宏观经济与政策展望 [page::0]

• 美国经济增速放缓，美联储将重启降息，重点关注就业数据。

- 国内经济保持弱稳定，政策温和发力，货币流动性依旧宽裕。

• 物价方面，核心CPI温和回升，广谱CPI中枢上移至0.5%，PPI逐渐趋近-1%。

- GDP平减指数预计2026年年中转正。

人民币升值预期与资产影响分析 [page::1]

• 美元因降息和贸易逆差诉求走弱，增强人民币升值预期。

- 双顺差推动外汇储备增加，外汇掉期反映升值预期明显。

• 人民币升值将促使中国资产重估，股票市场在经济边际企稳和宽松流动性背景下维持牛市氛围。

- 预计2026年中10年期国债收益率回归约2%，黄金短期受美元走弱利好，长期受主要经济体财政膨胀支撑。

风险提示与合规声明 [page::1][page::2]

• 地缘冲突和宏观经济超预期波动为主要风险。

- 报告专供华西证券专业机构客户使用，非机构客户应谨慎投资。

华西证券研究报告详尽分析报告

报告题目与基本信息

• 报告题目：《人民币升值将助推资产重估》

- 作者：孙付、杜树楷

• 发布机构：华西证券

- 发布日期：2025年9月4日 07:47（部分内容显示日期为9月2日，推测为初稿与正式发布时间差异）

• 主题：围绕人民币汇率升值背景，剖析其对大类资产（股票、中债利率、黄金等）价值重估的影响，并结合宏观经济基本面与政策环境进行全面分析。

报告核心论点是人民币升值预期增强，将在多个资产类别中推动资产价格的上升与重估，在宏微观面均有利因素的支撑下，整体市场维持宽松流动性环境，股票市场有望继续呈现牛市氛围，同时中债利率和黄金市场也展现出相应的多元投资机会。报告还指出了地缘政治等潜在风险对宏观经济造成超预期波动的可能性[page::0,1]。

---

逐节深度解读

1. 经济基本面与政策展望

报告摘要显示，当前全球经济呈现复杂交织态势。海外方面，美国经济动能放缓，尽管关税对通胀压力仍未完全消退，但因经济韧性减弱，美联储的独立性受到挑战，更偏重于促进就业增长，预期2025年9月复启动降息周期。国内经济保持弱稳定状态，宏观政策适度发力，货币流动性宽裕，并且关税谈判正在持续推进，减少关税不确定性对经济的扰动。中国政策层面“反内卷”依赖创新以淘汰落后产能、优化产业结构，这一过程对物价影响为结构性且温和。

• 宏观物价趋势预测：

- 核心CPI将温和回升后趋稳。
- 广义CPI预计逐步回升，年中核心水平预计上移至0.5%。
- PPI有望逐渐逼近-1%的水平。
- GDP平减指数预计在2026年下半年实现转正。

这些数字描绘出一个温和通胀、有利于政策平衡经济增长和物价稳定的格局，反映出宏观政策立足于支持结构优化和消费服务增长[page::0]。

2. 人民币升值预期增强幕后的逻辑

报告指出美元的弱势主要由两个因素驱动：其一，美联储预期重启降息周期，降低美元吸引力；其二，美国努力减少贸易逆差给美元带来持续下行压力。人民币汇率呈现稳定且走强的趋势，主要来自双顺差（贸易顺差和资本流入）的支撑，外汇储备增厚，汇率掉期显示市场存在升值预期。

• 结合汇率与外部资金流入，人民币的升值动力被认为是较为坚实的。

- 这一升值趋势预计将带来资产重估效应，尤其在股票市场和债券市场表现明显。

3. 资产展望

• 股票市场：基于国内经济边际企稳、宽松流动性及人民币升值预期，股票市场维持牛市氛围。

- 中债利率：伴随物价结构改善，投资者群体预期分化明显，长端债券收益率上行阻力较大，预计2026年中10年期国债收益率将回归2%。

• 黄金市场：短期受益于美元走软，金价利好；中长期来看，全球主要经济体的财政债务扩张与货币宽松依然为金价提供坚实支撑。

总体资产结构呈现多元化机会，人民币升值成为引发资产估值提升的重要催化剂[page::1]。

4. 风险因素

报告提醒主要风险来自地缘政治冲突及可能导致宏观经济出现超预期波动的其他不确定因素。虽然报告未详细论述风险缓释策略，但暗示需要密切跟踪全球经济形势和政策走向以规避相应风险[page::1]。

