美国主动ETF快速增长及阶段划分 [page::1][page::2]

• 主动ETF发展经历指数增强（2006-08）、探索（2009-15）及快速发展阶段（2016年至今）。

- 2025年8月主动ETF资产规模12712亿美元，同比增长42%，占总体ETF市场13%。

主动ETF产品布局及费率比较 [page::2][page::3]

• 主动股票ETF占62%，主动固收ETF占29%。

- 主动ETF费率为0.68%，高于被动的0.45%，低于共同基金的0.80%。

• 不同类型主动ETF费率差异明显，数字资产及杠杆类费率较高。

主动ETF业绩表现分析 [page::3]

• 数字资产主动ETF近3年年化超额收益均值为39.36%。

- 主动股票ETF超额收益均值为0.90%，大盘成长及通讯科技主题表现优异。

• 主动固收ETF多数跑输基准，超额收益多为负。

国内指数增强ETF发展与趋势 [page::3]

• 国内指数增强ETF产品51只，规模约98亿元，超额收益年化均值4.77%。

- 指数增强ETF结合主动管理及ETF交易模式，未来可拓展至更多风格及资产类型，发展潜力大。

市场跟踪：近期权益市场及基金表现 [page::4][page::5][page::6]

• 2025年9月下旬沪深300上涨1.07%，大盘成长表现最佳。

- 行业方面，电子、有色金属等表现领先，传媒行业获基金加仓。

绩优基金及赛道表现概览 [page::6][page::7]

| 行业板块 | 代表基金 | 近一周收益率% | 今年以来收益率% |
|---------|---------|----------------|------------------|
| TMT板块 | 南方信息创新等 | 14.80 | 54.77 |
| 消费板块 | 华夏线上经济等 | 1.61 | 17.37 |
| 医药板块 | 鹏华健康环保等 | 1.71 | 33.11 |
| 中游制造 | 嘉实低碳精选等 | 5.65 | 29.54 |

• TMT板块基金表现领先，近一周涨幅1.61%，今年以来涨幅50.8%。

- 绩优基金多集中于科技、半导体等行业。

基金及机构动态总结 [page::11][page::12]

• 基金公司管理层及经理人调整频繁，反映市场动态。

- 多只基金终止募集，新基金发行活跃，指数型基金占主导。

• 近期基金新成立数及募集规模处于近年来较高水平。

量化策略及因子构建

• 本研报未重点涉及具体量化因子构建或策略详细内容，但涉及指数增强ETF发展及其超额收益表现分析，暗示主动管理策略的有效性及市场未来发展空间 [page::3]

《美国主动ETF打开增长新通道》报告详尽解析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《美国主动ETF打开增长新通道》

- 作者及机构：姚紫薇、孙诗雨等，中信建投证券股份有限公司金工及基金研究团队

• 发布时间：2025年9月28日

- 研究主题：聚焦美国主动ETF市场的发展现状、产品结构、费率、业绩表现及其对中国指数增强ETF发展的启示。

• 核心观点摘要：

- 美国主动ETF市场近年来保持快速增长，2025年8月底规模达12712亿美元，较2024年底增长42%，占美国ETF总规模13%。
- 主动股票ETF规模占比最大，其次是主动固收ETF，大盘混合型是主动股票ETF中最主要的细分类型。
- 虽然主动ETF综合费率高于被动ETF，但相较于主动管理共同基金仍保持费率优势。
- 数字资产和股票型主动ETF表现较优，尤其是大盘成长和通讯科技主题更易获得超额收益。
- 中国指数增强ETF由于其主动管理特征，具备较大的发展空间。

作者通过分析市场结构、产品类别、费率及业绩表现，揭示主动ETF开辟了市场增长新通道，既满足投资者寻求超额收益的需求，也帮助发行人摆脱被动ETF费率竞争的压力。[page::0, page::1]

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二、逐节深度解读

1. 热点解读——美国主动ETF的成长历程与现状

关键论点

• 美国主动ETF的发展经历三个阶段：

1. 2006-2008年，指数增强ETF起步，基于被动跟踪加入主动策略实现超额收益同时增加跟踪误差。
2. 2009-2015年，探索多元资产，推出首只主动固收ETF，拓展至商品、货币及衍生品。
3. 2016年至今，快速发展期，SEC出台监管统一标准（例如Rule 6c-11允许“自定义篮子”），大幅提升审批效率，催生非透明和半透明主动ETF。

