全球及国内宏观市场概览与配置策略 [page::0][page::1][page::5][page::6]

• 近期全球市场经历短期调整需求，美国、A股和港股均表现震荡，美股科技股及AI主题中长期看好。

- 美国流动性略回落，美股资金止盈明显，纳指等高位调整是布局买入机会。

• 日股预期利用调整期增持；港股受资金流入支撑但情绪谨慎，创新药和科技板块受关注。

- 商品中黄金因美元贬值和美债陡峭化显示配置价值，长期逻辑未变。

• 风险点包括美债收益率上升、地缘政治波动及政策不确定性。

量化择时策略及历史表现分析 [page::2][page::3][page::4]

| 策略类型 | 累计收益 | 年化收益率 | 最大回撤 | 年化波动率 | 夏普比率 | Calmar |
|------------|---------|-----------|---------|-----------|---------|--------|
| 港股仓位择时 | 133.32% | 8.70% | 27.00% | 14.44% | 0.60 | 0.32 |

• 多维仓位策略涵盖沪深A股、港股、小微盘、红利成长、美股与黄金。

- A股多空择时和仓位择时策略通过调整仓位成功避险，稳健获取超额收益。

• 港股择时策略累计收益显著，夏普比率稳定，显示良好风险收益特征。

- ETF组合偏股型年内绝对收益达到38.58%，相较沪深300超额18.83%，保持较好超额回报。

量化因子构建与策略应用 [page::7][page::8]

• 结合流动性指标、资金博弈、技术面信号，构建多因子择时模型。

- 风格择时注重大小盘切换，当前看好创业板与小盘股，红利成长作为避险配置。

• 行业配置聚焦半导体、AI算力、军工与内需消费主题，增强业绩弹性和组合收益平滑。

- ETF组合覆盖食品饮料、半导体、汽车、银行、科技及黄金等板块，体现多元资产动态平衡。

• 回测显示策略能有效捕捉市场节奏并适度控制风险，适宜当前震荡市场环境。

风险提示及合规声明 [page::8][page::9]

• 本报告所用数据基于公开市场，任何市场重大变化均可能导致模型失效。

- 过去表现不代表未来收益，投资需谨慎，遵守法规，不构成具体投资建议。

【华鑫量化策略|量化周报】详尽分析报告解构

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：预期回摆阶段，调整后继续看好科技——金融工程周报

- 作者：吕思江、马晨

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布时间：2025年8月3日00:00（内文时间点），微信公众号时间2025年8月5日09:11

• 报告主题：全球及中国（A股、港股、美股、日股、德股）量化策略配置，重点关注科技板块及相关资产配置机会，包含宏观流动性、风险偏好、资产类别表现、风格策略、ETF组合表现等综合分析。

本报告通过大量量化指标和模型，结合全球宏观政策及市场情绪，提出“短期存在调整需求，中期仍看好科技板块”的主线观点。研究员认为全球及A股市场处于流动性分化和资金博弈阶段，操作上建议波段把握节奏，适度减仓后重点关注科技和周期红利股，以及创新药、算力等主题投资机会。报告配合详尽的价量、资产配置和择时策略数据支持，力求帮助投资者定位下一阶段市场节奏。[page::0,1,5,7]

---

2. 章节点深度解读

2.1 投资要点与核心观点

• 短期调整需求：自7月中旬起，AH股流动性与行情分叉，市场表面走平但多头买入和空头增加的冲突显著，表明高位追涨资金较多，一旦行情走弱易触发集中获利盘平多。美股同步经历波动率指数（VIX）处于年内低点及资金流入枯竭，显示短期内外盘联动调整不可避免。
• 中期仍有空间：尽管短期行情调整可能，但全球政策（如美国的“大美丽法案”、中国“反内卷”政策提高PPI）及硬数据表现尚可，权益市场仍有韧性。八月难有低波单边行情，需要利用震荡调整窗口加仓，四季度可能迎来联储降息带来的机会。
• 资产方向建议：看好美股科技（尤其与AH挂钩海外科技股）、AH消费及周期红利板块。重点跟踪通信算力、AI、医药、电子、军工和保险等公募抱团板块。
• 流动性与资金动向：

