市场整体表现及策略收益 [page::3]

• 2024年12月上半月，主流小盘和中证2000表现优于大盘，分别上涨约3.18%和1.99%。

- 红利资产防御属性显现，虽略跑输全A，但红利质量板块表现较强。

• 央国企高分红30和攻守兼备红利30增强组合超额收益分别为0.31%和0.83%，在同类主动型红利产品中表现分别位于37%和35%分位。

- 医药增强组合1.0和2.0均跑赢医疗保健指数，并分别超额0.63%、0.54%。

红利指数细分及拥挤度分析 [page::4]

| 类型 | 指数名称 | 周度绝对收益 | 超额中证红利指数 |
|------------|--------------------------|--------------|------------------|
| 红利 | 中证红利指数(000922.CSI) | -0.69% | - |
| 红利质量 | 中证红利质量指数(931468) | 0.22% | 0.91% |
| 央国企红利 | 中证中央企业红利指数(000825) | -1.12% | -0.43% |

• 红利质量细分表现优于其他红利指数细分，风险防御能力较强。

- 指数拥挤度显示红利质量和价值指数波动较平稳，央国企类指数拥挤度有所下降。

医药板块细分赛道表现及行业估值分析 [page::5]

• 医药零售子赛道本周绝对收益约4.17%，表现优于其他子行业。

- 必选和可选消费超额全A收益分别约2.87%和1.60%。

• 医疗保健行业近十年PE_TTM中位数处于中低估区间，具有估值优势。

医药增强策略表现与净值趋势 [page::6]

• 医疗保健增强1.0和2.0策略净值整体稳健，均跑赢医疗保健指数。

- 两策略在主题基金内表现分位稳步提升，展现策略持续竞争力。

风险提示总结 [page::7]

• 历史数据不代表未来表现，策略受宏观经济及市场环境影响存在失效可能。

- 医药相关政策变化（如集采）可能带来经营和盈利不确定性。

报告分析解读：金融工程丨专题报告——震荡行情下红利和医药增强策略防御属性显现

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一、元数据与报告概览

报告标题

• 震荡行情下，红利和医药增强策略防御属性显现（首页标题及第二页标题均体现）

发布机构

• 长江证券股份有限公司（长江证券研究所）

报告日期

• 最新数据截止观察期为2024年12月13日，报告发布时间推测接近或为2024年12月中旬。

报告分析师

• 蔡文捷、冷旭晟、覃川桃（三位分析师均持有中国证券业协会颁发的执业资格）

主题及核心议题

• 主题聚焦当前震荡行情下，A股市场中“红利”和“医药”两大主动量化增强策略的表现与防御属性；

- 市场整体呈现震荡调整，但偏小盘成长股和中证2000走势较强；

• 细分板块中，红利中的“红利质量”板块和医药中的“医药零售”子赛道表现优异，具有防御属性；

- 主动量化策略（红利系列和医药系列）均跑赢对标指数，展示较强的超额收益能力和防御特征。

核心结论

• 震荡市场环境下，红利策略（尤其是“央国企高分红30”和“攻守兼备红利30”组合）和医药增强策略（“医疗保健增强1.0”和2.0组合）均表现稳健，体现防御优势；

- 红利资产虽本周略跑输全A，但“红利质量”细分板块表现优于纯红利指数；

• 医药板块虽整体略回调，但医药零售子赛道强势反弹，增强组合跑赢行业指数；

- 风险主要聚焦于数据历史表现不预示未来和医药政策的不确定性。

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二、逐节深度解读

1. 报告概述与策略跟踪（第0-1页）

• 关键点：目前市场处于震荡格局，多数主流指数回调，小盘成长风格股、中证2000保持收益优势。红利资产整体防御属性显现，其中红利“质量”板块防御能力更优。医药板块中，消费相关的医药零售子赛道本周表现强劲。

- 策略表现：主动量化产品中，红利系列和医药系列提升防御效果，均跑赢基准指数，红利30组合和央国企高分红组合收益优势明显，医药增强组合也表现出超额收益。

• 逻辑与依据：市场震荡促使投资者青睐防御及红利策略，医药零售受益于消费升级与政策预期，策略组合通过主动选股和行业洞察实现超额收益。

- 数据点：
- 小盘股微盘、 中证2000 周度涨幅分别约3.18%和1.99%；
- 央国企红利30组合超额中证红利全收益指数约0.31%，攻守兼备红利30组合约0.83%；
- 医药零售子赛道收益约4.17%，医疗保健增强组合超额收益约0.63%和0.54%[page::0,1]

