市场整体表现与风格延续 [page::1][page::3]

• 市场持续回暖，微盘股和中证2000收益优势明显，周度涨幅均超4%。

- 主流指数中，中证红利指数涨幅2.92%，并表现出较强防御属性。

• A股初级行业普遍收涨，通讯业务领涨，能源和地产表现活跃。

央国企红利板块表现及策略跟踪 [page::3][page::4][page::5]

| 指数名称 | 周度收益 | 超额中证红利指数 |
|----------------|----------|------------------|
| 中证中央企业红利指数 | 3.53% | 0.61% |
| 中证国有企业红利指数 | 3.22% | 0.30% |
| 中证国新央企股东回报指数 | 3.54% | 0.62% |

• 央国企高分红组合周度收益达3.43%，跑赢纯红利资产。

- 该组合超额中证红利指数约1.31%，在主动型红利产品中处于25%分位。

• 拥挤度较低，表明该策略空间相对充裕。[page::4]

医药行业细分赛道及主动量化策略表现 [page::5][page::6]

• CXO和医疗器械表现突出，周度收益分别达6.93%和2.32%，远超行业指数。

- 医疗保健增强2.0组合未跑出超额收益，但在主动型医药产品中处于35%分位。

• 医药行业近十年PE_TTM位于中低分位，行业拥挤度整体下降，反映估值修复及分散化趋势。

主动量化策略方法论及投资洞察 [page::3]

• 主动量化策略融合自上而下选股逻辑，结合行业及主题核心因素，提升因子筛选效率。

- 产品包括央国企高分红组合、红利精选和医疗保健增强系列，通过因子优化和板块轮动捕捉超额收益。

• 策略回测和实际表现均显示优于市场平均水平，适合对中小盘及红利主题感兴趣的投资者。

报告详尽分析—《小盘风格延续，央国企红利占优》

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一、元数据与概览

报告标题： 小盘风格延续，央国企红利占优
发布机构： 长江证券研究所，长江金工团队
发布日期： 2024年12月8日
研究分析师： 冷旭晟、覃川桃、蔡文捷（附有相关资格证书）
核心主题： 本报告聚焦央国企红利资产在当前市场环境中的表现优势、微盘股及中证2000指数的收益动能、医药板块细分赛道的市场反弹及其主动量化策略的表现，共同描绘2024年末A股市场的结构性投资机会与策略表现。

核心论点与评级摘要：

• 市场进入持续回暖阶段，微盘股和中证2000指数继续体现收益优势，央国企红利资产表现抢眼。

- 通过主动量化策略中的红利精选和医药增强组合产品，捕捉了细分市场的超额收益机会。

• 央国企高分红组合表现优于中证红利全收益指数，跑赢约1.31%，处于主动型红利产品的25%分位。

- 医药行业内CXO及医疗器械子板块显著反弹，医疗保健增强2.0组合表现较为平稳但位于主动医药产品35%分位，显示一定超额管理能力。

• 报告未发布明确评级，但通过分位排名展示策略相对于市场的优劣。同时提及风险，特别是医药政策带来的不确定性。

该报告主要意图传递的是，在当前市场结构下，稳健配置央国企红利及精选医药子行业能提升投资组合表现，同时通过主动量化策略保持对市场热点的敏锐捕捉和应对。相关研究和实证结论为市场参与者提供量化投资的新工具和视角。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 简介与策略逻辑

报告从主动量化策略的方法论出发，强调“自上而下”的选股逻辑，通过洞察行业与主题的核心要点，为量化模型注入更精准的选股思路，有助于提升选股准确度及行业潜力标的的把握。同时，主动介入也是对行业主题因子的检验机制。

自2023年7月以来，团队已陆续推出多款主动策略产品，结构覆盖红利精选、行业高胜率等。主动量化周报则作为动态跟踪工具，进行策略表现监测及市场趋势分析。该逻辑揭示了量化投资非纯机械化筛选，而是借助主动研究、主题判断来指导因子选择，提升策略稳定性和适应性。[page::3]

2.2 策略跟踪：央国企高分红组合表现

本报告划分了核心产品组合：

• 央国企高分红30组合（稳健＋成长风格）

- 攻守兼备红利30组合

• 医药行业增强产品：医疗保健增强1.0、增强2.0组合

当前市场微盘股和中证2000指数表现抢眼，本周涨幅超过4%。防御性红利资产也表现强劲，涨幅排名仅次于前述指数。央国企红利相关指数整体周度涨幅约3.43%，跑赢一般红利资产，反映在资金配置逐步向央国企高分红方向倾斜，凸显该细分资产优势。

值得注意的是，红利资产中“红利质量”板块表现偏弱，说明质量因子相关股票目前受到资金关注程度不足或收益疲软。该阶段，央国企红利因较强基本面和股息稳定性吸引资金青睐。[page::3,4]

