债市波动与债券ETF表现概述 [page::0]

• 近期受股债跷跷板和资金收紧影响，债券ETF出现显著波动，信用债ETF及科创债ETF价格大幅下行。

- 信用债ETF价格受净值和市场情绪双重影响，信用债ETF在情绪高涨时表现优于个券，市场调整期间承受较大回撤。

• 24日信用债ETF折价率扩大至0.3%-0.5%，科创债ETF同步承压，25日信用债ETF折价率出现收窄，科创债ETF折价率持续扩大。

信用债ETF折溢价率及套利机会分析 [page::0]

• 折溢价率主要反映市场情绪非信用风险，实物申赎产品合理折价率15-20BP，折价超20BP具备套利空间，超40BP套利意愿增强。

- 现金申赎科创债ETF折价超5BP或溢价超2BP，均可关注套利机会，尤其债市情绪偏弱时。

• 深度折价阶段，实物申赎信用债ETF可利用场内参与和赎回进行套利，赎回决策需考虑成分券流动性。

- 近期部分信用债ETF折价超过40BP，套利空间提升；科创债ETF折价尚未深，可适度关注现金申赎科创债ETF套利。

筛选策略与风险提示 [page::0]

• 建议根据债市波动持续性选择ETF，偏弱情绪时深度折价信用债ETF具备性价比，调整持续预期下可关注久期短与现金申赎ETF。

- 当前信用债ETF产品线久期覆盖5年以内，申赎方式包含实物与现金申赎。

• 风险提示包括ETF久期测算误差及信用债突发负面舆情影响债市风险偏好。

国泰海通｜固收：债市波动下，债券ETF的表现和套利机会 — 深度分析报告解读

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《债市波动下，债券ETF的表现和套利机会》

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 发布日期：2025年7月28日

- 作者：王宇辰、吴宇擎、唐元懋（分析师）

• 主题：债券市场波动背景下，债券交易型开放式指数基金（ETF）的市场表现分析及基于折溢价的套利机会识别。

本报告聚焦于2025年7月债券市场受股债跷跷板效应、资金面收紧、商品价格上涨等多重因素影响，导致债券ETF整体波动显著的行情。核心论点强调信用债ETF的折溢价率更多反映市场情绪而非信用风险，且在市场波动中蕴含套利机会。报告建议关注不同久期和申赎方式（实物申赎与现金申赎）下信用债ETF的价格波动与套利空间，尤其是在债市调整阶段，结合折价率阈值挖掘投资策略。[page::0]

---

二、逐节深度解读

2.1 市场背景与行情回顾

报告开篇明确，2025年7月债市经历自4月以来最大规模调整，主要由股债跷跷板效应引发资金流向波动，资金收紧政策、商品价格上涨也加剧市场压力。债券ETF尤以信用债ETF和科创债ETF波动及价格下跌最为显著。股债跷跷板指投资者在股市和债市之间的资金动态转换机制，导致两者走势呈背离性波动。24日科创债ETF全线跌破100元关口，最大单日跌幅为0.27%；信用债ETF跌幅均超0.25%。而25日出现分化，信用债ETF出现反弹，科创债ETF续跌约0.1%。[page::0]

2.2 折溢价率波动的本质分析

债券ETF的折溢价率，是ETF市场价格与其净值（成分券估值）的差异比例，反映市场情绪、流动性及套利机制活跃度。报告指出信用债ETF折溢价率的波动更侧重反映市场情绪而非实际信用风险变化。这一结论有助于投资者理解ETF价格波动背后的内在驱动，避免过度解读价格波动为信用基本面恶化。

具体阈值分析看，信用债和科创债ETF的合理折溢价率在15-20个基点(0.15%-0.20%)，若超过20个基点即预示存在套利机会，折价超过40个基点时，赎回套利价值明显提升。现金申赎的科创债ETF折价超过5个基点或溢价超过2个基点，也提示值得关注的套利窗口。这两种申赎机制的折溢价率对比为投资者判别流动性与市场参与度提供了重要指标。[page::0]

