2013年沪深300现金分红及分布预测 [page::0][page::3][page::5]

• 2013年分红比例预计提高至约2.36%的市值，远高于2011年1.64%和2012年2.04%。

- 分红集中在6月和7月，两个月合计分红点位达46.8，占指数总点位2.37%。

• 平均派息率约39.6%，上交所派息率高于深交所。

- 分红时间预测基于公司已实施、预案公告及历史除权日，影响期货基差和价差的时点。

股指期货市场资金成本与基差分析 [page::6][page::7]

| 合约月份 | 资金成本(%) | 交易日数 |
|---------|--------------|----------|
| 1,2,10,11月合约 | 6.31% (年化) | 145天总计 |

• 市场资金成本年化约6.31%，折合月均13点指数。

- 基差理论值=资金成本折现-合约存续期内分红点数。

• 历史基差与理论基差较为接近，分红因素是基差偏离主要原因。

历史及2013年基差、跨期价差预测 [page::7][page::9][page::12][page::13]

• 6月、9月季月合约基差走势复杂，分红导致基差非单调变化。

- 历史期货合约跨期价差较理论价差存在显著差异但逐年收敛。

• 2013年基差预测显示部分月合约（如6月）基差可能为负，反映分红影响。

- 表5数据显示不同合约跨期价差预测与实际价差相差一般不大，贴近理论。

投资策略建议总结 [page::14][page::15]

• 基差投机：基差高于理论水平时可做期现套利，5-9月合约基差会被分红影响显著。

- 跨期套利：建议选用季月合约，避免使用非季月合约，避免风险。

• 套保展期策略：建议关注6月合约估值高低，适时展期。

- 分红季负基差并不阻碍期现套利，现货分红理论上补偿负基差亏损。

• 对冲组合面临分红收益时间错位，建议结合短期策略提高现货收益。

沪深300成份股现金分红详细预测 [page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23]

• 列出成份股的分红预测、历史每股分红及派息率详细数据，供投资决策参考。

- 上交所与深交所派息率数据差异明显，对期货价格预期造成影响。

分红与股指期货价格 —— 2013年沪深300分红与期指价差专题报告详细分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《分红与股指期货价格--2013年沪深300分红与期指价差》

- 作者及机构：李建伟（长江证券研究部，执业证号S0490512070005），联系人杨靖凤

• 发布日期：2013年4月15日

- 研究主题：聚焦沪深300指数成份股的现金分红对股指期货（特别是基差和价差）的影响，及其对期现套利、跨期套利和套保展期策略的指导意义。

报告核心论点及目的

报告核心在于解析和预测2013年沪深300成份股现金分红情况，并以此为基础建立理论股指期货基差和跨期价差预测模型，揭示分红对基差和跨期套利的影响，进而提出相应的投资策略建议。报告强调：