推理依据

相关法规的逐步完善降低了主动ETF的运营和监管成本，促进产品创新与市场扩容。投资者对超额收益的追求与被动产品的同质化竞争压力，促使发行人增加主动管理产品以拓展新增长点。[page::1]

2. 美国主动ETF市场现状分析

产品规模与结构

• 截至2025年8月31日，主动ETF资产规模达12712亿美元，同比增长42%，占总体美国ETF市场13%。

- 产品主流为股票型主动ETF（62%），其次是固收型（29%），其余为交易、数字资产等。

• 股权型ETF中，大盘混合型是最大细分，行业主题基金规模整体较小，科技主题较其他主题规模略大。

费率结构

• 综合费率：被动ETF平均0.45%，主动ETF0.68%，共同基金0.80%。

- 主动ETF费率存在显著差异，杠杆/反向和数字资产相关产品费率高 (>1%)，货币市场和固定收益型较低 (<0.40%)。

• 主动股票ETF费率虽高于被动股票ETF，但低于主动股票共同基金，费率优势明显，平均低0.23%。

业绩表现

• 近三年数据统计：

- 数字资产主动ETF表现卓越，三年超额收益均值39.36%，大多数超过20%。
- 主动股票ETF整体跑赢基准，占比约56%，均值0.90%。
- 主动固收ETF大多数跑输基准，72%的产品三年超额收益在-10%到-5%之间。

• 细分股票ETF风格：

- 大盘成长风格平均超额收益11.02%，通讯科技主题ETF三年年化超额收益均超15%。
- 医疗、房地产等行业主题表现较弱。

作者通过详实数据展示主动ETF的分化表现及其风格与主题选择的显著差异，强调不同资产类别和风格对基金表现贡献的差异。

对中国市场的启示

• 中国的指数增强ETF结合了主动管理与ETF便利交易的优势，至2025年共有51只产品，总规模约98亿元，平均超额收益4.77%。

- 目前中国指数增强ETF的投资范围集中于宽基指数，未来有拓展至风格、行业及非股票资产的潜力。

整体上，美国主动ETF的发展经验及市场结构为中国ETF市场指数增强发展提供了范例和成长路径。[page::2, page::3]

3. 市场跟踪

业绩走势

• 2025年9月22日-26日，沪深300上涨1.07%，创业板涨1.96%，恒生科技指数下跌1.58%。

- 风格表现差异显著，大盘成长领先，小盘价值较弱。

• 行业方面，电子、有色金属、电力设备及新能源跑赢市场，消费服务、轻工制造等行业表现较差。

仓位趋势

• 股票型基金仓位上升，普通股票型基金仓位约87%，偏股混合仓位约83.8%，处近一年高点。

- 风格方面，偏股混合基金调整为加仓中盘价值、大盘成长及传媒，减仓大盘价值、小盘成长。

• 行业加仓传媒、电子、机械设备，减仓通信、军工、汽车。

绩优基金绩效

• TMT板块基金整体领先，近期和年度收益均较优。

- 成长风格基金继续跑赢价值和深度价值风格。

• 多只基金收益率超过10%，尤其集中在半导体和科技行业，如诺安研究优选、易方达积极成长等。

市场跟踪详细揭示了中短期风格轮动、行业机会及基金仓位配置动态，为投资决策提供了丰富数据信息。[page::4, page::5, page::6, page::7]