2.3 套利机会与策略建议

债市调整阶段，实物申赎的信用债ETF波动幅度更大，深度折价时通过场内买入等待折溢价率均值回归，或通过赎回机制参与套利，成为有效策略。赎回操作的可行性需结合底层债券流动性进行判断。报告指出，7月中后旬信用债ETF折价率多次突破20个基点，部分甚至超过40个基点，套利空间显著增加。科创债ETF则折价转弱尚未深度折价，但3只现金申赎科创债ETF的套利空间已初现。

建议从产品久期和申赎方式角度筛选标的：

• 久期5年以内的信用债ETF产品较为齐全，可根据市场波动持续性调整配置；

- 短久期信用债ETF波动及回撤相对较小，适合防守型配置；

• 现金申赎的科创债ETF流动性更佳，波动时套利机会更突出。

该策略逻辑旨在兼顾风险控制和套利收益，适应当前债市多变和波动加剧的整体形势。[page::0]

2.4 风险提示

报告重点提醒ETF久期测算误差风险及信用债突发负面舆情对市场风险偏好的打压。久期测算偏差可能影响风险管理和匹配操作的准确度，信用风险突发事件则可能导致信用债价格及ETF折价异常扩张，进而形成市场结构性风险。所提风险提示凸显报告对产品特性和宏观风险的高度敏感性。[page::0]

---

三、图表深度解读

报告正文未提供详细图表，但第2页含有官方二维码，用于扫描关注国泰海通证券研究所官方公众号，获取更多完整研究报告及图表信息。



二维码的存在表明，投资者可通过官方渠道获得具备详细量化数据（债市指标、ETF价格、折溢价率曲线等）的完整报告，辅助决策。

---

四、估值分析

本报告不涉及传统企业估值模型，而是关注ETF市场表现和折溢价指标作为估值判别工具。折溢价率作为价格与净值的相对差额，是ETF流动性和市场情绪的综合体现，是套利策略的核心评估指标。

实物申赎与现金申赎路径的不同决定了折溢价率的合理区间与套利触发条件，报告用15-20BP和40BP等具体基点阈值量化折溢价判断依据，体现了系统化的量化投资思路。

---

五、风险因素评估

• 久期测算误差：影响债券ETF投资风险控制，可能导致资产负债匹配出现偏差。

- 信用债负面舆论突发：可能削弱市场风险偏好，加剧信用债及相关ETF折价扩展。

报告未明确提出缓解策略，暗示投资者需结合自身风险偏好与市场监测独立判断。

---

六、批判性视角与细微差别

• 市场情绪对折溢价率的解释力：报告强调折溢价率主要反映的是市场情绪而非信用风险，但未详述如何区别二者，有一定假设隐含，可能低估某些信用事件对折溢价的直接影响。

- 套利空间测度依赖流动性假设：赎回套利能否成功，受限于底层债券的流动性和交易成本，这一限制未被广泛展开，略显简化。

• 资金收紧与商品价格影响描述较为笼统：未提供具体因果机制或量化数据，投资者理解受限。

---

七、结论性综合

本报告系统分析了2025年7月影响债券市场波动的宏观与微观因素，以及债券ETF，尤其中高风险信用债ETF和科创债ETF的表现特征。核心观点认为债券ETF折溢价率显著波动主要源于市场情绪变化，而非实际信用风险的立刻恶化，折价幅度及其阈值提供了套利的重要信号。信用债ETF折价率超过20基点，尤其是超过40基点时，赎回套利的性价比提升，搭配不同申赎方式和久期的产品选择，构成当前债市中的优质套利策略。

报告针对科创债ETF和信用债ETF在24日至25日的价格与折溢价率走势做出了细致分析：24日整体价格跌破关键心理价位100元，并出现较大折价，25日市场结构性分化，信用债ETF快速修复折溢价率，科创债ETF则承压走弱，反映两类债券类别的情绪差异和流动性差别。

通过专业细分的阈值与策略指引，报告为债市投资者提供了切实可行的套利与风险管理建议，强调了市场情绪管理的重要性，为复杂市况中债券ETF投资提供了宝贵参考与实践指导。

---

参考文献与资料来源

• 国泰海通证券研究所，《债市波动下，债券ETF的表现和套利机会》，2025年7月28日[page::0]

- 国泰海通证券微信公众号二维码图示[page::1]

---

备注： 本分析严格遵循报告内容和数据，力求全面梳理并细致解读每一重要观点及数据，谨守客观中立，助力专业投资决策。

报告