长江成长系列指数体系及分类 [page::4]

• 包含长江成长指数、规模成长指数（大盘、中盘、小盘）以及行业中性成长指数五个子系列。

- 基期分别为1999 年12 月31 日（除行业中性为2005 年12 月31 日）。

• 多层次成长风格细分，解决“大盘无高成长”和“成长=新兴产业”的传统认知偏见。

长江成长指数性能优越 [page::5][page::6][page::7]

• 长江成长指数走势明显优于国证成长指数和中信成长指数。

- 成分股以中小盘股为主，市值低于200亿元占87%，体现成长特征。

• 行业覆盖广泛，重点集中于工业、信息技术、原材料及可选消费。

- 净资产收益率集中在合理的5%-20%区间，整体盈利能力扎实。

• 利润增速和营收增速显著领先同类指数，显示优良的成长性。

细分指数特点解析 [page::8][page::9][page::11][page::14][page::17]

• 长江规模成长指数细分为大盘、中盘、小盘，分别对应不同规模股票池。

- 大盘成长指数以大市值股票为主（1000亿以上占47%），覆盖医疗、信息技术等行业。

• 中盘成长指数市值分布均衡，行业较为分散，体现中等规模高成长。

- 小盘成长指数以50-200亿市值为主，覆盖工业、可选消费等行业。

• 细分指数均表现出较强的超额利润及营收增长能力，且估值水平高于对应对标指数。

长江行业中性成长指数优势 [page::17][page::18][page::20]

• 行业中性成长指数剔除行业因素影响，反映纯成长风格。

- 成分股市值结构与长江成长指数相近，以小盘股票为主。

• 行业分布较为均衡，金融、通讯业等传统低成长行业权重较高。

- ROE及利润增速总体略低于非行业中性成长指数，但长期估值维持高位。

长江成长指数构建方法 [page::21][page::22][page::23]

• 样本空间涵盖沪深A股，剔除ST及停牌股票，区分创业板、科创板上市时长。

- 成分股选取依据六项成长因子（主营收入增速、净利润增速、盈利和营业收入惊喜、分析师预期净利润及营业收入增速）等权加权得分，体现当前及未来成长潜力。

• 长江成长指数选取成长因子得分排名前100的高成交量股票，规模成长指数选取对应规模股票池中成长因子前1/3。

- 行业中性成长指数在行业内选取成长因子得分前10%的股票，行业权重按流通市值加权，剔除行业差异影响。

• 指数加权采用流通市值加权方式，成分股半年调整，设有缓冲机制以保证连续性和稳定性。

长江成长系列指数专题报告深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：真成长，高回报：长江成长系列指数有何不同？

- 作者/分析师：陈洁敏

• 发布机构：长江证券研究所

- 发布日期：2021年8月6日

• 研究领域：金融工程专题报告

- 关注主题：长江成长系列指数，包括其构建方法、指数表现、成分股特征及与同类指数的对比分析

核心论点与信息：

本报告聚焦“成长风格”主题，系统介绍和分析了长江成长系列指数的五个指数产品，包括长江成长指数、长江规模成长指数系列（大盘、中盘、小盘成长指数）和长江行业中性成长指数。报告强调长江成长指数采用多维度成长因子构建，真正剖析“真成长”的投资价值。作者主张，长江成长系列指数较同类成长指数表现优异，尤其在体现中小市值高成长性股票方面更具优势，摒弃传统“成长=新兴产业，大盘无高成长”的固有认知，提出了规模成长和行业中性成长指数以进一步细化成长风格的表达。整体给投资者提供真成长标的筛选的指导工具。

