本周市场表现及策略回顾 [page::1][page::3]

• 科技及TMT板块领涨，微盘和科创50指数周度收益超2%，红利板块回调，中证红利指数跌幅2.04%。

- 央国企高分红30相较于中证红利全收益实现超额0.17%，攻守兼备红利30组合未跑赢指数。

• 医药板块表现平淡，除个别子赛道外整体回调，医疗保健增强组合今年累计收益处于医药主题基金约45%分位。

主要指数及红利细分表现 [page::3][page::4]

| 指数名称 | 周度收益 | 年初至今收益 | 最大回撤 |
|-----------------|--------|----------|--------|
| 万得微盘 | 2.59% | -24.92% | -46.73% |
| 科创50 | 2.21% | -11.47% | -19.81% |
| 中证红利全收益 | -1.53% | 13.05% | -6.29% |
| 中证红利 | -2.04% | 10.97% | -6.29% |

• 红利低波、红利质量、红利增长等细分指数整体下跌，但微盘红利逆势上涨，红利增长和红利质量表现较为强韧。

- 图3表明红利板块不同细分指数的拥挤度及趋势差异。

主动量化红利产品表现 [page::5][page::6][page::7]

• 央国企高分红30和攻守兼备红利30两策略均跑赢主动型红利基金产品中位数，前者表现更优。

- 主动红利主题产品中，金鹰改革红利周度收益最高达5.88%。

| 基金简称 | 周度收益 |
|--------------|-------|
| 金鹰改革红利 | 5.88% |
| 益民红利成长 | 3.89% |
| 鹏华改革红利 | 3.31% |

• 被动型红利基金整体收益较低，最大下跌逾1.3%。

医药主题产品表现与细分赛道收益 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 医药增强1.0/2.0组合表现一般，未跑赢医药主题基金中位数。

- 主动医药基金领涨，周度收益最高中信建投医药健康A为3.20%。

• 医药细分赛道多有回调，创新药板块ETF被动产品涨幅有限。

- 近期医疗保健行业PETTM排序分位处于较低区间，行业拥挤度保持稳定。

基本面因子表现及量化产品构建逻辑 [page::8][page::9][page::10]

• 基本面成长和质量因子回暖，净利润和营收TTM增速周度收益正向增长，PETTM相对表现最佳。

- 红利增强系列两组合核心通过现金分红、股息支付率、盈利能力等多维评分选股，按股息率加权，季度调仓。

• 医药增强系列依托“自上而下”行业分域，结合基本面因子和量化增强，从医疗消费、制造、科技三大赛道选股，月度调仓。

• 长江金工红利系列产品净值表现显示，央国企高分红30组合年初以来净值稳步上升，略逊于中证红利全收益指数。

• 医药增强策略结合行业分类与量化因子构建体系，详细说明了医药1.0/2.0组合的选样逻辑与权重设置。

金融工程专题报告深度解析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《TMT领涨，红利回调》

- 作者/分析师：蔡文捷、覃川桃、冷旭晟（SAC及SFC执业资格）

• 发布机构：长江证券研究所

- 报告日期：2024年6月17日

• 主题：聚焦当前A股市场中TMT板块表现领先，红利板块回调的市场行情及量化主动策略表现；覆盖红利精选及医药增强系列主动量化产品的跟踪和分析

报告核心观点

• 受到“科特估”影响，微盘和科创50指数表现强势，超额收益均超2%，推动TMT板块大幅领先市场。

- 相比之下，红利策略整体受挫，中证红利指数跌幅达2.04%，行业内不同红利细分资产表现分化，微盘红利逆势坚挺，红利增长和质量板块表现韧性较强。

• 医药板块表现平淡，除了CRO/CMO与化学制药外其他细分赛道均经历不同程度回调。

- 主动量化产品中，央国企高分红30组合表现略优于中证红利全收益指数，实现微弱超额收益0.17%。

• 主动型红利和医药基金整体收益优势明显，其中金鹰改革红利和中信建投医药健康A基金跑赢同期市场，分别实现周度收益5.88%和3.20%。

本报告旨在通过详尽数据和策略回测，帮助投资者理解量化主动策略收益驱动，挖掘潜在投资机会。[page::0],[page::1]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告引言及策略背景（第0页、第3页开篇）

• 主动量化策略采用“自上而下”行业及主题投资视角，对传统量化模型输入进行优化，优选赛道核心股。

- 长江金工自2023年7月开始先后开发红利精选、行业高胜率等量化产品，力图为投资者提供新的视角和投资工具。

• 本周市场由“科特估”估值提升带动，以微盘与科创50为代表的小市值及科技股逆势反弹，推动策略中信息技术相关板块表现突出。

- 红利策略整体回调，特别是核心沪深市场红利资产调整明显，说明红利板块当前面临估值压力。下游细分红利资产中，微盘红利保持正向表现，显示其较纯粹红利资产更强的韧性；红利增长和质量指标同样表现较稳定。

