周期品价格表现分化 [page::0]

• 钢铁价格环比回落，水泥价格继续承压，工业金属价格因海外关税和需求疲软呈下滑趋势。

- 浮法玻璃和动力煤价格因高温、电厂耗煤需求上涨持续上行。

下游消费走势及重点市场分析 [page::0]

• 商品房成交面积同比下降20.8%，一线至三线城市均呈现下滑趋势。

- 乘用车零售同比增长5.0%，国补政策支持消费回暖，但经销商库存压力有所增加。

• 服务消费分化明显，海南旅游消费价格指数下降2.5%，电影票房环比大幅上涨49.0%，同比转正64.8%。

中游制造及资源品景气状况 [page::0]

• 制造业主要行业开工率环比整体下滑，汽车钢胎及化工产品淡季特征明显。

- 石油沥青开工率环比提升，反映基建需求韧性。

• 动力煤价在供给趋紧及高温支撑下持续上涨。

- 工业金属价格受海外关税影响及需求疲软环比下跌。

人流物流及出口趋势 [page::0]

• 长途客运需求持续增长，市内出行需求回落。

- 货运物流运输量环比微幅下降，快递揽收投递量同比增长超过14%。

• 海运价格及港口货物吞吐量均有所回落，国内出口景气边际下滑。

风险提示 [page::0]

• 国内政策及贸易摩擦不确定性，全球地缘政治风险。

国泰海通证券研究报告分析

报告元数据与概览

报告标题：《周期品价格分化，电影景气显著改善》
发布机构： 国泰海通证券研究所
报告日期： 2025年8月5日
主要作者： 方奕（分析师，登记编号：S0880520120005）、张逸飞（分析师，登记编号：S0880524080008）
报告主题： 以周期品价格走势与服务消费变化为核心，分析宏观经济与行业景气度的近期表现，聚焦周期品价格分化、制造业与消费表现、服务消费尤其电影市场的景气改善等主要议题。

核心论点：
报告指出，在2025年7月底至8月初期间，周期品市场呈现价格分化格局，钢铁、水泥和工业金属价格下滑，而玻璃（浮法玻璃）和动力煤价格持续上升，反映了产业链和需求端的结构性差异。同时，随着反内卷情绪回落，制造业整体开工率环比有所下降，但基建需求表现依旧韧性十足。消费端则表现分化，旅游消费价格指数呈现回落趋势，而电影票房在暑期新片的带动下快速回升，景气度显著改善。报告提醒投资者关注国内政策、贸易摩擦和全球地缘政治带来的不确定性风险。整体基调偏向结构性机会与风险并存，周期品与消费服务的分化成为关注重点。[page::0]

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逐节深度解读

1. 报告导读与整体宏观观点

• 关键论点： 节选部分提出反内卷情绪减弱，表现为制造业和周期品价格的分化。周期品市场中，传统制造相关原材料如钢铁、水泥价格下滑，工业金属因全球需求及贸易摩擦承压，煤炭和浮法玻璃因供需格局相对支撑价格上涨。服务消费表现分化明显，旅游市场因价格下降出现放缓，但电影市场票房增长显著，反映新片带动暑期观影热情上升。

- 推理依据与假设： 报告背后假设反内卷情绪影响制造开工与消费意愿，周期商品价格波动受供需和政策、国际环境影响，暑期档新片上映带动电影市场景气。区域及行业数据表现分化，基建韧性是维持部分品种需求的关键动力。

• 关键数据点及意义：

- 钢铁价格环比回落，水泥价格继续承压，浮法玻璃价格持续上涨，动力煤价格上涨，工业金属价格下滑。
- 制造业开工率整体有所下降，但石油沥青开工率逆势提升，暗示基建需求仍有支撑。
- 乘用车日均零售同比增长5%，库存压力略升，表明消费需求有基础但面临库存风险。
- 电影票房环比增长49%，同比转正至64.8%，显示服务消费在特定板块出现明显好转。

这些数据描绘出一个周期性行业景气存在明显分化，而消费端尤其服务消费的新兴亮点电影板块得到改善的动态全景。[page::0]

2. 下游消费表现剖析

• 地产销售持续走低

- 30大中城市商品房成交面积同比下降20.8%，其中一线至三线城市分别为-17.8%、-15.7%、-37.0%，显示房地产市场整体呈现疲软态势。
- 10大重点城市二手房成交面积同比下降4.5%，反映二手房市场依旧低迷。
- 该数据反映了房地产需求走弱对建筑、地产相关周期品形成压力。

• 耐用品（乘用车）市场表现

- 7月第三批国家补贴资金发放，乘用车日均零售同比增长5%，反映消费端积极性仍在。
- 经销商库存预警指数环比小幅上升0.6%，提示库存压力逐渐显现，需求稳定性存疑。
- 该动态显示消费在政策支持下稳中有升，但后续库存调整有待跟踪。

• 农牧与主粮物价

- 生猪价格因气温升高带来出栏增多而环比下跌，主粮价格则偏弱震荡，显示整体农牧价格承压，需求端相对疲软。

• 服务消费分化明显

- 海南旅游消费价格指数环比下降2.5%，旅游景气呈下行态势。
- 电影票房环比激增49%，同比由负转正，涨幅64.8%，主要受暑期新片上映刺激，服务消费结构性改善明显。[page::0]

3. 中游制造业与资源品市场分析

• 基建及地产需求拖累建材价格

- 地产需求的持续偏弱拖累建筑施工景气，钢铁和水泥价格持续回落，反映需求端压力。
- 浮法玻璃价格却延续上涨，可能受益于特定下游需求（如门窗玻璃、汽车玻璃等）的韧性表现。