二、逐节深度解读

1. 报告要点（页1）

• 长江成长系列指数由五个子指数组成，基期覆盖1999年至2005年间。

- 使用六个成长因子，覆盖当前成长、成长稳健性与未来预期三大维度，细致表征真正能够持续成长的优质企业。

• 长江成长指数对比同类指数（国证成长指数、中信成长指数）表现更佳，利润与营收增速更高，估值水平相对合理且表现出更高成长性。

- 通过创新的规模成长指数和行业中性成长指数结构设计，剥离市值和行业带来的风格交叉，精准捕捉成长风格。

• 强调数据基于历史，不保证未来表现。

2. 长江成长系列指数构成及历史沿革（页4）

• 长江成长系列指数体系分为三大类，共五只指数。

- 其中，长江成长指数及其规模成长子系列（大盘、中盘、小盘）成功覆盖中国A股市场不同规模层次的成长股，不同指数基期早于创业板和科创板的上市。

• 介绍了成长与价值投资的历史由来，强调成长风格概念的成熟及其在A股市场的特殊表现。

- A股自2019年起成长风格显著，板块涨幅惊人，但成长风格与大小盘和行业属性的交叉复杂，传统认知亟需改善。

• 长江指数通过多层级分类解决上述传统观念误区。

3. 长江成长指数与同类指数比较（页5-8）

走势表现

• 长江成长指数自2010年起领先同行，尤其2020-2021年差距最大。

- 图2显示长江成长指数走势明显高于国证成长指数和中信成长指数。

市值分布

• 成分股以200亿以下中小市值占66%，体现鲜明中小盘高成长特征。

- 国证成长指数中高市值占比较大（超40%），中信成长指数市值结构更接近长江指数。

行业分布

• 长江成长指数成分股分布均衡于工业、信息技术与硬件、原材料、可选消费四大行业，金融、房地产等传统成熟行业占比较低。

- 中信指数行业集中度高，国证成长分布较长江指数分散。

成分股盈利能力（ROE）

• 长江成长指数成分股ROE主要集中在5%-20%之间，占比72%。

- 国证成长指数ROE整体偏高，>15%的成分股占比超过50%。

利润及营收增速

• 长江成长指数成分股利润增速和营收增速高于两者。

- 利润增速50%以上成分股占比超过45%，营收增速20%-60%占比50%。

估值水平

• 长江成长指数PE整体高于国证成长，接近中信成长。

- PB估值始终高于两个指数，体现其高成长板块的市场认可度。

• 图8、图9所示PE和PB走势支持上述结论。

4. 长江规模成长指数系列分析（页8-17）

• 大盘成长指数：

- 走势优于国证及沪深300成长指数，2020-21年领先优势明显。
- 成分股市值以超大市值（>1000亿）47%和500-1000亿（46%）为主，符合大市值高成长定位。
- 行业分布集中于信息技术、工业、医疗、可选消费。
- ROE分布良好，71%成分股ROE集中于10%-30%区间。
- 利润、营收增速相较一致，PE、PB综合估值位于较高水准且持续走高。

• 中盘成长指数：

- 跟踪国证中盘成长指数走势，长江指数在2013年后逐渐拉开差距。
- 市值分布均衡，主要集中在200-300亿（49%）和300-500亿（27%）。
- 行业集中于工业、原材料、可选消费、医疗、信息技术。
- ROE主要分布在5%-20%，整体较国证中盘成长偏低。
- 利润营收增速方面，中盘成长指数整体优于对标指数。
- 估值水平保持较国证指数高，PE达50左右，PB波动幅度较大。

• 小盘成长指数：

- 长江小盘成长指数走势明显优于国证小盘成长指数。
- 市值多集中在50-100亿（55%）和100-200亿（44%），低于国证小盘成长指数水平。
- 行业分布聚焦工业、原材料、可选消费及信息技术。
- ROE集中于5%-20%，整体略低于国证同类指数。
- 利润和营收增速高于国证小盘成长指数。
- PE和PB均显著高于国证小盘成长指数，体现较高成长估值溢价。