4. 市场动态

行业动态摘要

• 公募基金总规模创历史新高，2025年8月末公募基金管理资产达36.25万亿元，股票基金贡献最大，混合基金份额虽减少但规模增长。

- 互联互通产品扩容，包括“北向互换通”引入基于贷款市场报价利率（LPR1Y）的利率互换工具，提升境外机构人民币利率风险管理能力。

• 资金通过ETF、权益基金多个渠道入市，9月以来权益类ETF净申购达541亿元，港股主题ETF吸引大量资金。

- 公募基金积极布局区域主题基金，业绩优异但规模缩水明显，面临集中投资范围带来的净流出及市场关注下降挑战。

产品热点

• 第二批14只科创债ETF上市，总规模突破千亿元，规模及机构持有人结构优化，银行与保险机构认购比例提升。

- 中证A500相关ETF规模近1900亿元，受到保险资金青睐，成为险资配置重要对象。

• 新获批3只公募REITs项目，覆盖物流仓储、商业地产及研发办公，标志基础设施资产证券化发展持续推进。

- 多只货币基金宣布降费，响应类现金资产收益率下行趋势，降低投资者理财成本。

海外市场

• 方舟投资四年来首次买入阿里巴巴股票，同时买入百度、小马智行等人工智能及科技股票，表明对中国科技股重新评估及AI领域的投资热忱。

- 加密货币市场当日大跌，以太坊、比特币等多币种遭遇重创，爆仓金额超12亿美元，机构资金流动放缓及技术面压力为跌势主要驱动原因。

机构动态与新发基金

• 证券及基金经营机构审批暂无新增，12家基金公司设立申请处于不同审查阶段。

- 招商基金、中银基金、南华基金管理层有高层调整。

• 54只基金经理变动，包括主动偏股及债券基金，显示积极调整管理团队以应对市场变化。

- 新基金发行量保持活跃，指数型产品占主导，9月周度基金成立数量及募集规模处于近两年高位。

整体市场动态剖析展示了公募基金市场的扩容趋势，多渠道资金入市风貌及监管环境支持，为投资生态注入新活力。[page::7, page::8, page::9, page::10, page::11, page::12, page::13, page::14, page::15, page::16, page::17, page::18, page::19]

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三、图表深度解读

图1：美国主动ETF规模变化（2010-2025）

• 描述：蓝色柱状图表示主动ETF资产规模，红色曲线代表主动ETF占比（右轴）。

- 趋势：2016年起规模快速攀升，到2025年中达到约12712亿美元，占比提升至13%，体现美国市场主动ETF发展进入高速上升期。

• 联系文本：支持主动ETF快速发展阶段的论述，数据直观展现产品认可度和资本流入。

- 局限：未计入不同ETF细分市场占比细节，仅整体展示。

图2：美国主动ETF不同资产类别规模占比

• 描述：饼图显示股票类（62%）、固定收益类（29%）为主，占绝大多数。

- 解读：股票ETF是主动管理的核心，符合投资者追求资本增值需求；固收类侧重风险对冲。

• 文本对比：与文中产品布局相符。

图3：美国主动股票ETF风格规模分布

• 描述：柱状图显示大盘混合规模最大（约1800亿美元），其次为大盘价值、大盘成长、小盘价值等。

- 趋势解读：资金偏向大盘，偏好综合选股策略的混合类风格；相比被动ETF细分赛道，主动ETF范围更宽泛。

• 文本支持：与主动ETF“更广泛选股范围创造超额收益”的主张相符。

图4与图5：费率对比

• 图4：被动ETF费率最低（0.45%），主动ETF居中（0.68%），共同基金最高（0.80%）。

- 图5：主动股票ETF费率为0.69%，明显低于主动股票共同基金0.92%，被动股票ETF最低（0.41%）。

• 解读：主动ETF在费率上折衷，兼具主动管理能力和较低管理费优势，利于吸引成本敏感型投资者。

- 可信度：费率广泛参考晨星数据库，具代表性。

表1：不同资产类别主动ETF近3年超额收益分布

• 内容：该表清晰展示各资产类别年化超额收益的分布区间及比例，如数字资产产品里77.78%的基金超20%年化超额收益，固定收益近72%产品负超额收益等。

- 启示：数字资产和部分权益类产品的高收益潜力，相较固定收益和另类投资，更受主动管理优势体现。

• 支持文本：强有力数据支撑业绩分化大，主动ETF超额收益来源于资产类别和策略选择。

图6与图7：主动股票ETF风格和行业超额收益均值

• 图6显示大盘成长（11.02%）与大盘混合（4.60%）风格具有较高超额收益，价值风格普遍较低甚至负收益。

- 图7显示通讯（18.05%）、科技（15.29%）行业表现优异，医疗保健及房地产低迷。

• 说明主动管理适合成长型及科技类行业，价值及防御型行业机会有限。

图8至图12：国内市场跟踪图表

• 图8至图9细化了主要指数和行业板块涨跌，显示行业表现分化和成长风格领先。

- 图10至图12展示基金总仓位增长趋势和偏股基金在不同风格及行业的仓位变动，反映基金经理当前偏好及风格切换。

• 数据来源Wind，更新及时，反映当前市场动态。

综合这些图表，报告丰富了对市场动态、行业热点及资金流向的理解，有助于把握基金投资风格变化和配置策略趋势。[page::4, page::5]