2. 报告目录与图表介绍（第2页）

• 目录列明核心内容涵盖红利和医药系列的策略表现、行业分析、风险提示等；

- 图表目录涵盖指数表现、红利指数细分及拥挤度、医药行业细分赛道表现等，为后续章节数据解读提供结构依据。

3. 主流指数和红利策略表现分析（第3-5页）

图1：主流指数表现表

• 描述：展示2024最新周度收益、年初至今累计收益、最大回撤及PE指标，覆盖万得微盘、中证2000、500、1000、红利指数、沪深300等。

- 解读：
- 小盘微盘指数表现最强，周度3.18%，年初累计28.21%，最大回撤达46.73%表明波动较大，估值未标注；
- 中证2000周度涨1.99%，年初累计9.27%，但PE高达83.75，估值较高；
- 中证红利指数本周回调0.69%，年初累计收益为10.9%，PE较低7.65，最大回撤18.42%明显小于微盘；
- 大盘指数沪深300、上证50及中证A50均表现疲软，均出现约1%的周度回调，PE水平相对中等。

• 意义：震荡环境下，成长小盘股回升优势明显，但伴随高波动，红利指数体现一定防御性，估值较低且波动有限。

图2：分类型主流红利指数周度收益表现表

• 描述：细分红利类别指数包括红利、低波动红利、央国企红利、红利质量、红利增长及红利价值，统计其周度绝对收益与超额中证红利收益。

- 解读：
- 红利质量指数表现相对领先，如深证红利指数0.34%正收益，超额收益最高达1.03%；
- 央国企红利指数普遍弱势，周度收益下跌，表现不及其他细分版本，反映当前央国企相关红利配置短期承压；
- 低波动及价值类红利整体表现较弱，均为负收益；

• 结论：红利质量板块体现更强的防御力，当前市场偏好质量资产，央国企和价值红利短期承压[page::3,4]

图3：细分红利类型拥挤度折线图

• 描述：2024年以来红利指数类型的市场拥挤度变化，显示中证红利及各细分类型波动走向。

- 解读：
- 上半年红利类型拥挤度较高，9月份大幅回落后11月中旬略有回升；
- 红利质量和低波红利类型拥挤度整体低于中证红利指数，显示资金相对较少拥挤；

• 说明：拥挤度的低低值可能反映资金布局分散及调仓需求，支持策略的主动组合灵活性。

- 策略表现结合图4揭示，积极抓住防御性红利细分机会取得超额收益[page::4]

图4：长江金工红利系列产品净值表现（2024年以来）

• 描述：展示央国企高分红30组合、攻守兼备红利30组合及中证红利全收益指数净值趋势。

- 解读：
- 两主动产品净值普遍跑赢基准中证红利指数，尤其是央国企高分红30，自9月下旬低点大幅回升后表现强势；
- 攻守兼备组合近期虽有波动但相对稳定，表现符合稳健增长追求；

• 结论：主动量化选股策略增强红利资产的防御和收益能力，尤其体现在震荡市场反弹时段[page::5]

图5：红利系列产品在主题基金内收益分位条形图

• 描述：对比两个红利主动产品在同类主题基金中的收益分位表现。

- 解读：
- 两组合分位波动较大，峰值接近90%或更高，多数时间处于中高级分位
- 反映主动管理策略具备阶段性优势，部分时间展现优秀超额表现。

4. 医药系列表现分析（第5-6页）

图6：初级行业周度收益表

• 描述：分行业展示周度绝对收益和超额长江全A收益。

- 解读：
- 必选消费和通讯业务表现优良，绝对收益分别为2.68%和1.76%，超额收益超过2%；
- 医疗行业下跌0.99%，地产及金融表现相对疲软；

• 说明：医药板块整体稍弱于市场，但消费及通讯属性带动细分赛道表现不俗。

图7：医药细分赛道收益柱状图

• 描述：展示医药零售、中药、医药流通、CRO/CMO、医疗器械、化学制药、生物制品及其他医疗服务子赛道的周度绝对收益及超额行业收益。

- 解读：
- 医药零售表现最强，周度4.17%，超额行业5.16%，明显领先；
- 医药流通、中药表现正收益，其他赛道表现负收益，生物制品跌幅最大（-2.27%）；

• 结论：消费属性强的医药零售赛道成为医药板块内避风港，为医药增强策略提供支撑。

图8及图9：医疗保健行业历史PE排序分位与拥挤度

• 描述：

- 图8：过去十年医药板块PETTM排序分位变化，当前分位在约50%-60%，估值处于中间偏低位置。
- 图9：医药细分赛道拥挤度趋势，化学制药拥挤度最高，其他细分（医药零售、生物制品等）较低。

• 解读：行业估值适中，部分细分赛道资金相对冷门，策略可寻找低拥挤度优质标的提升选择性[page::5]

图10：医药增强系列产品净值表现（2024年以来）

• 描述：医疗保健增强1.0和2.0组合及医疗保健指数净值走势。

- 解读：
- 两增强组合均跑赢医疗保健指数，体现主动选股的策略优势；
- 特别是2024年9月20日后一波反弹显著；

• 说明：增强策略在医药波动中守住一定防御性，同时实现超额收益。

图11：医药增强系列产品主题基金内收益分位

• 描述：医药增强1.0和2.0组合在同类主题基金中的分位表现。

- 解读：
- 两组合收益分位呈现阶段性高点，部分时间段超过70%-80%，表现较为优异；
- 说明策略在市场不同阶段具备一定差异化竞争力[page::6]

