【银河医药程培】公司点评丨上海医药 (601607):商业板块稳健增长,研发创新稳步推进
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摘要
报告点评上海医药2025年中期业绩,商业板块收入与利润稳健增长,新兴业务贡献明显,工业板块业绩持续修复,研发投入占比近10%,重点推进创新药和中药新药研发,商业与研发协同推动公司转型升级,未来业绩增长具备支撑 [page::0].
速读内容
2025年中期业绩总结 [page::0]

- 上半年营业收入1415.93亿元,同比增长1.56%,商业板块收入1294.33亿元,同比增长2.17%,工业板块收入121.60亿元,同比下降4.5%。
- 归母净利润44.59亿元,增长51.56%,主要受单次会计核算变更影响。
- 扣非净利润21亿元,同比下降22.37%,经营性现金流增长92.04%。
商业板块业务表现 [page::0]
- 商业板块收入同比增长2.17%,Q2季度增长1.71%,增长稳定。
- 创新药商业、CSO(合同销售组织)、进口总代及器械大健康业务贡献增量显著。
- 具体数据:创新药企业合作销售242亿元,同比增长22.6%;进口总代收入175亿元,同比增长11.7%;器械及大健康业务收入226亿元,医美业务收入14亿元,同比增长18.8%。
工业板块及研发投入 [page::0]
- Q2工业板块收入同比增长8.38%,环比增长6.63%,业绩持续修复。
- 2025年上半年研发投入11.48亿元,占工业板块收入的9.44%,费用化投入9.59亿元。
- 创新药研发进程推进顺利,包括口服非肽类小分子肾素抑制剂I001获受理,CD20抗体B001及B007完成Ⅱ期临床,急性缺血性脑卒中创新药SHPL-49完成Ⅱ期临床。
- 中药创新新药Ⅲ期临床有序推进,部分药物获得美国FDA受理。
投资建议与风险提示 [page::0][page::1]
- 公司工商一体协同优势明显,创新业务带动商业板块优于行业平均。
- 持续推进降本增效,净利率提升,具备较强竞争力。
- 主要风险包含药品集采降价、高新药研发失败及混改整合不确定性。
深度阅读
【银河医药程培】公司点评丨上海医药 (601607):商业板块稳健增长,研发创新稳步推进——详尽分析报告
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1. 元数据与概览(引言与报告概览)
- 报告标题:《【银河医药程培】公司点评丨上海医药 (601607):商业板块稳健增长,研发创新稳步推进》
- 作者:程培,中国银河证券研究院
- 发布机构:中国银河证券研究院
- 发布时间:2025年9月4日
- 主题:上海医药(601607)2025年上半年财报及业务表现点评,包含商业板块、工业板块的业绩分析及研发创新进展
- 核心内容:
- 上海医药2025年上半年表现稳健,商业板块收入及利润保持增长,工业板块业绩有所波动但Q2实现修复;
- 新兴业务(创新药商业、CSO服务、进口总代、器械及大健康、医美)成为主要增长动力;
- 研发投入持续加码,重点推进创新药和中药新药的临床和产品注册;
- 给予公司的整体评价趋向认可,强调工商一体化竞争优势及多元化业务协同带来的成长潜力;
- 风险包括药品集采降价风险、混改整合进程风险及新药研发风险等。
以上总览体现了作者重点传达的信息:上海医药经营稳健,商业板块驱动增长,研发创新有序推进,未来成长可期。[page::0]
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2. 逐节深度解读
2.1 报告导读
- 本节简明扼要传达两大核心点:
- 商业板块增长稳健,且新兴业务贡献了增量;
- 工业板块业绩正在修复过程,研发创新保持持续推进。
- 逻辑思路简明:商业业务作为收入主体稳步扩张,工业业务经过调整后逐步恢复,研发投入为未来增长提供支撑。
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2.2 核心观点分析
报告数据总结:
- 营业收入:
- 2025年上半年营业收入达1415.93亿元,同比增长1.56%。
- 其中商业板块收入1294.33亿元,同比增长2.17%;
- 工业板块收入121.60亿元,同比下降4.50%。
- 归属于母公司净利润(归母净利润):
- 44.59亿元,同比增长51.56%;
- 商业板块贡献17.94亿元,较去年持平;
- 工业板块贡献11.50亿元,同比下降12.35%;