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四、估值分析

报告本身未涉及时点的具体估值模型和目标价计算，主要侧重于ETF规模、费率和业绩表现的定性统计分析。对于业绩表现，对基金超额收益及其分布统计充分，基础在于晨星等第三方数据库的大量历史业绩数据。提及指数增强ETF未来发展潜力，基于对产品特性与市场需求的逻辑推演，而非直接量化模型。

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五、风险因素评估

报告对风险分析未显著展开，但隐含风险包括如下：

• 市场波动风险：投资者追求超额收益通常伴随更大波动，尤其是主动策略本身存在业绩波动及失效风险。

- 费率压力风险：主动ETF虽费率低于主动基金，但面临被动ETF的激烈价格竞争，可能压缩未来利润空间。

• 产品同质化：主动ETF产品赛道不断扩大，行业主题基金规模小，未来可能面临同类产品竞争激烈、投资者关注度分散。

- 数据与监管变化：如监管政策、市场环境变化可能影响主动管理策略的执行效果及产品创新节奏。

• 国内市场推广风险：中国指数增强ETF尚处成长早期，面临市场认知、投资者接受度及产品创新不足的风险。

报告鼓励关注市场动态和监管进展，但未具体制定风险缓释方案或概率估计，体现该报告更偏重市场描述和趋势分析。[page::3, page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极点：报告数据详实，涵盖多个维度（规模、费率、业绩、市场动态），逻辑结构清晰，紧扣美国主动ETF的市场成长特征及中国市场对应机会。

- 不足或潜在不稳健：
- 业绩超额收益未深入剖析主动管理的具体策略有效性如何持续，超额收益能否稳定很大程度依赖市场环境，报告未明确谈及。
- 指数增强ETF作为中国市场主动策略的代表，规模较小且业绩样本有限，未来市场拓展空间虽大，但市场接受度和流动性风险较高。
- 费率优势的可持续性未讨论，主动ETF费率受资本市场竞争影响较大，长期稳定优势难保证。
- 风险部分分析相对薄弱，缺少量化或案例支持，可能影响投资者对产品潜在风险的全面认识。

• 数据局限：部分图表反映的基金样本和筛选标准有限（如主动股票ETF剔除非传统和全球股票型），或存在统计偏误。

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七、结论性综合

本报告以美国主动ETF市场为切入点，系统梳理了主动ETF三大成长阶段、产品结构、费率优势及分资产类别的业绩表现，充分体现了主动ETF市场近年快速发展和资本广泛认同。图表直观反映了主动ETF规模攀升趋势、大盘混合类为主的产品布局，以及费率与业绩的差异性，验证主动管理在特定资产类型和风格上的优势。

此外，报告结合当前中国市场的指数增强ETF发展现状，认为其结合主动管理与ETF特性的优势明显，具备较大的成长空间和创新潜力。市场跟踪部分详述了当前A股及港股市场的风格轮动、行业表现以及优异基金业绩，有力佐证了TMT等成长风格依旧领先。公募基金行业动态、产品热点和海外市场部分则描绘了一个资金活跃、产品创新及监管支持相结合的生态环境。

报告对主动ETF的介绍不仅提供了美国市场标杆，推动投资者及机构对国内指数增强ETF的关注，也为公募基金行业后续产品创新提供了现实启迪。然而，对于主动管理的持续盈利能力与风险控制，报告提醒投资者需谨慎对待，尤其关注费率竞争和业绩波动风险。

总体来看，报告立场客观，强调主动ETF作为ETF市场的重要新兴细分板块的市场潜力和投资价值，评级和推荐隐含积极信号，倡导关注具备主动管理特色的ETF产品，兼顾费率合理性与超额收益可能性，尤其看好中国指数增强ETF的未来发展。[page::0-20]

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参考文献及数据来源

• 晨星数据、Wind数据库

- 中信建投证券研究发展部金工及基金研究团队报告原文

• 相关中国基金报、中国证券报新闻报道内容

- 美国证券交易委员会相关法规和政策披露

（以上所有页码引用见正文中对应标注）

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总结

该研究报告以详实数据和丰富图表描绘了美国主动ETF市场的成长轨迹、结构分布和业绩层次，深入分析了主动ETF如何为基金管理机构及投资者开辟增长新通道。其对中国指数增强ETF的展望标志着海外成功经验对国内市场具有重要的借鉴价值。报告虽然在风险及估值评估方面略显薄弱，但整体内容全面翔实，是理解主动ETF市场发展趋势和投资机会的重要参考资料。

报告