主要指数周度表现及回撤情况 [page::3]

| 指数代码 | 指数名称 | 周度收益 | 年初至今收益 | 最大回撤 | PE_TTM | 超额长江全A |
|--------------|------------|----------|--------------|------------|--------|--------------|
| 932000.CSI | 中证2000 | -0.29% | -1.18% | -33.40% | 75.85 | 1.78% |
| 8841431.WI | 万得微盘 | -0.40% | 11.96% | -46.73% | — | 1.68% |
| 000922.CSI | 中证红利 | -0.83% | 6.90% | -18.42% | 7.32 | 1.25% |
| 000300.SH | 沪深300 | -2.60% | 12.67% | -14.41% | 12.34 | -0.53% |
| 399006.SZ | 创业板指 | -3.03% | 15.03% | -20.55% | 33.46 | -0.96% |

• 主流指数回调明显，创业板指跌幅最大，红利及防御资产抗跌表现突出。

- 中证2000、中证红利等低波动指数抗跌性较强，表现优于沪深300及创业板指。

不同红利指数策略周度收益对比 [page::4]

| 类型 | 指数名称 | 周度绝对收益 | 超额中证红利指数 |
|--------------|------------------------|--------------|------------------|
| 红利 | 标普中国A股红利机会指数| -0.85% | -0.02% |
| 红利 | 中证红利指数 | -0.83% | — |
| 央国企红利 | 中证国有企业红利指数 | -0.81% | 0.02% |
| 央国企红利 | 中证中央企业红利指数 | -1.33% | -0.50% |
| 红利质量 | 深证红利指数 | -3.57% | -2.75% |
| 红利增长 | 中证红利潜力指数 | -3.16% | -2.33% |

• 纯粹红利策略跌幅最低，表现韧性最强。

- 央国企高分红30组合显示约0.25%的超额收益，跑赢中证红利全收益指数。

红利系列产品净值及收益分位 [page::5]

• 央国企高分红30组合净值长期稳健，明显跑赢攻守兼备红利30组合及中证红利全收益指数。

- 相关产品在主题基金中的表现分位持续较高，显示较强市场认可度。

医药板块分行业表现及增强组合策略表现 [page::5][page::6]

• 公用事业和原材料板块跑赢全A指数超1%。

- 医药子赛道继续回调，但医药流通板块韧性较好。

• 医疗保健增强1.0和2.0组合本周表现平淡，无明显超额收益。

风险提示及策略说明 [page::7]

• 所有数据基于历史演绎，未来表现存在不确定性。

- 医药行业政策变动风险，可能影响药品和器械销售及企业利润。

• 报告不构成投资建议，投资需结合自身风险偏好独立决策。

金融工程专题报告《震荡行情持续，央国企高分红组合占优》深度分析报告

---

1. 元数据与报告概览（引言）

• 标题：《震荡行情持续，央国企高分红组合占优》

- 作者及联系方式：
- 蔡文捷（SAC:S0490523120001）
- 冷旭晟（SAC:S0490524080001）
- 覃川桃（SAC:S0490513030001，SFC:BUT353）

• 发布机构：长江证券股份有限公司（长江证券研究所）

- 发布日期：2024年11月26日

• 报告类型：金融工程专题报告，主动量化策略跟踪周报（二十）

- 分析主题：本报告聚焦A股市场当前震荡回调行情下，特别是央国企高分红组合在红利策略中的表现；此外关注医药行业内增强型主动策略的表现及其细分赛道走势。

• 核心论点：

- 当前市场震荡，主流指数出现回调，但以央国企为代表的高分红组合展现了较强韧性，超额收益明显。
- 红利策略中，“纯粹红利”子策略表现稳健，回调幅度较低。
- 医药行业整体回调明显，但医药流通板块表现韧性较好，年内相关增强策略依旧跑赢行业指数。

• 主要传达信息：在震荡市环境下，基于主动量化思路构建的央国企高分红组合具备较好抗跌能力和超额表现，值得投资者关注，同时医药板块增强策略长期表现优异，但近期仍受市场压力影响[page::0,1,3].