- 主要参股企业贡献3.38亿元,同比增长7.64%。
- 扣非净利润(剔除非经常性损益后的净利润):21亿元,同比下降22.37%,体现主营业务调整的真实盈利能力波动。
- 经营性现金流:9.89亿元,同比增长92.04%,显示现金流形势显著改善。
- 2025年Q2单季度表现:
- 营业收入708.30亿元,同比增长2.27%;
- 商业板块645.55亿元,同比增长1.71%;
- 工业板块62.75亿元,同比增长8.38%;
- 归母净利润31.26亿元,包含一次性特殊收益16.77亿元(因和黄药业核算方法变更)。
- 扣非净利润8.37亿元。
逻辑与意义:
- 收入端增长主要驱动力仍是商业板块,且保持稳定增速。
- 工业板块虽整体上半年下滑,但Q2环比和同比均显示逐步回暖迹象,业绩修复态势明显。
- 净利润大幅增长受益于核算口径调整产生的一次性收益,且现金流改善显著,反映经营效率提升。
- 扣非净利润下降则提示主营业务成本或费用方面存在压力。
- 企业通过多元化商业板块新兴业务拓展推动收入增长,业务结构调整较为积极。
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2.3 商业板块深度分析
- 商业板块2025年上半年收入增长2.17%,Q2单季度增速1.71%,整体保持平稳增长。
- 具体驱动力:
- 创新药商业、CSO服务及进口总代业务带来显著增量。
- 创新药销售收入达242亿元,同比增长22.6%,体现与安斯泰来、康方生物、乐普生物等企业的战略合作有效。
- CSO合作产品数量持续增加,服务规模扩大,显示公司服务型业务能力提升。
- 进口总代业务引入25个新品规,实现收入175亿元,同比增长11.7%。
- 器械及大健康业务引进5个新产品,贡献226亿元收入。
- 医美业务收入14亿元,同比增长18.8%,为商业板块带来持续的性能增量。
- 综上,商业板块较好体现了“多业务协同叠加”的增长逻辑,核心在于利用创新药及相关服务新兴业务实现差异化竞争及增厚业绩。[page::0]
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2.4 工业板块和研发创新
- 2025年Q2单季度工业板块收入同比增长8.38%,环比增长6.63%,表明业绩出现稳健修复。
- 上半年研发投入11.48亿元,占工业板块收入比例9.44%,研发强度较为充足。
- 其中费用化研发支出9.59亿元,体现研发投资的直接费用化体现对利润的短期影响。
- 新药研发进展概述:
- 针对高血压的新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂I001已提交上市申请,完成注册检验与核查。
- 创新型CD20抗体静脉注射制剂B001及皮下注射制剂B007,完成重症肌无力和天疱疮II期临床全部受试者入组,进度良好。
- 针对急性缺血性脑卒中的Ⅰ类创新药SHPL-49已完成II期临床研究。
- 中药创新方面,1.1类新药参芪麝蓉丸III期临床推进中,用于肌萎缩侧索硬化症的藿苓生肌颗粒III期临床已启动,且美国pre-IND申请获得FDA受理。
- 由此可见工业板块承担了上海医药的中长期竞争力核心,其研发投入与新药临床进度是公司价值增长的关键支撑点。[page::0]
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2.5 投资建议
- 上海医药作为工商一体的大型综合药企,商业和工业两翼驱动形成竞争壁垒。
- 创新业务带动商业板块增速高于行业平均,产业链整合协同优化降本增效。
- 净利率稳步提升体现运营效率提升与结构优化。
- 维持对公司稳健发展和创新成长的认可态度,暗示积极的投资评级逻辑。
- 报告未明确具体评级和目标价,但从描述逻辑和措辞看,立场倾向“推荐”或“谨慎推荐”区间。[page::0]
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2.6 风险提示解析(第二页)
- 识别三大主要风险:
- 药品集采降价高于预期可能压缩公司毛利水平;
- 混改及业务整合进展若不及预期可能影响协同效应和业绩释放;
- 新药研发存在失败风险,研发投入的不确定性影响未来产品落地。
- 风险提示强调行业政策与公司内生创新的不确定性,为稳健投资提供风险参考。[page::1]
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2.7 研究团队介绍及评级体系(第三页)