• 医药板块除创新服务领域（CRO/CMO）表现正向，其余细分均面临下跌。

- 央国企高分红30组合本周超额收益有0.17%，表现相对稳健，攻守兼备红利30组合未跑赢指数。

推理依据与假设：

• 强劲的科创50、微盘涨幅带动信息技术硬件通信快速反弹，背后逻辑是市场对科技创新的估值修复预期。

- 红利板块的下行源于核心资产调整，可能反映投资者风险偏好变化及利润兑现压力。

• 不同红利类型资产表现分化（微盘、增长、质量红利等）暗示市场对成长和波动性的不同定价。

这些观察基于Wind数据和长江证券多策略组合实际回测结果。[page::0],[page::1],[page::3]

2.2 指数与板块表现分析（第3页、第4页、第5页）

• 图1（主流指数表现）：

- 微盘指数涨幅最高2.59%，显示小市值科技股高成长性受市场认可。
- 科创50上升2.21%，年初以来跌幅约11.47%，仍在调整中但波动较小。
- 大型蓝筹指数（沪深300，上证50）分别以-0.91%和-1.25%微跌，显示核心资产承压。
- 中证红利指数跌幅达到-2.04%，对应PETTM 7.08，低估值板块承压较大。

• 图2（细分红利指数表现）：

- 红利潜力指数跌幅最小，仅-0.83%，且年初至今呈现正收益幅度。
- 央国企红利指数不同表现，国企红利指数跌-1.88%，中央企业红利指数较弱表现跌2.65%。
- 微盘红利指数成为少数正收益板块（周涨幅0.72%），维持超额收益优势。

• 图3（红利拥挤度）：

- 中证红利整体拥挤度最高，达到6%左右峰值。
- 红利质量、价值和低波动均维持较低拥挤度，提示投资者偏好有所分化。

• 图4与图5（红利产品净值及主题基金内分位）：

- 央国企高分红30组合净值自年初以来总体增值表现稳定，略低于中证红利全收益指数。
- 攻守兼备红利30分位在主动投资主题基金中处于中下游位置，大致25%分位，提示业绩仍待提升。

逻辑解读： 红利资产整体调整，而微盘、红利增长型资产表现出抗跌能力，市场对不同红利资产类别的偏好在降低估值压力的环境下体现得较为明显。央国企高分红30作为稳健产品，在波动市场中提供了相对防守价值。[page::3],[page::4],[page::5]

2.3 医药板块表现（第5页-第6页）

• 表格显示（图6）：

- 医药相关板块周度收益均呈负或微弱正值，信息技术与硬件、通讯业务分别涨4.43%和4.16%，医药类（医疗、医药流通、中药等）多为负收益，其中中药跌2.47%，医疗零售跌11.2%显著。
- CRO/CMO板块正收益1.48%，化学制药小幅上涨0.72%。

• 图7和8：

- 医药细分赛道回调较重，主要表现为行业估值分位下降，医疗保健行业PETTM排序分位处于30%左右中低水平。
- 拥挤度图（图9）显示化学制药和中药相对拥挤度较高，医疗零售拥挤度较低，说明投资关注度分布不均。

• 医药增强组合（图10-图11）：

- 医疗保健增强1.0及2.0策略净值曲线近月有所下滑，年初至今表现处在医药主题基金中游分位（约45%），未能跑赢中位数。

推理依据： 医药板块受益于政策支撑，但短期仍受行业轮动及政策不确定性影响，导致除部分细分领域外，整体调整压力较大。医药量化增强策略探索细分赛道潜力，但市场波动使得表现平平。[page::5],[page::6]

2.4 基本面因子跟踪（第8页）

• 成长相关因子多数周度回暖，净利润TTM增速、营收增速、扣非净利润增速均有0.5%至1.3%的小幅上涨，显示业绩端有所改善迹象。

- 价值因子指标以PETTM历史分位上涨1.6%为代表，市场估值阶段性分水岭明显。

• 质量因子（净利率、ROE等）同样展现小幅提升。

- 效率因子如存货周转率，现金周转率均小幅回升，指示运营效率改善。

• 年初至今大多数因子表现仍为负值，反映市场整体调整趋势。

解读： 系统性基本面因子短期企稳，成长和质量因子相对优势显露，为主动量化策略提供一定支持，但整体环境仍面临收益压力。[page::8]

2.5 主动量化产品表现与构建方案（第9页和第10页）

• 红利增强系列

- 央国企高分红30组合：从央国企现金分红股票池中选取，依据分红能力、盈利质量等指标层层筛选，年调仓4次，注重股息率权重。
- 攻守兼备红利30组合：侧重股息分红及盈利质量，同时融合防御性（分红稳定性和波动率）与进攻性（股价动量、盈利增速）得分进行分层选股，单一持仓权重不得超20%。