图表1分析：主流指数表现

| 指数名称 | 周度收益 | 年初至今收益 | 最大回撤 | PETTM | 超额长江全A |
|--------------|----------|------------|------------|--------|-------------|
| 万得微盘 | 4.12% | 24.26% | -46.73% | - | 1.80% |
| 中证2000 | 4.03% | 7.14% | -33.40% | 81.45 | 1.71% |
| 中证红利 | 2.92% | 11.67% | -18.42% | 7.59 | 0.60% |
| 中证中央企业红利 | 3.53% (图4) | - | - | - | - |

解读：微盘股受到资金青睐，显示相对成长性或高弹性机会；中证2000估值较高（PE81.45），但仍表现强劲；中证红利估值（PE7.59）处于历史合理区间，展现红利资产的防御性。央国企红利以3.43%的周涨幅表现突出，体现投资者对政策支持央企股的信心。最大回撤显示微盘股风险较大，但收益潜力依旧。有助于理解当前市场结构和资产风格偏好。[page::3,4]

2.3 红利细分类型与拥挤度

图2详细拆分主流红利指数表现，央国企红利指数的三大代表均排名领先（周度绝对收益3.22%-3.54%），均跑赢中证红利指数，表明资金向央国企红利板块集中。

图3显示2024年以来的红利类型拥挤度趋势：

• 中证红利总拥挤度波动较大，年中阶段最高接近7%，年底降至约2%-3%。

- 红利质量拥挤度明显处于较低水平，反映出相关标的的市场关注度和估值偏低。

• 央国企红利拥挤度维持中高位，支持资金溢价持续。

结合拥挤度与收益表现，报告揭示资金配置偏好正在向央国企高分红板块集中，形成相对拥挤度优势，进而带动该板块超额收益形成正反馈。[page::4]

2.4 主动策略净值及收益分位

图4呈现金工红利系列两款产品2024年初以来净值走势：

• 央国企高分红30组合表现领先，近期出现显著反弹，净值提升至1.27左右（基准为1），体现出量化模型对市场热点的高效捕捉能力。

- 攻守兼备红利30产品走势相对平稳，略落后于央国企高分红组合。

• 中证红利全收益指数增值缓慢，显示被动指数收益稳定但有限。

图5收益排名显示央企高分红30组合处于25%分位，表明其表现优于75%的同类主动红利产品，成为中上游产品，证明该策略的市场竞争力和实际选股效力。[page::5]

2.5 医药板块表现与细分赛道收益

报告指出本周A股所有主要行业均收涨，但TMT行业内部呈现分化，通讯业务最强。能源和地产表现活跃，必要消费表现平淡。

医药板块整体反弹动力偏弱，但细分子板块如CXO（即合同研发生产组织服务）和医疗器械表现强劲，分别实现周度收益约6.93%和2.32%。

图6展示初级行业收益情况，其中通讯业务超额长江全A达1.54%，能源、地产也均有超过1%的超额收益。医药板块收益1.55%，落后于主流行业表现。

图7进一步细化医药细分赛道收益：

• CXO / CMO（合同制造组织）以6.93%的回报领跑，且超额行业指数5.38%，展现强劲增长预期。

- 医疗器械、其他医疗服务、医药流通略有正超额收益。

• 生物制品、中成药、医药零售、化学制药周度表现均为微弱正收益但均未实现超额。

说明医药领域内部结构分化明显，重点板块有望成为投资亮点。

策略层面，医疗保健增强1.0和2.0组合均未能跑赢行业指数，但2.0组合处于主动医药产品35%分位，反映出一定的策略优化能力和潜力。[page::5,6]

2.6 医疗保健行业估值与拥挤度

图8展示了医疗保健行业过去十年的PETTM排序分位波动，当前分位位于中高档位（约60%区间），显示估值处于中等偏高水平，但远未达到泡沫区。

图9反映主要医药细分领域的拥挤度，CXO/CMO及部分子行业拥挤度历史波动较大，目前相对平稳但处于较低中等水平，表明资金尚未过度涌入，存在布局空间。

图10净值走势显示医疗保健增强1.0组合波动较大，2.0组合走势更稳定，二者均经历2024年9月弱势后反弹至近期持平态势。

图11表现分位表明增强2.0组合在35%分位，略优于1.0版本，但整体表现未达领先水平，反映策略稳健但仍有提升空间。[page::6]

2.7 风险提示

报告明确提出两大主要风险：

1. 历史数据不等于未来表现。所有策略均基于历史数据构建，因宏观经济变动、风格切换等可能失效。

2. 医药政策不确定性。医疗政策如集采等可能冲击企业收入结构，波动最终盈利能力。

风险提示合理，反映出量化策略对市场环境敏感度及医药行业政策风险特性，提醒投资者需动态关注相关变量。[page::7]