- 美元真实流动性小幅回落（6.17万亿降至6.13万亿），美联储继续缩表且TGA账户大幅波动，隔夜逆回购增加。
- 美股处于高位资金持续止盈状态，回调约5%是买入机会。
- 日股受政治经济因素影响走软，但债券市场上涨，长期看多未变。[page::0,1]

2.2 全球及海外市场风险偏好

• 海外风险偏好经历多次波动，受关税政策、美联储动作、地缘冲突影响显著。

- 2月底以来金融条件指数驱动风险偏好经历极端恐慌到恢复的反复，7月非农大幅低于预期导致风险偏好回落但仍维持中性偏上水平。

• 美债收益率已突破5%，美股仓位和市场广度恶化，带来潜在的风险偏好下降和“Risk Off”事件风险。

- 日本国债收益率波动，出口数据差强人意，但长期看多趋势未被改变。[page::1,5,6]

2.3 A股及港股策略择时

• A股策略：

- 7月整体冲高回落，宽基指数普跌。政治局会议与中美贸易会谈均未超预期，人民币贬值压力显现。
- 两融融资余额虽持续增长但进入横盘，公募在不同阶段仓位出现波动。
- 行业建议聚焦红利股（银行、保险、交运、能源等）和成长股（创新药、AI算力、军工轮动）。
- 北向资金流入放缓但意愿依旧强烈。
- 风格上强调创业板和小盘股表现优于大盘。
- 主题投资围绕反内卷政策相关板块的资金持续涌入。

• 港股策略：

- 市场情绪较弱，但南向资金持续大幅流入590亿元，表现出强劲资金面支持。
- 建议减仓调整后依旧看好科技和恒生中盘股的流动性溢出效应。
- 港股金股组合绝对收益62.40%，相对恒生指数超额41.78%。
- 当前持仓主要科技、医药、新能源及军工等板块龙头。
[page::1,5,6,7]

2.4 行业与风格策略

• 行业上分两条线配置：

- 再通胀线：有色金属、钢铁、新能源、地产链、消费。
- 中报业绩线：金属、芯片、军工、创新药、保险、游戏。

• 大小盘风格以小微盘为优，结合流动性宽松和技术面指标，胜率较高。

- 红利成长策略关注期限利差、社融、 ETF红利买入数据支持的成长性机会，特别关注半导体、消费、军工等。

• 黄金策略长周期看多，已有机构连续八个月黄金储备增长，政策及美元兑黄金走势仍支持其避险属性。

[page::7]

2.5 ETF组合表现与持仓

• 偏股型ETF组合（鑫选技术面量化）：2024年至今绝对收益38.58%，超沪深300指数18.83%，超等权ETF14.61%。

- 持仓布局：食品饮料、半导体、汽车、白酒、红利低波、银行、科创版人工智能、游戏、黄金股ETF。

• 偏债型ETF组合（量化全天候）：累积收益8.18%，单周涨幅0.03%，最大回撤3.26%。

- QDII基金表现分化，纳斯达克涨0.38%，标普生物科技跌1.29%，亚太精选跌2.02%。

• 资产贡献分析显示债券小幅反弹带来正贡献，商品（黄金）微跌略负贡献，权益因市场震荡略负贡献。

- 技术面综合指标显示大小盘依然处于多头区间，但指数震荡频繁，操作上建议关注指数维稳板块并适时止盈。
[page::1,2,3,4,8]

---

3. 重要图表深度解读

3.1 A股仓位择时策略（图表1）

• 图表显示A股量化策略的仓位调节历史趋势，从2017年至2025年，标识为蓝色代表建仓信号。

- 右轴为沪深300指数表现（橙色线），紫色线为策略净值或类似超额收益指标。

• 仓位调节明显与市场波动及趋势相吻合，策略在大盘上涨期提高仓位，回调时降低仓位，显示较强择时能力。

- 该图体现出量化模型的市场时钟功能，为当前仓位判断提供量化依据。[page::2]

3.2 A股多空择时策略（图表2）

• 图表阐释多空策略的表现，紫色线为策略净值，橙色线为基准指数。蓝色竖条表明在某时期策略采取多头或空头仓位。

- 策略能够在获利回撤阶段及时切换空头，降低回撤风险。

• 多空策略较单纯仓位策略附加了风险控制功能，帮助控制系统风险。

- 在震荡及结构性行情中体现优势。[page::2]

