25Q2及25H2业绩表现显著改善 [page::0]

• 25H2营收85.94亿元，同比增长62.75%，归母净利润2.10亿元，同比下降51.54%。

- 25Q2单季营收64.07亿元，同比增长80.35%，环比增长192.93%，归母净利润4.01亿元，同比大幅增长139.20%，环比扭亏为盈。

• 扣非净利润25Q2同比上涨110.71%，环比扭亏为盈，盈利结构明显改善。

业务结构及盈利状况分析 [page::0]

| 业务板块 | 25H1营收(亿元) | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 毛利率变化(pcts) |
|-----------------|------------|-----------|---------|--------------|
| 风力发电机组制造 | 64.07 | +30.32 | 4.65 | -10.48 |
| 电站产品销售 | 18.33 | - | 28.77 | - |
| 发电 | 0.83 | -35.60 | 67.85 | -1.41 |
| 风电建设服务 | 1.83 | +26.29 | 3.81 | +11.76 |

• 风机业务受低价订单拖累，毛利率下降但订单数量稳健增长。

- 电站产品和风电建设服务体现金融稳健的毛利率，尤其海外风机毛利率远超国内。

• 在手订单超28GW，历史新高，助力未来业绩增长。

海外与海上业务持续突破驱动盈利提升 [page::0]

• 25H2海外营收2.33亿元，同比增长804289.66%，毛利率20.21%，显著高于国内风机10.03pcts。

- 海外新增订单1GW，累计订单超2GW，海外项目累计规模超1.5GW。

• 海上风机样机稳定运行，获得多个海上风电项目订单，计划2025年下半年发货。

- 自建风场容量2.9GW，460MW已成功并网，绿色电站价值提升。

经营效率优化带动成本费用率显著下降 [page::0]

• 25Q2毛利率11.95%，环比增长5.45pcts。

- 销售、管理、研发和财务费用率分别为2.35%、2.12%、3.18%、-0.19%，环比均显著下降。

• 净利率6.26%，同比提升1.54pcts，环比大幅提升15.01pcts，体现降本增效成果。

风险提示 [page::0]

• 行业竞争加剧风险。

- 海上风电市场开拓不及预期风险。

【银河电新曾韬】公司点评丨三一重能 (688349)：双海持续突破，25Q2盈利明显改善 - 深度分析报告解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【银河电新曾韬】公司点评丨三一重能 (688349)：双海持续突破，25Q2盈利明显改善》

- 作者：曾韬、黄林（中国银河证券研究团队，核心分析师曾韬为电力设备及新能源行业首席分析师）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年9月2日

• 报告主题：针对中国领先的风能设备制造与运营企业——三一重能的最新业绩表现及未来发展前景，重点分析2025年上半年及第二季度的盈利情况，并探讨公司在海上风电和海外市场的拓展进展和盈利提升潜力。

核心论点与评级概述：

• 2025年第二季度业绩显著改善，营收与利润同比环比均大幅增长，且实现扭亏为盈，反映出公司经营状况的明显好转。

- 虽然2025年上半年受低价大额订单拖累风机业务盈利水平，但预计2026年风机盈利将显著修复。

• 海上风电与海外市场双线突破，海外营收和毛利增长迅猛，订单量创历史新高，成为未来盈利重要增长点。

- 公司持续推行降本增效策略，经营费用率下降，提升整体盈利能力。

• 风险提示主要集中在行业竞争加剧，以及海上风电市场拓展不及预期风险。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 核心观点概览

业绩事件回顾

• 2025年上半年业绩：

- 营收85.94亿元，同比增长62.75%
- 归属于母公司股东净利润2.10亿元，同比下滑51.54%
- 扣非净利润0.99亿元，同比下降74.38%

• 2025年第二季度（Q2）业绩特别亮眼：

- 单季营收64.07亿元，同比增长80.35%，环比增长192.93%
- 归母净利润4.01亿元，同比增长139.20%，环比实现扭亏为盈
- 扣非净利润3.19亿元，同比增长110.71%，环比扭亏

分析揭示，25Q2利润大增主要由主营业务恢复以及成本控制共同推动，体现出经营韧性和盈利改善趋势。

业务构成与盈利分析

• 风力发电机组制造业务：

- 营收64.07亿元，占比约74.56%，同比增长30.32%
- 毛利率4.65%，同比下降10.48个百分点，主要因2024年订单价格下降导致毛利率倒退
- 2025年上半年风机外销装机容量4.72GW，增长44%
- 大兆瓦机型6.XMW及以上贡献收入3.99亿元，占比46.7%，同比增长60%

• 电站产品销售：

- 营收18.33亿元，占比约21.33%，毛利率较高达28.77%

• 发电业务：

- 营收0.83亿元，占比不足1%，同比下降35.6%
- 毛利率达67.85%，略有下降1.41个百分点

• 风电建设服务：

- 营收1.83亿元，占比2.12%，同比增长26.29%
- 毛利率3.81%，显著提高11.76个百分点

截至2025年6月底，公司手持订单超28GW，为历史最高水平。随着2025年下半年风机中标价格抬升，叠加海上和海外市场毛利率优于国内陆上风电，以及公司降本增效措施推进，未来盈利预计持续修复。

