科创债ETF产品概况与政策背景 [page::0][page::5]

• 2025年5月中央政策出台支持科技创新债券，强化科技金融体制。

- 首批10只科创债ETF于2025年7月17日同步上市，首日募集近300亿元。

• 广发科创债ETF(511120)由洪志管理，2025年7月21日流通规模达56.61亿元。

沪AAA科创债指数行业及信用结构分析 [page::1]

• 指数囊括686只债券，信用主体评级均为AAA，分散多样化。

- 工业行业占比接近49%，涵盖电气设备、机械制造、国防军工等子行业，展现产业科技属性。

• 行业覆盖广泛，横向多元，兼顾稳健性与成长性。

科创债收益率下行与低波动特征 [page::2]

• 到期收益率从2023年8月末2.99%降至1.84%，累计下行约141BP。

- 波动率维持低位，26周至250周波动率约为1.3%-1.7%，市场稳定性高。

• 收益率与国债走势相关联，体现债市稳健特征。

利率持续下行，利率期限配置及信用利差逻辑 [page::3]

• 国债各期限收益率均跌破2%，无风险利率持续下探。

- 利率久期配置趋谨慎，中长期利差改善空间有限。

• 信用债中高评级利差稳定，首选高信用等级债保证稳健。

- 流动性充裕，需提升交易频率以获取超额收益，注重动态组合管理。

科创债风险收益及股债相关性分析 [page::4][page::5]

• 科创债ETF与沪深300指数呈现负相关关系，相关系数约-0.3，具备风险对冲功能。

- 产品适合稳健投资者、权益避险配置及机构多资产策略，兼顾产业成长与信用安全。

• 具备T+0交易及质押融资优势，提升资金灵活度和流动性。

广发科创债ETF产品优势与跟踪指数详细介绍 [page::6][page::7]

| 基金简称 | 广发上证AAA科技创新公司债ETF |
|----------------------------|------------------------------------|
| 基金代码 | 511120 |
| 成立日期 | 2025/7/10 |
| 基金公司 | 广发基金 |
| 基金经理 | 洪志 |
| 流通规模 | 56.61亿元(2025-07-21) |
| 比较基准 | 上证AAA科技创新公司债指数 |

• 申购赎回费率均为0.50%，管理费率0.15%，托管费率0.05%，无销售服务费。

- 场内实时交易，支持T+0回转，多次盘中买卖；二级市场价格透明，折溢价小。

• 跟踪“沪AAA科创债指数”，严格筛选信用等级AAA+及以上的科技创新企业债，主体多为央国企。

- 指数中债券以中短久期为主，月度调样保证期限结构动态优化，兼顾收益与稳健。

科创债持有收益稳定性与股债混合配置效益 [page::8][page::9][page::10]

• 半年与一年持有科创债正收益概率均为100%，平均收益率分别为2.3%、5.02%。

- 科创债年化收益4.69%，优于万得纯债基金指数(3.17%)和中债总财富指数(2.87%)。

• 信息比率超2，显示良好性价比。

- 股债混合资产中采用风险平价策略实现3.84%年化收益，波动率和最大回撤表现优异，提升组合稳健性。

同类债券ETF产品对比与投资价值分析 [page::11][page::12][page::13]

• 市场上信用债ETF23只、利率债ETF13只，实践多指数编制方法，主要市值加权与发行量加权并存。

- 广发科创债及沪AAA科创债指数覆盖主要建筑、公用事业、交通运输行业，主体信用均为AAA级，行业分布较为均衡。

• 2022年-2025年7月，沪AAA科创债年化收益达4.74%领先。

- 波动率趋中等水平，回撤控制优良，夏普比率体现良好风险调整后收益。

• 科创债ETF优势突出，适合进阶配置和风险管控需求。

风险提示 [page::13]

• 市场环境或政策变化可能影响行业预期表现。

- 数据样本有限，统计方式可能存在误差，投资需审慎。

一键布局高信用等级科创主题债券——广发上证AAA科技创新公司债ETF(511120)投资价值分析报告深度解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《一键布局高信用等级科创主题债券——广发上证AAA科技创新公司债ETF(511120)投资价值分析》

