2025年上半年营收与利润双增长 [page::0]

• 实现营业收入40834.58万元，同比增长7.9%。

- 归母净利润3717.75万元，同比增长10.5%。

• 二季度单季营收增长17%，净利润增长21.7%，环比大幅上升。

防务领域订单与产能利用情况 [page::0]

• 防务订单快速增长，生产线处于满负荷运行。

- 毛利率35.88%，同比提升1.79个百分点。

• 经营性现金流下降6259万元，因防务产品生产交付周期和供应商付款增长。

- 存货账面价值同比增长33%，后续产能提升将缓解存货压力。

多领域业务布局及营收结构优化 [page::0]

• 商业航天领域配套多项商业卫星项目已达批量供货基础。

- 低空经济领域搭建无人机及控制系统制造服务平台。

• 量子通讯继续保持国内行业领先技术，深化产学研合作。

- 医疗和船舶领域取得突破，医疗产品实现小批量供货。

• 2025年上半年海外市场销售收入增长69.42%，主要客户为RFS和三星。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 受益防务需求恢复及商业航天、低空经济等多领域拓展，营收结构优化有望持续。

- 风险包括下游需求不及预期与客户集中度较高。

【银河北交所&通信】公司点评丨富士达 (835640)：营收利润双增长，军品恢复多领域布局加速 —— 详细分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河北交所&通信】公司点评丨富士达 (835640)：营收利润双增长，军品恢复多领域布局加速》

- 作者： 张智浩、洪烨

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布日期： 2025年9月8日

• 研究主题： 对富士达公司（股票代码835640）2025年上半年财务及业务表现的深度点评，覆盖防务领域及多元业务布局情况。

- 核心观点： 富士达2025年上半年实现营业收入和净利润的双重增长，尤其受益于防务领域订单快速增长及商业航天、低空经济等多领域布局的推进，营收结构进一步优化。公司产能利用率高，生产线满负荷运转，海外销售保持增长。

• 评级及投资建议： 由于防务需求恢复带来的积极影响及多元业务布局，公司未来业绩有望持续向好。报告暗示持谨慎推荐立场，建议关注军品需求回暖与新兴业务带来的业绩潜力。

- 风险提示： 包括下游需求不达预期及客户集中度较高的风险[page::0,1]。

---

二、逐章深度解读

2.1 报告导读与核心观点分析

• 营收及利润表现： 2025年上半年，公司实现营业收入40,834.58万元，同比增长7.9%；归母净利润3,717.75万元，同比增长10.5%。二季度表现尤为抢眼，营业收入和净利润同比分别大幅增长17%和21.7%，净利润环比增长达100.6%。

- 防务领域贡献： 该业务线订单快速增长，毛利率提升1.79个百分点到35.88%，净利率达10.48%，经营费用率为20.56%。高订单导致产能高度利用，生产线基本满负荷运作，表现出强劲盈利和增长动力。

• 经营现金流波动： 尽管营收和利润增长，经营性现金流净额较同期减少约6259.44万元，归因于防务类产品生产周期长，导致大量未完工在制品及支付货款增加。这反映出现阶段营运资金压力，但公司预计产能提升后存货增长压力会缓解。

- 海外市场开拓： 2025年上半年海外销售433.50万元，增速69.42%，主要得益于传统优势产品出口，客户涵盖RFS和三星等优质合作伙伴，显示公司国际竞争力逐渐增强。

• 多元业务拓展：

- 商业航天领域公司积极参与主要商业卫星项目，已进入批量订货筹备阶段；
- 低空经济领域与工业无人机企业合作，提供制造及射频微波核心组件；
- 量子通讯领域拥有国内领先的量子连接器与电缆技术，正深化产学研合作；
- 医疗领域实现小批量出口与产品认证推进；
- 船舶领域依托防务技术实现细分市场突破。

整体看公司正通过多领域的战略布局优化营收结构，提升业务多样性与抗风险能力[page::0]。

2.2 投资建议

• 报告认为，防务下游需求的积极恢复，以及商业航天、低空经济等多个新兴领域的稳步推进，将持续优化公司营收结构和盈利表现，推动未来业绩稳健增长。投资者可重点关注军品需求变化及公司在多元领域的市场表现[page::0]。

2.3 风险提示

• 下游需求不达预期依然是主要风险，若防务订单或新兴业务未能持续增长，将对业绩产生负面影响。

- 客户集中度较高，一旦核心客户发生变化，公司经营将面临较大压力。报告未详述应对措施，提醒投资者关注上述风险的可能性和影响[page::0]。

---

三、图表深度解读

图表1：富士达2025年上半年财务与业务增长亮点图（见文件头部第一张图）

• 描述： 图中以可视化方式展示了2025年上半年公司营业收入和净利润的同比及环比增长情况，明确显示出二季度的快速提升。

- 数据关键点： 上半年营业收入40834.58万元，同比+7.9%，二季度同比+17%，环比+15.2%；归母净利润3717.75万元，同比增长10.5%，二季度净利润同比+21.7%，环比翻倍增长。