• 医药增强系列

- 医疗保健增强1.0/2.0组合：基于行业分类（消费、制造、科技）“自上而下”选股，筛选基本面优质及低波动标的，结合安全边际分析（PB-ROE、PEG指标）进行风险控制，调仓频率主要集中于财报季后。

产品设计体现了主动量化对于基本面和风格的综合挖掘能力，强调“自上而下”主题与“自下而上”因子结合的策略构建。[page::9],[page::10]

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3. 图表深度解读

图1（主流指数表现）

• 描述：涵盖微盘、科创50、中证2000、创业板指、沪深300、上证50等主要指数的周度收益、年初收益、最大回撤及估值（PETTM）。

- 解读：
- 微盘与科创50显著领先，周涨幅2.59%和2.21%，对应PE分别未显示/较高（科创50为44.32），显示市场对自主创新板块的强劲期待。
- 大盘蓝筹表现许可，沪深300及上证50轻微回落。
- 中证红利指数显著回落0.2%，估值7.08倍处于较低水平，表明价值低迷。[page::3]

图2（分类型主流红利指数周度收益）

• 描述：细分红利指数（红利、红利低波、央国企红利、红利质量、红利增长、红利价值、规模红利）周度表现。

- 解读：
- 红利增长、规模红利中微盘红利逆势上涨（微盘红利因子指数上涨0.72%）。
- 绝大多数红利指数均跌，尤其是央国企红利指数跌幅达2.65%。
- 各类指数普遍跑输中证红利指数，红利指数拥挤度较高，投资者需关注风险分散。[page::4]

图3（细分红利类型拥挤度）

• 描述：2024年以来各红利细分指数的资产拥挤度动态。

- 解读：
- 中证红利拥挤度最高，波峰约6.5%，近月有所抬升。
- 红利价值、低波动、质量拥挤度较低，表明市场风险偏好已从价值股转向更稳健的分红股或成长股。
- 高拥挤度可能预示潜在风险，需警惕集中度造成的下行风险。[page::4]

图4（长江金工红利系列产品净值表现）

• 描述：央国企高分红30、攻守兼备红利30及中证红利全收益指数的自2023年底至今净值走势。

- 解读：
- 攻守兼备红利30表现最优，净值逐步跑赢央国企高分红30。
- 两策略均体现一定抗跌能力，但终归近几周受红利板块调整影响，波动加大。
- 指数整体走势稳定但略微下滑，反映市场对红利股风险收敛。[page::5]

图5（红利系列产品主题基金内收益分位）

• 描述：央国企高分红30和攻守兼备红利30策略近期在主动型红利基金的收益排名。

- 解读：
- 央国企高分红30收益分位上升至约36%，显示产品竞争力提升。
- 攻守兼备红利30策略表现相对靠后，约处25%分位，暗示有提升空间。
- 这反映了策略在市场环境中表现存在差异性，需进一步优化。[page::5]

图6（行业收益表现）

• 描述：长江初级行业轮动，本周各行业周度绝对及相对收益。

- 解读：
- 信息技术与硬件、通讯业务行业涨幅均逾4%，体现TMT板块引领市场。
- 主要消费、金融、工业等行业均处于调整态势，医药跌0.71%，医药板块分化严重。
- 行业分化明显，表明资金流向科技为主导的成长股。
[page::5]

图7（医药细分赛道收益）

• 描述：医药细分领域周度绝对收益和相对于行业指数超额收益。

- 解读：
- CRO/CMO板块逆势正收益，其他主要赛道普遍调整，中药与医疗零售跌幅突出（-2.47%和-11.2%）。
- 反映投资者对创新医药服务的较高关注度，传统制药及流通板块较弱。
[page::5]

图8（医疗保健行业PETTM排序分位）

• 描述：近十年医疗保健行业PETTM历史分位趋势。

- 解读：
- 当前PE分位约30%左右，处于历史中低偏下区域，估值未见明显溢价。
- 投资者或面临估值修复机会，但亦需警惕政策影响带来的估值波动。
[page::5]

图9（医药细分行业拥挤度）

• 描述：医药细分赛道拥挤度动态。

- 解读：
- 化学制药和中药拥挤度持续走高，表明市场关注度提升，可能关注过热。
- CRO/CMO拥挤度稳中有升，显示长线资金布局趋势。
- 拥挤度差异明显，指示资金热点转移。[page::5]

图10、11（医药增强产品净值及收益分位）

• 医疗保健增强1.0与2.0组合业绩表现弱于行业指数，年初至今累计表现处于医药主题基金约45%分位，显示产品有一定成长空间。

- 净值曲线近几个月显示阶段回调，反映医药板块整体波动。[page::6]

