投资需谨慎跟随宏观政策与产量变动。[page::0]

2.1.2 铜行业

• 关键论点：

印尼自由港铜矿部分停产导致供应紧张预期强烈，为铜价提供下方支撑。美国9月降息预期强烈，将利好铜价。需关注实际下游需求恢复进度及美国议息会议。

• 逻辑与假设：

铜矿实物供应紧缩稳价格底部。降息降低融资成本，提升投资和工业需求。实际工业用铜需求若恢复缓慢，价格上涨动力有限，故需重点监测需求端数据。

• 意义：

铜价短期受供给端限制与货币宽松政策双重推动，投资机会存在但受需求不确定性影响。[page::0]

2.1.3 铝行业

• 关键论点：

宏观氛围向好，铝下游需求边际好转，库存尚未见转折点。美国降息预期对铝价形成支撑，关注实际需求及议息会议结果。

• 逻辑与假设：

需求边际改善（工业生产回升、汽车等终端需求恢复）拉动铝价，但库存积压限制涨幅。降息预期提升市场风险偏好，推升铝价。

• 意义：

铝市场处于库存调整阶段，下游需求与宏观货币政策是主要价格驱动力。[page::0]

2.1.4 黄金行业

• 关键论点：

疲软就业数据与温和通胀对金价构成支撑，9月美联储议息会议是关键影响节点。若鲍威尔释放鸽派信号，金价有望走强。

• 逻辑与假设：

经济数据疲软可能更激进降息预期，降低实际利率，支撑避险资产黄金价格。美联储的政策语气直接影响资金流向。

• 意义：

黄金作为避险资产，对政策预期高度敏感，需紧盯议息会议表态。[page::0]

2.1.5 锂行业

• 关键论点：

宁德时代的矿山停产引发供应担忧，但复产预期缓解市场忧虑，供给过剩压力抑制锂价。重点关注江西矿山报告及监管强化情况。

• 逻辑与假设：

市场情绪对供应中断反应敏感，但复产、库存充足导致锂价压力。区域监管政策和矿山进度直接影响供需平衡。

• 意义：

锂市仍处于结构性调整阶段，警惕供给动态变化对价格影响。[page::0]

2.1.6 稀土行业

• 关键论点：

近期价格涨速快引发下游成本压力，接单积极性不强，短期将震荡。重点关注海外贸易、关税政策影响出口。

• 逻辑与假设：

成本显著上涨影响下游采购意愿，加之政策不确定导致需求不稳。对外贸易环境变动是出口量主要影响因素。

• 意义：

稀土市场短期调整，长期需求依赖于高新技术发展及政策支持。[page::0]

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2.2 本周策略

2.2.1 钢铁策略

• 供给侧改革机遇：

“反内卷”政策推动绿色低碳改造，淘汰落后产能，提高附加值和智能化水平，为行业减负升级提供动力。同时，稳增长政策有望支撑需求。

• 推荐逻辑：

关注设备先进、技术领先、环保水平高的钢企。这类企业将在政策红利下获得更好成长空间。

2.2.2 铜策略

• 供需格局优化：

铜矿供应偏紧为价格提供支撑，“反内卷”将改善冶炼加工端，提升供给质量。短线关注旺季需求恢复状况，长线关注稳增长政策和美国降息周期。

• 推荐逻辑：

铜矿资源优势明显，环保水平高，产能规模大的企业更具竞争力。

2.2.3 铝策略

• 供给侧改善及旺季需求：

氧化铝新产能释放，电解铝利润良好。政策逐步推动行业供给格局改善。旺季需求和降息预期对价格构成双重支撑。

• 推荐逻辑：

资源保障强大及环保技术先进的铝企值得关注。

2.2.4 黄金策略

• 金价支撑因素及潜在风险：

贸易不确定性和地缘政治对金价支撑的减弱，疲软就业与温和通胀成为新支撑。未来美国财政赤字扩张（“大而美”法案）将增强金价动力。

• 投资建议：

关注相关黄金板块中抗风险能力强的优质标的。

2.2.5 稀土策略

• 政策及技术驱动力：

出口管制放松激发需求，海外高成本冶炼抬升底价。中国在资源、冶炼、磁材领域具领先地位，机器人和新能源将驱动需求增长。

• 长远展望：

战略资源稀土受到持续看好，相关板块具备成长潜力。

2.2.6 综合评级与标的推荐

• 维持钢铁行业“看好”评级

- 维持有色金属行业“看好”评级

• 增持股票：洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）[page::1]

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2.3 风险提示

• 原材料价格波动风险：大宗原料价格剧烈波动可能导致成本压力波动，影响利润空间。

- 下游需求不及预期风险：整体经济需求疲软或政策未能有效刺激需求将影响行业盈利。

• 地缘政治扰动风险：国际贸易环境变化、制裁及关税调整可能扰乱供应链和出口贸易。[page::1]