- 发布机构：华福证券研究所

• 发布时间：2025年7月23日

- 作者及团队：李杨团队（李杨副所长及多位具备金融工程和量化资产配置背景的分析师）

• 主要议题：介绍科创债市场发展背景、政策支持，重点分析旗下首批科创债ETF之一——广发上证AAA科技创新公司债ETF(511120)的投资价值、产品结构、市场表现及优势，并与主流债券ETF产品进行对比。

- 核心结论：
- 科创债在政策及市场双驱动下景气度提升，首批科创债ETF快速发行引入大量资金。
- 利率持续下行，科创债信用质量高、违约风险低，成为利率下行环境中稳健且具弹性的投资品种。
- 广发科创债ETF作为市场首批高信用等级科创债ETF，凭借“股票化”交易便利和价格透明性，兼顾流动性与收益性，是优质的科创债投资标的。
- 跟踪的沪AAA科创债指数表现优异，累计收益率显著超过传统纯债指数。

• 报告目的：帮助投资者认知科创债ETF的市场环境、风险收益特征及产品优势，指导理性投资决策。[page::0,1,2,14]

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二、逐节深度解读

2.1 科创债ETF与市场环境分析

• 政策背景：

- 2025年5月，央行和证监会联合发布支持科技创新债券的公告，着眼于丰富科创债产品，打造服务科技创新的金融体系。
- 科创债首次进入债券市场“科技板”，推动发行期限延长，利率创新低，体现政策大力支持。
- 首批10只科创债ETF于2025年7月17日上市，募集金额约300亿元，投资者积极性强。

• 市场表现：

- 利率环境整体走低，2025年国债收益率均跌破2%，科创债到期收益率自2023年高点2.99%下跌至1.84%，构建低利率背景下的资产配置机会。
- 科创债信用等级高，AAA主体评级及隐含评级AA+以上，规模逾8500亿元，央国企占比超99%，信用风险低。

• 市场波动性：

- 市场波动率水平维持历史低位，中长期波动率约在1.4%-1.7%区间，说明科创债市场处于稳定状态。指数波动亦紧跟国债波动趋势。

• 指数表现：

- 截至2025年7月18日，上证AAA科创债指数累计涨幅14.75%，年化4.76%，超出万得中长期纯债指数（累计涨幅10.04%，年化3.29%）明显，体现科创债票息溢价和信用优势。

• 行业分布：

- 指数成分以"工业"为主，占比约49%，覆盖机械制造、电气设备、建筑、交通运输、环保等多个二级行业，行业分布较为多元且具备科技创新属性。
- 其他包括材料、能源、公用事业、信息技术、医疗保健等十余个行业，体现较强的横向分散特征。

• 成分债券久期结构：

- 久期以中短期为主，5年以内债券占大多数，既保证灵活性又维持底仓安全。
- 月度调样机制动态调整期限结构，平衡利率波动空间和组合风险。

• 投资逻辑总结：

- 利率持续下行，科创债作为信用高、利率弹性合理的固定收益工具，有效实现稳健资产配置。
- 科创债ETF模式提供股票化债券投资体验，推动机构及个人投资者参与度提升。
- 科创债与权益类资产呈现负相关或低相关特征，适合作为资产组合的风险对冲工具。

• 关键数据点：

- 指数成分686只，前十大占比5.5%——分散度高，降低单一券风险。
- 2024年科创债发行总规模1.18万亿元，同比显著增长。
- 科创债ETF募集首日300亿元，8只产品募集逼近上限。
- 利率分位数：国债收益率处于2020年以来6%-7%分位，利率底部区域，有利债券配置入场。
- 指数波动率：短期26周1.31%，中长期维持低波动，市场稳定。

• 图表说明：

- 图1、图2表明一级、二级行业权重配置，工业及相关行业占绝大部分比例，显示科创债对科技制造业和公用事业的广泛覆盖。
- 图3、图4展示指数到期收益率及波动率持续下降趋势，印证市场稳定且利率下行环境。[page::1,2,3,7]

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2.2 广发科创债ETF(511120)产品解析

• 产品基本信息：

- 成立时间：2025年7月10日
- 基金经理：洪志
- 规模：7月21日流通规模达56.61亿
- 跟踪标的：上证AAA科技创新公司债指数
- 费率结构：申购及赎回费均0.50%，管理费0.15%，托管费0.05%，无销售服务费。
- 分红机制：根据基金收益情况有现金分红，依据超额收益或可分配利润。

