2025年上半年营收稳健增长，多领域突破 [page::0][page::1]

• 2025H1收入3.86亿元，同比增长16.3%，Q2收入2.04亿元，同比增长9.2%。

- 细分行业表现：工程机械1.99亿（+3.3%）、石油天然气0.74亿（+50.0%）、通用机械0.46亿（+52.5%）、煤机0.39亿（+10.2%）、农机0.15亿（+8.4%）。

• 公司市占率提升及海外客户增长助力工程机械业务，石油天然气设备需求旺盛，通用机械多领域放量。

毛利率持续提升，利润端增长超收入端 [page::1]

• 25H1毛利率42.25%，同比上升2.82pct，分行业毛利率表现优异：石油天然气63.17%、煤矿机械58.78%等。

- 费用率轻微上升至23.05%，研发费用基本持平。

• 7月完成嘉诺公司股权并表，预计显著提升全年利润。

高端密封平台定位，半导体与机器人市场驱动力强劲 [page::1]

• 公司构建“仿真-设计-加工/测试”平台，拥有多种密封材料（聚氨酯、PEEK、FFKM等）技术。

- 半导体领域，FFKM橡胶材料国产化不足5%，公司具明显卡位优势，产业规模约57亿元。

• 机器人领域，公司材料技术满足高标准需求，积极配合客户研发，未来替换需求旺盛。

投资预测与评级 [page::1]

| 年份 | 营收亿元 | 同比增长 | 归母净利润亿元 | 同比增长 | EPS元 | PE倍 |
|-------|----------|----------|----------------|----------|-------|------|
| 2025 | 8.61 | +20.4% | 1.01 | +90.3% | 0.84 | 44 |
| 2026 | 10.70 | +24.2% | 1.37 | +35.1% | 1.14 | 33 |
| 2027 | 13.56 | +26.7% | 1.92 | +40.2% | 1.60 | 23 |

• 结合赛道成长性、公司技术平台能力及市场布局，给予“增持”评级。

风险提示 [page::2]

• 宏观经济波动风险

- 新产品研发及产业化不及预期风险

【华西机械】唯万密封（301161）研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《唯万密封（301161）：高端密封平台型龙头，半导体/机器人打开成长空间》

- 作者与发布机构：华西证券研究所，证券分析师为黄瑞连（执业证号 S1120524030001）

• 发布日期：2025年9月9日，更新于2025年9月10日

- 主题：唯万密封公司2025年中报分析，重点关注公司在高端密封件领域的行业地位、业务发展、财务表现及未来成长空间，特别聚焦半导体和机器人应用的潜力。

• 核心论点：

- 唯万密封作为密封材料的平台型行业龙头，具备聚氨酯、橡胶、PTFE及全氟醚橡胶等多项基础材料技术优势；
- 公司2025年上半年收入和利润保持稳健增长，多个下游行业实现快速突破；
- 半导体及机器人新兴应用领域有望打开公司新的增长空间；
- 财务表现亮眼，毛利率和净利率均有所提升，并购嘉诺后利润贡献增厚；
- 评级为“增持”，预测2025-2027年收入及利润高速增长，给予较高估值水平。

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二、逐节深度解读

1. 事件概述与2025年上半年业绩情况

• 业绩概述：

- 2025H1公司实现营收3.86亿元，同比增长16.3%，其中Q2营收2.04亿元，同比增长9.2%，展现出稳健的增长态势。
- 分行业收入占比及增长情况：
- 工程机械：收入1.99亿元，占比52%，同比增长3.3%。非挖掘机械销量降幅缩窄，公司市占率提升及海外市场（卡特彼勒客户）增长是主要驱动力，且小挖、中挖及高空作业车辆、新增推土机及叉车业务拓展顺利。
- 石油天然气：收入0.74亿元，同比增长50%。受益于全球油气上游资本开支景气，带动设备零部件需求。公司成功进入中海油供应链，与国际龙头UTEX等竞争对手并列。
- 通用机械：收入0.46亿元，同比增长52.5%。涵盖盾构机、工业液压、化工与半导体设备，市场广泛且持续放量中。
- 煤机/农机：分别为0.39亿和0.15亿，同比分别增长10.2%和8.4%。客户结构及产品质量提升明显，农机业务已进入国内一拖股份供应链并进入欧洲市场。
- 公司依托平台型密封材料技术，在石化、半导体等多个行业的进展体现其良好的竞争力和市场地位，未来收入增长可期。

