组合持仓与因子构建 [page::2]

• 根据个股研究覆盖度和历史底限估值的稳健性筛选出31只医药股票，覆盖化学制药、其他医药医疗、生物医药及中药生产等多个细分行业。

- 参考适用PE估值倍数和预测EPS (EPS t+2)，结合当前股价，计算形成预期收益率因子。

• 股票池及对应PE详见下表：

| 股票代码 | 股票名称 | 中信二级行业 | PE |
|----------|----------|--------------|-----|
| 600196 | 复星医药 | 化学制药 | 20 |
| 603707 | 健友股份 | 化学制药 | 38 |
| 002044 | 美年健康 | 其他医药医疗 | 34 |
| 300015 | 爱尔眼科 | 其他医药医疗 | 60 |
| 603883 | 老百姓 | 其他医药医疗 | 30 |
| 300347 | 泰格医药 | 其他医药医疗 | 41 |
| ... | ... | ... | ... |

上期精选组合表现及市场对比 [page::3][page::4]

• 2020年2月27日至3月25日期间，精选组合（持有片仔癀、大参林、健友股份、老百姓、智飞生物）累计收益7.07%，同期中信医药指数下跌2.38%。

- 组合实现累计超额收益9.45%，20个交易日中15天超越行业指数，预期收益率因子与个股收益相关系数为0.31。

• 2020年以来医药精选组合累计收益率达到35.84%，累计超额收益28.81%。

组合调整及预期收益因子 [page::4]

• 2020年3月26日更新组合为健友股份、美年健康、爱尔眼科、老百姓、泰格医药。

- 预期收益率因子显示健友股份、老百姓、美年健康等个股在股票池中具备较高预期收益。

• 往期持有的组合成份股集中在医药制造与服务领域，体现主动量化选股的行业覆盖多元化和精选趋势。

医药组合更新持仓报告详尽分析

一、元数据与报告概览

• 标题：医药组合更新持仓，上期超额9.45%

- 发布机构：西部证券股份有限公司研究发展中心

• 作者及联系方式：王红兵（S0800519090003），电话13924613850，邮箱wanghongbing@research.xbmail.com.cn

- 发布日期：2020年3月底（持仓更新日期为3月26日）

• 主题：医药行业主动量化股票池的构建、组合表现更新与持仓调整

本报告核心聚焦于西部证券研发中心基于主动量化方法筛选医药行业股票池，挑选精选组合并进行收益率评估。报告重点展示了近周期医药精选组合对比行业指数的超额收益，披露了基于PE估值倍数和两年后EPS预测计算而得的预期收益率因子，结合历史估值稳健性完成个股筛选，并同步公布最新一期精选组合名单。报告的主要信息为精选组合在特定阶段内获得了明显超额收益，且通过科学的因子筛选机制明确了个股选择逻辑，提示未来基于类似方法操作的投资价值，同时亦提醒因统计性质依赖历史规律存在失效风险[page::0,3,4].

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二、逐节深度解读

2.1 医药行业主动股票池及预期收益率因子（第2页）

• 关键论点：

- 选取了31只医药行业股票，依据个股研究覆盖度和历史估值底限的稳健性来主动筛选股票。
- 给出了各只股票的适用PE估值倍数，利用该PE值及未来两年（EPS t+2）盈利预测计算预期收益率因子。
- 股票覆盖了医疗行业多个子行业，包括化学制药、其他医药医疗、生物医药以及中药生产。

• 论据说明：

- PE估值倍数的确定依据涵盖个股历史底限估值的稳健性，这意味着选股严格考虑估值安全边际。
- 预期收益率因子是结合了当前估值与盈利预测的量化指标，用于衡量未来潜在收益。

• 核心数据：

- 例如化学制药板块内，复星医药PE为20，健友股份38，恒瑞医药48；
- 生物医药II板块如智飞生物PE为24，长春高新30；
- 中药生产如片仔广PE为45，云南白药22。

• 意义：

- 通过PE倍数差异体现个股风险收益差异，低估值潜力股与高成长股并存。
- 该主动股票池为组合构建提供了经过历史验证的估值区间基础，确保选股稳健[page::2]。