3.3 港股仓位择时策略（图表3）

• 显示2020年至2025年港股仓位策略表现，紫色策略净值曲线明显优于恒生指数（橙色线）。

- 买入区间为灰色阴影，说明择时策略的买入和卖出时点极具择时能力。

• 业绩指标显示年化收益率8.7%，最大回撤27%，Sharpe比率为0.60，表明策略回报与风险兼顾良好。

- 与恒生指数21.77%波动率对比，策略波动明显更低，风险控制充分。[page::2]

3.4 A股小微盘择时策略（图表4）

• 曲线显示了小盘股指数（中证2000）与大盘股指数（沪深300）买入区域以及对应策略净值的关系。

- 紫色为策略收益，蓝色和灰色阴影区域分别表示300与2000指数的买入区间。

• 资料表明，在流动性宽松且技术面支持下，小盘股胜率与收益空间被量化策略捕捉，说明小微盘调仓节奏重要，重点推荐小盘股策略。

[page::3]

3.5 A股红利成长择时策略（图表5）

• 主要呈现创业板与红利股的买入区间及对应择时策略收益表现。

- 策略线明显超过等权和基准配置线，显示量化策略在红利成长结合方面表现优越。

• 灰色和蓝色买入区间为不同指数的建议买入区间，用以支撑策略操作。

[page::3]

3.6 美股择时策略（图表6）

• 图表展示美股不同拟合策略的净值表现（紫色为主要策略线）。

- 数据显示美股策略具有稳定的上升趋势，说明模型在捕捉美股大势中具有一定有效性。

• 红、绿、蓝不同标记对应不同的多空仓位切换，显示策略具备动态调节能力。

[page::3]

3.7 黄金择时策略（图表7）

• 时间跨度涵盖十余年，展示黄金价格走势（红色线）与量化择时曲线（紫色线）的对比。

- 紫色曲线持续走高显示择时策略拟合成功捕捉黄金多头阶段。

• 绿色柱体代表超额买入，蓝色区域为建议买入区间。

- 策略成功捕捉黄金波动并产生超额收益，支持报告中黄金长期增配观点。
[page::3]

3.8 ETF组合策略表现（图表8）

• 显示2024年初以来ETF组合收益曲线（深蓝）、超额收益（红色）及等权ETF收益的背景关系。

- 组合策略明显跑赢市场，加基准ETF收益超18%和超等权ETF超过14%。

• 表明量化策略实现了显著的超额收益与风险控制。

[page::4]

3.9 偏债型ETF组合净值表现（图表9）

• 净值稳步上涨，盘中虽有波动但整体回撤有限。表明债券策略具备稳定收益及低风险特征。

[page::4]

3.10 本周资产配置建议（图表10）

• 表中详细列举各类资产（A股、港股、美股、美债、日股、德股、黄金、小微盘、红利成长、行业选择）的仓位调整观点及理由。

- 对每个市场提出仓位建议，反映综合量化策略与基本面、多资产联动的决策体系。
[page::5]

---

4. 估值分析

报告中并未单独设立传统意义上的估值环节，侧重于量化择时模型业绩表现和资产配置策略，以及基于宏观政策与流动性环境的趋势研判。量化模型通过历史收益曲线、仓位调节信号（买入区间、仓位比例）与超额收益等指标，间接反映对市场和个股风险收益的定价动态。

其中：

• ETF策略通过组合的超额收益曲线体现相对市场估值优势。

- 市场流动性指标（如美元真实流动性，美联储资产负债表变动）间接反映宏观估值环境的流动性供给侧变化。

• 风险调整收益表现则体现量化策略对价格风险的及时捕捉和规避，不直接以PE、DCF等模型说明估值水平，而是功能化仓位调整实践。

总体估值理念基于宏观风险溢价与主题轮动，警示短期高估过热后需调整，但中期内高科技与周期红利因业绩韧性仍具估值支持。[page::0,1,8]