• 分析：

- 业绩表现表明公司产业链和客户结构多元且稳健，工程机械市场虽成长较缓但海外扩张与细分品类提升带动增长。
- 高速增长的油气和通用机械体现公司对市场需求快速响应和技术对标国际先进水平的能力。
- 农机业务开拓欧洲市场则体现公司国际化战略初见成效。

2. 毛利率及利润水平表现

• 盈利能力：

- 2025H1归母净利润0.48亿元，同比增长22.6%；扣非净利润0.45亿元，同比增长31.1%。
- Q2净利润0.23亿元，增速12.9%，利润增速超过收入增速。
- 净利率16.69%，扣非净利率11.74%，分别同比提升1.22和1.33个百分点，反映盈利质量提升。

• 毛利率分析：

- 25H1整体毛利率42.25%，同比提升2.82个百分点。
- 分行业毛利率及其表现：
- 石油天然气最高，63.17%
- 煤矿机械58.78%
- 通用机械37.52%
- 工程机械32.64%
- 毛利率水平整体优异，行业内部结构差异显著。

• 费用率情况：

- 25H1期间费用率为23.05%，同比提升1.51个百分点。
- 销售、管理和财务费用均有小幅增长，研发费用微降，显示公司费用投入增长主要集中在业务开拓期。

• 并表嘉诺影响：

- 2025年7月完成嘉诺49%股权收购并完全并表，预期对全年利润有显著拉升作用，这也是利润增长的一个重要推动力。

• 分析：

- 毛利率上升反映产品结构优化和成本控制能力增强。
- 费用提升主要因业务扩张，短期内影响成本效率，但有利于公司未来成长。
- 并表嘉诺为财务表现提供新的支撑点，表明公司有积极的并购扩张策略。

3. 稀缺密封材料平台及成长空间

• 技术平台：

- 公司定位为密封材料平台型企业，已覆盖多种高端基础材料：聚氨酯、橡胶、PEEK、超高分子聚乙烯、PTFE、全氟醚橡胶（FFKM）等。
- 构建“仿真-设计-加工/测试”一体化平台，形成技术壁垒和成长逻辑。

• 细分应用：

1. 半导体领域：
- 公司KALFLUO系列FFKM材料已在半导体设备及化工领域获得成功验证。
- Frost & Sullivan数据显示，2024年中国半导体全氟醚橡胶密封圈市场约57亿元，且被美系企业垄断，国产化率不足5%。
- 公司处于市场卡位优势地位，具备国产替代潜力。
2. 机器人领域：
- 伴随机器人商业化，相关密封件需求增长，要求防水、抗紫外线、耐磨等性能。
- 公司拥有领先的生产工艺，研发配合紧密，具备技术储备满足客户需求。
- 主业标准更高，技术门槛较大，为公司进入提供竞争优势。

• 分析：

- 公司通过多材料布局及一体化技术平台建设，形成稀缺竞争力。
- 半导体和机器人为高增长、技术壁垒高的细分市场，未来成为营收新增动力。
- 国产替代趋势以及新兴工业应用驱动行业前景广阔。

4. 财务预测及投资建议

• 营收预测：

- 2025-2027年营收分别预测为8.61亿、10.70亿和13.56亿元，年复合增长约20%-26%，彰显快速增长预期。

• 归母净利润预测：

- 2025-2027年分别为1.01亿、1.37亿和1.92亿元，净利润增速高：2025年90.3%、2026年35.1%、2027年40.2%。

• EPS和估值：

- 对应EPS分别为0.84元、1.14元和1.60元。
- 以2025年9月8日股价37.36元计算，PE估值分别为44倍、33倍和23倍。

• 投资建议：

- 结合赛道成长性和技术平台优势，给予“增持”评级，反映对公司中短期增长潜力的肯定。

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三、图表深度解读

• 第0页展示了华西证券的LOGO及“华西研究创造价值”主题，体现机构身份与专业形象。
• 第2页二维码，辅助投资者快速关注华西证券研究产品，方便后续获取完整报告及资料。