---

2. 逐节深度解读

2.1 报告引言及策略跟踪概览

• 关键内容：

- 从2023年7月起，长江金工团队陆续推出多款主动量化策略，涵盖红利精选、行业高胜率等，旨在为投资者提供跟踪市场热点、行业精选的另类投资工具。
- 该周报多维度追踪主动策略表现，定期披露更新，以辅助投资决策。

• 逻辑与依据：

- 传统量化策略受限于“自下而上”的海量数据筛选，而主动量化策略结合“自上而下”的行业视角与主题洞察，通过精选因子和赛道，提升选股精准度。
- 利用基础面因子的深度筛选及行业判断相结合，提升策略稳健度和收益韧性。

• 结论：

- 报告所追踪的“央国企高分红30组合”和“攻守兼备红利30组合”均是典型代表，医药增强系列包括“医疗保健增强1.0”和“医疗保健增强2.0”[page::1,3].

2.2 市场环境与红利策略表现

• 市场现状：

- A股震荡回调，主流指数跌幅不同，中证2000及防御性红利资产跌幅较小，跌幅基本控制在1%以内。
- 创业板指跌幅最大，约3%以上，波动剧烈。

• 策略表现：

- 纯粹红利策略周度跌幅约0.85%，表现优于红利质量和红利增长策略（跌幅更大）。
- 央国企高分红30组合表现最为坚挺，超额中证红利指数收益约0.25%，体现央国企板块防御属性和分红稳健性的优势。

• 数据解读：

- 图1显示主流指数周度收益分布：
- 中证2000跌幅最小（-0.29%），PETTM高达75.85，显示市场对中小市值成长股存在预期。
- 上证50、沪深300跌幅均接近2.6%，相对表现较弱。
- 中证红利跌幅仅为-0.83%，体现防御性强[page::3]。
- 图2数据显示不同红利细分指数表现：
- 纯粹红利类型收益韧性最佳，平均跌幅0.85%。
- 央国企红利指数中三只指数跌幅在-0.81%至-1.91%不等，波动略大于“纯粹红利”。
- 质量和增长型红利指数跌幅较大，可能因其对成长预期更敏感[page::4]。

• 作者推断：

- 在震荡行情中，高股息率、央国企权重偏大的红利策略表现出更强抗跌能力。
- 纯红利策略的成分股股息率较高且估值较低，防御性更突出[page::4]。

2.3 细分红利类型拥挤度分析

• 图3说明：

- 拥挤度以资金或持仓集中度衡量，不同红利类型之间存在明显差异。
- “中证红利”拥挤度在2024年以来经历高峰后下降，意味市场关注度有所分散。
- 红利价值、低波动和红利质量的拥挤度表现相对平稳。

• 意义：

- 拥挤度的高低反映策略成分股的市场关注度及可能面临的调仓压力，拥挤度下降利于策略未来超额表现的弹性。

• 溯源：

- 报告未详细阐述计算标准，假设采用持仓集中度或资金流入指标[page::4]。

2.4 长江金工红利系列产品历史表现（图4、图5）

• 图4：净值表现

- “央国企高分红30”产品自2024年初以来净值稳步攀升，部分震荡后持续处于领先地位，相比“攻守兼备红利30”和“中证红利全收益”指数表现更优。
- 净值累计增长率大致超过20%，短期表现强劲。

• 图5：主题基金收益分位

- 央国企高分红30在多期均处于收益分位高位，超过多数同类主题基金，表明策略在同类型基金中表现突出。

• 评价：

- 数据佐证了策略所倡导的高分红央国企板块在当前震荡市中的抗跌性和收益优势。

• 数据来源：Wind数据库和长江证券研究所[page::5]。

2.5 医药行业分析与增强策略表现

• 行业整体表现（图6）

- 公用事业及服务和原材料表现相对占优，周度跌幅分别为-0.34%和-0.65%，相较于长江全A超额收益均超过1%。
- 医药行业整体跌幅为-2.29%，略微落后于市场整体，且行业内各细分板块表现分化。

• 医药细分赛道（图7）

- 医药流通板块表现最佳，周跌幅仅-0.43%，且跑赢行业指数1.86%。
- 化学制药表现次佳，医疗器械、其他医疗服务、医药零售等板块跌幅偏重，尤其是医药零售和CRO/CMO（合同研究/合同制造）跌幅接近-4.5%至-4.8%。