---

5. 风险因素评估

• 模型失效风险：报告明确强调基于历史数据的量化模型可能失效，特别在市场环境巨大变动时策略效力会下降。

- 政策及宏观风险：包括关税政策波动、美联储政策动荡、美债收益率大幅上升、地缘政治（中东局势）均为潜在不确定因素。

• 行情剧烈反转风险：短期市场流动性减少及高位多头爆仓压力带来突发回调风险。

- 海外风险偏好波动：金融条件指数上下波动带来风险资产风格转换的风险，投资者须关注市场流动性变化。

• 外资流动风险：外资流入流出节奏影响中长期A股及港股行情表现。

- 美债收益率突破5%风险，可能引发市场Risk Off情绪。

• 宏观经济数据不及预期（如日本出口、美国非农），可能引起局部市场波动。

报告虽无详尽缓释策略说明，但通过动态仓位调整、风格及行业轮动等多策略应对，体现风险管理的嵌入式机制。[page::1,5,6,8]

---

6. 审慎视角与细微差别

• 数据依赖性与滞后性：量化策略基于历史公开数据，存在时滞及未来不可测性风险，尤其在突发黑天鹅事件时策略可能失效。

- 政策高频变动带来的不确定：报告围绕政策强调市场逻辑，但中美贸易、财政及货币政策的不确定性可能对策略预判造成影响。

• 对科技板块的乐观看法亟需警惕估值泡沫风险：报告承认短期涨多且贵，但长期看好科技，需警惕调整时风险加大。

- 套利空间对短期震荡影响的预判或有偏向乐观：认为八月无单边行情，更多依赖四季度联储降息推升，但若政策或数据出现反转则策略需快速调整。

• 策略模型未对极端风险（如黑天鹅事件）做特殊披露，投资者应留意流动性枯竭、市场极端波动风险。

- 部分数据指标定义及计算方法未在报告中完全阐述，如金融条件指数具体构成、策略买入区间判定标准等，可能影响理解细节。

总体报告视角较为客观，但对科技及新品类板块保持稳定乐观态度，需结合具体市场环境谨慎对待。[page::0-8]

---

7. 结论性综合

华鑫证券2025年8月发布的《预期回摆阶段，调整后继续看好科技》量化周报系统性地分析了当前全球及中国资本市场的流动性环境、风险偏好、资金流向和量化择时表现。通过多层次、多维度的量化模型组合，报告精准捕捉出自7月中旬起短期高位调整压力明显，但整体中期市场仍具较强韧性的基本面格局。

重点解读包括：

• 市场资金面与情绪：全球主要市场包括美股、A股、港股、日股均表现出短期内多空势力对峙和资金结构调整，中美贸易、政策因素以及地缘政治为外部主要变量。

- 策略与资产配置：通过多种量化择时策略实现多空仓位动态调节，成功提升组合超额收益，特别是偏股型ETF年初至今实现超18%的超额回报。

• 行业风格轮动：指南看好科技（尤其AI、创新药、算力）、周期红利板块；注重小微盘和红利成长结合的策略优势。

- 黄金与债券配置：黄金和债券作为风险对冲工具，维持中长期正面配置预测，特别是在美元走势和地缘风险背景下表现出避险属性。

• 风险提示详尽，重视短期波动与模型失效风险。

附带，包括详尽的量化策略历史收益曲线（A股、港股、美股、黄金）、资金流动性指标和仓位调整建议从数据层面验证市场观点和投资建议的科学性。

总体而言，报告提供了一个基于量化策略模型的动态资产配置框架，逻辑严密，数据完善，适合中长线投资者在复杂多变市场环境中，提高仓位调节和风格切换的决策效率。[page::0-8]

---

总结：华鑫量化策略团队深度剖析了市场短期波动和中期韧性的逻辑支撑，通过多资产组合的量化择时表现验证了科技股及周期股的投资价值，建议投资者关注品种配置和仓位调整，在区间震荡中主动捕捉投资机会，同时保持对市场流动性和风险事件的高度警惕。

---

参考图表：

• A股仓位择时策略

- A股多空择时策略

• 港股仓位择时策略

- A股小微盘及红利成长择时策略

• 美股及黄金择时策略

- ETF组合整体收益表现曲线

• 本周全球资产配置与仓位建议表格

（图示见全文相应页码附图）

---

以上为对该报告的详尽解读与分析，涵盖报告内所有重要观点、数据、假设和结论，逐条剖析量化模型及市场展望，符合长度和专业要求。

报告