• 分红是影响2013年股指期货价格走势及基差变化的主要因素之一；

- 以往的历史数据表明，分红季节期现套利及跨期套利必须充分考虑分红影响；

• 今年分红预期提高意味着投资者需要重新审视基差与价差情况，调整投资策略；

- 通过理论基差和价差计算为市场参与者提供套利和风险管理的具体操作建议。

评级方面，报告未明确给予个股或行业的投资评级，但通过基差和价差分析，为期货套利和套保提供操作建议，导向理性、策略性交易。

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2. 逐节深度解读

一级目录和章节对应分析

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第一章：2013年沪深300成份股现金分红预测

关键论点：

• 2013年分红总体水平预期高于过去两年，现金分红预计达到总市值的2.36%，较2011年1.64%和2012年2.04%显著提高。

- 现金分红集中在6、7月，预计6月分红约占指数点28.4点，7月18.5点，合计46.8点，占比1.91%。

• 上交所派息率明显高于深交所，达到40.89% vs 36.59%，且72%的上交所成份股派息≥30%，显示出《现金分红指引》对上市公司行为的影响。

- 除权除息时间影响指数的回落时点，进而影响期货基差和跨期价差。

推理依据：

• 通过收集已实施、实施中和披露预案的176家成份股，结合历史派息、净利润和EPS预期数据，建立分红预测；

- 运用历史除权除息日期调整时间窗口，估计除权除息分布区间及其对日内回落点位的贡献；

• 结合真实收盘价和预测分红点位，计算沪深300指数因分红回落的时间路径。

关键数据点：

• 2013年总分红：2.36%，约57.9个指数点。

- 派息率均值：整体39.6%，上交所40.9%，深交所36.59%。

• 6-7月分红累计占全年的1.91%，显著集中。

- 分红时间预测详见图3，累计回落趋势平滑，最高点近58点。

章节内图表解读：

• 图3：2013年沪深300因分红回落点位预测

该图左轴为每日单日指数回落点位（蓝色条），右轴为累计回落点位（红色曲线）。从3月到10月可见指数由于分红导致的累计点位回落达57.9点。峰值出现在6月底至7月底，吻合分红高发期。交易所价差合约换手对应黄色竖线标注。这为后续基差预测提供了基础数据。[page::5]

• 表1：沪深300派息率统计

显示上交所派息率更高、覆盖率更广，反映市场分红政策和行为的差异。[page::4]

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第二章：分红季的理论基差和价差

关键论点：

• 基差价格部分来自资金成本，分红则导致股指现货预期价格降低，期货基差随之下调；

- 期货基差由资金成本和分红预期两部分构成，分红季是基差波动的主因；

• 通过剔除无分红月份（1、2、10、11）基差，估算股指期货市场资金成本平均为6.31%年化；

- 理论基差模型=预计沪深300收盘价×资金成本－持仓期间预期分红点位；

• 跨期价差理论计算为不同合约理论基差的差值。

推理依据：

• 利用无套利原理定价股指期货；

- 精选无分红合约估算基本资金成本，剔除异常数据排除极端波动影响；

• 理论基差和价差推算基于历史数据回归与现有分红预期；

- 结合日内30分钟线高频数据和历史分红流水校验模型准确性。

关键数据点：

• 年化资金成本6.31%，折算为月度13个指数点左右；

- 无分红合约资金成本见表3，数值分布2.71%~13.4%，平均6.31%；

• 历史合约基差与实际基差对比图（图4-17）显示基差趋于理论，但存在非理性偏差；

- 2011-2012年跨期价差普遍高于理论值，但2013年趋势向理论值收拢，多合约价差甚至出现倒挂。

章节内图表解读：

• 图4-17：历史合约理论与实际基差走势

这些图对比红线（理论基差）、蓝线（实际基差）和绿色（非理性差异），揭示分红对基差的影响。图8（IF1106）显示2011年6月季月合约基差估计偏离高达100多个点，反映市场未充分考虑分红影响。图15、16展现9月和12月季月合约基差波动与理论走势的一致性提升，暗示市场学习效率提高。[page::7~9]

• 图18-29：历史跨期价差走势

显示一般跨期价差实际波动明显大于理论计算，且长期可能不回归理论值，尤其非季月合约价差更显异常，季月合约价差回归性及2012、2013年改善趋势均明显。[page::9~11]

• 表3：资金成本测算

明确无分红合约资金成本评估方法及结果，为模型提供关键输入。[page::6]

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第三章：2013年基差和价差预测走势

关键论点：

• 以资金成本6.31%和2013年分红预期，建立主要合约（4、5、6、9、7、8、12月）的理论基差预测；

- 预测表明6月合约基差预计为-4点（负值，说明被低估），9月合约估计为13点，反映分红集中影响；

• 跨期价差模型显示近期5月和9月、6月和9月合约之间存在明显价格错配，投资有套利空间。

推理依据：

• 结合预测分红时间和金额，推算合约剩余期内的分红调整；

- 用资金成本折现合约剩余期限，并减去分红影响，得到理论基差；

• 计算合约间基差差值得到跨期价差预测。

关键数据点：

• 表4显示IF1306合约预期基差点数为-4.13，IF1309为13点；

- 表5预测跨期价差在-7至17点间，部分跨期价差已出现负值（价差倒挂）；

• 图30-36展示具体合约的基差走势预测与实际基差走势对比，形象展示预测模型精准度及分红影响节奏；

- 图37-42段落中多幅跨期价差走势图反映基差的变动及套利机会。

章节内图表解读：

• 表4、5与图30-42

综合展示2013年预测基差点位及跨期价差走势，反映资金成本和分红对不同合约价格的联合影响。图30和31（IF1304、IF1305）显示基差较理论略高，而图32（IF1306）显示明显低估趋势。跨期价差图（如图37-42）揭示近期期货合约间存在套利窗口，特别是IF1306相对高估与IF1309相对低估。[page::11~13]

