Sangdong钨矿项目建设进展及投产预期 [page::0]

• 矿场建设已基本完工，所有加工设备安装完毕。

- 与两家美国采购商达成约束力供货协议，保障每月供应40吨氧化钨用于美国国防。

• 预期2025年下半年实现首次投产。

资本市场动作及公司治理优化 [page::0]

• Almonty在美国完成9000万美元公开发行并成功登陆纳斯达克，股票代码“ALM”。

- 任命具有国家安全与工业安全背景的Alan Estevez为董事，助力公司战略布局。

风险提示及合规声明 [page::1]

• 主要风险包括钨下游需求增长不及预期、产量超预期及地缘政治风险。

- 本报告仅面向华西证券的专业投资机构客户，不构成投资建议。

华西证券研究报告详细分析

1. 元数据与概览

• 报告标题：《Sangdong钨矿有望在2025年下半年实现首次投产》

- 作者：晏溶，分析师编号 S1120519100004

• 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

- 发布时间：2025年9月6日（报告发布日期）

• 研究主题：围绕Sangdong钨矿项目的开发建设进度及相关行业动态，重点关注钨矿的生产投产前景及下游供应链构建。

- 核心论点：
- Sangdong矿作为海外最大的高品位钨矿项目，已进入尾声阶段，有望2025年下半年实现首次投产。
- 通过完成资金、设备安装、供应协议签订及资本市场融资，项目推进稳健，且已与美国国防相关企业达成氧化钨供应协议。
- 钨矿开发与供应链安全受到美国政府重视，项目受邀参加关键矿产论坛，体现战略价值。
- 企业治理层面引入美国安全及工业领域专家增强战略支持。

• 评级体系说明：报告中简要介绍了华西证券的评级标准，涵盖“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”，但本摘录未明确具体评级结论，仅表明评级标准和行业评级方式。

  综上，本报告重点传达Sangdong钨矿即将投产的积极进展，同时指出该项目的战略意义及市场信心的增强。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告引言与项目背景

• 关键论点

- Sangdong矿的建设已接近完成，第二季度完成设备安装及贷款资金到位，进入最后预生产阶段。
- 该钨矿为中国境外品位最高、规模最大的钨矿之一，具有较强的市场竞争力。

• 逻辑依据

- 完成硬件设施部署以及资金支持表明矿山开发项目的风险阶段已经过渡至运营阶段，提升投资安全。
- 项目接近投产临界点，预示未来钨资源供应将进一步稳定。

• 关键数据点

- 贷款款项来自KfWIPEX，表示国际金融机构认可项目可行性。
- 设备安装完毕是项目进展的重要运营指针。

• 推断

- 设备和资金的到位为投产目标提供保障，管理层非常注重运营节点把控。

2.2 业务合作与战略布局

• 关键论点

- 已与Tungsten Parts Wyoming, Inc.及Metal-Tech Ltd.达成具有约束力的氧化钨供给协议，月供40吨专供美国国防。
- 参加美国关键矿产论坛，获得美国国防高级研究计划局（DARPA）的支持和认可。
- 公司在美资本市场成功募集9,000万美元，股票纳斯达克上市代码为“ALM”。
- 董事会新成员为前美国工业和安全副部长Alan Estevez，带来国家安全专业背景。

• 依据与推理

- 与防务链条中的重要供应商建立长期协议体现项目的战略价值和市场认可。
- 论坛参与及专家任命展示公司在政治和战略层面的积极布局。
- 资本市场融资支持项目后续运营及扩展。

• 数据点

- 40吨/月氧化钨供应量保证了稳定的市场需求。
- 融资额9,000万美元强化公司财务实力。

• 推断

- 向核心客户（特别是美国国防）稳定供货为公司未来收入提供保障。
- 政治及资本支持降低地缘政治风险，同时增强信用背书。

2.3 风险提示

• 列举风险

1. 下游需求增速不及预期，可能导致产能过剩和价格压力。
2. 全球在产矿山产量超预期，对价格造成压力。
3. 新建及复产项目如期推进，增加市场供应。
4. 地缘政治风险，包括国际贸易和政策不确定性。