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3. 重要图表深度解读

3.1 封面及行业关键词图（第0页，图片）

• 描述： 图片展示锁链齿轮机械结构，象征金属产业链环环相扣，形象呈现金属制造的核心属性以及行业创新与稳定的持续动力。左上方为渤海证券logo，体现报告权威性。
• 含义： 积极传递“独立诚信、细研深究”的研究态度，暗示本报告基于严谨专业的行业分析。机械齿轮隐喻行业细分及上下游复杂联系。
• 联系文本： 符合全文对金属行业“结构性改革”和“稳中求进”的主题定位，预示价格与产能共同驱动的市场动态。[page::0]

3.2 渤海证券logo及样式页（第3页，图片）

• 描述： 展示渤海证券研究所品牌形象、相关公众号推广信息，配以多篇原创研报数字“1492篇”，突显研究深度与持续产出能力。
• 含义： 强调本报告作为渤海证券权威发布内容的背景，增强投资者信任及对研究深度的信心。
• 联系文本： 衬托报告为机构严谨研究结果，提供市场决策参考依据。[page::3]

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4. 估值分析

本报告侧重宏观与行业政策解读，未涉及具体财务指标和详细估值模型，比如DCF、P/E或EV/EBITDA等。其核心投资建议基于：

• 行业政策驱动力（“反内卷”及稳增长）

- 供需格局变化（矿山停产与复产、产能调整）

• 宏观利率预期影响（美国降息预期）

- 下游需求端复苏情况

推荐标的的“增持”评级反映其在上述利好背景下的优质资产属性和成长机会，但缺少具体估值数字，需要投资者结合个股数据做进一步分析。[page::0,1]

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5. 风险因素评估

报告严谨列明三大关键风险：

• 原材料价格波动：大宗商品价格波动直接影响行业盈利。市场易受全球经济波动和供应链变化影响。

- 下游需求不及预期：若稳增长政策效果不显著或全球经济放缓，需求下滑将带来价格压力。

• 地缘政治扰动：国际贸易摩擦加剧，可能引发出口限制和关税变动，影响市场稳定性。

报告对风险的描述简明扼要，未细化风险概率或缓解策略，但涵盖了主要外部与市场风险点，提醒投资者审慎评估。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 政策倾向偏强：“反内卷”和稳增长政策被赋予较大结构性改善行业影响，实际效果难以短期完全实现，存在预期兑现风险。

- 需求预判略显乐观：对下游需求复苏持积极观点，但铜、铝和钢铁等行业需求端变量较大，尤其地产和制造业恢复存在不确定性。报告对需求风险点提及较少。

• 估值层面欠缺：未提供具体估值或敏感性分析，投资建议基于行业宏观预判，缺乏个股财务及市场估值支撑，建议配合后续财报及市场情况利用。

- 锂电池材料部分分析较简略：对宁德时代停产事件的情绪判定虽精准，但缺少数据支撑，监管力度及相关矿产未来产能投放时间表等信息较为模糊。

总体来看，报告立场客观专业，但投资者需结合自身风险偏好，关注宏观政策和实际需求波动带来的不确定性。[page::0,1]

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7. 结论性综合

本期渤海证券金属行业周报立足于当前宏观经济环境偏暖背景下，聚焦9月国内外议息会议及“反内卷”政策对金属行业的深远影响，全面剖析钢铁、有色金属、贵金属及新能源金属等多个子行业的供需、价格和投资策略。

• 钢铁行业处于供应结构调整和需求复苏的关键期，绿色低碳改造和智能化升级为未来增长主线，短期价格或震荡。

- 铜行业受供应紧张与降息预期支撑价格，上游资源和环保领先优势企业值得关注。

• 铝行业电解铝利润表现良好，需求边际改善与货币宽松形成双重利好。

- 黄金行业对经济数据和美联储政策高度敏感，未来财政赤字扩张有望提供持续支撑。

• 锂行业供应过剩压力压制价格，但监管和矿产产能动态需要重点关注。

- 稀土行业因价格上涨带来成本压力，需求震荡明显，长期看好战略资源价值及新能源应用带来的需求。

推荐相关优质标的如洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业和中国铝业，维持钢铁及有色金属行业“看好”评级，提示投资者关注原材料波动、需求不及预期及地缘政治风险。

图表虽无复杂财务数据，但封面及品牌形象图强化了报告的专业性和权威性，为投资者提供了重要判断和操作参考。

总体报告结构清晰，逻辑连贯，信息翔实，尤其对宏观政策与行业供需关系的深度剖析，为专业投资人提供了有价值的参考框架和策略指引。[page::0,1,3]

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