海外业务的高速增长

• 2025年上半年海外营收2.33亿元，同比暴增约80万倍，毛利率达20.21%，高于国内风机10个百分点。

- 新增海外订单1GW，累计海外在手订单超过2GW。

• 重要项目包括签署乌兹别克斯坦1GW绿地项目投资协议，塞尔维亚及东南亚绿地项目积极推进。

- 海外项目累计规模超过1.5GW，预计加速交付推动盈利提升。

海上风机与电站业务

• 海上风机方面，样机已完成渤海海域稳定运行，获得粤电石碑山200MW及河北建投祥云岛250MW海上项目订单，取得海上风电市场突破。

- 预计2025年下半年开始发货海上风机。

• 2025年上半年完成460MW自建风场并网，在建风场约2.9GW。

- 长期看，绿色电力价值预期会上升，风电电站整体收益看好。

成本控制与盈利改善

• 2025年第二季度毛利率为11.95%，同比小幅下降2.28个百分点，环比提升5.45个百分点，显示毛利率结构改善。

- 费用率方面分别为：销售2.35%、管理2.12%、研发3.18%、财务费用为负0.19%

• 费用率同比持续降低，环比大幅下降，反映公司有效推进降本增效战略。

- 净利率提升至6.26%，同比上升1.54个百分点，环比大幅提升15个百分点，盈利质量全面改善。

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2.2 风险提示分析

• 行业竞争加剧，可能压缩盈利空间和市场份额。

- 海上风电市场开拓不及预期，若项目推进或投产延期，将影响收入确认及盈利。

• 报告未详述具体缓解措施，建议投资者关注市场环境及政策风险动态。[page::0]

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3. 图表深度解读

图1（首页图像）

• 描述：首页配图风格正式，带有三一重能LOGO，传递公司科技感与专业性，未含具体财务数据。

- 图表内容主要通过文本说明系统性展现，整体为产品结构及业绩关键数据摘要。

图2（团队照片及资历介绍）

• 描述：三位核心分析师的肖像及背景介绍，强调研究团队的权威性与专业性，增强报告可信度。

- 并未展示具体财务或业务数据，主要用于展示研究来源和团队实力。

评级体系说明图表（第3页）

• 描述：详细列出中国银河证券的行业及公司评级标准，界定了“推荐”、“中性”、“回避”等评级区间，基于未来6-12个月股价或行业指数相对基准表现。

- 明确评级标准使读者对后续评级结论的依据有清晰认识。

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4. 估值分析

• 本报告节选内容并未直接包含具体的估值方法、目标价或详细财务预测模型。

- 虽然报告中对未来盈利改善及业务增长提出预期，但基于数据，估值多以公司业绩趋势和行业竞争地位为依据。

• 报告强调未来盈利修复主要依赖于价格修复、市场拓展和降本增效，间接表征内生价值提升。

- 可能的估值方法（未明示）包括市盈率PE和订单驱动的收入乘数法。

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5. 风险因素评估

• 行业竞争风险：风电设备制造行业竞争激烈，存在价格战及技术迭代风险，影响盈利能力。

- 海风业务拓展风险：海上风电项目进展受政策、环境和技术限制，可能产生延期或成本超支。

• 对海外市场较强的依赖可能带来地缘政治、汇率波动风险。

- 报告未详细量化风险发生概率，投资者需综合考虑宏观及行业因素。

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6. 批判性视角与细微差别

• 公司风机制造业务毛利率大幅下降（下降约10个百分点），显示价格压力显著，或体现产业链竞争加剧，对于后续价格修复预期较为关键，但能否实现仍有不确定性。

- 海外营收同比巨大增长（800000%以上），可能主要基数极小，需关注持续性和盈利质量。

• 报告积极聚焦公司降本增效及订单高增长，对于未来盈利持乐观预期，可能存在短期利好偏向，需结合宏观与行业环境审慎研判。

- 缺少明确的目标价和估值模型限制了投资决策的直观判断。

• 海上风电进展虽亮眼，但尚处于初期阶段，技术和政策风险存在，长期回报尚需观察。

- 经营费用率大幅下降与净利率提升，短期可能受会计政策或一次性项目影响，需关注后续持续性。

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7. 结论性综合

本报告详细评析了三一重能2025年上半年及第二季度的经营业绩，核心亮点在于2025年Q2单季营收与利润大幅增长，实现了扭亏为盈，体现公司盈利能力明显改善。尽管上半年整体盈利受低价订单拖累，但下半年风机价格反弹及海外、海上风电业务的快速突破，为业绩持续改善提供强大动力。公司在手订单达到28GW的历史新高，确保未来产能和收入稳健增长。

公司业务结构中，风机制造仍占据主导，但毛利率因价格战受压，而电站和发电业务毛利率较高，且风电建设服务毛利改善显著。海外市场扩张迅猛，尤其乌兹别克斯坦、塞尔维亚和东南亚项目稳步推进，海外营收和订单显著增长，成为新利润增长极。海上风电初步实现样机运行并获订单，带来产业升级和长期增长潜力。

降本增效措施效果显著，费用率同比与环比持续下降推动净利率提升。整体财务健康度和盈利质量好转。风险方面，行业竞争激烈与海上风电市场推进不达预期可能带来业绩波动，需要关注长期执行力和市场环境。

图表中的数据与图像更多体现业务组织和分析团队专业性，间接支持报告权威判断。尽管具体估值模型不明，报告基于订单和盈利改善的事实展望公司中长期向好。

总体而言，报告对三一重能的业绩改善与未来增长展现积极判断，显示公司在“双海”市场持续突破及盈利能力修复的强劲态势，建议投资者关注2025年下半年至2026年盈利修复兑现及海外市场拓展进展。[page::0] [page::1] [page::2]

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关键词总结

• 三一重能

- 2025年二季度业绩

• 营收增长与盈利扭亏

- 海上风电业务突破

• 海外市场扩张

- 订单超28GW历史新高

• 降本增效

- 风险：行业竞争加剧、海风业务推进不确定

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以上为该报告的详尽剖析和多角度解读，力求从业务、财务、风险、图表与团队权威等层面提供专业且全面的分析视角。

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