• 产品优势：

- 场内买卖，交易便捷，与股票交易类似。
- 支持T+0交易，入场灵活，提高资金使用效率和机会捕捉能力。
- 价格透明，二级市场紧贴净值交易，折溢价幅度小。
- 费用低廉，合计管理和托管费仅0.20%，本底债基费率竞争力明显。
- 一键布局“高信用等级科创主题债券”，集流动性、收益性、操作便利于一体。

• 跟踪指数描述：

- 上证AAA科创债指数于2023年8月发布，成分券规模8500亿元，央国企约占99%，涉及关键国家经济领域。
- 信用质量顶尖，主体AAA+，隐含AA+及以上。
- 久期分布以中短期主导，动态调样确保组合平衡稳定性。
- 自基日（2022年6月30日）起累计增长14.75%，超额收益明显。

• 分红和流动性：

- 分红政策灵活，关注基金的超额收益。
- 流动性方面，市场对科创债ETF需求强烈，投资者基础逐步扩大。

• 图表呈现：

- 图7、8展示基金基本信息及费率结构。
- 图9说明成分债久期分布，强调中短久期为主的稳健性设计。

• 总结：

- 广发科创债ETF集高信用、高流动性、低费率优势于一身，操作便捷，能够为投资者提供稳定票息和较强收益表现，是债券资产配置的优选工具。[page::5,6,7]

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2.3 投资价值与策略建议

• 稳健型投资：

- 科创债持有稳定回报高，半年及一年期正收益率均达100%，平均收益分别为2.3%和5.02%。
- 相较于其他纯债资产，科创债年化收益4.69%，高于万得纯债型（3.17%）和中债总财富1-3年指数（2.87%）。
- 虽波动稍高但仍低于1%，整体性价比突出，信息比率约2.11-2.19，表现优异。
- 适合稳健型投资者作为“压舱石”，保障组合安全，平滑波动。

• 股债组合优化：

- 科创债ETF与权益类资产低相关甚至负相关，特别是与沪深300指数滚动一年相关系数约-0.3，有助于风险对冲。
- 结合股息票息的风险均衡策略(ERC)，可实现3.84%年化收益，同时控制年化波动率0.94%、最大回撤-2.9%。
- 对于偏好科技行业但规避股市波动的投资者，科创债ETF作为信用安全与产业成长的桥梁显得尤为重要。

• 基金投资者画像：

- 稳健型个人：退休人员、家庭理财，追求低波动及稳定分红。
- 权益投资者：用于优化组合风险，具备战术对冲功能。
- 机构和高净值客户：利用ETF的T+0交易和质押融资优势，纳入资产配置体系。

• 图表说明：

- 图10持有年限与收益分布清晰展现正收益的连续性强。
- 图11、12科创债与其他债券指数的性能比较及分年度收益，体现科创债持续优于其他同类资产。
- 图13风险平价策略收益稳健，风险控制出色。[page::4,8,9,10]

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2.4 科创债ETF与其他债券ETF产品比较

• 市场份额及产品数量：

- 截至2025年7月17日，债券型ETF共39只，规模合计约4810亿，信用债ETF占23只，规模近2960亿。

• 指数编制规则差异：

- 多数采用市值加权或发行量加权，加样范围多聚焦标的债券种类、信用等级和交易所。
- 科创债ETF跟踪的两大指数均为信用评级AAA，且成分券多为科技创新企业且集中在上海证券交易所上市，区别于其他信用债指数。

• 成分行业分布对比：

- 科创债ETF聚焦建筑、公用事业、交通运输及煤炭等行业，行业集中度约65%。
- 其他信用债ETF如中证短融、深做市信用债等行业分布更为分散，但科创债偏好硬科技及关键经济行业。

• 信用评级结构：

- 科创债ETF主体信用等级统一为AAA，保障违约风险极低。
- 其他信用债ETF中AAA级占比约80%，剩余为AA+和AA等级。

• 收益与风险指标比较：

- 科创债ETF(沪AAA科创债)2022年6月至2025年7月区间年化收益4.74%，领先其他信用债ETF。
- 年化波动较中证短融略高，但仍低于1.1%，风险处于稳健区间。
- 最大回撤低于-1.5%，风险可控，夏普比率维持在3左右，呈现高性价比。
- 利率债ETF（如上证10年国债ETF）收益率略高，但波动率也相对较大。