5. 风险提示（第7页）

• 数据基于历史测算，不保证未来表现，投资风险仍需重视；

- 医药政策的不确定性，例如集采等政策变化可能影响企业收入和利润，带来波动风险；

• 报告明确指出本报告内容不构成具体投资建议，提醒投资者自主判断。

6. 评级说明及法律声明（第8-9页）

• 评级标准细分行业与公司两层级，基于相对同期市场表现给予“看好”“中性”“看淡”“买入”“增持”等评级；

- 报告附详尽法律声明，强调独立研究，非投资建议，权责清晰。

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三、图表深度解读总结

| 图表编号 | 内容描述 | 关键见解 | 作用与意义 |
| --- | --- | --- | --- |
| 图1 | 主流指数收益、估值、回撤 | 成长小盘股强劲但波动大，红利指数估值低且防御性强 | 支持红利策略防御属性论断 |
| 图2 | 红利指数细分板块收益 | 红利质量板块表现最好，央国企红利表现弱于其他 | 极化分化，指引策略聚焦质量板块 |
| 图3 | 红利指数拥挤度走势 | 拥挤度高峰后回落，资金流向动态变化 | 表明资金流入分散，策略主动择时必要性 |
| 图4 | 主动红利策略产品净值 | 主动产品跑赢被动指数，反映选股有效 | 验证增强策略超额收益 |
| 图6 | 初级行业收益 | 消费、通讯表现强，地产金融疲软 | 行业轮动机会 |
| 图7 | 医药细分赛道收益 | 医药零售明显领先，生物制品疲软 | 指示医药内部结构分化，策略应重点关注零售 |
| 图8 | 医疗保健行业PE分位 | 当前估值处于中间水平，投资合理性较强 | 支撑医药长期投资 |
| 图9 | 医疗保健行业拥挤度 | 资金集中化学制药，其他较分散 | 投资分散化空间大 |
| 图10 | 医药增强策略净值 | 策略产品持续跑赢行业指数 | 支持主动管理有效性 |

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四、估值分析

• 报告重点强调策略表现和防御特性，未直接披露估值模型细节；

- 提及PETTM指标用于衡量板块相对估值，医疗保健行业PE分位图说明估值处于中等水平；

• 红利类指数PE较低，辅以历史回撤数据，间接说明估值合理及防御价值；

- 主动量化策略依托行业及基本面数据筛选因子，强调选股确定性和主题逻辑，体现主动管理下的超额收益潜力。

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五、风险因素评估

• 历史数据局限：依赖历史表现进行策略构建和收益测算，存在未来失效可能，不保证未来表现；

- 政策不确定性：尤其是医药领域，如带量采购政策变化，可能直接影响企业收入和利润，带来利润波动和估值波动；

• 市场波动及风格切换：震荡行情下，风格切换和择时风险需关注，策略表现存在一定波动性和不确定性。

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六、批判性视角

• 报告多次强调策略的防御属性及相对优势，围绕“红利质量”和“医药零售”进行了正面论述，可能对策略表现带有较积极的预期；

- 报告利用历史相对表现强调超额收益，未充分披露策略潜在下行风险或在不同市场环境下的弱势表现；

• 估值、回撤指标虽然列出，但缺乏更细致的风险调整后收益分析，例如夏普比率等；

- 报告内部内容相对连贯，未见明显矛盾，但对策略具体模型参数和组合风险敞口等细节未披露，限制投资者更深层理解。

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七、结论性综合

本报告通过系统跟踪和分析2024年内A股震荡行情及资本市场动态，重点揭示了“红利”和“医药增强”两大主动量化策略的表现和防御属性。数据充分显示，尽管市场整体震荡，偏小盘成长风格指数表现突出，红利类指数及医药板块均存在细分内部结构机会：

• 红利策略重点体现于“红利质量”板块及“央国企高分红30”、“攻守兼备红利30”组合，展现出较强防御能力和超额收益，符合多变环境下资产配置需求，结合图1-5的收益与拥挤度数据印证了强劲的选股模型有效性。
• 医药增强策略虽受行业政策及板块整体回调影响，但依托于消费属性强的医药零售赛道，相关主动组合（医疗保健增强1.0及2.0）跑赢行业指数并在主题基金中维持较高收益分位，体现稳健增长潜力。
• 估值层面，通过PE分位测算，整体医药行业估值处于合理区间，红利类资产估值低，风险适中。策略依赖历史和基本面筛选，体现主动管理优势。
• 风险因素明确，涵盖历史数据局限及政策变化带来的不确定性，强调投资者应独立评估风险，不盲目跟从。

综合来看，本报告坚守客观呈现策略表现的同时，提供了详实数据支持和权威法律声明，适合于关注震荡市场中防御性资产配置的专业投资者参考。红利和医药增强策略在当前震荡行情中有效发挥策略价值，体现了量化主动管理的竞争力和投资吸引力。

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（以上分析均依据报告原文内容及图表数据整理，页码溯源依附每段落或图表说明末尾）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

报告