公司2025年中报业绩亮眼，净利润增长56% [page::0]

• 2025上半年实现营业收入29.21亿元，同比增长1.55%

- 归母净利润2.96亿元，同比增长56.16%

• Q2净利润环比增长12%，营业收入环比微增1.06%

越南基地贡献突出，收入同比大增196% [page::0]

• 越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目满产满销

- 越南基地2025上半年实现收益1.25亿元，同比增196%，环比增116%

• 新项目年产能扩展规划，投产后有望实现营收3.48亿美元，利润总额0.51亿美元

行业动态与产品差异化 [page::0]

• 涤纶工业丝行业结束产能扩张，供需格局优化，普通丝毛利提升显著，同比增长762元/吨

- 新能源汽车与海外轮胎需求推动车用丝需求增长

• 绿色可持续产品商业化批量供货，强化产品技术壁垒和竞争优势

财务预测与估值调整 [page::1][page::2]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|-------------|-------------|-------------|
| 营业收入(亿元) | 59.07 | 61.19 | 64.14 |
| 净利润(亿元) | 5.95 | 6.5 | 7.06 |
| EPS(元) | 0.51 | 0.56 | 0.61 |
| PE倍数 | 12.33 | 11.30 | 10.40 |
| 毛利率(%) | 27.9 | 28.0 | 28.0 |
| ROE(%) | 16.9 | 16.7 | 16.4 |

• 未来三年营收净利保持稳健增长，盈利能力提升，估值具有合理性

- 上调公司评级至“买入-B”，看好其海外基地和新材料业务发展

研发创新驱动企业转型，布局多元新材料领域 [page::0]

• 重点突破PPS、LCP、PEEK、PLA、RAYON等高性能纤维及膜材料

- PPS纤维用于过滤、航天；LCP用于高速电路板等；PLA纤维用于3D打印和潮玩

• 目标打造平台型新材料科技型高精尖公司，面向人形机器人定制化产品

主要风险提示 [page::1]

• 越南基地建设进度可能延缓

- 新材料商业化进展不及预期

• 涤纶工业丝和帘子布的行业竞争风险

山西证券研究所关于海利得2025年中报的详尽分析报告解构

1. 元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《海利得2025年中报点评：越南基地业绩同比增长196%，迈向平台型新材料企业发展之路》

- 报告作者：冀泳洁（博士）、王锐

• 发布机构：山西证券研究所，2025年9月3日

- 主题：聚焦海利得公司2025年中期业绩，特别关注其越南基地的业绩表现、产业链扩展以及新材料技术进展

• 核心论点：海利得2025年上半年净利润实现56%大幅增长，主要驱动力来自越南生产基地的强劲收入提升（同比增196%），配合全球市场开拓（尤其是美国市场）。公司正加速向平台型新材料企业转型，通过持续的技术突破和产能扩张，具备较大成长潜力。基于业绩表现与未来预期，上调投资评级至“买入-B”。

- 投资评级与目标：基于公司出海优势和新材料业务成长，2025至2027年预测营收稳步增长，净利润增长强劲，预测PE从2025年的12.33倍逐渐回落到10.40倍，维持“买入-B”评级 [page::0] [page::1]

2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 关键业绩：

- 2025年上半年营业收入29.21亿元，同比增长1.55%，净利润同比增长56.16%，达2.96亿元。
- 2025年第二季度单季营业收入14.68亿元，同比下降1.85%，但环比增长1.06%；季度净利润1.56亿元，同比增长36.14%，环比增长12%。

• 说明公司净利大幅提升得益于成本控制、产品结构优化及销售增长，不同季度表现略有波动但整体向好，体现业务内生增长加速[page::0]

2.2 事件点评

• 越南基地表现亮眼：

- 越南生产基地2025年上半年收入达1.25亿元，同比大增196%，环比增长116%。
- 越南11万吨差别化涤纶工业长丝项目已实现满产满销，利用越南税收优惠及国际布局优势，推动美国市场销量同比增长逾30%。
- 下阶段重点项目如1.8万吨高性能轮胎帘子布一期和工业丝二期正在土建和规划阶段，预计投产后可带来约3.48亿美元营收和0.51亿美元利润，扩展公司产业链和营收增长空间。