5. 评级与适用范围说明

报告附带了华西证券的评级体系说明，特别针对专业投资机构客户，评级基于未来6个月内股价相对上证指数表现的预判：

• 买入（预期相对强15%以上）

- 增持（预期相对强5%-15%）

• 中性（-5%-5%）

- 减持（相对弱5%-15%）

• 卖出（相对弱15%以上）

行业等级基于行业指数的相对强弱有推荐、中性、回避三类，报告未明确本次对人民币升值相关资产的明确评级，但整体倾向看好资产重估背景下的行情[page::2]。

---

图表与图片解读

封面图（Page 0）

显示摩天大楼与飞行飞机，背景体现现代都市与经济活力，传递华西证券“创造价值”及“覆盖广泛资产类别”的品牌理念。蓝天与飞机象征开放与全球视野，与人民币国际化及外汇市场环境相呼应。

二维码图（Page 1）

为报告延伸服务的接入方式，体现数字化服务趋势。

图像本身没有直接提供数据，但作为报告入口和品牌传播工具，帮助用户快速关注华西研究最新动态[page::0,1]。

---

报告术语与概念解析

• 核心CPI：剔除食品和能源价格的居民消费价格指数，反映更稳定的通胀水平。

- PPI（生产者物价指数）：衡量企业出厂价格变化，通常领先于CPI。趋向负值表示生产环节价格承压。

• GDP平减指数：衡量整体经济价格水平变动，是一国通胀指标。其转正显示经济总价水平开始上升。

- 双顺差：贸易顺差加上资本流入顺差，增强本币汇率。

• 外汇掉期：外汇市场上两种货币在不同时间点互换，市场掉期曲线反映市场对未来汇率的预期。

- 长债收益率：长期债券的利率水平，受通胀预期及经济前景影响。

• 牛市氛围：市场整体上涨趋势，占主导地位的市场情绪乐观。

---

估值分析

本报告并未详述具体个股或行业的定量估值模型和目标价，但明确传达人民币升值带动的资产重估逻辑，可推断以下逻辑构架：

• 升值推动资产价值对应的人民币资产计价上升。人民币资产正面受益于本币强势，外资流入增加，资产需求提升，有望提升估值溢价。

- 利率市场以等待通胀改善和货币政策调整为基准，长债收益率下行压力有限，显示投资者可能更多看重结构性机会。

• 股市受益于经济边际稳定及流动性改善，估值提升空间存在。

尽管报告未使用DCF（现金流折现）、P/E（市盈率）等模型详细预测，但以宏观汇率和资金流动性为核心的资产重估论点构成实质性估值提升预期。

---

风险因素评估

报告指出：

• 地缘政治冲突：区域冲突可能导致全球经济震荡，进而影响人民币汇率及资产市场表现。

- 宏观经济超预期波动：包括政策调整、全球经济波动等可能改变市场预期，带来估值波动风险。

报告未详尽说明具体缓释措施，仅提示投资者需警惕这种潜在不确定性。

---

审慎视角与细微差别

• 报告中对美元预期的弱势强调较为充分，但未提及潜在美联储货币政策反复风险以及美元作为国际储备货币的长期地位风险。

- 虽然人民币升值逻辑清晰，但未提及可能导致汇率短期波动的内外压力，如资本管制调整或外部经济冲击。

• 对资产重估的链接多从整体宏观环境角度进行，缺少对具体板块或企业财务基本面的深入解构，未来执行层面仍需关注微观因素。

- 风险提示相对简洁，缺乏量化解析以及多种情景下的压力测试。

这些都表明报告在宏观展望层面较为稳健，但需配合其他微观详尽研究进行综合判断。

---

结论性综合

华西证券发布的《人民币升值将助推资产重估》报告，通过综合分析当前国际及国内宏观经济环境、货币政策预期和人民币汇率走势，明确提出人民币升值正成为驱动中国资产价格重估的关键因素。报告强调：

• 美国经济放缓和货币政策转向降息，削弱美元，增强人民币升值预期。

- 中国经济保持稳定，政策宽松，且关税环境改善，助力人民币持续走强。

• 资产市场方面，股票市场预计维持牛市氛围，长期国债收益率趋于稳定且下行空间有限，黄金因美元弱势短期受益且具长期支撑。

- 物价指数呈现温和回升态势，为利率及资产市场提供良好稳定环境。

• 风险主要源于地缘政治与宏观经济超预期波动，需持续关注相关变化。

结合图表和文字，报告构建了人民币升值推动资产价值重估的清晰逻辑链条，尽管缺少具体估值目标与详细微观分析，但宏观视角明确，对投资者理解当前宏观资产配置环境极具参考价值。整体立场偏向乐观，认为人民币升值将成为2025-2026年中国资本市场较为重要的推动力[page::0,1,2]。

---

注：以上分析基于原文内容进行，所有观点均严格依托报告文本及配图信息。数据和预测均加载于报告的宏观和金融市场层面。

报告