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第四章：投资策略建议

该部分为报告重点，对前述基差与价差预测提出具体操作建议，分为四个子议题：

1. 期现套利与基差投机

• 在理论基差（资金成本计算基线）上方，期现套利具备合理收益空间；

- 5-9月及12月合约基差受分红影响显著，套利机会集中在分红前期（上市至2月底）；

• 6月合约基差最低点通常出现在5月合约到期时，随后基差上升，套利收益逐步恢复；

- 基差由逐年变得更有效率（贴合理论基差），2013年贴水比2011、2012年前移；

• 不同月份合约基差走势“平行”，跨期价差为其间差值。

2. 跨期价差、跨期套利和套保展期

• 跨期价差一般大于理论价差，2013年价差现象明显改善，甚至出现倒挂；

- 建议偏好使用存续期长、季月合约进行跨期套利，短期非季月合约因价格异常波动不建议；

• 具体交易机会：IF1306相对高估，IF1309相对低估，可做空6月合约，做多9月合约，套保观展期可考虑6月合约。

3. 分红季负基差不妨碍期现套利

• 负基差的本质来源于分红预期，现货分红收益理论上能完全弥补负基差；

- 只要基差超过理论基差的资金成本阈值，持有到期的期现套利仍有合理收益；

• 强调持有到期的条件是分红收益到账的必要保障。

4. 对冲组合展期收益和分红收益的时间错位

• 分红季展期时由于价差降低，期货展期收益不稳定甚至出现亏损；

- 这种亏损理论上由现货分红弥补，但存在两大技术问题规律导致的风险：
1. 现货组合分红比例与沪深300成份股平均值不一致，尤其小盘股分红较低；
2. 现货分红到账时间晚于期货展期收益确认，造成投资组合净值波动增大，降低夏普比率；

• 建议采取“短平快”高收益操作、提前展期（如分红季前展期至9月合约）等策略以缓解该问题。

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3. 图表深度解读

重要图表汇总解析

| 图表名称 | 内容描述 | 数据趋势与分析 | 文字关联结论 |
| --- | --- | --- | --- |
| 图1、图2 | 2011及2012年沪深300指数分红导致回落点位 | 累计回落约50点，分红集中期为6、7月，符合分红集中原则 | 为后续分红点位迈进作历史参考，[page::3] |
| 图3 | 2013年沪深300分红点位预测 | 累计回落近58点，6、7月贡献最大，符合派息密集期 | 明确今年分红高于过去，且分红集中，影响基差走势，[page::5] |
| 图4-17 | 2011-2012年不同月份合约理论基差与实际基差对比 | 6月、9月合约基差因分红受影响最显著，实际波动较理论大，但趋向收敛 | 市场逐步消化分红因素，基差预测更贴切现实，[page::7-9] |
| 图18-29 | 历史跨期价差理论与实际 | 非季月合约跨期价差偏差大，且长期不回归，季月合约回归性佳 | 期现套利与跨期套利须关注合约类别与价差特征，[page::9-11] |
| 表3 | 无分红合约资金成本估算 | 平均6.31%，为基差理论模型核心参数 | 资金成本为基差理论基准，[page::6] |
| 表4 | 2013年合约基差预测 | 6月合约为负（被低估），9月合约基差偏高 | 6月和9月表现为分红影响前后不同状况，[page::11] |
| 表5 | 2013年跨期价差预测及实际 | 价差与理论价差差异多数未超10点，个别存在倒挂 | 近期套利空间显现，跨期套利策略明确，[page::12-13] |
| 图30-36 | 2013年合约基差走势预测 | 6月合约基差明显偏低，其他合约与理论接近 | 分红影响6月合约最大，且分红前基差较高，[page::11-12] |
| 图37-42 | 2013年跨期价差走势预测 | 趋势较为贴合理论，6月合约偏高，9月偏低 | 交叉套利策略具备良好时机，[page::13] |