• 行业竞争格局和盈利趋势：

- 涤纶工业丝行业结束产能扩张周期，行业开始“反内卷”，供需格局优化。
- 普通丝毛利显著提升（单吨毛利624元，同比增长762元），车用丝领域需求强劲，受新能源汽车快速发展和海外轮胎行业库存补充拉动。

• 新材料研发突破：

- 公司研究院在多项高端纤维及膜材料技术取得实质进展，如PPS批量供货、LCP小批量出货及膜材料通信电子应用、PEEK、PLA、RAYON等材料的研发有序推进。
- 未来聚焦人形机器人等新兴领域，推动定制化高性能新材料商业化。

• 新材料潜在应用场景：

- PPS纤维：工业过滤、航空航天等领域。
- LCP纤维及薄膜：高速电路基材、耳机振膜和脑机接口。
- PLA纤维：生物降解，适用于3D打印及潮流文创产品。

• 作者通过多维度论据说明公司新材料布局与传统工业丝业务形成互补，夯实未来成长基础[page::0]

2.3 投资建议与风险提示

• 投资预测：

- 预测公司2025到2027年收入分别为59.07亿、61.19亿、64.14亿元，净利润分别为5.95亿、6.5亿、7.06亿元，对应EPS为0.51元至0.61元。
- 预计公司PE估值呈下降趋势，预计2025年12.33倍，2027年降至10.40倍，体现盈利能力提升和估值合理。
- 上调评级至“买入-B”，看好公司全球布局和新材料研发成果释放。

• 风险因素：

- 越南基地建设若延迟将影响扩张计划。
- 新材料商业化进展存在不确定性。
- 传统涤纶工业丝及轮胎帘子布行业竞争逐渐加剧，可能挤压毛利率[page::1]

3. 图表深度解读

3.1 主要财务数据表（2023-2027年）

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| ------------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- |
| 营业收入(万元) | 261,428 | 285,981 | 306,787 | 324,963 | 344,298 |
| 同比增长率(%) | 7.4 | 9.4 | 7.3 | 5.9 | 6.0 |
| 净利润(万元) | 16,597 | 18,741 | 21,518 | 23,785 | 26,427 |
| 同比增长率(%) | 12.8 | 12.9 | 14.8 | 10.5 | 11.1 |
| 毛利率(%) | 31.5 | 27.8 | 27.9 | 28.0 | 28.0 |
| EPS(元) | 1.77 | 2.00 | 2.29 | 2.53 | 2.82 |
| ROE(%) | 15.8 | 16.5 | 16.9 | 16.7 | 16.4 |
| P/E(倍) | 14.7 | 13.0 | 11.3 | 10.2 | 9.2 |
| P/B(倍) | 2.4 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 |
| 净利率(%) | 6.3 | 6.6 | 7.0 | 7.3 | 7.7 |

• 分析与解读：

- 营收增长稳定，略有放缓趋势，反映市场扩张与竞争并存。
- 净利润增长稳健且大于收入增长，表明公司盈利能力提升，成本或结构优化。
- 毛利率基本稳定在27.9-28%区间，保持较好盈利水平。
- ROE维持在16%以上，显示资本使用效率较高。
- P/E和P/B均呈下降趋势，市场对公司未来预期逐渐较为正面，估值逐步合理。

• 图表有效支持报告中对公司盈利和成长的积极预期[page::1]

3.2 资产负债与利润表关键指标

• 资产端：

- 流动资产和现金逐年稳步增加，现金从1541万增长到预计2027年2919万，保证运营流动性。
- 固定资产波动反映部分折旧及项目投产阶段调整，符合扩建实际。

• 负债端：

- 流动负债保持在约30亿元，短期借款稳定，显示公司运营负债良性。
- 负债结构优化，资产负债率约48.9%，中等偏低，风险可控。

• 利润表：

- 营业成本、费用控制合理，研发费用逐年上升体现对技术投入持续加大。
- 财务费用由负转正，呈现利息收入多于支出，利率环境及资产管理较优。

• 以上数据体现公司经营稳健，资产结构稳定，盈利及现金流健康[page::2]