• 图表细节：

- 图14-17详尽罗列债券ETF产品列表、行业分布、信用评级、业绩数据及风险指标。
- 图18对比不同信用债ETF的收益率、波动率、最大回撤及夏普比率，凸显科创债ETF的稳健优势。

• 综述：

- 科创债ETF在收益、风险控制及行业集中度方面表现出显著的竞争力。
- 其基于严苛的筛选标准和政策支持，使其在当前利率下行周期成为优质债券资产配置工具。[page::10,11,12,13]

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2.5 风险提示

• 报告明确指出：

- 政策或市场环境的不利变化可能导致行业表现偏离预期。
- 报告数据仅供参考，不构成投资建议。
- 样本容量有限，可能存在统计误差和样本代表性不足情况。
- 市场存在一定波动风险，投资者需谨慎评估。

• 风险管理：

- 科创债ETF依托高信用评级和央国企主体，对冲了多数企业信用风险。
- 指数成分分散且动态调样机制有助于风险分散。
- 投资者需关注宏观政策变化和利率波动，灵活调整配置。

• 报告强调产品虽相对稳健，但投资仍存在不可预测的市场风险。[page::1,13]

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三、图表深度解读

图表1 与 图表2：沪AAA科创债指数行业分布

• 图1（一级行业）显示工业占近49%，远超其他行业，说明科创债深度聚焦于工业制造等实体经济科技创新领域。

- 图2（二级行业）细化工业表现，在电气设备（28.38%）、公用事业（16.68%）和交通运输（10.93%）占比突出，行业分布均衡且具有广泛的科技创新要素。

• 该分布确保指数结构多元化，分散化投资风险，同时指向硬科技等国家战略扶持重点。

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图3 与 图4：指数到期收益率及波动率趋势

• 图3显示2023年8月至2025年7月，指数收益率从接近3.0%稳步下降至1.84%低位，反映市场利率整体走低，科创债收益率水平达到历史低点。

- 图4多条波动率线均处于低位，约在1%-1.7%之间，波动率趋于平稳，表明该债券市场的价格波动较小，适合稳健投资。

• 这支持报告观点：科创债在当前利率和波动环境中具备较优投资价值。

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图5：国债不同期限到期收益率对比

• 图表以时间序列形式呈现1年、5年、10年、30年国债收益率趋势。

- 所有期限均呈下降态势，且均跌破2%，利率环境处于历史低位。

• 这种环境下，信用债回报相对国债依然具有一定吸引力，为科创债提供配置机会。

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图9：指数成分债券久期分布

• 图表呈现693只成分债券的久期频数分布，以2-3年段最多，次多为1-2年和3-4年段，呈现多峰分布。

- 久期以中短期为主，表明指数组合注重稳健性和流动性，适合在利率波动中减轻组合风险。

• 同时，少部分长久期债券配置有利于锁定收益，实现收益弹性。

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图10~13：科创债收益分布、业绩走势及股债混合策略

• 图10显示半年及一年持有期内科创债正收益占100%，平均收益分别为2.3%、5.02%，表现极为稳定。

- 图11回顾科创债与其他债券指数的净值增长轨迹，科创债持续跑赢万得纯债型和中债财富指数。

• 图12分年度收益采取对比，2023-2025年科创债表现均优于万得纯债型和其他指数。

- 图13股债结合风险平价策略（ERC）表现稳定，赋予组合更优的风险调整收益，显示科创债结合股权具有较好资产配置价值。





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图14-18：信用债ETF产品列表及对比分析

• 图表14罗列39只债券类ETF，标明成立时间、基金规模及细分类别（信用债、利率债、可转债等），广发科创债ETF排名靠前。

- 图15-17详细展示各主流信用债ETF的指数规则、样本构成、行业分布和主体评级。

• 图16在行业分布中，科创债ETF如沪AAA科创债行业集中于建筑、公用事业、交通运输，而其他信用债ETF如中证短融行业分布更分散，显示科创债ETF具有较为独特的产业侧重点。