• 估值及拥挤度（图8、图9）

- 医疗保健行业近十年PETTM的排序分位显示估值处于较为适中的40%-60%区间，既非极高估值溢价，也非底部区域，显示估值弹性有限。
- 行业拥挤度存在波动，CRO/CMO板块拥挤度最高，投资者关注度显著。

• 策略表现（图10、图11）

- 长江金工医疗保健增强1.0和2.0组合净值走势显示，虽然短期表现平淡甚至有所回调，但自年初以来均跑赢行业指数，超额收益保持在8%以上，表明策略长期性能稳定。
- 医药增强策略表现分位显示，两组合多数时间处于较高收益分位区间，反映出良好的选股能力和行业判断有效性。

• 总结：

- 医药板块震荡下，医药流通具备较强防御属性，增强策略中虽受整体情绪影响，但长期仍保持优异表现[page::5,6]。

2.6 风险因素及投资评级说明

• 风险提示：

- 报告明确指出所有数据均基于历史测算，未来表现存在不确定性，且不构成投资保证。
- 医药行业面临政策变动风险，尤其是价格带量采购政策可能影响企业盈利。

• 投资评级说明：

- 报告基于相对表现、涨跌幅等指标给出“看好”、“中性”、“看淡”等评判框架。
- 明确行业评级和公司评级的评分标准，如“买入”需超越相关指数10%以上收益。

• 法律与免责声明部分详尽声明了报告的合规性、独立性及责任范围，强调分析师观点独立，报告仅供参考，不构成具体投资建议[page::7,8,9].

---

3. 主要图表深度解读

图1：主流指数表现

• 描述：表格包含13个主流指数的周度收益、年初至今收益、最大回撤、PETTM及相对于长江全A指数的超额收益。

- 数据解读：
- 创业板指周度跌幅最大（-3.03%），体现成长股回调压力。
- 中证红利跌幅小（-0.83%），年内累计收益6.9%，且最大回撤仅18.42%。
- PETTM数据与指数类别吻合，高科技成长性指数如科创50、万得微盘PE较高。

• 联系文本：

- 进一步证实红利类指数表现领先主流指数，在震荡市中具备防御特性[page::3]。

图2：红利指数分类型周度收益表现

• 内容：

- 各细分红利策略跌幅不同，纯红利跌幅最小（约-0.85%）。
- 红利质量和增长策略跌幅较大（达-2.7%至-3%），反映高成长红利个股受到压力。

• 逻辑：

- 支持“分红确定性”在震荡行情中起到防御作用。

• 局限：

- 该数据为单周表现，短期波动较大需结合中长期趋势分析[page::4]。

图3：细分红利类型拥挤度

• 说明：

- 资金聚集度高时策略易面临调整压力，拥挤度走低暗示市场分散。

• 趋势：

- 整体拥挤度2024年内呈现波动下降，视为资金从部分红利板块转移。

• 评价：

- 有助于预测未来策略的流动性风险及潜在超额收益机会[page::4]。

图4和图5：长江金工红利系列产品净值和收益分位

• 净值表现：

- 央国企高分红30策略净值领先其他产品，表现稳健。

• 收益分位：

- 该策略在主题基金类别中收益排名靠前，表现优异。

• 支持论点：

- 策略的主动管理能力和分红筛选维度有效提升收益韧性。

• 可能的局限：

- 主要为2024年数据，长期表现需结合更多周期分析[page::5]。

图6-11：医药板块细分赛道及增强策略表现

• 行业板块表现（图6）：

- 公用事业和原材料超额收益明显，医药整体表现平庸。

• 医药细分赛道（图7）：

- 医药流通相对坚挺，CRO/CMO及医药零售承压。

• 估值表现（图8）：

- 医疗保健行业估值分位适中，整体风险预期平衡。

• 拥挤度（图9）：

- CRO/CMO拥挤度最高，表示资金集中度高。

• 增强策略净值（图10）：

- 两个增强策略净值走势相仿，年内跑赢行业指数。

• 收益分位（图11）：

- 策略多次处于高收益分位，体现选股优势。

• 总体解读：

- 细分赛道波动剧烈，策略适度分散和主动管理必要，长期看增强策略仍具备较强竞争力[page::5,6]。

---

4. 估值分析

报告中未直接披露具体DCF或市盈率估值模型的计算细节，但通过PETTM提供了估值参考：

• PETTM：

- 多指数PE数据披露（如中证红利7.32，科创50达83，显示市值和成长差异）。
- 医疗保健行业PE处于近十年中等分位，暗示估值不至于过高，存在一定布局机会。