4. 估值分析

报告虽未明确列出DCF或具体估值模型细节，但核心估值依据为：

• 采用市盈率（P/E）倍数作为主要估值指标，结合公司历史及行业可比估值水平。

- 2025-2027年预测EPS稳步提升，且PE从12.33倍下降至10.40倍，市值增长预期乐观但估值逐渐合理。

• 投资评级依据出海优势和新材料成长前景，认为公司存在估值提升空间。

- 风险因素与估值敏感度未作量化，但明确提及潜在影响因素。

总体估值逻辑基于成长驱动与盈利持续改善，估值合理且具吸引力[page::1]

5. 风险因素评估

• 越南基地建设及运营风险：越南项目进度如未达预期，将直接影响产能释放和利润增长。

- 新材料产品商业化风险：新技术转化期存在不确定性，规模化供货及盈利能力尚有待验证。

• 行业竞争加剧：涤纶工业丝和轮胎帘子布市场竞争可能激烈，价格压力和毛利率波动风险显现。

- 报告未披露具体风险缓释策略，但明确风险点提示，提醒投资者关注项目执行与市场形势变化[page::1]

6. 批判性视角与细微差别

• 报告积极强调越南基地和新材料布局的成长潜力，但在风险管理、资本支出及现金流压力方面论述较为笼统，缺乏具体量化分析，可能低估短期资金紧张风险。

- 对新材料技术商业化的时间节点和市场接受度未有详细描述，存在乐观假设。

• 越南基地业绩大幅增长为亮点，但同期总营收增幅仅1.55%，暗示其他区域或板块仍承压。

- 报告盈利预测基于较为稳健增长假设，忽视宏观产业链价格波动及国际贸易环境变数。

• 估值靠PE法，未用DCF或多维度敏感性分析，较单一，可能限制对潜在不确定因素的定价能力。

总体上述因素提醒投资者理性审视成长预期与潜在风险，审慎对待估值提升前景[page::0-2]

7. 结论性综合

综上，山西证券研究所对海利得2025年中报的分析显示：

• 公司净利润大幅增长56%得益于越南基地强劲表现，特别是差别化涤纶工业长丝一期项目满产带来的收益激增（同比196%），并借助国际布局和越南税收政策优势推动美国市场销量增长。

- 公司积极推进涤纶工业丝“反内卷”发展策略，利用新能源汽车和海外轮胎产业增长趋势带动高毛利车用丝需求。

• 新材料研发外，特别是PPS、LCP、PEEK等高性能纤维及薄膜实现商业化推进，增强未来成长韧性并扩展潜在应用场景至工业过滤、航天、柔性电子等高端市场。

- 财务数据表明公司增长稳健，盈利能力和资本效率良好，市盈率持续下降反映投资者对公司成长认可度提升。

• 投资评级上调至“买入-B”，认可公司出海优势和技术创新驱动的长期价值。

- 但需警惕越南项目建设滞后、技术商业化不达预期及行业竞争加剧等核心风险，短期内对现金流和盈利带来压力。

• 建议投资者关注公司项目执行进度、新材料业务的市场反馈及行业格局变化，基于稳健的财务数据和持续的技术突破，给予积极但审慎的投资态度。

图表总结见解

• 主要财务表揭示海利得2025-2027年营收与净利润温和增长，EPS提升同时PE逐渐回落，估值趋于合理区间。

- 资产负债表中的现金及流动资产稳步上升，负债率维持中性水平，风险可控，体现公司整体稳健财务结构。

• 报告以财务数据为支撑，验证越南基地和新材料业务的正向驱动，印证成长与盈利双重提升的战略成效。

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以上完整解析基于原报告全文，覆盖核心章节、关键数据、图表内容及投资逻辑，帮助读者深入理解海利得当前业绩表现及未来发展前景。[page::0] [page::1] [page::2]

报告