表1-4（基金产品收益表现）

• 主动型红利基金表现优异，以金鹰改革红利基金周度收益最高达5.88%。

- 被动型红利基金多数负收益，反映主动策略在当前市场环境中更具优势。

• 医药主动型基金表现领先，特别是中信建投医药健康A周度收益3.20%，强于被动型医药ETF平均约0.5%收益。

- 本周无新增发行相关产品，市场相比平稳。[page::6][page::7][page::8]

表5（基本面因子表现）

• 多数成长、质量与效率因子周度收益回暖，PETTM表现最佳，持续负收益中体现阶段性复苏信号。

- 价值因子短期波动，仍需关注年内负收益持续可能对市场风格的影响。[page::8]

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4. 估值分析

本报告未直接开展具体估值模型如DCF，但通过PETTM估值指标和历史分位分析，综合研判红利和医药板块估值合理性与波动风险。

• 技术与硬件板块PE处于较高水平（科创50 PE约44倍），表明市场对成长预期高。

- 红利板块估值较低，中证红利PE约7倍，风险偏好较低。

• 医药行业PE分位处于较低水平，业内细分估值存在较大分歧。

- 量化策略基于股息率、盈利质量、波动性等多个维度加权选股，避免单纯依赖市盈率，增强组合稳健性。

结合量化主动选股策略与估值指标，报告体现了多因子综合选股思路，以追求风险调整后稳定超额收益。[page::3][page::9][page::10]

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5. 风险因素评估

报告识别了两大主要风险：

1. 历史数据局限性：所有策略依赖历史表现，未来市场波动及结构性变化可能导致策略失效，历史表现不保证未来收益，策略存在风险。

1. 医药政策变化不确定性：包括国家集中采购政策及医药行业监管，可能影响相关企业收益和估值，带来收益波动和风险。

报告未提供详细缓解措施，但提示观察政策动向，动态调整策略和组合以规避风险。[page::11]

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6. 审慎视角与细微差别

• 潜在偏见风险：报告由同一研究团队发布，主推主动量化策略，在当前市场表现平稳时展示的效果加以突出，存在一定宣传策略色彩。投资者应合理对待短期超额收益，警惕后续波动。

• 策略表现差异：两类红利策略表现分歧明显，介绍中攻守兼备红利30组合未跑赢指数表现，提示该策略仍需调整与完善。
• 假设透明度有限：部分财务或市场假设没有详细披露，估值和风险控制规则较为简略。
• 受制于外部市场环境：TMT表现强劲与科创50、微盘板块关联紧密，若核心科技领域出现估值修正，策略表现可能波动较大。

总体来看，报告内容详实，数据基础扎实，但应结合市场全局及投资者风险偏好灵活解读。[page::0-11]

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7. 结论性综合

本报告基于2024年6月中旬A股市场数据，全面分析了当前TMT板块领涨、红利板块整体回调的市场表现，结合长江金工主动量化策略的多维度筛选及产品表现进行深入剖析。

• 市场现状：小市值及科技成长板块强劲反弹，微盘和科创50指数连续跑赢市场主流指数。传统红利板块受利润兑现等多种压力回落，表现分化明显，微盘红利及红利增长质量资产韧性更强。

• 主动策略表现：央国企高分红30策略及攻击兼备红利30策略最新表现优于指数，但存在一定差距，医药增强组合现阶段业绩平稳但无显著超越。

• 产品角度：主动型基金普遍跑赢被动型基金，尤其红利和医药主动类基金优势明显，金鹰改革红利和中信建投医药健康A基金分别实现周度收益5.88%及3.20%，明显领先。

• 因子与估值信号：市场各项基本面因子短期复苏，成长和质量因子占优，PE_TTM估值指标维持相对合理，提示策略可择优配置，防范风险。

• 风险关注：历史测算局限及医药政策变动构成潜在风险，投资需警惕黑天鹅事件及结构转变。

综上，报告建议投资者关注TMT领涨背景下的主动量化策略机会，尤其在红利板块分化的情况下优选高股息与成长兼顾的细分组合，医药增强策略仍需观察市场验证，客户应基于风险承受能力合理配置产品。

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主要图表展示示例

• 图3：细分红利类型拥挤度

• 图4：长江金工红利系列产品净值表现（年初以来）

• 图7：医药细分赛道收益表现

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参考溯源标注

本分析基于长江证券研究所《TMT领涨，红利回调》专题报告完整版，内容涉及第0-13页的全面解读总结。[page::0],[page::1],[page::3],[page::4],[page::5],[page::6],[page::7],[page::8],[page::9],[page::10],[page::11],[page::12],[page::13]

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