• 趋势解读： 该图彰显公司营收利润实现双增长，且防务订单的驱动效应在二季度尤为明显，显示出强劲的业务回暖与经营效率提升。

- 与文本结合： 图示直观支持文本数据，证实公司防务产品订单增长带来的业绩提升，同时也侧面反映出产能高利用率的制造状态及利润空间扩大。[page::0]

图表2：公司经营效率及盈利情况（存货增长与毛利率数据相关）

• 描述： 虽无具体表格，但报告中提及2025上半年存货账面价值较期初增长33%，毛利率提升1.79百分点达到35.88%，净利率10.48%。

- 趋势及底层逻辑： 存货增长反映订单积压及生产周期长，代表短期资金占用增加，但毛利率的提升则说明产品结构优化及成本控制有效，利润空间改善。

• 潜在风险提示： 存货持续增加可能加大资金压力，经营现金流下降亦反映短期流动性风险，因此监控生产交付效率至关重要。

- 解读： 高毛利率与产能利用率共振，表明富士达核心产品竞争力强劲，但存货积压需通过提升产能逐步化解，文本强调这一点[page::0]。

---

四、估值分析

报告中未公开具体的估值模型和目标价，但从内容可推断采用了：

• 行业对比法与成长性分析： 根据防务及商业航天行业的发展趋势和公司核心竞争力，公司获得较高成长预期。

- 经营指标提升带来的隐含估值提升： 毛利率、净利润率的提升及产能利用率处于满负荷，暗示公司盈利能力强，未来估值有上行空间。

• 综合考虑海外销售增加和多领域业务拓展，报告倾向于乐观看待公司未来估值变化。

- 报告提到评级体系（推荐、谨慎推荐、中性、回避）但未明确对富士达的具体评级，可能基于市场表现观察[page::1]。

---

五、风险因素评估

• 下游需求风险： 防务及商业航天订单的持续性存在不确定性。如果领域下游需求减缓或停滞，将直接影响公司收入和利润。

- 客户集中度风险： 主要客户集中于少数几个企业（如RFS、三星），单一客户的变动将大幅影响业绩。

• 资金压力风险： 存货高企和现金流减少凸显营运压力，若产能扩张或订单交付不能按计划实施，可能加剧财务负担。

- 风险缓解策略： 报告未详细阐述具体缓解措施，建议关注公司未来在客户多元化与资金管理方面的动作及披露[page::0]。

---

六、批判性视角与细微差别

• 乐观假设的稳健性： 报告对防务领域订单增长及多元化业务布局前景描述积极，但对未来不确定性和市场竞争情况披露相对有限，可能存在一定乐观偏差。

- 现金流风险未详尽： 虽指出经营现金流大幅下滑，但未深入分析潜在的资金链风险，尤其在全球经济不确定背景下，这可能是重要的隐患。

• 客户集中度风险强调不足： 虽列为风险因素之一，但未详细评估客户集中带来的财务和运营风险影响程度，或未提出有效措施。

- 估值维度缺失： 缺少对估值方法、敏感性分析等定量模型支撑，令投资判断难以量化风险收益权衡。

• 宏观及行业环境影响： 报告未充分分析外部宏观环境及行业政策的潜在影响，尤其是防务产业政策、国际贸易环境等，这些均是影响公司未来表现的重要因素[page::0,1]。

---

七、结论性综合

综合本次分析报告，可以看出：

1. 业务与财务表现稳健增长： 富士达2025年上半年营业收入和归母净利润分别实现7.9%和10.5%的同比增长，二季度表现尤为突出，净利润增速超越营业收入，表明盈利能力提升，受益于防务领域订单快速增长及产能高效利用。
2. 战略布局多元且有潜力： 公司在商业航天、低空经济、量子通讯、医疗和船舶等多个新兴与细分领域积极布局，布局已初具成效，为营收结构优化和长期增长奠定基础。
3. 经营压力与风险需警惕： 存货大增和现金流下降反映出生产交付节奏与资金运作压力，客户集中及下游需求波动为业绩稳定性带来挑战，需持续关注公司资金管理和客户拓展策略。
4. 投资建议及评级： 报告建议关注防务需求恢复背景下公司业务成长，投资评级倾向于谨慎推荐，但缺乏明确目标价和详细估值支持，需结合市场及后续业绩动态审慎判断。
5. 图表支撑论点清晰： 数据图表直观展示了收入利润增长及经营效率变化，强化了文字论述的说服力。

综上，富士达作为深耕射频连接器的细分领域领军企业，正处于产能发挥和多元化业务开拓的关键期，财务表现稳健且具增长潜力，但仍面临现金流压力和外部风险的不确定性。投资者应关注公司未来产能提升节奏、防务及新兴业务订单动态，以及客户结构变化等关键变量，以动态调整投资策略[page::0,1]。

报告