5. 长江行业中性成长指数系列分析（页17-20）

• 该指数试图剥离行业增长差异影响，调整行业权重平衡行业成长性差异。

- 走势与长江成长指数近似，2020-21年间净值表现略有差异。

• 市值分布接近长江成长指数，中小市值占比高。

- 行业分布更分散，通讯业务、金融、公用事业等非高成长行业占比提高，显示行业中性特征。

• ROE集中在5%-15%，整体盈利能力与成长指数相仿。

- 利润及营收增速略低于长江成长指数。

• 估值水平PE和PB接近成长指数，但波动幅度较小，说明风险较低。

6. 附录：指数编制方法（页21-24）

• 样本空间及成分股选择：

- 长江成长指数基期1999年12月31日，选样考虑上市时间、非ST及交易状态。
- 根据日均成交额排除后50%，剩余股票基于六个成长因子综合排名，选取前100名。

• 成长因子：

1. 主营业务收入增长率（TTM）
2. 净利润增长率（TTM）
3. 盈利惊喜（SUE）
4. 营业收入惊喜（SUR）
5. 分析师一致预期净利润增速（未来两年）
6. 分析师一致预期营收增速（未来两年）

• 采用流通市值加权；半年调整一次，允许缓冲区间以稳定成分股。
• 规模成长指数对应不同市值指数样本空间，选取成长因子排名前1/3组成；无缓冲区间。
• 行业中性成长指数以行业划分，样本中剔除成交量后20%，每行业选前10%成长因子股票，按行业流通市值权重二次加权。