- 报告由经验丰富的医药行业分析师团队完成,团队成员拥有丰富的医药及金融领域背景,具有较高权威性和专业水准。
- 评级标准详述了行业与公司评级的具体区间基准,评级分为:推荐、中性、回避(行业)和推荐、谨慎推荐、中性、回避(公司),基于相对基准指数表现。
- 虽报告未明确标注具体评级,但从语言和数据角度研判应属“谨慎推荐”或“推荐”类别。[page::2] [page::3]
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3. 图表深度解读
- 报告首页配图(见 images/6257...823.jpg?page=0)体现上海医药品牌标识及整体调性背景,虽图示信息有限,但强化企业视觉存在感。
- 第二幅商业增长导读图(见 images/0af9...a1e.jpg?page=0)配合文内数据,图文结合讲述商业和工业板块的收入及增长态势,助力读者理解整体财务结构。
- 2025年上半年与Q2财务及业务表现数据以文字形式详述,未看到更多详细图表,建议未来报告附加收入利润分布图、研发投入曲线或分产品线业绩图以方便直观理解。
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4. 估值分析
- 报告未直接披露具体估值方法(如DCF或PE倍数等),未提供明确目标价或估值区间分析。
- 投资建议部分强调公司竞争优势和创新业务成长性,但缺少具体财务模型支撑。
- 建议结合后续报告或市场公告关注估值动态。
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5. 风险因素评估
- 主要风险为药品集采降价风险、混改整合进度放缓风险、新药研发失败风险。
- 风险覆盖了政策、战略执行和研发三大核心面,风险描述简洁,缺少风险概率评估或具体缓解策略。
- 缓解路径隐含于公司持续研发投入和业务多元化战略,但仍需投资者关注政策变动和研发进展。
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6. 批判性视角与细微差别
- 报告整体风格积极,表述略显稳健乐观,需注意归母净利润增长显著受一次性收益影响,真实盈利质量需关注扣非净利润下滑的警示。
- 工业板块收入下降及研发高费用化可能对短期利润带来压力,长期回报需观测新药上市及效果。
- 缺少具体估值分析和目标价使报告投资指导倾向于定性表达,不能完全满足量化决策需求。
- 报告未详细说明混改整合的具体障碍与推进计划,对于风险披露相对简略。
- 部分创新药品研发项目显露积极进展,但对试验成功率及市场推广难度缺少更深入讨论。
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7. 结论性综合
通过对《【银河医药程培】公司点评丨上海医药(601607)》报告的深入分析,核心结论如下:
- 上海医药2025年上半年业务展现稳健增长势头,尤其商业板块贡献主导,公司通过创新药商业、CSO服务、进口总代及器械大健康等新兴业务实现收入稳定扩张,商业板块收入同比增长2.17%,展现出优于行业平均水平的增长。
- 工业板块经历调整后于2025Q2实现同比及环比增长,研发投入达11.48亿元,占工业收入近10%,保障公司中长期创新能力和产品竞争力。
- 归母净利润同比大幅提升51.56%,但受益于核算口径变更所致一次性特殊收益,真实经营利润(扣非净利润)出现22.37%下滑,提示成本和费用需重点关注。
- 经营性现金流环比大幅改善,显示现金流管理有效。
- 报告从业务分部、研发进展、市场合作等多维度展现公司稳健发展态势,结合工商协同和创新驱动的成长逻辑,投资建议倾向积极,但未明确目标价和评级。
- 风险方面,药品降价政策、混改整合及新药研发的不确定性仍为主要需重点关注风险。
- 报告分析专业、数据详实,但对估值和风险缓释内容相对简略,建议投资者结合多方资料综合评估。
综上,报告客观反映了上海医药当前的业务表现和未来成长潜力,特别是在商业板块稳定增长与研发创新推进方面,显示出较强的综合竞争力和业务韧性,为投资者提供了积极但需审慎判断的参考依据。[page::0,1,2,3]
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参考文献
- 【银河医药程培】公司点评丨上海医药 (601607):商业板块稳健增长,研发创新稳步推进,中国银河证券研究,2025年9月4日[page::0,1,2,3]
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