本报告未出现具体财务表格或趋势图，但文字详细列明了关键数据。若后续补充图表，可进一步细化同比趋势、利润率和业务结构对比等内容。

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四、估值分析

• 报告采用动态市盈率（PE）估值法，结合未来三年盈利预测和当前股价，推断公司处于高成长高估值区间。

- 预测收入和利润均基于当前市场需求及新业务拓展，尤其考虑了半导体和机器人新兴市场驱动。

• PE跌落趋势（44→23倍）显示随着业绩快速增长，估值水平逐步合理化，表达业绩成长带动股价的逻辑。

- 报告未详细说明折现率、永续增长率等DCF参数，未涉及可比公司估值多元验证，但基于市场成长性较高，给予较高估值合理。

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五、风险因素评估

• 主要风险涵盖：

- 宏观经济波动风险：如全球经济不确定，加剧上下游需求波动。
- 新品研发及产业化不及预期风险：公司技术和新材料推广存在不确定性，若未能按计划实现量产和市场认可，业绩增长受限。

• 报告未详细披露缓解措施及风险概率，但风险项均为行业和技术发展普遍存在的正常风险。

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六、批判性视角与细节

• 积极面：

- 报告从多维度展示公司成长逻辑，技术、市场、财务、并购等结合紧密，角度全面。

• 审慎建议：

- 预测增长较高，尤其利润增速近90%，实际能否稳步实现需观察下半年及未来行业环境。
- 费用增长虽被解释为业务开拓期表现，但长期持续升高或影响盈利品质。
- 并表嘉诺后对利润的正面贡献虽乐观但尚未充分独立验证，存在整合风险。

• 内部一致性：

- 报告结构和数据较为一致，整体论点支撑充分，没有明显自相矛盾之处。

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七、结论性综合

唯万密封作为密封材料行业的领先者，凭借完整的材料平台和集成型技术能力，牢牢把握住了高端市场的技术核心。2025年上半年，公司业绩展现稳健增长，尤其在石油天然气、通用机械及半导体等细分领域表现优异。毛利率与净利率的双重提升反映出盈利质量的持续优化，费用的适当增长也对应业务拓展策略，嘉诺的并表进一步增强了公司利润基础。

现阶段，公司半导体领域的国产替代趋势及机器人应用新兴市场正逐渐打开成长空间，带来有力的业绩增长驱动。财务预测显示，公司未来三年有望保持营收和利润的高速增长，市盈率估值反映出市场对其成长能力的认可。因此，华西证券研究报告给予“增持”评级，建议投资者关注公司中长期的发展潜力。

综上，唯万密封凭借平台型核心技术与下游多元优势，结合高成长的新兴细分市场，展现了出色的综合竞争力和稳健的增长前景，值得继续跟踪和投资关注[page::0,1,2]。

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附：关键数据摘要

| 指标 | 2025H1 | 同比增速 | 备注 |
|------|---------|---------|-------|
| 营业收入 | 3.86亿元 | +16.3% | Q2增速9.2% |
| 归母净利润 | 0.48亿元 | +22.6% | Q2增速12.9% |
| 扣非净利润 | 0.45亿元 | +31.1% | Q2增速13.6% |
| 毛利率 | 42.25% | +2.82pct | 行业领先 |
| 净利率 | 16.69% | +1.22pct | 盈利能力提升 |
| 期间费用率 | 23.05% | +1.51pct | 业务开拓期费用提升 |

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以上分析基于华西证券2025年9月发布的唯万密封研究报告全文内容，为投资研究与决策提供详实且全面的参考依据。

报告