- 图17主体评级显示科创债ETF主体评级一致为AAA，体现极高信用质量。

• 图18详细的收益率、波动率、最大回撤及夏普比率展示了科创债ETF在2022年中至2025年7月期间优异的风险调整后表现。

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四、估值分析

报告未涉及传统的估值模型（如DCF、市盈率等）推导，而是从收益率、风险、波动率及市场环境角度进行量化分析与比较。通过实际市场指数表现和基金净值数据，展现科创债及其ETF的超额收益能力和稳健性。从市场利率走势、信用利差、政策支持力度、资产规模增长和流动性改善几个指标确定其配置价值，分析较为实证和市场驱动。

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五、风险因素评估

• 市场宏观环境及政策调整：宏观利率变动、货币政策收紧、监管政策变化可能影响科创债发行与利率水平。

- 行业发展风险：科技创新行业本身具备较大不确定性，相关债券表现可能承受经济波动影响。

• 信用风险虽低但仍存在：大部分科创债为央国企主体，风险较小；但流动性变化及信用事件不可排除。

- 数据统计局限性：报告样本时间较短，指数成分及表现或出现未来调整偏差。

• 市场波动风险：整体债券市场及ETF交易可能受全球金融市场的外溢影响，存在突发波动。

- 报告未明示明确的风险缓释策略，投资者需结合自身风险承受能力进行判断。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告视角较为积极，强烈强调政策支持及利率下行趋势对科创债的推动作用，可能低估宏观经济波动及政策突变风险。

- 样本数据始自2022年中，时间较短，且以指数表现衡量投资价值，缺乏深度剖析债券个券信用事件和违约风险，需谨慎。

• 费率优势和流动性便利被重点突出，但未充分讨论债券ETF在特殊市场极端情形下可能存在流动性缩水风险。

- 相关图表与索引对比多集中于收益率和波动率，投资收益稳定性良好，但如未来利率周期反转，策略调整难度加大。

• 报告未披露是否包含其他风险对冲策略，对宏观环境假设偏向宽松，若经济恢复增长带动利率上升，科创债面临调整压力。

- 指数行业集中度较高，虽分散于多个相关领域，但存在一定集中风险，需关注下游产业链变动。

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七、结论性综合

本报告系统阐述了科创债及其ETF的发展历程、市场环境、政策驱动力和投资逻辑，重点介绍了广发上证AAA科技创新公司债ETF的产品结构、市场表现及投资优势。科创债作为兼具高信用等级、政策背书和票息溢价的债券品种，依托央国企主体低风险和国家科技创新支持，成为利率持续走低环境下的稳健投资新兴资产类别。广发科创债ETF通过“股票化”的交易便利和低成本机制，提升了投资者参与度和市场流动性。

从指数成分看，科创债行业覆盖广泛且深度聚焦工业与硬科技领域，久期结构稳健，收益表现优于传统纯债指数。市场波动性控制良好，支持其作为风险对冲和多元资产配置工具的定位。同时，科创债与权益资产保持负相关性，适合构建风格互补的股债组合。

在与39只债券ETF的横向对比中，科创债ETF凭借高信用评级、较高收益和低风险波动率表现出色，信息比率领先，展现良好的风险调整收益能力。基金产品费率合理，支持T+0交易及灵活赎回，提升资金使用效率，兼顾长期与短期投资需求。

然而，报告亦提醒，宏观和政策风险不可忽视，市场波动和数据统计样本局限需谨慎考虑，建议投资者结合自身风险承受能力谨慎配置。

综上所述，广发上证AAA科技创新公司债ETF在当前市场环境下，依托政策红利、信用优势及创新交易机制，成为高信用等级科创债务资产配置的杰出标的，具有稳定的收益性和较高的配置价值，是稳健型投资者及机构客户配置科创债资产的优选方案。[page::0–14]

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附：核心图表示例

• 图1、2：行业分布

• 图3、4：指数收益率及波动率

• 图9：债券成分久期分布

• 图10：科创债持有期收益分布

• 图11：业绩走势

• 图13：股债混合风险平价策略

• 图5：国债期限收益率对比

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综上，报告对广发科创债ETF及科创债市场前景给出积极推荐观点，详尽数据支撑佐证，适合关注高信用等级科创债资产配置的稳健投资者参考。

报告