• 估值启示：

- 投资强度与估值水平呈现正相关，高成长领域估值压力高，防御股估值较低，支持报告中对央国企高分红组合防御性的判断。

• 缺乏详细模型：

- 报告强调策略基于量化模型和主动选股逻辑，未披露估值折现率或增长率假设。

---

5. 风险因素评估

• 历史测算限制：

- 数据均基于历史表现，市场环境变化可能导致策略失效。

• 医药政策风险：

- 政策调控如集采、医保等会影响医药企业收入及利润，带来较大不确定性。

• 潜在影响：

- 央国企高分红策略受宏观调控波动影响相对较低，但仍须关注政策变化。
- 医药增强策略尤其对政策敏感，需密切监控医药监管动态。

• 缓解措施：

- 报告未明确提出具体缓解策略，暗示投资者应重视分散和动态调整[page::7]。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 观点稳健但略偏向防御型资产偏好：

- 央国企高分红组合的防御优势多次强调，而成长、医药板块的调整则凸显较大，潜藏阶段性资金流出压力，可能导致近端回调。

• 假设较为隐晦：

- 报告没有详细披露各策略模型具体构建细节及参数设置，难以完全评估其风险与收益敏感性。

• 图表数量众多，但部分数据更新频率及样本区间未详尽说明：

- 例如，部分图表日期跨度较大，投资者需结合市场大环境判定续航力。

• 潜在市场风格切换风险：

- 当前强调红利和防御，但若市场风格转向高成长或价值股，策略表现可能发生改变。

• 融合主动量化特色：

- 报告多次强调“自上而下”逻辑与主动融合，突显区别于一般量化，这一点值得认同，但实际成效需长期验证[page::1,3]。

---

7. 综合结论

本报告系统跟踪了2024年11月第三周内沪深A股市场震荡回调的背景下，多款主动量化策略的表现，重点突出央国企高分红组合的稳定韧性及医药板块增强策略的长期超额收益。

• 市场行为：

- 大盘及成长股承压，红利策略抗跌显著，尤其是“纯粹红利”和“央国企高分红30组合”收益韧性最强，周跌幅小于1%，且阶段累计收益持续领先。

• 策略表现：

- 央国企高分红30组合不仅抗跌坚实，还能在震荡中取得超额收益约0.25%，净值表现长期优于中证红利全收益指数。
- 医药行业震荡明显，细分赛道表现相对分化，医药流通韧性较佳；医疗保健增强1.0和2.0组合年内累计超额收益保持在8%以上，凸显主动管理优势。

• 图表数据支撑：

- 多张图表展示了指数和策略周度及年初至今收益、估值（PE）、资金拥挤度及净值表现，具体数据之间相互验证，说明策略切实提升了收益稳定性和抗风险能力。

• 风险提示：

- 历史数据分析不等同于未来表现，医药政策不确定影响尤其需重点关注。

• 整体判断：

- 在当前震荡市和政策环境下，精选央国企高分红资产和医药板块优质标的通过主动量化策略筛选，有望实现较为稳健的收益表现，适合风险偏好中长期稳健的投资者关注与配置。

综上，长江证券的主动量化策略以结合“自上而下”行业洞察的模式，成功提炼出抗风险的优质资产组合，展现了市场环境下的防御与超额能力。报告内容翔实且图表丰富，为投资决策提供了较强的数据和逻辑支持，央国企高分红组合在短期震荡轮动中脱颖而出，呈现出明显的投资价值[page::0,1,3,4,5,6,7].

---

附：主要图表示例（参考）

• 图1：主流指数表现

• 图3：细分红利类型拥挤度

• 图4：长江金工红利系列产品净值表现

• 图7：医药细分赛道收益表现

• 图10：长江金工医药增强系列产品净值表现

---

以上即为本报告的详尽解析与结构化解读。

报告