2025年中期业绩整体表现 [page::0]

• 2025H1营业收入2930.55亿元，同比增长2.6%。

- 工程承包与勘测设计营收2659.31亿元，同比增长3.19%，占比91.11%。

• 电力投资与运营收入123.91亿元，同比增长1.73%。

- 归属净利润54.26亿元，同比下降13.81%；扣非净利润48.21亿元，同比下降22.66%。

• 经营现金流为-511.96亿元，较去年同期略有恶化。

毛利率与费用率分析 [page::0]

• 公司整体毛利率11.23%，同比下降1.04个百分点。

- 工程承包与勘测设计毛利率8.46%，下降1.22个百分点。

• 电力投资与运营毛利率45.05%，下降2.37个百分点。

- 净利率2.45%，同比下降0.5个百分点。

• 期间费用率7.58%，同比下降0.14个百分点。

- 应收账款1509.52亿元，同比增长12.92%。

• 资产及信用减值损失23.35亿元，同比减少8.86亿元。

新签合同变化及区域分布 [page::0]

| 业务板块 | 新签合同金额(亿元) | 同比增长(%) |
|------------------|--------------------|-------------|
| 能源电力 | 4720.68 | +12.94 |
| - 水电 | 1130.88 | +70.03 |
| - 风电 | 1572.26 | +68.4 |
| 水资源与环境 | 750.39 | -23.31 |
| 城市建设与基建 | 1516.22 | -4.82 |
| 其他业务 | 377.05 | +22.09 |
| 总计（2025年1-7月） | 7361.33 | +4.3 |

• 国内新签合同5800.5亿元，同比增长0.61%，国外1560.83亿元，同比增长20.78%。

- 雅下水电工程和川藏铁路等重大项目积极推进，公司未来业绩有望受益。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资下滑风险。

- 新签订单不及预期风险。

• 应收账款回收风险。

【银河建筑龙天光】公司点评丨中国电建（601669）深度分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 【银河建筑龙天光】公司点评丨中国电建（601669）：水电和风电合同高增长，雅下工程有望受益
作者： 龙天光（中国银河证券研究院建筑行业组长，资深建筑行业分析师）
发布机构： 中国银河证券
发布日期： 2025年9月4日
报告主题： 深度点评中国电建最新2025年中报财务及经营状况，重点分析水电与风电合同增长及重大项目雅砻江下游工程带来的潜在影响。

核心论点及目标：
中国电建2025年H1营收稳健增长，尤其在传统水利水电和新能源风电领域新签合同保持高速增长。毛利率和净利率小幅下滑但费用控制改善，经营现金流面临压力。重大项目雅下水电工程和川藏铁路等有望持续带来业务支撑。报告认定公司稳健经营优势明显，但存在投资减速、订单增速放缓和应收账款风险。整体推荐立场较为谨慎，分配合理关注后续风险和增长预期变化。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 营业收入稳中有升：2025年上半年实现营收2930.55亿元，同比增长2.6%。分业务看，工程承包与勘测设计收入增长3.19%至2659.31亿元，主要得益于水利水电与新能源业务拓展；电力投资运营营收123.91亿元，同比增长1.73%。境内市场贡献主力，境外增速较快，分别实现营收2481.68亿元和437.15亿元，同比增2.14%和5.98%。

- 利润表现与费用控制：归母净利润54.26亿元，同比下降13.81%；扣非净利润同比减少22.66%。毛利率11.23%，较去年同期下降1.04个百分点，工程承包业务毛利率8.46%。净利率下降0.5个百分点至2.45%，但期间费用率改善至7.58%，降低0.14个百分点。应收账款上升12.92%至1509.52亿元，计提资产减值和信用减值损失减少8.86亿元。

• 合同签约结构：2025H1及1-7月新签合同均实现同比增长，分别为5.83%和4.3%。能源电力新签合同增速显著，达12.94%，其中水电和风电同比大幅增长70.03%和68.4%。水资源环境及城市建设板块则有所下降。国内合同增长乏力，增0.61%，境外增长强劲20.78%。雅砻江下游水电工程和川藏铁路等重点工程积极推进，预计贡献核心订单来源。

推理依据：通过对2025年1-7月经营数据的解构，作者结合主营业务细分表现，论证了中国电建在传统电力（水电）及新能源（风电）领域的订单优势与增长潜力，尽管存在盈利压力和应收账款风险，但项目结构优化与费用控制带来一定支撑。[page::0]

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2. 公司经营数据分析

营业收入与利润

• 收入增长来源：工程承包业务及勘测设计占比超91%，是收入主要来源；新能源及抽水蓄能等细分市场成为新增动力。

- 利润压力：净利润及扣非净利润下降，毛利率和净利率双双下滑，主要因为成本上升及市场竞争加剧；费用率得到改善，说明管理成本控制有效。

• 现金流负向：经营现金流净流出511.96亿元，较去年同期-466.66亿元有所恶化，可能反映在应收账款增长和项目投资回款节奏上存在压力。

资产与风险

• 应收账款增长：12.92%的增长速度高于收入增速，提示应收账款回收压力加剧，可能影响现金流安全。

- 减值损失下降：资产与信用减值损失减少显示公司风险管控有所提升，或反映应收账款信用质量稍有改善。

此部分作者通过财务数据横向、纵向分析，清晰地剖析了收入利润和现金流之间的矛盾，指出短期经营回款压力及费用率控制的平衡点及其对整体盈利的实际影响。[page::0]