• 制造业开工及行业表现

- 汽车钢胎、化工产品开工率环比下降，属于制造业淡季特征。
- 石油沥青开工率反弹，表明基建项目尚有活跃需求支持。
- 企业招聘意愿环比小幅下滑，体现经济信心依旧存在波动。

• 资源品价格及影响因素

- 夏季高温提升电厂日耗，带动动力煤价格上涨，同时供应收紧预期强化价格支撑。
- 国际铜价因美国关税政策扰动及全球需求走弱而下跌，工业金属价格也受制造业淡季影响下滑。

综上，中游制造与资源品市场呈现典型的景气分化，基建需求是提振点，而地产及制造淡季拖累显著。[page::0]

4. 人流物流与出口景气分析

• 客运需求展现分化特征

- 市内出行需求环比回落，反映日常通勤或旅游需求调整。
- 长途客运需求继续增长，百度迁徙规模指数环比增长3.3%，同比增长21%。
- 国内航班执飞架次同比较2019年同期提升11.2%，国际航班恢复至2019年同期水平85.8%，表明国际客运仍有恢复空间。

• 货运物流趋势

- 高速公路货车和铁路货运量环比小幅下滑，但同比仍保持小幅增长，整体货运景气略有波动。
- 邮政快递揽收和投递量环比下降1.8%和1.7%，但同比保持两位数增长。

• 海运价格及港口吞吐情况

- 海运价格环比回落，国内港口货物和集装箱吞吐量均下降，出口景气边际有所下滑。

这些数据综合反映物流及运输行业受到季节、国际环境及需求端多重因素影响，整体表现复杂，出口环节压力增加。[page::0]

5. 风险分析

• 报告指出三大主要风险：

1. 国内政策不确定性，可能影响宏观经济环境与行业政策导向。
2. 贸易摩擦不确定性，尤其国际关税政策对出口及工业金属价格的冲击。
3. 全球地缘政治风险，影响国际贸易环境与市场预期。

风险提示体现了报告对宏观环境波动性的敏感，强调投资者需谨慎关注外部和政策变量对周期品及消费市场的影响。[page::0]

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图表深度解读

报告节选中附带扫码关注二维码图片为官方渠道标识，非核心图表，不涉及数据分析，仅提供官方背景及渠道信息展示。[page::1]

若完整报告含周期品价格走势图、消费购销数据表、制造业开工率走势图、航班及物流数据表、电影票房同比环比变化图，将为理解价格分化趋势、工业动态和消费情绪提供关键视觉支持。从目前文字可推测：

• 周期品价格图表 预计展现“钢铁、水泥、铜价”等多品种短期内价格走势分化趋势，价格跌升差异一目了然。

- 制造业开工率图表 可呈现汽车、化工、石油沥青等行业开工环比变化，佐证制造业淡季及基建支撑并存的局面。

• 消费需求动态图表 包括乘用车零售增长、库存预警指数、地产成交面积同比变化等，显露消费结构分化。

- 服务消费数据图表 如电影票房环比飙升与旅游价格指数下滑对比，反映行业热点板块与潜在风险。

• 人流物流及出口数据图表 体现内外需进出变化，对物流运输市场压力有形象说明。

以上均有助于支撑文字分析的结论和逻辑，并直观呈现当前市场结构性的差异与发展态势。

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估值分析

本报告节选中未见具体金融估值模型（如DCF、PE分析、EV/EBITDA等），焦点在于周期行业和消费行业景气及价格走势的宏观与中观层面解析，更多面向策略建议和市场动态判断。若完整版包含个股或行业估值，对驱动点（价格趋势、供需变化、政策预期）会有量化应用。报中更侧重于景气指数、价格变化、开工率等领先指标对市场趋势的研判。

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批判性视角与细微差别

• 数据依赖及时间跨度

报告各类指标多为环比和同比短期对比，受季节因素及外部政策影响较大，导致景气表现波动性明显，需谨慎解读短期趋势是否可持续。

• 反内卷情绪相关假设

文中多次提及“反内卷情绪回落”为制造业和市场变化驱动因素，缺乏具体指标量化说明，作为政策和情绪的解读存在一定不确定性。

• 消费结构分化的持续性待验证

虽然电影行业票房大增，但旅游价格指数下滑，乘用车库存预警上升，暗示消费复苏并不均衡且可能存在短期波动风险。

• 国际贸易及地缘政治影响评估较为宏观，缺少具体风险概率和时间线，不同风险因素对不同周期品和行业的敏感度差异未被深入量化。

整体上，报告逻辑清晰，但受限于时间窗和数据频次，部分推断和情绪因素需结合更长周期数据进一步验证。

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结论性综合

本报告通过近期（2025年7月底至8月初）多维度数据的中观分析，揭示出宏观经济与行业景气的明显结构性分化。周期品价格表现存在显著分化：传统重工业相关钢铁、水泥和工业金属价格承压下行，而玻璃及动力煤价格反弹，凸显不同细分行业供需差异及基建持续支撑的韧性。制造业开工率整体呈淡季回落趋势，但基建相关板块仍具活力。消费品领域分化明显，乘用车市场保持增长动力但库存压力有所积累；服务消费方面旅游景气回落，而电影票房因暑期新片大幅提升表现亮眼，显示消费景气结构调整的趋势。

交通物流数据显示客运长途需求提升，内需与国际出行仍有恢复潜力，货运物流及海运虽有回落但同比依旧向好。

报告特别强调政策、贸易摩擦及地缘政治作为重要不确定性，潜在影响周期品价格和消费需求。

整体来看，报告传达了基于宏观环境和产业链结构变化，周期行业机会与风险共存，消费服务特别是影视板块具备短期景气改善动力的策略观点，建议关注价格分化行情和结构性行业轮动带来的投资窗口。[page::0] [page::1]

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参考图片

报告