2.2 上期组合表现回顾（第3页）

• 组合构成：

- 上期精选组合于2020年2月26日确定，持股为片仔癀、大参林、健友股份、老百姓和智飞生物。

• 表现总结：

- 2020年2月27日至3月25日间，该组合收益率达到7.07%，显著跑赢同期中信医药指数下降的2.38%。
- 累计超额收益达到9.45%，且组合在20交易日中有15天战胜行业指数。
- 持续跟踪至3月25日，累计收益率高达35.84%，累计超额收益达到28.81%。

• 数据解读：

- 组合收益率与预期收益率因子相关系数为0.31，表明因子对实际绩效有一定预测能力。
- 超额收益的显著优势说明主动策略有效捕捉了市场低估的优质标的。

• 图表总结：

- 图1展示了精选组合累计收益率走势，高于中信医药指数，且回撤幅度相对较小，呈现出良好的风险调整收益。
- 图2显示每个交易日组合相对于指数的超额收益具体数值，反映大部分时间内组合表现积极，高峰日超额回报可达2.5%以上。

• 报告逻辑：

- 通过基本面估值与量化因子结合，形成稳健的选股逻辑，实践中获得的超额收益验证了方法有效性[page::3]。

2.3 医药精选组合最新成份股及个股预期收益率因子（第4页）

• 最新组合更新（2020年3月26日）：

- 健友股份（603707）、美年健康（002044）、爱尔眼科（300015）、老百姓（603883）、泰格医药（300347）。

• 预期收益率因子分析：

- 图4以柱状图形式展示股票池个股的预期收益率因子。
- 健友股份预期收益率因子最高，约70%；美年健康和爱尔眼科紧随其后，均超过60%。
- 老百姓和泰格医药则分别约50%和接近40%。

• 数据与行业配置关系：

- 个股预期收益率因子大小反映股价相对预测收益的优势，成为新一期组合调仓核心依据。
- 组合聚焦于预期收益率高的个股，体现主动管理特色。

• 历史组合持股回顾：

- 表2列示2020年以来三个不同时期的持仓，组合持续调整持仓以适应市场和估值变化，体现动态管理。

• 小结：

- 主动量化选股依据明确，股票池与组合持股逻辑紧密联系预期收益率因子，辅以周期性更新[page::4]。

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三、图表深度解读

图1：精选医药组合（20200227期）累计收益率走势

• 内容描述：

- 展示组合与中信医药指数自2020年2月26日至3月25日的累计收益率对比。

• 趋势解读：

- 精选组合曲线整体远高于指数表现，尤其是在3月初至3月中旬期间，组合涨幅达到10%左右，而指数却在震荡下跌。
- 3月中旬指数跌幅明显加深，组合虽然也经历回撤，但幅度小且迅速反弹。