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3. 新签合同与行业结构分析

• 合同总量及分业务表现：2025年上半年新签合同达6866.99亿元，同比增长5.83%，能源电力板块合同新签4720.68亿元，涨幅12.94%，主要由水电1130.88亿元（+70.03%）、风电1572.26亿元（+68.4%）拉动。水资源环境和城市基建板块分别下降23.31%和4.82%。

- 区域分布：国内新签5800.5亿元，同比仅增0.61%，境外1560.83亿元，同比增20.78%，显示国际市场增量贡献明显。

• 重大项目：雅砻江下游水电工程和川藏铁路项目推动公司长期稳健订单来源，尤以水电业务为焦点，有望持续支撑未来业绩增长。

此部分通过合同额及细分类业务增速分析，揭示中国电建在新能源领域的策略成效以及传统水电业务的扎实表现，识别出区域订单增长差异及其对公司整体业务结构的影响。[page::0]

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4. 风险因素

• 固定资产投资下滑：若基建及电力行业整体投资放缓，公司订单与营收增长将受阻。

- 新签订单不及预期：订单增速若持续放缓，将拖累收入和利润增长。

• 应收账款回收不及时：高应收账款可能导致现金流紧张，影响公司日常运营及资金周转。

报告强调了这三项主要风险的潜在影响，但未详述缓解措施，提示投资者需持续关注行业投资周期和公司财务健康状况。[page::0]

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三、图表深度解读

报告首图是一张背景淡雅的16:9封面，无实际数据内容，仅起到美观引导作用。后续报告段落未提供更多数据图表，核心数据均体现在文本中，如主要收入、毛利率及合同额同比增速分析。

• 收入结构拆解：工程承包与勘测设计占比91.11%，其营收增长3.19%，而电力投资运营仅1.73%，显示主营业务对公司收入牵引力较强。

- 合同结构示意：能源电力合同占比高且增速迅猛，水电和风电合同增幅均超68%，突出新能源及传统水电板块增长动力。

表格数据和同比增速分析形成互为补充的视角，加强了对公司经营状况及行业地位的理解。图表部分虽简洁但数据量精准，方便洞察重点业务表现和趋势。[page::0]

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四、估值分析

报告中未直接提供估值模型或目标价，亦无DCF或相对估值法等详细估值分析，评级体系说明部分仅介绍了银河证券的评级体系框架：

• 行业评级分为“推荐/中性/回避”，以基准指数涨幅为标准。

- 公司评级则分为“推荐（20%及以上涨幅）”、“谨慎推荐（5%-20%）”、“中性（-5%-5%）”和“回避（跌幅5%以上）”。

虽然该报告未明确赋予具体评级，但结合作者历次报告资历与立场，及公司基本面稳健但净利表现疲软的表现，推测评级倾向于“谨慎推荐”或“中性”区间。[page::1]

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五、风险因素评估

报告指出三大风险：固定资产投资下滑、新签订单不达预期和应收账款回收风险。这三方面的潜在影响分别为订单减少直接影响营业收入、现金流压力增大影响运营稳定性和利润压力加大影响公司整体财务健康。报告未提供具体风险缓释方案，但通过减少资产减值准备及费用率控制侧面展示一定风险管理能力，投资者应关注未来合同和现金流的变化，以防范系统性风险。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利压力的持续性：净利率和扣非净利润下降幅度较明显，但报告主要强调收入增长和费用率改善，未深入剖析成本结构上升的具体成因，如原材料涨价或劳务成本等，存在一定乐观偏差。

- 现金流压力未充分重视：经营现金流净流出511.96亿元，较去年同增幅明显，提醒潜在的现金流管理风险。报告虽披露但未给出详细解释或风险缓解策略。

• 应收账款增长警示：应收账款增速高于收入，若持续，会加重流动性风险，而报告中更多聚焦资产减值有所下降，不能完全消除坏账风险。

- 海外市场表现的可持续性：境外收入增长加快，但占比较小，未来该增长能否持续带来更多订单仍存不确定性。

• 评级与估值缺失：报告介绍银河证券评级体系，但未给出具体评级和目标价，导致投资判断较为模糊。

总体而言，报告在数据详实的基础上对主营业务增长潜力给予肯定，但对利润结构与现金流风险的论述稍显薄弱，未来性不确定因素需要留意。[page::0] [page::1]

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七、结论性综合

中国电建2025年上半年表现呈现稳中略逊的收入增长，尤其在水电和风电新签合同领域实现显著突破，年内合同量分别增长70.03%和68.4%，凸显其在新能源和传统水电领域的双翼驱动优势。主营业务工程承包及勘察设计继续成为收入支柱，占比超过九成。利润率指标虽有小幅滑落，净利润同比减少逾13%，但得益于优化的期间费用结构，成本控制有所成效。应收账款的快速增长与经营现金流净流出增强了财务风险的关注度。

境内市场增长缓慢但稳定，海外市场展现较快增速，反映国际化战略逐步展开。重点推动雅砻江下游水电工程和川藏铁路等战略项目，有望为未来持续增长提供核心支撑。

报告系统总结当前中国电建在新签合同规模、业务结构及市场布局上的优势，及面临的现金流压力和订单风险，提出谨慎乐观观点。尽管未给出明确目标价，但凭借公司在电力工程领域的领先地位及政策支持，投资价值值得关注。

整体来看，本报告综合了详实的财务数据、合同结构分析和风险提示，体现了对中国电建现状与未来的深刻把握，为投资者提供了全面理性的分析框架。[page::0] [page::1]

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附：相关图片

报告首页截图（含报告标题、视觉主体）：



银河证券分析师龙天光简介及CGS评级体系说明：



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（全文完）

报告