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三、图表深度解读

• 图1（主流指数表现）： 突出微盘股和中证2000的强劲周度及中长期收益，但伴随较大回撤风险；央国企红利凭借较低估值和稳健基本面实现相对较好收益，符合防御性资产特性。[page::3]
• 图2（主流红利指数表现）： 央国企红利指数细分中各指数收益均超越整体红利指数，表明政策加持和股息优势明显体现于市场表现。[page::4]
• 图3（红利类型拥挤度）： 拥挤度变化反映资金流向趋势，当前央国企红利维持较高关注，红利质量板块资金关注度较低可能带来潜在估值修复机会。[page::4]
• 图4、图5（红利产品净值和分位）： 央国企高分红30组合净值走势强劲及分位靠前，说明该策略稳健生效，增强产品吸引力。[page::5]
• 图6、图7（行业及医药赛道收益）： TMT/通讯及能源地产领涨，医药内CXO和医疗器械显著反弹，资金布局逐步聚焦有成长预期的细分领域。[page::5]
• 图8、图9（医药PE及拥挤度）： 估值处于适中区间，资金尚未拥堵，策略空间依然存在。两幅图结合提示医药板块结构性机会与警惕估值回调风险。[page::6]
• 图10、图11（医药增强产品净值与分位）： 新版本2.0组合表现稳定，产品竞争力略提升，但整体仍非行业领先，需持续关注后续表现。[page::6]

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四、估值分析

报告中虽无详细估值模型的展开，但通过指数PETTM指标和拥挤度作为价值与风险信号的展示，体现了团队对估值状态的关注。

• PETTM作为市盈率衡量工具反映了指数当前价格相对于历史盈利的高低，央国企红利估值较低（约7.59），说明具备价值优势。

- 医药版块处于中高估值分位，提示实际收益需切合成长预期。

结合量化选股和主题逻辑的双重驱动，估值分析注重捕捉高收益潜力股的同时规避过度拥挤的风险，以实现稳健超额收益。

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五、风险因素评估

• 历史表现非未来保证风险： 强调量化策略基于历史数据，未来在宏观经济和市场环境多变下可能失效，提示投资者需有动态风险判断和调仓策略。

- 医药政策风险： 由于医药行业政策敏感，如集采影响利润结构，很可能造成短期收入波动，带来系统性风险，需特别留意政策变更动态。

报告未明显给出风险缓解方案，但通过多策略组合管理和主动量化产品多样化在一定程度上分散了单一策略风险。[page::7]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告整体专业且逻辑严谨，数据充分，基于历史行情和当前市场动态提出合理结论。

- 尽管央国企红利和医药子板块获得突出的短期收益，报告保持相对谨慎，未夸大未来收益，且强调历史数据局限和政策风险。

• 报告隐含对主动量化策略的认可，但实际产品净值表现及分位显示仍有提升空间，反映策略仍在不断优化中。

- 医药板块估值处于较高分位，存在盈利兑现风险，策略表现未能显著超越行业，提示投资者需冷静判断。

• 图表拥挤度指标虽有价值，但在解读中应注意其受市场资金流动和短期情绪波动影响，不能单独作为买卖依据。

总体上报告保持了较好的客观性、数据透明度及风险提示，适合专业投资决策参考。[page::3-7]

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七、结论性综合

本报告围绕“主动量化策略+小盘成长+央国企红利”核心主题，全面揭示当前市场的资产配置动向及策略表现：

• 市场持续回暖，微盘股、中证2000指数表现优异，年内及当周收益均领先，彰显小盘成长风格延续优势。

- 央国企高分红组合凭借政策红利和稳定现金流，表现优异，跑赢主流红利指数，产品收益和净值分位领先，展现出鲜明防御属性和超额收益能力。

• 医药板块呈现分化，CXO及医疗器械蓬勃反弹，内部细分赛道盈利明显，医药增强策略保持适度竞争力，但整体估值与拥挤度提示需注意风险。

- 主动量化策略结合自上而下的选股逻辑和主题判断，为投资者提供了较为精准的工具，有效辅助捕捉结构性机会。

• 风险管理方面，报告提示基于历史数据的局限性及医药政策的不确定性，为投资者树立理性预期。

通过表格与图形数据支撑，报告清楚地展现了市场结构与策略绩效之间的内在联系。该专题报告为投资者提供了权威且数据充分的决策依据，尤其适合关注红利资产及医药板块的机构资金。

总结来说，报告呈现的是一个具备防御稳健又不失成长潜力的资产配置方案，强调通过央国企红利和精选医药子行业实现组合优化，是当前市场环境下优质的量化主动管理路径。[page::0-7]

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（本分析以报告原文内容为基础，严格避免未经授权的信息推断，确保观点完全来源于报告文本。）

报告