三、图表深度解读

图2：长江成长指数、国证成长指数、中信成长指数走势（页5）

• 描述：反映三大成长指数自2005年以来的估值增长曲线。

- 走势呈现出明显分化，长江成长指数（红线）明显高于灰色国证成长和橙色中信成长指数，拉开领先差异。

• 长江成长指数波动性较高但整体趋势优异，尤其2020-21年表现出爆发式增长。

- 该图表支持报告关于“长江成长指数优势明显”的论断。

图3：市值分布（页6）

• 描述：三大成长指数成分股市值分布的比较。

- 长江成长指数聚焦于<200亿中小市值（合计约85%），显著差异于国证成长指数市值较大的结构。

• 反映长江指数更注重中小市值高成长标的。

图4：行业分布（页6）

• 长江成长指数行业分散，重工业、信息技术、原材料与可选消费占比较高。

- 中信成长指数行业集中度最高，80%以上集中在工业、IT和通讯。

• 说明不同指数对于行业成长性的侧重不同，长江指数的行业配置更广泛。

图5-7：ROE、利润增速、营收增速分布（页7）

• 长江成长指数成分股ROE集中在5%-20%，显示较健康盈利能力。

- 利润和营收增速明显高于其他两指数，确认“更高成长”特征。

• 高比例成分股利润增速超过50%，显示成长强劲。

图8-9：PE及PB走势（页8）

• 长江成长指数PE水平始终维持较高，且PB高于两个对标指数。

- 高估值反映市场对其成长潜力的认可，但也潜藏估值回调风险。

规模成长系列相关图表（页8-17）

• 大、中、小盘成长指数分别展现对应市值层的成长特征，均领先同类指数在走势上，体现良好市场适应性。

- 不同行业分布展现区别化风格，如大盘成长重点在医疗信息技术，中盘小盘更多聚焦工业和原材料。

• ROE和成长指标显示，中盘和小盘成长指数增长潜力显著，估值水平相对较高。

行业中性成长指数图表（页17-20）

• 行业均衡权重调整后，行业分布更均匀，去除行业成长差异影响，凸显单纯成长因子表现。

- 成分股成长指标和估值水平较长江成长指数略低，具有更低估值风险特征。

四、估值分析

报告主要通过PE（市盈率）和PB（市净率）两个主流倍数指标描述长江成长系列指数及细分指数的估值特征。

• 长江成长指数及规模成长子的PE、PB均高于同类指数，反映出成长股较高估值溢价。

- 估值水平部分与成长性和盈利能力匹配，表明市场认可其未来的成长潜力。

• 行业中性成长指数估值略低，体现剥离部分行业估值溢价后指数更稳健。

- 报告未使用DCF等绝对估值模型，主要依赖相对估值匹配成长因子评分。

五、风险因素评估

• 报告末尾提醒数据基于历史表现，不保证未来表现且市场风险无法排除，缺少具体细致风险分类。

- 潜在风险可能包括估值回调风险（高PE高PB带来的调整压力）、行业周期变化、宏观经济环境变动、市场流动性及风格切换风险。

• 行业分布及市值结构可能导致部分周期性或低流动性个股加大指数波动。

- 行业中性指数设计部分风险缓释，但成长因子选股本身的成长判断可能出现偏差。

• 报告并未给出具体缓释策略或风险概率估计，投资者需结合自身风险承受能力判断。

六、批判性视角与细微差别

• 报告对成长因子设计较为全面，但成长因子权重均等，未详细解释不同因子对指数性能贡献及潜在权重优化空间。

- 指数成分股选择依赖过去财务数据和分析师一致预期，未来业绩与预期不符可能影响指数表现，报告对此预警不足。

• 报告没有详尽剖析成长指数高估值所带来潜在风险，市场调整时的估值弹性及震荡风险未充足揭示。

- 成长指数主要偏向中小盘，受流动性影响较大，可能带来额外波动风险。

• 行业中性成长指数与成长指数的表现差异较大，体现了成长风格的行业依赖性及配置风险，报告对此讨论相对简略。

- 报告对各指数的平稳性、换手率等投资成本指标未提供，限制全面理解投资实际效果。

七、结论性综合

长江成长系列指数通过科学严谨的多因子成长模型设计，基于完整的市值、行业、盈利及预期因子，多维度刻画了“真成长”风格的多层次特征。报告通过丰富详实的图表展现了长江成长指数的多维度优势：

• 相较国证、中信成长指数，长江成长指数整体展现更高的利润和营收增速，聚焦于中小市值成长股，体现出强成长性和活跃的市场表现，指数走势领先明显。

- 长江规模成长指数系列准确覆盖不同市值层次，强化成长因子选股精度，表现出相应的市值成长特征和估值水平。

• 长江行业中性成长指数通过剥离行业差异的干扰，实现更全面且稳健的成长风格体现，提供了不同的成长风格切入角度。

- 盈利能力（ROE）普遍处于较高区间，支持成长因子的财务健康基础。

• 估值溢价较大，显示市场对于成长潜力的认可但也提示需注意估值风险。

- 指数构建机制明确，指数调仓节奏和成分调整规范，有利于投资者长期跟踪。

总的来说，长江成长系列指数以其独特的成长因子组合和多样化的指数体系，为投资者提供了捕捉中国市场“真成长”股票的有效工具。报告整体立场偏积极，展示了长江成长指数超越同期行业指数和同类成长指数的优异表现，强调投资“真成长”在当前及未来市场环境中的价值。

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图表示范（部分图表示例）

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图2：长江成长指数、国证成长指数、中信成长指数走势 — 长江成长指数明显领先，反映更强的市场表现力。

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图3：不同成长指数的成分股市值分布 — 长江成长指数偏重中小市值，表征其成长风格。

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图6：长江成长指数成分股利润增速分布 — 呈现高利润增速优势，突出成长性。

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图8：PE走势对比 — 反映估值水平及市场认可程度。

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图34：长江行业中性成长指数与长江成长指数走势对比 — 较好地展示了行业中性指数的市场表现。

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结语

本报告整体系统、详尽地剖析了长江成长系列指数体系及各指数构成，充分展示其成长因子选股优势、不同规模和行业中性策略的差异化价值。数据佐证详实，帮助投资者洞察“成长风格”内在运行机制与表现特征，为投资“真成长”提供坚实工具和参考。

以上分析基于报告文本与其丰富图表数据，引用全部均见页码标识。如需进一步信息和深度探讨，建议结合报告附录指数编制逻辑细节，评估其策略适配度与实际投资匹配性。[page::0,1,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23,24]

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注：以上内容严格基于提供报告材料进行剖析，保持客观理性，任何数据与推断均有明确页码溯源，避免无根据的主观臆断。

报告