• 表明：

- 组合具备更强的抗跌能力与回升潜力。
- 验证了主动量化选股策略能带来优异的风险调整后收益。

• 支持论点：

- 图形与文本数据相辅相成，强化组合超额收益真实性[page::3]。

图2：精选医药组合相对中信医药指数单日超额收益率

• 内容描述：

- 每日条形图展示组合相对于指数的超额收益率。

• 数据解读：

- 超额收益日均表现积极，最高达到2.5%左右。
- 期间仅有少数交易日出现轻微负超额收益，显示组合稳定贡献正收益。

• 趋势与逻辑：

- 大部分时间超额收益为正，说明组合持股持续跑赢基准，降低主动风险。

• 论据支撑：

- 该图表强有力地说明了组合选股策略的日常有效性与稳定性[page::3]。

图3：医药精选组合2020年以来累计收益率表现

• 内容描述：

- 展示年初至3月下旬组合与中信医药指数累计收益率的比较。

• 趋势发现：

- 组合累计收益率高达35%以上，明显超额。
- 指数涨跌幅波动较大，回撤明显，而组合表现较为平稳和持续。

• 意义：

- 反映长期选股方法优于被动指数投资。
- 说明组合能够较好应对市场波动，实现稳定超额回报。

• 结合表格分析：

- 与表2回顾的不同时间持仓架构共同揭示动态调仓带来的组合表现优势[page::4]。

图4：医药股票池个股预期收益率因子

• 内容描述：

- 个股预期收益率自治柱状图，显示从最高约70%到负数的广泛分布。

• 数据与组合关系：

- 高因子值个股被主动选入组合，如健友股份、美年健康、爱尔眼科，意味着这些股未来收益期望较强。
- 负因子的个股则被排除，是量化筛选的重要基础。

• 评估：

- 预期收益率因子是量化管理核心指标，指导持仓构建和调仓。
- 直观体现股票池内潜在收益差异，方便筛选和跟踪。

• 文本联系：

- 新一期组合基于此指标构建，说明策略以科学量化因子为主线[page::4]。


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四、估值分析

• 报告中采用的主要估值方法为基于预期市盈率（PE）倍数的方法：

- 先根据历史底限估值及稳健性确定适用PE；
- 叠加未来两年预期每股收益（EPS t+2）估算股票估值空间；
- 计算预期收益率因子 = 基于当前股价对应的预期收益（含增长）。

• 该方法避免了盲目追高或忽视估值风险，聚焦价值稳健和成长预期兼顾。

• 未显著涉及现金流折现模型或市场对比法，但预期收益率因子体现了整合估值与增长的复合指标，实操中利于快速筛选。
• 报告未提供敏感性分析细节，但基于历史估值区间选择PE本身具备一定稳健性假设，潜在风险在于市场结构和基本面突变会使历史规律失效[page::0,2].

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五、风险因素评估

• 主要风险提示：

- 统计规律基于历史表现，存在失效风险。
- 市场环境及公司基本面未来若发生重大变化，模型预测有效性将受影响。

• 潜在影响：

- 预期收益率因子失真可能导致组合持股表现与预期背离。
- 超额收益可能难以持续。

• 缓解措施：

- 报告未明确具体缓解策略，但组合持有个股覆盖面较广，并且周期性调仓更新有助于适时应对市场变化。

• 综合来看，风险警示较为通用，提醒用户关注模型局限性和未来不确定性，符合行业研究规范[page::0].

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六、审慎视角与细微差别

• 报告整体基于量化模型强调整体方法论的科学性和历史数据的稳健性，未过度渲染风险或极度乐观，但：

- 对未来基本面和市场条件变化的影响强调较弱，风险提示仅泛泛而谈。
- PE估值倍数的选择虽依赖历史底限，但未详细披露具体选取流程及参数，可能存在人为主观调整空间。
- 相关系数0.31虽正向，但说明因子并非非常强的预测指标，实际操作中仍需补充其他分析维度。

• 内部信息关联紧密无明显矛盾，但精选组合持股变动频繁，体现策略动态调整，但短期选股频繁或加大交易成本和市场风险，报告中未予评述。
• 报告中未显著涵盖宏观经济或政策风险，对于医药行业敏感的政策环境缺乏详尽剖析，稍显单一[page::0,2,3,4].

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七、结论性综合

本报告由西部证券研发中心主导，采用主动量化模型结合医药行业基本面与历史估值数据，构建医药行业30只股票池，利用PE估值倍数与未来两年EPS预测计算预期收益率因子，形成精准的选股体系。通过近期至2020年2月27日至3月25日的实盘数据验证，精选组合取得7.07%的短期收益率，显著跑赢同期跌幅2.38%的中信医药指数，实现累计超额9.45%。该组合在年初以来更是展现累计收益超35%，累计超额收益超28%的突出表现，显示出量化模型在医药行业应用的有效性和稳健性。

图表分析充分支持文本结论：图1和图3的收益率曲线突出组合领先行业指数的态势，图2细致展现日常的超额回报状况，而图4反映股票池内部预期收益率的分布差异与持仓决策的科学依据。表1系统呈现了股票池的多元行业构成及估值差异，为理解精选组合的选择背景提供条件。

该报告通过动态调整精选组合持仓（最新2020年3月26日组合为健友股份、美年健康、爱尔眼科、老百姓、泰格医药），保证策略的灵活与持续适应性。同时严谨提示历史规律驱动下的潜在失效风险，是对投资者理性决策的负责任体现。

总体而言，报告展现了高覆盖度行业研究和细致量化因子应用的结合，验证了主动选股策略在医药行业的盈利能力和稳健性，且所提供的历史及最新数据详实充分，适合有志于通过量化策略提升医药板块配置绩效的机构客户参考[page::0-4]。

报告