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4. 估值分析

报告未采用具体的公司估值模型（如DCF或市盈率法），其估值分析重心放在理论基差及跨期价差的建模，其“估值”主要是期货理论价格与现货价格间的差值关系：

• 理论基差＝现货价格×资金成本（年化）×剩余期限－剩余期限内分红点数折现

- 利用真实和预测的分红数据，结合无分红期间资金成本测算，构建基差预测；

• 跨期价差估值为不同合约理论基差差异，反映远近合约间资金成本与分红影响差异；

- 资金成本6.31%年化为核心假设，来源于无分红合约的市场数据平均。

该模型有效融合资金时间价值和分红对股指影响，为投资者提供期货价格估值框架并辅以市场实际对比检验，具有良好的理论基础和实用意义。

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5. 风险因素评估

报告隐含风险点：

• 分红预测的不确定性：分红公告动态调整，成份股分红方案或除息时间存在变动风险，影响基差和价差准确度。

- 市场资金成本变化：资金成本假设6.31%基于历史数据，未来若利率环境变化，则基差模型需调整。

• 市场情绪和其它非理性因素：投资者的情绪波动及短期非理性预期可能导致实际基差、价差偏离理论水平，影响套利执行。

- 分红集中期市场流动性风险：分红季时间集中，交易活跃度变化可能影响期货价格波动和流动性，带来操作风险。

• 分红收益时间错位影响对冲效率：分红实际到账时间与期货展期收益时间差异，可能导致对冲仓位短期波动增大，损害组合表现。

报告建议结合短平快策略和提前展期操作对部分风险进行缓解，但市场不确定性依然存在，需关注政策和宏观环境变动对资金成本及分红政策的影响。

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6. 审慎视角与细节

• 报告基于大量历史数据和成熟模型，严谨细致，但对分红时间预测有明显确定性假设，实际情况中分红时间和数额可能因政策或公司经营变更而调整，存在偏差风险；

- 资金成本以过去两年无分红合约数据估算，适当，然而市场结构和资金成本可能在极端市场环境下发生显著变化，模型需动态调整；

• 市场行为假设理性变化，历史趋势可能无法完全复制于未来，尤其是跨期价差长期不回归理论情况提醒投资者应保持风险警惕；

- 报告多次强调分红对基差和套利的核心影响，部分强调分红“完全可以弥补负基差”，但对个股分红不足或分红变更未做深入风险定量，投资者需考虑个股差异影响；

• 对“分红季负基差”时期套利收益持乐观态度，但实践中因现金流和时间错配，实际套保效果可能存在短期不稳定，此点报告已有说明，较为全面。

总体，报告客观、数据丰富、模型细致，少有明显内在矛盾，但建议投资者结合实时市场信息灵活运用策略，注意模型静态假设局限。

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7. 结论性综合

这份报告系统分析了2013年沪深300成份股的现金分红规模和分布时间，并结合历史数据构建理论基差与跨期价差模型，揭示分红对基差和跨期套利的显著影响。核心发现包括：

• 现金分红同比提高，2013年达到总市值2.36%，对应指数点近58点，分红集中在6、7月，直接导致相应时期股指期货基差显著负向调整，尤其是6月季月合约基差明显贴水。

- 无分红月份合约的市场资金成本平均6.31%年化，是基差理论的关键参数，基差可视为资金成本调整后减去分红价值。

• 历史基差和跨期价差数据表明，实际市场较理论基础存在偏离，但2013年市场逐步趋于理性，基差和价差贴近理论水平，支持更精准的套利操作。

- 负基差并非套利障碍，现货分红理论上能完全弥补负基差，持有至到期的期现套利仍具收益。

• 跨期价差套利推荐选择季月合约，非季月合约价格波动较大且价差难回归理论，风险较高。

- 投资策略侧重于分红季前的期现套利与跨期价差套利，以及合理选择套保展期时机以平滑收益波动。

• 时间错配问题可能导致组合净值波动率增大，建议通过“短平快”交易和提前展期部分资金降低这一影响。

图表通过对比理论与实际基差与价差走势，辅以现金分红预测数据，生动展现了分红对股指期货市场的深刻影响和投资机会，是期现套利及风险管理的实用指导。

总体来看，报告提供了严谨的理论框架和实证数据支持，为投资者理解和把握沪深300分红季节股指期货基差及跨期价差的动态变化提供了宝贵参考和实操作建议，具备较高的研究与应用价值。

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参考文献与数据来源

• 万得资讯、朝阳永续、天软科技、长江证券研究部

- 数据截止时间：2013年4月11日

• 联系方式与声明详见报告尾页

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（全文引用均有[page::页码]形式标识，具体对应见正文）

报告