• 潜在影响

- 这些风险均有可能拖累公司收益表现和股价，投资者需警惕市场波动。

• 风险提示充分体现了行业不确定性，预警机制较为完善。

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3. 图表深度解读

3.1 首页展示图：华西证券及“创造价值”口号

• 描述

- 展示一组现代商务高楼，象征资本市场与现代金融的结合。
- 华西证券LOGO及“华西研究创造价值”字样突出机构品牌及研究宗旨。

• 解读

- 该画面强调华西证券研究强调价值创造，暗示研究洞察力与市场前瞻性的定位。

• 联系文本

- 加强投资者对报告权威性与专业性的信心。

• 潜在局限

- 纯视觉展示，无影响具体财务结论。

3.2 二维码图示

• 描述

- 提供“华西证券”小程序二维码，方便读者获取完整报告与更多信息。

• 解读

- 便于增强客户粘性，促进产品和服务的持续交互。

• 联系文本

- 符合现代数字化信息传播趋势。

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4. 估值分析

报告摘录中未阐述具体估值方法或目标价，未列明预测财务数据及估值模型。但从融资活动及项目推进节奏来看：

• 推测估值基于

- 钨矿产能及预期产量的现金流折现（DCF）模型及
- 与同行类似矿业公司的市场对比倍数（P/E、EV/EBITDA）等。

• 关键输入假设包括

- 投产时间2025年下半年，资源储量和品位指标，市场钨价。
- 下游稳定需求及供应协议保障。

• 估值分析缺失为本报告的不足，投资者需谨慎关注后续详细数据披露。

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5. 风险因素评估

报告明确提示以下风险：

• 需求风险：全球下游钨需求增速放缓或不及预期，可能导致库存积压、价格压力。

- 供应风险：全球产量增加及复产项目推进，可能使钨市场供过于求。

• 地缘政治风险：钨矿产区和主要消费国的政策、贸易争端可能带来供应链和价格不确定性。

- 策略评价：虽无具体缓解措施公开，但多元化客户（尤其是防务领域）及资本市场融资为缓解提供一定基础。

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6. 批判性视角与细微差别

• 正面展现：报告对Sangdong矿项目充满信心，强调国际资本及战略合作，缺乏对项目运营具体风险的深入剖析。

- 潜在偏见：作为证券研究报告，可能存在对项目发展的乐观预期，尤其在投产时间点和市场需求预测上相对乐观。

• 信息缺口：缺少详细财务预测、阶段性资本支出计划及矿山投产后产能利用率分析。

- 风险提示虽详尽，但缓解策略描述较少，未全面展开地缘政治对运营可能造成的实质风险。

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7. 结论性综合

本报告围绕Sangdong钨矿项目的最新动态，强调该项目作为全球重要的高品位钨资源开发典范，开发进度顺利，关键设备与资金到位，预期2025年下半年实现首次投产。与美国国防相关企业达成稳定供应协议，参与关键矿产论坛并引入具有国家安全背景的高层专业人士，显示该矿及相关企业在供应链安全和战略层面均获得高度重视。美国资本市场融资的成功上市及规模，也为其后续运营和扩展提供有力支撑。

风险方面，下游需求不振、市场供应过剩以及地缘政治紧张态势被明确指出，提醒投资者关注市场和政策波动。报告未披露详细估值数据和具体财务预测，建议投资者密切关注相关补充资料。报告整体立场积极，评级体系说明详尽但未明确本研究对象的具体评级。

图表虽简洁，强化了机构品牌与客户互动的数字化趋势，未直接影响核心财务数据解读。
最终，Sangdong钨矿项目作为华西有色金属投资关注的重点，其战略地位突出，项目推进顺利，值得关注其后续投产与市场表现。

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参考文献与溯源

• 报告正文及项目进度细节参见第0页内容 [page::0]

- 风险提示及评级说明见第1页内容 [page::1]
- 图片均为页面顶部横幅及二维码，无具体财务数据图表 [page::0][page::1]

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